Paweł Łapiński: Przejęcie Compo Expert wzmocniło Grupę Azoty na rynkach zagranicznych

Paweł Łapiński: W listopadzie 2018 roku Grupa Azoty powiększyła się o nowy podmiot, Compo Expert. Prawie cała sprzedaż Compo Expert jest kwalifikowana przez nas jako sprzedaż eksportowa. Ma to bezpośredni wpływ na zmianę wartości wskaźnika struktury sprzedaży, którego dotyczy pytanie.

Paweł Łapiński: Oczekujemy, że w przyszłym roku ceny gazu będą kontynuowały trend niskich poziomów, oczywiście z zachowaniem sezonowości. Według dostępnych prognoz średnia roczna dla 2020 roku planowana jest na niższym poziomie niż dla roku bieżącego.

Paweł Łapiński: Decyzję o inwestycji należy oceniać w perspektywie wieloletniej. Rynek PA6 jest ścisłe powiązany z wahaniami koniunktury. Kluczowym sektorem zastosowań jest motoryzacja. W perspektywie długofalowej spodziewane strukturalne zmiany profilu z silników spalinowych na samochody elektryczne i hybrydowe zdecydowanie przyczynia się do dalszego wzrostu rynku tworzyw. Na sytuację w branży motoryzacyjnej wpływa wiele czynników. W tym tak niepoliczalne jak decyzje konsumentów związane z ochroną środowiska, czy decyzje administracji USA co do dalszych kroków w narastających konfliktach handlowych z innymi regionami gospodarczymi. Na obecnym etapie nie potrafimy ocenić, kiedy sytuacja w branży motoryzacyjnej ulegnie poprawie.

Paweł Łapiński: Przejęcie COMPO EXPERT oceniam pozytywnie. 26 listopada minie rok od tego momentu. COMPO EXPERT z sukcesem uzupełniła ofertę nawozów specjalistycznych w ofercie Grupy Azoty. W tym okresie COMPO EXPERT została włączona organizacyjnie w struktury Grupy. Doświadczenia i pozycja rynkowa COMPO EXPERT stanowią ważny element w procesie rozwoju produktów Grupy oraz wzmocnienia pozycji Grupy na rynkach zagranicznych. Stanowią i stanowić one będą w przyszłości kluczowe obszary współpracy z COMPO EXPERT.

Paweł Łapiński: Pierwotnie planowaliśmy czterokrotnie większą inwestycję, właśnie w blok gazowy, zasilający większością mocy krajową sieć energetyczną. Nie okazało się to dostatecznie bezpieczne ani dostatecznie efektywne.
Zapisy warunków przyłączenia do sieci gazowej wydane przez GAZ-SYSTEM gwarantują Elektrowni Puławy możliwość zapewnienia stabilnych dostaw paliwa gazowego w długim horyzoncie czasowym wyłącznie przy założeniu, iż gaz będzie wprowadzany do systemu przesyłowego w jednym punkcie granicznym Wysokoje (~100 km na północny wschód od GA ZAP SA).
Stwarza to brak możliwości (dywersyfikacji) dostawy gazu z innych kierunków ani od innych dostawców, a w przypadku wygaśnięcia lub drastycznej zmiany warunków kontraktu PGNiG – Gazprom w roku 2022 - realne zagrożenie zakończenia dostaw paliwa gazowego do Elektrowni Puławy! Nie możemy sobie pozwolić na takie ryzyko.

Paweł Łapiński: Już sam segment nawozowy, stanowiący przeważającą część działalności Grupy Azoty, jest mocno zróżnicowany. Po dołączeniu do Grupy Azoty niemieckiej Grupy Compo Expert, mamy w portfelu produktów nawozowych produkty o cechach „commodity”, masowe, o niższej rentowności, jak i produkty wysokomarżowe, specjalistyczne (np. SRF - slow release fertilizers). Każdy rynek jest inny. Na pewno w chwili obecnej z mniejszym optymizmem patrzymy na segment tworzyw w Tarnowie, segment OXO w Kędzierzynie i rynek Melaminy w Puławach. W pewnym sensie na rynki te działają podobne czynniki. Dla rynku poliamidów i alkoholi OXO istotne znaczenie ma spowolnienie gospodarcze w Europie, spadek zamówień z kluczowych branż, które są głównymi odbiorcami naszych produktów. Niedobrze na te segmenty wpływa niepewność na rynkach związana z Brexitem, czy wojna handlowa na linii USA-Chiny. Istotny jest także napływ tanich produktów konkurencyjnych, m.in. z Azji.

Paweł Łapiński: Nawozy specjalistyczne w ramach dotychczasowej oferty Grupy Azoty stanowiły marginalny wolumen sprzedaży, ponieważ nawozy specjalistyczne stosowane są w niewielkich ilościach, natomiast jako produkty bardziej przetworzone generują wyższe marże. Odpowiedzią na uzupełnienie zapotrzebowania na produkty specjalistyczne było poszerzenie oferty poprzez akwizycję Compo Expert.

