Stabilne zyski w składzie porcelany - Omówienie wyników oraz sytuacji finansowej i rynkowej GK WISTIL za okres od 1 stycznia do 30 czerwca 2017 roku Rozpocznę od drobnej anegdoty. Po wpisaniu w Google „wistil relacje inwestorskie” pokazuje się wprawdzie odpowiedni zestaw linków, ale wyszukiwarka pyta, czy przypadkiem nasze zapytanie nie dotyczy bankrutującego VISTAL-u.
kliknij, aby powiększyćWISTIL zwraca uwagę bardzo dobrymi wskaźnikami fundamentalnymi. Wskaźnik cena/zysk jest na poziomie 4,3, a wskaźnik cena/wartość księgowa na poziomie 0,56. Zwłaszcza wskaźnik cena/zysk ma bardzo atrakcyjny poziom i w naturalny sposób nasuwa się pytanie gdzie w tym wszystkim tkwi haczyk...
Analiza sprawozdania finansowego
kliknij, aby powiększyćPrzychody WISTIL-u w pierwszej połowie 2017 wzrosły o 1,3%, ale trzeba zwrócić uwagę, że w ostatnim kwartale (2 kwartał 2017) spadły o 3,1% w porównaniu do ubiegłego roku. W szerszej perspektywie widać, że roczne przychody osiągnęły poziom 280 mln zł i na razie wyhamowały tendencję wzrostową widoczną od mniej więcej 10 kwartałów.
Wyraźną poprawę widać za to po stronie rentowności, która osiąga od 4-5 kwartałów rekordowe wartości na wszystkich poziomach.
kliknij, aby powiększyćNiewielki wzrost przychodów i wyraźna poprawa rentowności skutkuje wyraźnym wzrostem zysków w ostatnich 2 latach. Aktualnie przekraczają one 15 mln zł w ujęciu rocznym, podczas gdy w 2015 spadły do poziomu 7-8 mln, a jeszcze wcześniej spółka miała duże problemy z wyjściem ponad kreskę (2013 i lata wcześniejsze). Patrząc na wykres zyski widać potwierdzenie sukcesu restrukturyzacji, jaką przeprowadziła spółka w ostatnich latach.
kliknij, aby powiększyćWyniki 1 półrocza 2017 są nieznacznie lepsze niż rok wcześniej – przychody wzrosły o symboliczne 1,3%, a nieco wyższą dynamikę widzimy w kolejnych liniach rachunku wyników. Ostatecznie zysk netto spadł o 2,5%, czego główną przyczyną jest wzrost kosztów finansowych (wzrost z 439 tys. zł w 1 połowie 2016 do 1385 tys. zł w 1 połowie 2017). Prawdopodobnie chodzi o różnice kursowe, które wynikają z dużego udziału eksportu w sprzedaży WISTIL-u. Nie można tego jednak ostatecznie potwierdzić, ponieważ spółka w w sprawozdaniach śródrocznych publikuje jedynie gołe tabelki (rachunek wyników, bilans i sprawozdanie z przepływów pieniężnych) bez szczegółowych not. Tego rodzaju sygnał o wpływie kursu EUR na wyniki pojawia się jednak w sprawozdaniu z działalności, więc negatywny wpływ różnić kursowych na wynik jest prawdopodobny.
kliknij, aby powiększyćZarządzanie kapitałem obrotowym wygląda stabilnie. Cykl konwersji gotówki ustabilizował się na poziomie 70 dni. W tym obszarze przez ostatni rok zaszło niewiele zmian.
kliknij, aby powiększyćPrzepływy gotówkowe z działalności operacyjnej wyglądają dobrze – spółka generuje zyski w ostatnich 2 latach, a dodatkowo wykazuje spore kwoty amortyzacji, która obniża zyski, ale nie powoduje wypływu gotówki z kasy. W ostatnim półroczu widać wyższe niż wcześniej wydatki inwestycyjne, co jest związane z inwestycjami w rzeczowy majątek trwały (nowe piece i maszyny produkcyjne). Wydatki w ramach działalności finansowej to 4,8 mln zł, z czego zdecydowana większość to spłata kredytów (-2,6 mln zł) i rat leasingowych (-1,9 mln zł).
Analiza wypłacalności
kliknij, aby powiększyćBilans spółki wygląda stabilnie:
- suma bilansowa wzrosła o 6,1% w ciągu ostatnich 12 miesięcy
- w aktywach rośnie udział gotówki (11,5% na koniec 1 półrocza 2017 w porównaniu do 7,2% rok wcześniej)
- aktywa trwałe wzrosły kwotowo (odpowiednio 101,4 i 98,8), ale procentowo spadły z uwagi na ogólny wzrost sumy aktywów analogicznie (45,5% i 47,0%)
- kapitał własny wzrósł ze 114,4 do 130,6, co było efektem wypracowanych zysków i ich zatrzymania w spółce
kliknij, aby powiększyćPod względem wskaźników wypłacalności spółka prezentuje się bardzo dobrze. WISTIL ma zadłużenie odsetkowe (kredyty bankowe) ale w na 30 czerwca 2017 jego wartość była niższa niż posiadanej gotówki. Zdolność do obsługi zadłużenia jest na bardzo wysokim poziomie – np. wskaźnik EBITDA/Odsetki jest na poziomie 50-60, podczas gdy jako bezpieczne wartości można uznać np. 5 lub 6.
