pixelg
PBKM - Spółki od A do Z - GPW - Forum StockWatch.pl
AD.bx ad0a2
AD.bx ad0b
Witamy Gościa Szukaj | Popularne Wątki | Użytkownicy | Zaloguj | Zarejestruj

1 2 3 4 5

PBKM [BKM]

AKTUALNY KURS: 62,20 zł (+0,32%) 15-11-2019 14:50
InwestorMRO
Dołączył: 2013-09-08
Wpisów: 7
Wysłane: 26 kwietnia 2016 07:24:16
No to już odliczamy tylko godziny do debiutu, jak myslicie jakie bedzie otwarcie i zamkniecie kursu Polskiego Banku Komórek Macierzystych S.A?
Prosze o subiektywne opinie,

sbyszek
Dołączył: 2009-12-04
Wpisów: 808
Wysłane: 26 kwietnia 2016 09:07:49
InwestorMRO napisał(a):
No to już odliczamy tylko godziny do debiutu, jak myslicie jakie bedzie otwarcie i zamkniecie kursu Polskiego Banku Komórek Macierzystych S.A?
Prosze o subiektywne opinie,

Zależy jaki będzie sentyment na rynku w momencie debiutu.
Kopanie się z koniem jest najlepszą reklamą konia.

fido4444
Dołączył: 2016-04-26
Wpisów: 1
Wysłane: 26 kwietnia 2016 15:58:05
Witam,
wiadomo kiedy pierwszy dzien notowan?


sasky
sasky PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2011-11-29
Wpisów: 2 483
Wysłane: 26 kwietnia 2016 19:08:46

cocomo
Dołączył: 2016-04-14
Wpisów: 4
Wysłane: 28 kwietnia 2016 13:12:49
Ktoś wie kiedy pierwsze notowanie ? Jest jakieś przesunięcie w stosunku do pierwotnego harmonogramu ?

artursin
Dołączył: 2013-11-07
Wpisów: 7
Wysłane: 28 kwietnia 2016 13:30:57
Cytat:
Zarząd Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie (...) postanowił wprowadzić z dniem 29 kwietnia 2016 r. w trybie zwykłym do obrotu giełdowego na rynku podstawowym następujące akcje zwykłe na okaziciela Spółki o wartości nominalnej 0,50 zł.


www.stockwatch.pl/komunikaty-s...

Kod:
Proszę dodawać cytaty. Podmieniono link na rodzimy
Edytowany: 28 kwietnia 2016 14:38

Iza100
Dołączył: 2015-06-29
Wpisów: 12
Wysłane: 28 kwietnia 2016 16:38:55
A czy ktoś z Was może wyjaśnić czemu cena jest ustalona na 0,5 zł skoro wiadomo, że dużo drożej (po 47 zł za sztukę) akcje ostatecznie były kupione? Na moim rachunku póki co widnieje właśnie 0,5 zł za akcję.

soonny
Dołączył: 2010-08-28
Wpisów: 176
Wysłane: 28 kwietnia 2016 17:55:32
Bo taki jest nominał 50 groszy

Iza100
Dołączył: 2015-06-29
Wpisów: 12
Wysłane: 28 kwietnia 2016 21:38:50
Ale z czego on wynika? Nie rozumiem czemu jest taki przeskok rzędu wielkości w cenie i jak go interpretować.

artursin
Dołączył: 2013-11-07
Wpisów: 7
Wysłane: 29 kwietnia 2016 10:24:26 przy kursie: 51,39 zł
Jak zakładasz spółke za np 100k i dzielisz akcje po 0.5 zł to spolka ma 200k akcji. Spółka zarabia a zysk zostaje dalej inwestowany wówczas powstaje jakas wartośc firmy to ze ma kapitał podstawowy 100k ale warta moze byc wiecej bo przez 5 lat ma już np 3 merce i 4 bmw i kilka nieruchomości to jest jasne ze jest warta wiecej.


anty_teresa
anty_teresa PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2008-10-24
Wpisów: 9 790
Wysłane: 29 kwietnia 2016 21:20:59 przy kursie: 51,39 zł
Iza100 napisał(a):
Ale z czego on wynika? Nie rozumiem czemu jest taki przeskok rzędu wielkości w cenie i jak go interpretować.

Cena nominalna akcji to cena wynikająca ze statutu. Każda spółka kiedyś powstaje. Żeby można było ją formalnie zarejestrować musi posiadać jakiś kapitał - zwany kapitałem zakładowym(akcyjnym). Jeśli akcjonariusze wnieśli 100 tys. i jest ich 2 to mogą cenę ustalić na 50 tys. Jeśli udziały są nierówne to cena musi być niższa. Przykładowo jeden wniósł 99 proc. kapitału, a drugi tylko 1 proc. Wtedy kapitał zakładowy musi się dzielić co najmniej na 100 akcji z czego wynika, że maksymalna cena to 1000 zł, ale może być każda niższa np 1 zł. Wtedy po prostu akcji jest wiecej - 100 tys. szt. i jeden wspólnik ma 99 tys. akcji a drugi 1000. Jak spółka zyje, zarabia i trwa to najczęściej jej wartość rośnie, ale cena nominalna akcji nie, bo ta wynika w uproszczeniu tylko z początkowej umowy, a właściwie statutu. Stąd różnica.

flesz
Dołączył: 2009-12-10
Wpisów: 1 451
Wysłane: 29 kwietnia 2016 23:05:43 przy kursie: 51,39 zł
reasumując, po pierwszym dniu notowań akcje powinny Ci się na rachunku przeliczyć według ceny zamknięcia po sesji.

lucznik
Dołączył: 2009-07-09
Wpisów: 205
Wysłane: 4 grudnia 2017 17:08:41 przy kursie: 62,50 zł
Witam, proszę o podsumowanie raportu finansowego za IIIQ2017. Pozdrawiam
The Dogs of deal.

mimo
Dołączył: 2008-11-11
Wpisów: 116
Wysłane: 5 grudnia 2017 11:25:26 przy kursie: 62,50 zł
witam
przyłączam się do prośby o komentarz wynikówwave

anty_teresa
anty_teresa PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2008-10-24
Wpisów: 9 790

anty_teresa
anty_teresa PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2008-10-24
Wpisów: 9 790
Wysłane: 8 grudnia 2017 21:38:50 przy kursie: 61,54 zł
Rozmnażanie przez sprzedawanie – omówienie sprawozdnaia finansowgo PBKM SA po 3 kw. 2017 r.