Paweł Łapiński: Przychody COMPO EXPERT za I półrocze 2019 r. były wyższe od przychodów za I półrocze 2018. Spadek dotyczy przychodów za II kwartał 2019 względem II kwartału roku poprzedniego. COMPO EXPERT prowadzi działalność na wielu rynkach światowych, a znaczny wpływ na raportowane przychody mają wzajemne relacje pomiędzy walutami handlu, a także sezonowość sprzedaży i przesunięcia czasowe pomiędzy okresami. W skali pełnego roku finansowego zakładane jest zwiększenie przychodów ze sprzedaży względem poprzedniego roku.

Paweł Łapiński: Zakładam, że pytanie dotyczy rentowności wynikającej z niskich cen gazu, ponieważ od strony rynku ostatecznego, czyli rolnika nie widzimy super koniunktury, a raczej stabilizację. Jako producent musimy uwzględniać rentowność z ha na poszczególnych uprawach, a tutaj sytuacja jest gorsza niż rok wcześniej – ceny podstawowych płodów rolnych są niższe niż rok w wcześniej między 10 a 20 proc.
Co do cen emisji CO2 - mają one zdecydowanie mniejszy wpływ na rentowność nawozów niż ceny gazu.

Paweł Łapiński: Na wyniki tego roku patrzymy z dużym optymizmem, choć należy pamiętać, że wchodzimy w okres, kiedy zwykle odnotowujemy sezonowy wzrost kosztu naszego głównego surowca, czyli gazu ziemnego - co oczywiste, musi to znaleźć odzwierciedlenie w wynikach. Odczuwamy już także pierwsze skutki działania niekorzystnych czynników w segmencie tworzyw, które prognozowaliśmy już na początku roku. Cieszy nas, że dały o sobie znać z opóźnieniem w stosunku do naszych wcześniejszych oczekiwań, niemniej jednak ostatni kwartał będzie pod presją spowolnienia gospodarczego w Europie, w branżach, które są dla nas docelowymi, jeśli chodzi o poliamid. Na rok 2020 patrzymy wciąż z optymizmem, choć bardziej umiarkowanym. Rekordowo niskie ceny gazu w 2019 sprawiają, że wejdziemy w 2020 rok prawdopodobnie z relatywnie niskimi cenami nawozów. Spodziewamy się także m.in. negatywnego wpływu surowców energetycznych, praw do emisji CO2. Przed tym drugim zabezpieczamy się, kupując uprawnienia teraz, przy relatywnie niskich poziomach cenowych.

Paweł Łapiński: COMPO EXPERT z powodzeniem uzupełniła portfolio produktowe Grupy Azoty o ofertę nawozów specjalistycznych. Przyczynia się do zwiększenia skali działalności Grupy oraz poziomu dotarcia do rynków i klientów międzynarodowych. Doświadczenia produktowe i doświadczenia w zakresie badań i rozwoju stanowią już obecnie ważną część procesu rozwoju produktów Grupy. Pozycja rynkowa i zagraniczne kontakty COMPO EXPERT przyczyniają się wzmocnienia pozycji Grupy na rynkach zagranicznych. Są to elementy, które nie były brane pod uwagę w procesie wyceny i stanowią realizowaną wartość dodatkową.

Paweł Łapiński: Jak od dawna informujemy rynek, projekt Zgazowanie Węgla, jak sama nazwa wskazuje, wymaga racjonalnych i stabilnych źródeł blisko miliona ton surowca. Grupa Tauron posiada własne kopalnie. Dla nas projekt jest istotny i efektywny tylko pod warunkiem stabilnego partnerstwa z Tauronem.

Paweł Łapiński: Przy trudnym rynku poliamidu „virgin” po compoundach spodziewamy się rentowności na poziomie IR projektu kilkunastu procent. Mamy świadomość ścieżki dochodzenia do pełnego obciążenia instalacji produkcyjnej w miarę zyskiwania coraz bardziej wiarygodnej pozycji u klientów. Na docelowe zyski poczekamy nawet dwa lata, natomiast pierwsze zyski odnotujemy już w przyszłym roku.

Paweł Łapiński: Na Platformę Idea4Azoty trafiło około 40 projektów. Obecnie w realizacji jest 10 projektów i każdy z nich to wydatki rzędu od kilkunastu do stu tysięcy złotych, przy czym na razie są to wciąż wstępne szacunki.