Zdolność kredytowa jest wysoka – spółka z bieżącym poziome zysków bez problemu mogłaby pożyczyć kwoty rzędu kilkudziesięciu lub 100 mln zł.
kliknij, aby powiększyćWskaźnik Altmana jest na bardzo wysokim poziomie i bardzo ładnie obrazuje poprawianie się sytuacji finansowej spółki przez ostatnie 4 lata. Aktualnie wskaźnik jest w górnych granicach strefy bezpiecznej, co nie dziwi, skoro zadłużenie netto (dług odsetkowy minus gotówka) jest ujemne.
PodsumowanieWłaściwie od ostatniego omówienia w spółce wiele się nie zmieniło, poza tym, że 4 kolejne kwartały dobrych wyników potwierdziły sukces restrukturyzacji spółki. Zyski oraz przychody osiągane w ostatnich 2-3 latach można traktować jako powtarzalne. Spółka osiąga zyski na poziomie ponad 15 mln zł rocznie oraz generuje gotówkę operacyjną na poziomie ponad 30 mln zł. Przy kapitalizacji rzędu 70 mln zł WISTIL sprawia wrażenie spółki mocno niedowartościowanej.
Warto zwrócić uwagę na optymizm zarządu prezentowany w sprawozdaniu za 2016.
Cytat:Rok 2016 był dla Grupy bardzo udany , a w szczególności dla grupy porcelanowej. Popyt przewyższał zdecydowanie podaż. Grupa uzyskała możliwość większej sprzedaży i optymalnego wykorzystania potencjału produkcyjnego, co wykorzystała w stopniu optymalnym. Trend ten utrzymywał się praktycznie przez cały rok 2016, zarówno na rynku krajowym jak i na wielu rynkach zagranicznych.
W sprawozdaniach kwartalnych i półrocznych spółka jest trochę bardziej powściągliwa. Sprawozdanie za 1 połowę 2017 w opisie działalności pozycję rynkową spółki opisuje w dalszym ciągu pozytywnie:
Cytat:W przemyśle porcelanowym w grupie udział eksportu w sprzedaży wynosi prawie 64%. W branży porcelanowej występuje bardzo duża dywersyfikacja rynków zbytu , główne rynki zbytu to kraje Europy Zachodniej: Niemcy, Francja, Dania, Holandia. Pozytywne czynniki wpływające na rynek i portfel zamówień:
- wolumen składanych zamówień przewyższał zdolności fabryk w określonych grupach wyrobów;
- duża dywersyfikacja rynków zbytu;
-większość sprzedaży bazuje na relacjach z dotychczasowymi klientami
- duże przywiązanie do kontaktów z firmą
Przy czym warto zwrócić uwagę, że te pozytywne zjawiska dotyczyły głównie segmentu produkcji porcelanowego, generującego ponad 85% przychodów. Problemy miał i w 2017 dalej ma segment produkcji haftów i koronek (178 tys. zl straty w 1 półroczu 2017).
Dodatkowo, poza działalnością operacyjną, WISTIL cały czas ma w sobie dodatkowy potencjał związany z gruntami posiadanymi w centrum Kalisza i możliwością realizacji projektu deweloperskiego "Wistil Biznes Park". Więcej na ten temat było napisane w poprzednim omówieniu.
>> Poprzednie omówienie spółkiTrzeba jednak zwrócić uwagę, że od ponad roku projekt deweloperski stoi w miejscu.
Skoro wyniki są tak dobre, to dlaczego kurs jest na poziomie sprzed roku, a wskaźniki porównawcze (cena/zysk) mają aż tak niskie (czyli teoretycznie bardzo atrakcyjne) wartości?
Przyczyn jest kilka, ale najważniejszą z nich jest niewielka ilość akcji w obrocie - zaledwie około 8% wartych aktualnie 5-6 mln zł. Za tym idą kolejne problemy - niska płynność, nieobecność w indeksach i brak notowań ciągłych (podwójny fixing).
Aby ożywić notowania spółki musiałoby się zdarzyć coś przełomowego dla notowań spółki - np zwiększenie free-floatu lub wypłata dywidendy. Spółka jednak obecność na GPW traktuje z rezerwą, co widać choćby po skromnej ilości informacji prezentowanych w raportach okresowych. Równie prawdopodobne jak wskazane scenariusze optymistyczne jest np. wezwanie na akcje znajdujące się w obrocie i ściągnięcie spółki z giełdy.
Potencjalnym inwestorom pozostaje mieć nadzieję, że rynek zauważy dobre wyniki i odpowiednio do tego zachowa się kurs akcji spółki. W połowie roku kurs WISTIL-u osiągnął 85 złotych, ale potem wrócił do poziomu sprzed 12 miesięcy, więc rynek niekoniecznie musi nagrodzić poprawę wyników wzrostem cen akcji.
>> Wyceny, wskaźniki oraz inne informacje dotyczące spółki - tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych - tutajPowyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.