W wynikach PBKM nie ma większego zaskoczenia – spółka konsekwentnie i stabilnie rośnie. Przychody w ciągu 9 miesięcy tego roku (dalej 3Q) wzrosły o 15,3 mln zł, tj o 16 proc. r/r i wyniosły 111,4 mln zł. W samym 3 kwartale (dalej 3q) zaraportowane obroty wyniosły 39 mln zł, czyli o 24 proc. (7,6 mln zł) więcej r/r.

Nominalnie największy wpływ na zwyżkę przychodów miało oczywiście bankowanie krwi – 10,9 mln zł w 3Q i 7,3 mln zł w 3q. Warto jednak dostrzec, że spóła dynamicznie rozwija segment terapii komórkowych, co wydaje się trzeba rozumieć jako sprzedaż wyselekcjonowanych i sprepaprowanych komórek macierzystych. Z aktywności tej przychody nie rzucają jeszcze na kolona (ok 8 proc. udziału w sprzedaży), ale bardzo dynamicznie rosną – 112 proc. w 3Q i 70 proc. w 3q.


kliknij, aby powiększyć


Zdaniem zarządu perspektywy w sektorze terapii komórkowych są obiecujące czego przejawem jest miedzy innymi podpisana w maju umowa z NextCell Pharma AB, która pozyskany materiał będzie wykorzystywać do badań w lakach nad cukrzycą. Co ciekawe, spółka część wynagrodzenia z tego kontraktu odebrała w formie udziałów kontrahenta, który szykuje się do giełdowego debiutu.

Przychody z podstawowej aktywności, czyli bankowania rosły oczywiście wolniej – odpowiednio o 12 proc. w 3Q i 26 proc. w 3q. Żeby móc poprawnie ocenić to co dzieje się w przychodach trzeba przypomnieć, że rozpoznaje przychody zgodnie z MSR11 czyli umowami długoterminowymi. To oznacza, że wynik jest efektem szacunków zarządu spółki i to czasem szacunkiem podwójnym.

PBKM oferuje płatności za swoje usługi w dwóch modelach – abonamentowym i przedpłaconym. W drugim z wariantów wszystko jest jasne – spółka pokazuje przychód zgodnie z zaawansowaniem poniesionych kosztów do SZACOWANEGO całego kosztu w okresie trwania umowy, czyli tak jak w budowlance. W pierwszym przypadku umowę mamy tak naprawdę na rok, ale spółka na podstawie zachowania swoich klientów SZACUJE czas trwania faktycznej umowy na znacznie dłuższy okres. Przychody też powstają na podstawie stopnia zaawansowania poniesionych kosztów w SZACOWANYM ich poziomie na podstawie SZACOWANEGO czasu trwania. Skoro mamy szacunki to dane mogą się zmieniać i się zmieniają. Proszę zauważyć, że pomimo ciągłego wzrostu liczby przechowywanych komórek przychody z przechowywania potrafią znacznie się odchylać, a przecież przy stałej stawce powinny cały czas powoli rosnąć, w tempie pozyskiwania nowych komórek.


kliknij, aby powiększyć


Skoro przychody rosną, to nie dziwi fakt, że rosnąc także wyniki. EBITDA w 3Q wyniosła 36,5 mln zł tj. o 10 mln zł (38 proc.) więcej r/r. Warto jednak przy tym wspomnieć, że wynik okresu na tym poziomie rachunku zysków i strat jest zawyżony o 2 mln zł przez dodatkowy przychód z tytułu wygranego sporu sądowego na Węgrzech. W samym 3q mamy zwyżkę EBITDA o 4,4 mln zł (49 proc.).

Na poziomie zysku ze sprzedaży gdzie efekt VATu jeszcze nie wpływa na wynik zwyżka wyniku wyniosła 8,7 mln zł w 3Q i 5,1 mln zł w 3q. Wynik operacyjny wyniósł 32,7 mln zł (+9,8 mln zł, +43 proc.) w 3Q i 12 mln zł (+4,3 mln zł, +56 proc.) w 3q.

Przyrost na poziomie zysku brutto miał zbliżony poziom do wzrostu EBIT i wyniósł 52 proc. – spółka zakończyła 3 kwartał z wynikiem na tym poziomie w kwocie 11,2 mln zł. Na poziomie zysku netto dynamika spada co prawda do 41 proc. (wyższa efektywna stopa podatkowa), ale i tak tempo wzrostu jest bardzo wysokie – PBKM należy do liderów rynku bankowania komórek w Europie.
Wyraźnie widać, że w ostatnich dwóch kwartałach spółka weszła na inny poziom wynikowy, co ma być może związek z efektem dźwigni operacyjnej i lepszym wykorzystaniem zasobów, albo/i zmianą cenników wobec lepszej kondycji finansowej społeczeństw na rynkach działalności.


kliknij, aby powiększyć


Jak wspomniałem wcześniej przychód i wynik są efektem szacunku, a to teoretycznie pole do nadużyć i zamazywania faktycznej kondycji biznesu, czego przykładem jest PBG. W tym kontekście bardzo dużą rolę odgrywa analiza i interpretacja przepływów operacyjnych.

