Krajobraz po wygranym procesie z Hewlett-Packard - analiza sprawozdania Blackpoint SA po IV kw. 2016 r Omówienie wyników oraz sytuacji finansowej i rynkowej Grupy Kapitałowej BLACKPOINT S.A. (dalej BLACKPOINT) za okres od 1 października do 31 grudnia 2016 roku (sprawozdanie kwartalne)Analiza sprawozdania finansowego
kliknij, aby powiększyćPrzychody BLACKPOINT systematycznie spadają. W 2016 były niższe o 8,5% niż w 2015. Jest to kontynuacja negatywnego trendu, który był już widoczny w 2015 roku. Skokowy wzrost przychodów, widiczny na wykresie w na przełomie 2013/2014 to nieudane połączenie z konkurencyjną spółką SCOT, które ostatecznie nie doszło do skutku. Przez kilka kwartałów SCOT był konsolidowany przez BLACKPOINT.
Słabo wygląda również rentowność produktów. Marża brutto na sprzedaży w 2016 była podobna jak rok wcześniej (28,17% - spadek o 0,43%), ale rentowność na poziomie EBIT albo EBITDA krąży w okolicach zera. Na dłuższą metę oznacza to, że wpływy operacyjne z trudem pokrywają bieżące wydatki operacyjne spółki, i nie pozostaje zbyt wiele dla dostawców kapitału (akcjonariusze i banki) lub na rozwój działalności.
Spółka prowadzi działalność w 2 obszarach:
- produkcja i dystrybucja materiałów eksploatacyjnych do druku pod marką Blackpoint
- zbiórka i sprzedaż zużytych kartridży do drukarek (spółka zależna Ecoservice)
W teorii te 2 segmenty działalności powinny być względem siebie komplementarne, ale jak na razie wyniki BLACKPOINT nie uzasadniają takiego stwierdzenia. W raportach kwartalnych spółka często pisze o problemach na rynku zużytych kartridży. Sprzedaż materiałów eksploatacyjnych z kolei doprowadziła do wieloletniego sporu z jednym z największych gigantów swiatowej branży IT - firmą Hewlett-Packard.
kliknij, aby powiększyćPodsumowanie rachunku wyników wygląda bardzo niepokojąco. BLACKPOINT osiągnął w 2016 roku gorsze wyniki na wszystkich poziomach, a osiągnięty w 2015 roku zysk zamienił się w stratę. Spółka przynosi straty na poziomie EBIT, zysku brutto i zysku netto. EBITDA jest dodatnia dzięki wysokiej kwocie amortyzacji (1 482 tys. zł).
Koszty zarządu w 2016 roku nieznacznie wzrosły (+4,9%), a koszty sprzedaży minimalnie spadły (-0,6%). Łączny efekt to wzrost o 0,7%. Nie jest to dużo, ale pamiętajmy, że mocno w tym okresie spadła sprzedaż i osiągnięta marża handlowa, a koszty zarządu i sprzedaży w całości okazały się kosztami stałymi.
kliknij, aby powiększyćCykl konwersji gotówki w 2016 roku wzrósł. Jest to związane ze wzrostem zapasów, co według informacji ze spółki jest związane z decyzją biznesową dotyczącą zwiększenia stanów magazynowych. Okres regulowania zobowiązań handlowych przez BLACKPOINT i okres spłaty należności przez klientów są stabilne. Wartości bilansowe nieznacznie spadły, ale wartości liczone w dniach są mniej-więcej stałe z uwagi na spadek sprzedaży.
kliknij, aby powiększyćMimo problemów z rentownością BLACKPOINT generuje gotówkę z działalności operacyjnej. W dużej mierze dzieje się tak ze względu na spore kwoty amortyzacji (około 370 tys. zł kwartalnie). Kapitał obrotowy netto pozostał stały, więc ani nie wymagał inwestycji, ani nie uwolnił gotówki dla firmy (dodatkowe zapasy weszły w miejsce zmniejszających się należności). Generowana z operacji i pochodząca głównie z amortyzacji gotówka jest przeznaczana na inwestycje (przepływy z działalności inwestycyjnej). Przepływy z działalności finansowej w 2016 to głównie spłata odsetek i nieznaczne zmniejszenie wielkości zadłużenia.