Paweł Łapiński: W Strategii Grupy Azoty przyjęliśmy politykę dywidendową, przewidującą dzielenie się z akcjonariuszami zyskiem do 60 proc. zysku netto spółki. Jednocześnie zastrzegliśmy jednak, że dla celów zapewnienia długoterminowego bezpieczeństwa finansowego oraz pełnej spójności wewnętrznej finansowania Grupy Azoty, w uzasadnionych przypadkach spółka może rekomendować niewypłacanie dywidendy. Mam nadzieję, że zgodzi się Pan ze mną, iż prowadzony obecnie proces inwestycyjny, który w dłuższej perspektywie ma przynieść wymierne korzyści dla akcjonariuszy, jest uzasadnieniem do takiej decyzji. Ostateczna decyzja o podziale wypracowanego zysku należy jednak zawsze do walnego zgromadzenia, wcześniej jednak zarząd przedstawi swoją rekomendację, która będzie efektem analiz sytuacji rynkowej i planów związanych z przepływami gotówkowymi w grupie kapitałowej.

Paweł Łapiński: Proces włączenia COMPO EXPERT przebiegał zgodnie z planem. Osiągane korzyści są rozłożone w czasie. Obecny poziom ich realizacji jest zgodny z oczekiwaniami. Korzyści te nie były brane pod uwagę przy wycenie COMPO EXPERT więc stanowią wartość dodatkową.

Paweł Łapiński: Biorąc pod uwagę kapitalizację rynkową i wartość Grupy Azoty trudno zgodzić się z tą tezą. Dla porównania, warto spojrzeć na wyceny naszych konkurentów notowanych w Europie.

Paweł Łapiński: W 2017 roku spółki GK Grupy Azoty zawarły transakcje zabezpieczające ok. 7 proc. emisji planowanej na 2019 rok, niepokrytej przewidywanym przydziałem uprawnień nieodpłatnych.
Wraz z przewidywanym przydziałem uprawnień nieodpłatnych oznacza to zabezpieczenie ok. 70 proc. emisji CO2 planowanej na 2019 rok.

Paweł Łapiński: Zaangażowanie kapitałowe świadczy dobrze o oczekiwanej przez zewnętrznych, niezależnych interesariuszy efektywności całego projektu.
Koreańskie firmy wręcz zyskują w ten sposób stabilność współpracy w inwestycji, którą prowadzi Hyundai dla spółki Grupa Azoty Polyolefins.
Warto też zwrócić uwagę na portfolio wykonanych przez Hyundai projektów, jest tam wiele projektów petrochemicznych, w tym podobne do naszej instalacje. Budowa takiego kompleksu nie jest dla wykonawcy niczym nowym, co powoduje, że jako akcjonariusz Hyundai wraz z KIND inwestują w projekt, który z perspektywy doświadczeń jest dla nich projektem stosunkowo mało ryzykownym.

Paweł Łapiński: Od dłuższego czasu obserwujemy wzrost importu nawozów, zarówno azotowych jak i wieloskładnikowych. Trend ten utrzymuje się od kilku lat. Jednak trudno określić, jakim bilansem zamknie się aktualny 2019 rok. Rynek polski jest dla Grupy Azoty priorytetowy, dlatego też stale monitorujemy sytuację. Z bieżących informacji wynika, że nastąpiła pewna stabilizacja.
Obserwowany był również wzrost konsumpcji w Polsce, co przyczyniało się do atrakcyjności naszego regionu. Duży udział w imporcie ma wschód Europy, jednak nie zapominajmy o pozostałych graczach europejskich jak również światowych.

Paweł Łapiński: Zależy o jakiej rentowności mówimy. Na poziomie rentowności EBITDA wyniki są dodatnie - ze względu na amortyzację. Segment ten oparty jest o duże aktywa. Natomiast na poziomie wyniku na sprzedaży faktycznie wyniki są ujemne. Należy jednak pamiętać, że głównym zadaniem Segmentu Energetycznego – jako biznesu wsparcia - jest produkcja ciepła w parze jako głównego nośnika wykorzystywanego w procesach produkcyjnych. Sprzedaż zewnętrzna nie jest działalnością podstawową jej biznesu.

Paweł Łapiński: Spójrzmy szerzej na rynek kapitałowy - w porównaniu chociażby do rynku zachodnioeuropejskiego nasza giełda odbiega od tamtejszych realiów, nie pomagały jej także zdarzenia związane z aferami, które skutkowały odpływem kapitału i spadkiem zaufania do giełdy, odpływem kapitału z funduszy inwestycyjnych. Dodatkowym czynnikiem jest niepewność związana z przyszłym kształtem systemu OFE.
Domy maklerskie wskazują na niski sentyment w skali światowej także do branży chemicznej, co odczuwa również nasza konkurencja, nie tylko w Polsce. Jednak wydaje się, że na rynku EMEA reakcja jest bardziej gwałtowna, skutkująca zwiększeniem podaży i w efekcie wpływająca na obniżki notowań.