W 3 kw. przepływy operacyjne przed zapłatą podatku wyniosły 6,1 mln zł wobec EBITDA na poziomie 13,3 mln zł. W całym okresie 9 miesięcy (3Q) spółka wygenerowała z operacji (przed uwzględnieniem podatku) 15,6 mln zł wobec EBITDA na poziomie 36 mln zł. A zatem faktyczne gotówkowe wpływy są niższe o ponad połowę niż wynosi EBITDA.


kliknij, aby powiększyć


Z analizy poszczególnych pozycji korekt w ujęciu 3Q wynika, że decydujący wpływ na znacznie mniejszą realną gotówkę w porównaniu do estymatora odpowiada wzrost rozliczeń międzyokresowych, czego potwierdzenie znajdujemy w bilansie spółki. Rozliczenia międzyokresowe czynne (w aktywach) zwane rozliczeniami międzyokresowymi przychodów wzrosły od końca roku o 18,7 mln zł, natomiast przychody przyszłych okresów w pasywach o 8,2 mln zł. Różnica to w przybliżeniu zgadza się z korektą w przepływach.


kliknij, aby powiększyć


Rozliczenia miedzyokresowe czynne wynikają z abonamentów. W modelu takim spółka w pierwszym roku pokazuje większy przychód niż wynika to z wystawionej faktury, gdyż zgodnie z MSR jej procent wykonania usługi na podstawie stopnia zaawansowania kosztów. Innymi słowy to szacowany/prognozowany przez spółkę przychód do rozpoznania w kolejnych okresach, na który obecnie nie ma dowodu w postaci faktury, ale spółka liczy, ze takie dowody się pojawią przez kontynuację umowy z klientem. Księgowanie pozycji dobrze ilustruje poniższy graf:


kliknij, aby powiększyć


Jeśli przeważają w okresie umowy abonamentowe nad przedpłaconymi to spółka będzie pokazywać niższe przepływy od EBITDA i odwrotnie. Do tej pory abonamenty w pozyskiwanych umowach przekraczały zawsze 50 proc. plasując się najczęściej w okolicy 60 proc.

Z księgowego punktu widzenia wyniki są pokazywane poprawnie, ale istnieje ryzyko mocnego przeszacowania przychodów w przypadku odpływu klientów – znacznie większego niż wskazywałaby na to tylko proporcjony spadek, bo ten wymusiłby zmianę założeń co do długości kontynuowania umowy przez pozostałych klientów. Oczywiście biznes który generuje gotówkę już jest więcej warty od tego, który wygenerują ją dopiero w przyszłości.

Dług finansowy spółki po III kw. znacząco urósł i wyniósł 23,8 mln zł, ale po odjęciu gotówki (dług finansowy netto) wynosi tylko 6,7 mln zł. co zapewnia pokrycie z dużą górką jednoroczną EBITDA (która ze względu na kontrakty długoterminowe nie jest najlepszym wskaźnikiem do oceny wypłacalności), ale także w stosunku do rocznych przepływów. O wypłacalność spółki na razie nie trzeba się martwić.

Kapitalizacja spółki wynosi obecnie niecałe 300 mln zł, co przy raportowanym poziomie EBITDA skorygowanym o rozliczenie VAT i raportowanym długu netto da nam wskaźnik EV/EBITDA na poziomie 8,63. To nie jest wygórowana wartość, ale należy pamiętać, ze w modelu biznesowym gotówka wpłynie do spółki później niż pokazuje sama EBITA za co należy się pewne dyskonto.

>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Analityk Fundamentalny
Dołączył: 2011-12-27
Wpisów: 331
Wysłane: 25 kwietnia 2018 10:38:52 przy kursie: 75,00 zł
Skrzeplina w osmańskiej tętnicy - omówienie sprawozdania finansowego PBKM po 4 kw. 2017 r.


Ostatnia analiza PBKM dotyczyła trzeciego kwartału 2017 roku, który był, podobnie jak kwartały poprzednie, dość pozytywny dla spółki. Sprawdźmy zatem jak wyglądał ostatni kwartał 2017 roku i jakie plany na przyszłość posiada zarząd Spółki.



kliknij, aby powiększyć


W analizowanym kwartale spółka osiągnęła sprzedaż wyższą o 14,5 proc. niż rok wcześniej. Zysk brutto na sprzedaży, rósł troszeczkę wolniej bo o niecałe 12 proc. natomiast EBIT zwiększył się tylko o 8,0 proc w związku z wyższymi pozostałymi kosztami operacyjnymi (odpisy na należności). Spółka poniosła niższe koszty finansowe niż rok wcześniej co spowodowało, że zysk brutto wzrósł o 16,3 proc. r/r. Z kolei zysk netto wzrósł o 12,6 proc. co było związane z dość niską efektywną stopa podatkową w czwartym kwartale 2016 roku, która wtedy wyniosła 8,7 proc., a w analizowanym okresie była zbliżona do 22 proc. Podsumowując wyniki za czwarty kwartał można je ocenić jako bardzo dobre, potwierdzające wzrostowe tendencje, choć po rewelacyjnym trzecim kwartale, niektórzy mieli chyba apetyt na więcej. Spróbujmy zatem zobaczyć gdzie powstaje sprzedaż i marże.



kliknij, aby powiększyć


Zasadniczo sprzedaż spółki nie powinna wykazywać sezonowości, co zresztą zarząd potwierdza w sprawozdaniach. Na powyższym wykresie widać jednak wyhamowanie sprzedaży w ostatnim kwartale. Porównując całkowite przychody ze sprzedaży w czwartym kwartale z kwartałem poprzednim można zauważyć spadek o 4,0 proc., zarówno w bankowaniu jak i terapiach komórkowych, które razem stanowią 98,4 proc. wszystkich przychodów.

Spółka wciąż stara się rozwijać segment terapii komórkowych, który posiadał 7,2 proc. udziału w całości sprzedaży w ostatnim kwartale, ale dość dynamicznym wzrostem, zarówno w porównaniu czwartego kwartału 2017 z 2016 ( 43,7 proc. wzrostu) jak i całego roku, gdzie wzrost wyniósł 76,2 proc.