Analiza wypłacalnościWprawdzie spółka nie jest emitentem obligacji, ale warto spojrzeć na spółkę z punktu widzenia wierzyciela. W przypadku, gdy zobowiązania odsetkowe spółki (kapitał obcy) staje się zagrożony, dla akcjonariuszy mocno oddala się perspektywa osiągnięcia zysków w postaci dywidendy, czy wzrostu wartości wynikającego z inwestycji.
kliknij, aby powiększyćSpółka uzyskuje dodatni wynik EBITDA, tak więc posiada zdolność do obsługi zadłużenia. W ostatnich kwartałach wskaźnik zadłużenia (Dług/EBITDA) wyraźnie się pogorszył i w zasadzie znajduje się poza granicą uznawaną za bezpieczną. Podobnie wskaźnik pokrycia odsetek (EBITDA/Odsetki). Przyczyną jest wyraźny spadek EBITDA - z 3,0 mln zł w 2015 do 1,0 mln zł w 2016. Zaryzykowałbym stwierdzenie, że BLACKPOINT miałby spore problemy z zaciągnięciem nowych kredytów, o ile nie przedstawiłby solidnego zabezpieczenia.
Nieznacznie pogorszył się wskaźnik Altmana (o 2 oczka w ciągu ostatnich 12 miesięcy), ale spółka cały czas jest w strefie bezpiecznej.
PodsumowanieAnaliza sprawozdania finansowego pokazuje, że 2016 rok był dla BLACKPOINT słaby. Malejąca sprzedaż i słaba rentowność nie są dobrymi warunkami do budowy wartości dla akcjonariuszy. Za jedyny pozytyw można uznać stabilną pozycja w zakresie generowania gotówki z operacji.
W grudniu spółka poinformowała o podpisaniu umowa z Media Saturn Holding Polska na dostawę materiałów eksploatacyjnych do drukarek. BLACKPOINT ma być "dostawcą preferowanym" i spółka szacuje, że dwukrotnie zwiększy swoją obecność w tej sieci handlowej co zwiększy obroty w kanale marketów do ponad 20% całego obrotu spółki. Niestety nie wiemy jaki jest poziom wyjściowy...
Bardzo ważnym wydarzeniem z 2016 roku było wygranie procesu z Hewlett-Packard. Jako że BLACKPOINT jest niewielką firmą, ewentualna przegrana mogła ją nawet zmieść z powierzchni ziemi. Sąd apelacyjny oddalił zarzuty HP w 93% i spółka zapłaci jedynie niewielkie odszkodowanie. Wygrana sprawa sądowa powoduje, że znika największe ryzyko jakie ciążyło nad spółką.
Uwagi z poprzedniego omówienia, dotyczące braku konsolidacji niektórych spółek grupy kapitałowej są dalej aktualne, choć ostateczne potwierdzenie i szczątkowe dane finansowe tych 3 spółek zależnych poznamy dopiero po publikacji sprawozdania rocznego.
Za 2016 rok spółka pokazała stratę, więc wskaźnik cena/zysk nie jest publikowany. Wskaźnik cena/wartość księgowa jest na niskim poziomie (0,25) ale istotną część majątku stanowią wartości niematerialne (około 30%) i majątek obrotowy (około 45%). Do tego w aktualnej sytuacji majątek spółki nie generuje nadwyżki ekonomicznej, więc wskaźniki bazujące na wartości księgowej mogą być mylące.
BLACKPOINT jest firmą która wiele przeszła i w tej chwili jej sytuacja wydaje się być stabilna - większość ryzyk wygasła w zeszłym roku, spółka ma ustabilizowaną sytuację finansową (generuje gotówkę, zadłużenie się zmniejszyło).
Co do dalszych perspektyw kursu akcji spółki sprawa jest stosunkowo prosta. Jeśli pojawią się pozytywne wyniki finansowe i ta poprawa będzie trwała, notowania powinny się poprawić.
>> Wyceny, wskaźniki oraz inne informacje dotyczące spółki - tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych - tutajPowyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.