Standardowo największym udziałem w całości sprzedaży może się pochwalić bankowanie krwi, które stanowi 91,2 proc. całości. Przychody z tej aktywności rosły, oczywiście nie tak szybko jak wcześniej opisany segment terapii komórkowych, w bardzo przyzwoitym tempie 21,5 proc. w Q4 2017 i 13,2 proc. w całym roku. Przypominam, że przychody z tego tytułu rozpoznaje się w wypadku PBKM zgodnie z MSR 11, co oczywiście powiązane jest z dość dużą ilością szacunków i założeń. Szczegółowe omówienie sposobu rozliczania jest w analizie za 3 kwartały 2017 roku:
www.stockwatch.pl/forum/wpis-n...



kliknij, aby powiększyć


Jak widać przychodowość, a jak wykażemy również później zyskowność Spółki głównie zależy od pozyskiwania nowych próbek. W chwili obecnej przychody w 1 roku stanowią ponad 82 proc. wszystkich przychodów z bankowania (BC). Co jest zastanawiające nadal, pomimo ciągłego wzrostu liczby przechowywanych komórek, przychody z przechowywania potrafią się wartościowo i procentowo zmieniać kwartał do kwartału, a przecież przy stałej stawce powinny cały czas powoli rosnąć, w tempie pozyskiwania nowych komórek. Wracając jeszcze raz do niższej sprzedaży w czwartym kwartale niż poprzednim, można zwrócić uwagę, że dość znacznie spadły zarówno przychody w 1 roku w modelu abonamentowym (spadek 7,4 proc. k/w/) jak i zmniejszyły się przychody z przechowywania w modelu przedpłaconym (spadek aż o 43,8 proc.).

Spółka prezentuje w swoich sprawozdaniach dość ciekawe informacje z zakresu rachunkowości zarządczej. Na podstawie tych danych spróbowaliśmy policzyć dokładniej gdzie spółka zarabia pieniądze.



kliknij, aby powiększyć


Jak widać najbardziej istotną kwestią biznesową dla raportowania zyskowności Spółki pozostaje wciąż pozyskiwanie nowych próbek, czyli nowych klientów. Metoda opłacania (abonament lub przedpłata) jest tutaj trochę wtórna, choć trzeba pamiętać, że w wypadku metody abonamentowej (czyli przeważającej w modelu biznesowym spółki) przychód jest w pierwszym roku wykazywany w wartości wyższej niż wynika z wystawionej faktury. W końcowym efekcie odbije się to na przepływach, które będą w takim wypadku niższe niż wykazywana EBITDA.

Wykres jasno też pokazuje, że za trochę niższą rentowność w czwartym kwartale 2017 roku, zarówno w porównaniu do analogicznego okresy roku poprzedniego jak i do poprzedniego kwartału roku obecnego, odpowiada istotny wzrost kosztów administracji, który wyniósł 2,7 mln zł r/r. Analizując koszty w ujęciu rodzajowym można szukać winowajców wśród usług obcych (wzrost o 1,7 mln porównując czwarty kwartał roku analizowanego z analogicznym okresem roku poprzedniego), pozostałych kosztów rodzajowych (wzrost o 0,9 mln zł), wynagrodzeń (wzrost o 0,7 mln zł częściowo spowodowany wyceną programu motywacyjnego) czy też podatków i opłat (wzrost o 0,4 mln zł.). To co na pewno cieszy to fakt, że zarówno przychody jak i zyskowność z drugiej nogi biznesowej (choć oczywiście bardzo powiązanej z pierwszą) czyli terapii komórkowych zaczynają być widoczne na wykresach oraz w rachunku zysków i strat.

Zobaczmy jak w takim razie wyglądały wyniki całego 2017 roku, w czym pomoże nam standardowy wykres obrazujący historię ostatnich 3 lat.



kliknij, aby powiększyć


W analizowanym roku spółka osiągnęła sprzedaż wyższą o 15,6 proc. niż rok wcześniej. Dodatkowo marża brutto na sprzedaży wzrosła, zarówno w segmencie bankowania jak i pozostałych usługach. Dodając do tego niższą dynamikę kosztów sprzedaży oraz administracji niż dynamikę przychodów musiało się to przełożyć na wzrost zyskowności operacyjnej. Faktycznie wynik EBIT istotnie wzrósł o ponad 10 mln zł osiągając rentowność na poziomie 27,4 proc. czyli o 3,8 p.p. wyższą niż rok wcześniej. Wyniki te przełożyły się na zwiększenie zysku netto o ponad 6 mln zł przy rentowności netto na imponującym poziomie 20,1 proc. Można kolokwialnie stwierdzić, że analiza wyników całego roku niespecjalnie pozwala na „przyczepienie się” do czegoś, spółka stabilnie rozwija sprzedaż zwiększając przy tym zyskowność w ujęciu wartościowym jak i, o czym się czasami zapomina, procentowym.

Specyfika aktywów trwałych to gratka dla księgowych

Spójrzmy na strukturę aktywów trwałych, ponieważ jest ona dość rzadko spotykana.



kliknij, aby powiększyć


Spółka posiada rzeczowy majątek trwały (inwestycje w swoje centra kliniczne) czy wartości niematerialne i prawne związane z konsolidowaniem rynku przez M&A, natomiast głównym aktywem trwałym są długoterminowe rozliczenia międzyokresowe przychodów związane z rozliczaniem w czasie umów abonamentowych zgodnie z MSR 11.

Skupmy się na chwilę na standardowych aktywach trwałych, a do specyfiki wrócimy w dalszej części analizy. Jeśli chodzi o rzeczowy majątek trwały to spółka głównie ponosi inwestycje w zakup urządzeń medycznych i laboratoryjnych, nakłady związane z własnymi laboratoriami oraz szpitalami a także sprzęt IT oraz flotę samochodową wykorzystywany w bieżącej działalności. W wypadku wartości niematerialnych większość bo aż 19,2 mln zł stanowi wartość firmy związana z nabywanie innych przedsiębiorstw za cenę wyższą przejęta rynkowa wartość ich aktywów netto. Przypominam, że taka pozycja bilansowa nie jest amortyzowana a jedynie przeprowadza się test na utratę wartości. Główną pozycją o wartości 12,4 mln zł jest wartość firmy wynikająca z transakcji zakupu firmy operującej na strategicznym hiszpańskim rynku - Sevibe Cells.

Jeśli chodzi o przyszłość czyli rok 2018 to PBKM planuje ponieść nakłady inwestycyjne w kwocie około 13 mln zł, bez uwzględnienia ewentualnych akwizycji. Środki te chce przeznaczyć głównie na rozbudowę laboratorium w Turcji oraz zakup urządzeń medycznych wykorzystywanych w bieżącej działalności, projekty badawczo-rozwojowe oraz systemy IT. Spółka poinformowała w kwietniu 2018 roku o nabyciu 3 proc. pakietu akcji niemieckiej spółki VITA 34 AG za kwotę około 7, mln zł. Vita 34 jest największym prywatnym bankiem komórek macierzystych w Niemczech oraz regionie DACH (Niemcy, Austria i Szwajcaria) oraz drugim największym bankiem w Europie, który za pośrednictwem swoich spółek i partnerów oferuje swoje usługi w ponad 20 krajach na świecie. Spółka nie wyklucza zwiększenia udziału w przyszłości.

Rozliczanie umów z klientami

Sprawdźmy w takim razie jak wygląda struktura całego bilansu tej specyficznej spółki. Długo i krótko-terminowe rozliczenia międzyokresowe przychodów po stronie aktywów, związane z modelem abonamentowym, były już opisywane w poprzedniej analizie. Teraz jeszcze dwa słowa na temat krótko i długo-terminowych przychodów przyszłych okresów (na wykresie opisane jako DR i KT przychody przyszłych okresów). Są to otrzymane od klientów przedpłaty na poczet usługi przechowywania za okres wahający się od roku aż do 30 lat i oczywiście dotyczą drugiego modelu płatności czyli przedpłat. Wartości te obecnie zawieszone na bilansie będą odnoszone w przychody proporcjonalnie w okresie, którego dotyczą. W modelu przedpłat klient płaci za cały okres obowiązywania umowy z góry, za co otrzymuje oczywiście korzystniejszą w wartościach nominalnych cenę niż w wypadku modelu abonamentowego. W wypadku tego drugiego modelu płatności są dokonywane przez klienta przez cały okres trwania umowy, choć oczywiście opłata pierwotna (inicjalna) jest największa. Warto dodać, że model abonamentowy jest jedną z przewag konkurencyjnych PBKM, ponieważ większość europejskich konkurentów oferuje klientom wyłącznie przedpłatowy model płatności lub prowadzi strategię cenową promującą głównie ten model.



kliknij, aby powiększyć


Z analizy sprawozdania z przepływów pieniężnych w działalności operacyjnej wynika, że decydujący wpływ na znacznie mniejszą realną gotówkę w porównaniu do zysku brutto odpowiada wzrost rozliczeń międzyokresowych, czego potwierdzenie znajdujemy w bilansie spółki. Rozliczenia międzyokresowe czynne (w aktywach) zwane rozliczeniami międzyokresowymi przychodów wzrosły od końca roku o 27,5 mln zł, natomiast przychody przyszłych okresów w pasywach o 9,6 mln zł. Różnica w przybliżeniu zgadza się z korektą w przepływach.

Podsumowując krótko cash flow należy pamiętać o prostej zasadzie. W momencie gdy model abonamentowy stanowi dominującą część umów to spółka będzie pokazywać niższe przepływy od EBITDA i odwrotnie. Jest to wytłumaczalne faktem, że spółka rozpoznaje w przychodach (i w związku z tym również w marży) część operacji, które nie zostały jeszcze zafakturowane (a więc i równie zapłacone) do klientów. Podział między abonamenty a przedpłaty różni się w zależności od rynku na którym spółka operuje. Tym niemniej w ostatnich 8 kwartałach abonamenty w pozyskiwanych umowach przekraczały zawsze 50 proc. plasując się najczęściej w okolicy 60 proc.

Warto raz jeszcze przypomnieć o pewnym immanentnym ryzyku związanym z takim rozpoznawaniem przychodów. W momencie gdy tzw. churn (innymi słowy wskaźnik odnoszący się do liczby klientów, którzy rezygnują z usług) zacznie rosnąć, należałoby przeszacować w dół również przychody związane z modelem abonamentowym. Takie przeszacowanie byłoby znacznie wyższe niż wynikające z liczby rezygnacji, ponieważ należałoby zmienić założenia (czyli skrócić okres) co do długości kontynuowania umowy przez pozostałych klientów.

Zadłużenie i przepływy nie dają powodów do niepokoju

Na koniec jeszcze dwa zdania w kwestii zadłużenia. Jest to szczególnie istotne biorąc pod uwagę kwestie związane z rozpoznawaniem przychodów oraz istotnymi różnicami między operacyjnym cash-flow z zyskami raportowanymi przez spółkę.



kliknij, aby powiększyć


Jak widać na wykresie nie ma specjalnego niepokoju, spółka w zasadzie posiada nadwyżkę środków pieniężnych nad zobowiązaniami finansowymi (kredyty, pożyczki oraz leasingi), a zadłużenie systematycznie maleje.

Zarząd spółki nie wypowiedział się jeszcze w temacie dywidendy. W zeszłym roku spółka wypłaciła 1,80 zł na 1 akcję co dawało stopę dywidendy na poziomie około 3 proc., a payout ratio w okolicach 42 proc. Spółka wypłacała dywidendy również w latach wcześniejszych, jeszcze przed IPO. Zgodnie z polityką dywidendową przyjętą w 2016 roku Zarząd zamierza wnioskować o dywidendy w wartościach nie wyższych niż 50 proc. zysku netto, co jest również wymogiem zapisanym w jednej z umów kredytowych. Pamiętać należy jednak, że 0 lub 1 proc. to również wartości nie wyższe niż połowa zysku netto. Piszę o tym ponieważ biorąc pod uwagę sygnały płynące ze spółki o zainteresowaniu kolejnymi M&A, które miałyby być finalizowane w 2018 roku, może to być jeden z powodów niewypłacenia lub istotnego ograniczenia wypłaty dywidendy.

Podsumowanie

Spółka działa na ciekawym i wciąż rozwojowym rynku. PBKM jest jednym z największych i najszybciej rosnących banków komórek macierzystych w Europie posiadającym prawie 160 tysięcy przechowywanych próbek krwi pępowinowej lub tkanek, w tym 147 tys. przechowywanych próbek w segmencie B2C. W związku z pozycją numer 1 na strategicznych rynkach, wydaje się, że bariery wejścia są na tyle wysokie, że minimalizują pojawienie się istotnej konkurencji w średnim okresie czasu.

Wspominając o ryzykach należałoby szczególnie podkreśli dwa. Pierwsze z nich jest związane z szeroko rozumianym biznesem i jego rzeczywistą wartością. Idea pozyskiwania komórek macierzystych z krwi pępowinowej zapewne posiada tylu zwolenników co przeciwników, a w prasie fachowej jak i w sieci toczy się wiele dyskusji. Zresztą sama spółka wchodząc na warszawski parkiet przestawiała bankowanie krwi pępowinowej jako rozsądne ubezpieczenie na wypadek choroby a nie jako panaceum na wszystkie dolegliwości. Rozwój nauk medycznych może spowodować potwierdzenie skuteczności wykorzystywania komórek macierzystych z krwi pępowinowej do leczenia i wręcz spowodować lawinowe zwiększenie zainteresowania ofertą PBKM. Nie można jednak wykluczyć, że ten sam rozwój medycyny spowoduje, że inne terapie wyprą stosowanie komórek macierzystych z krwi pępowinowej, co oczywiście miałoby bardzo duży wpływ na wycenę wartości Spółki.

Druga kwestia dotyczy działalności na rynku tureckim. Pod koniec stycznia 2018 Ministerstwo Zdrowia Turcji zdecydowało o tymczasowym wstrzymaniu działalności spółki zależnej PBKM w obszarze przyjmowania nowych próbek krwi pępowinowej ze względu na fakt, że ich zdaniem osoba odpowiedzialna za laboratorium nie posiadała należytych kwalifikacji. Sprawa została wyjaśniona i zakończona, a od 10 kwietnia 2018 grupa znów wznowiła działalność w obszarze pozyskiwania nowych próbek krwi pępowinowej na tamtejszym rynku. Oczywiście wstrzymanie działalności przez okres prawie trzech miesięcy negatywnie wpłynie na liczbę nowych pozyskanych przez Grupę w bieżącym roku. Spółka zaraportowała już wstępne dane operacyjne za 1 kwartał 2018 roku i podała, że jako cała grupa pozyskała tę samą liczbę próbek co w analogicznym okresie roku poprzedniego. Można się domyślać, że razem z w pełni działającym rynkiem tureckim liczby te byłyby większe. Ryzykiem jest oczywiście odbudowa rynku i rozwianie niepewności wśród klientów. Dodatkowo taka sytuacja pokazuje ryzyko prawne związane nie tylko z Turcją ale również innymi krajami i specyficznymi regulacjami prawnymi.

Spółka rozpoczęła swoją przygodę z WGPW mając kapitalizację około 240 mln zł, a na dzień dzisiejszy wzrosła ona o około 50 proc. do 360 mln zł. Na dzień dzisiejszy serwisowe automaty podają sprzeczne informacje na temat wyceny akcji PBKM na GPW. Wycena wg metod mnożnikowych wskazuje na istotne niedowartościowanie, z kolei wyceny majątkowe i mieszane na dość duże przewartościowanie. Biorąc pod uwagę specyfikę spółki i jej rozliczeń księgowych nie wydaje się jednak aby te ostatnie były idealnym sposobem na wycenę spółki. Wycena EV/EBITDA na poziomie lekko ponad 7,6 wskazuje raczej na optymalną wycenę. Spółka jest obecnie wyceniana w okolicach 12 P/E, co z kolei wydaje się być wartością dość atrakcyjną porównując z punktem startowym na poziomie powyżej 20, a także oczekiwanym dalszym zwiększaniem sprzedaży i co za tym idzie zysków. Pamiętajmy jednak o opisanych powyżej ryzykach a także o tym, że należałoby uwzględnić pewne dyskonto za to, że EBITDA nie jest w pełni gotówkowa i pieniądze wpłyną do spółki później niż by można zakładać w standardowym modelu – to oczywiście wpływa także na wycenę metodą DCF, w której dyskontuje się gotówkę, a nie papierowe zyski i którą posługują się profesjonaliści.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.
Analityk fundamentalny z zawodu, ale przede wszystkim z pasji. Miłośnik GPW - #giełdamojapasja.

krewa
krewa PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2009-05-01
Wpisów: 5 648
Wysłane: 27 czerwca 2018 18:25:20 przy kursie: 72,00 zł
PBKM - analiza techniczna na życzenie


Dla osób obserwujących notowania spółki PBKM światełko ostrzegawcze powinno było zapalić się na początku czerwca, gdy korekta spadkowa sięgnęła głębiej niż dwie poprzednie (patrz niebieskie prostokąty). To było sygnałem o zmianie sentymentu do walorów również w średnim terminie. W efekcie mamy naruszoną sekwencję coraz wyższych dołków i perspektywę jeszcze jednego impulsu spadkowego, który mógłby sprowadzić notowania w okolice 63,50 zł. Zanegować ten scenariusz mógłby powrót powyżej 76 zł. Na razie jednak gracze mają problem z pokonaniem poziomu 72 zł.
Wskaźniki techniczne znajdują się p ciemnej stronie mocy, ale też sygnalizują możliwość wystąpienia lokalnego przesilenia.
Średnia wartość pojedynczej transakcji jest wysoka, ok. 20 tys. zł, a więc jest to walor poza zasięgiem kapitału spekulacyjnego. Wygląda na to raczej na realizację zysków przez dużego gracza.


kliknij, aby powiększyć


Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Analityk Fundamentalny
Dołączył: 2011-12-27
Wpisów: 331
Wysłane: 18 września 2018 13:26:13 przy kursie: 64,20 zł
Komórki w szponach rachunkowości i akwizycji - omówienie sprawozdania finansowego PBKM po 2 kw. 2018 r.

Ostatnia analiza PBKM dotyczyła czwartego kwartału 2017 roku, który był, podobnie jak kwartały poprzednie, dość pozytywny dla spółki. Sprawdźmy zatem jak wyglądał drugi kwartał 2018 roku orz co zmieniło się w spółce od czasu ostatniej analizy.





kliknij, aby powiększyć


Na pierwszy rzut oka spółka zaraportowała za drugi kwartał słabe wyniki w porównaniu do okresu porównywalnego rok wcześniej. Sprzedaż spadła o 0,4 proc., zysk na sprzedaży o 30,7 proc., a zysk operacyjny zmniejszył aż o 44,5 proc. Jeśli chodzi o zysk brutto oraz zysk netto to ujemna dynamika była na podobnym poziomie jak w wypadku zysku EBIT. W efekcie zysk netto wykazany za drugi kwartał był o 4,3 mln zł niższy niż rok wcześniej.

Tak istotne pogorszenie wyników jest efektem dwóch istotnych kwestii związanych z zmianą zasad wyceny oraz zdarzeniami jednorazowymi. O ile wpływ zdarzeń jednorazowych był wcześniej wiadomy, ponieważ spółka pokazywała te liczby również podczas prezentacji rok wcześniej (brawo), o tyle trochę inaczej ma się rzecz z przejściem na MSSF 15 dotyczący rozpoznawania przychodów w umowach z klientami. Spółka zaprezentowała dane skorygowane (oczyszczone o transakcje jednorazowe oraz wpływ MSSF 15) za całe półrocze 2018 roku.



kliknij, aby powiększyć


Jak widać skorygowane dane prezentują się znacznie lepiej. Zysk netto wynosi 14,6 mln zł i jest o prawie 3,5 mln zł wyższy niż w pierwszym półroczu 2017 roku. Większość korekt jest jasna i zrozumiała. W wypadku kosztów program motywacyjnego można się spierać, czy są to wydarzenia jednorazowe. Po pierwsze spółka realizuje program motywacyjny przez kolejne lata, po drugie jego emisja (aczkolwiek związana z zastrzykiem gotówki, która wpłynie do firmy) jednak rozwadnia pozostałych akcjonariuszy. W mojej ocenie obciążenia z tytułu wyceny programu motywacyjnego nie mają charakteru zdarzeń jednorazowych. Aczkolwiek PBKM nie jest pierwszą i zapewne nie ostatnią spółką, która w ten sposób „oczyszcza” wyniki.

Ważniejszą kwestią i sporo bardziej problematyczną jest jednak zmiana rozpoznawania przychodów. Podczas prezentacji wyników pierwszego kwartału spółka poinformowała, że stosuje nowych standard, jak zresztą wymaga prawo, począwszy od 1 stycznia 2018 roku. Spółka opisała różnice między sposobem rozpoznania przychodów w starej i nowe formule (str. 18-21 skonsolidowanego sprawozdania finansowego GK PBKM za pierwszy kwartał 2018 roku). PBKM rozpoczęła stosowanie standardu MSSF 15 w sposób retrospektywny, czyli efekt pierwszego zastosowania został ujęty jako korekta salda początkowego zysków zatrzymanych w kapitałach własnych, co jest oczywiście dozwolone przez przepisy. Wpływ na kapitały własne na dzień 1 stycznia 2018 roku został określony przez spółkę na poziomie -0,3 mln zł, czyli w kwocie dość nieistotnej. Niestety taki sposób przedstawienia danych w pierwszym kwartale uniemożliwiał ocenę wpływu na dane roczne. Kwota 0,3 mln zł odnosiła się bowiem zarówno do wyniku roku 2017 jak i wyników lat poprzednich. Można więc sobie wyobrazić sytuację, w której wartość -0,3 mln zł wynika z różnego sumowania wyniku roku 2017 i skumulowanego efektu do 2016 roku włącznie. Efekt zmiany dla roku 2017 mógł być negatywny np. na poziomie -5,3 mln oraz pozytywne dla lat do 2016 włącznie na poziomie 5,0 mln zł, co razem dałoby omawiane 0,3 mln zł. Mogło też być zupełnie inaczej, np. wpływ na wynik roku 2017 +1,2 mln zł, a wpływ na wyniki lat poprzednich to -1,5 mln zł, co razem również daje -0,3 mln zł. Kwoty, które przedstawiam są teoretyczne, natomiast chodzi mi tutaj o przekazanie, że samo podanie wartości bilansowej 0,3 mln zł niewiele mówi.

Główne zmiany dotyczące rozpoznawania przychodów zgodnie z MSSF 15 dotyczą, w wypadku PBKM, następujących kwestii:
a) Do tej pory spółka traktowała umowę z klientem jako jednolity kontrakt, a według nowego podejścia jest ona podzielona na dwie części. Pierwsza jest to pobranie, badania i kwalifikacja materiału biologicznego do przechowania, natomiast druga część to przechowywanie materiału biologicznego
b) Okres trwania kontraktu wcześniej był zależny od rynku (5-13 lat), a według nowych standardów wszędzie to 18 lat,
c) Przychody były rozpoznawane według stopnia zaawansowania, a obecnie są one rozpoznawane od razu (w wypadku pierwszej części czyli pobrania) oraz liniowo w czasie trwania kontraktu (dla przechowywania).

W efekcie spółka oceniła, że stosowanie nowego standardu wpłynie na spadek przychodów z nowych umów i wzrost z umów zawartych do końca 2017 roku oraz konieczność tworzenia wyższych rezerwy na churn (dłuższy okres trwania umowy). Na podstawie danych zaprezentowanych przez PBKM w raportach za pierwszy i drugi kwartał porównałem skorygowane dane sprzedażowe (wpływ MSSF).



kliknij, aby powiększyć


Jak widać w pierwszym kwartale korekta zadziałała na niekorzyść spółki - to znaczy baza pierwszego kwartału roku 2017 była wyższa do porównań z wynikiem pierwszego kwartału 2018 roku. Różnica nie była jednak bardzo znacząca i wyniosła niecałe 0,9 mln zł. W wypadku drugiego kwartału sytuacja się zupełnie odwróciła, ponieważ zaraportowana sprzedaż za drugi kwartał roku ubiegłego została skorygowana aż o 4,8 mln zł w dół. Szkoda, że spółka nie odniosła się w swoich sprawozdaniach do tych różnic pomiędzy kwartałami. W efekcie na danych porównywalnych za całe pierwsze półrocze sprzedaż wzrosła o 9,0 proc., podczas gdy dane raportowane pokazują dynamikę wzrosty tylko na poziomie 3,0 proc. Przyznam się, że bazując na danych przestawionych przez spółkę nie potrafię oszacować jak się będą kształtowały wyniki w przyszłych kwartałach biorąc pod uwagę zmiany związane z MSSF 15. Prezes zarządu pytany o te niejasności podczas jednego z chatów, obiecał więcej informacji na ten temat, ale dopiero w sprawozdaniu rocznym. Niestety sposób komunikacji tej, istotnej przecież, zmiany pozostawia wiele do życzenia i zapewne był jednym z, aczkolwiek nie jedynym, powodów spadku cen akcji w okresie bezpośrednio po publikacji półrocznych wyników..

Podsumowując powyższe spółka zaprezentowała w sprawozdaniu z działalności istotne składniki rachunku zysków i strat za pierwsze półrocze 2018 i 2017 roku w warunkach porównywalnych. Dokonała jednakże nie tylko przekształcenia przychodów za pierwsze półrocze 2017 (jakby było księgowanie w warunkach MSSF 15), ale również inne zdarzenia jednorazowe, które wystąpiły zarówno w pierwszym jak i drugim kwartale roku 2017 i 2018. Dane te przedstawiłem w tabelce powyżej w podziale na dwa pierwsze kwartały.



kliknij, aby powiększyć


Jak widać z powyższych danych, skorygowane dane pokazują sporo lepszych obraz spółki. O ile przychody zaraportowane w pierwszym półroczu wzrosły tylko o 3,0 proc., to po korekcie o prawie 4,0 mln zł dotyczącej 2017 roku, wzrost ten wynosi już 9,0 proc. Podobnie sytuacja przedstawia się na poziomie zysku ze sprzedaży, EEBT, EBITDA czy zysku netto. Wszędzie tam dynamika jest ujemna w danych raportowanych, natomiast w danych skorygowanych (oczyszczonych) widać wzrosty.

Mając w pamięci powyższe zmiany spróbujmy przeanalizować jak wygląda biznes PBKM czyli przede wszystkim spójrzmy na rozkład przychodów w ujęciu kwartalnym. Na poniższym wykresie są zaprezentowane dane skorygowane za dwa pierwsze kwartały 2017 oraz dane w ujęciu „po staremu” za 3 i 4 kwartał 2017. Niestety spółka nie zaprezentowała (jeszcze?) danych porównywalnych za te okresy.



kliknij, aby powiększyć


Spółka wciąż stara się rozwijać segment terapii komórkowych, który posiadał 10,0 proc. udziału w całości sprzedaży w bieżącym kwartale, czyli aż o 2,2p.p, więcej niż rok wcześniej. Taki wzrost był spowodowany dość znaczną dynamiką, która wyniosła aż 47 proc. r/r. Wzrost w całym pierwszym półroczu wyniósł już sporo mniej, choć trudno określić 22 proc. dynamikę sprzedaży jako niską. Tak silne wzrosty segmentu terapii komórkowych związane są z wytwarzaniem produktów ATMP a bazie komórek macierzystych. Według informacji płynących ze spółki, w terapiach eksperymentalnych odnotowuje się rosnącą liczbę pacjentów korzystających z produktów ATMP wytworzonych przez PBKM. Zapewne jest jeszcze zbyt wcześnie aby odtrąbić sukces i stwierdzić, że spółka dorobiła się drugiej istotnej i stabilnej nogi przychodowo-wynikowej. Niewątpliwie osiągane przychody i zyski tego segmentu dają jednak nadzieję, że tak się kiedyś stanie.

Standardowo największym udziałem w całości sprzedaży może się pochwalić nadal bankowanie krwi, które stanowi 87,9 proc. całości. Przychody z tej aktywności rosły w pierwszym półroczu o 9,4 proc. biorąc pod uwagę dane skorygowane o efekt MSSF 15. Gdybyśmy porównywali dane zaraportowane (bez uwzględnienia efektu przekształcenia) to wzrost wyniósłby w tym obszarze 2,2 proc.

O ile spółka przynajmniej przekształciła podstawowe dane sprzedażowe (powyższy wykres) za dwa pierwsze kwartały 2017 roku, to w wypadku chęci zagłębienia się w szczegóły mamy już niestety tylko informację o danych raportowanych. Oznacza to po prostu, że w chwili obecnej dane szczegółowe z roku 2017 i 2018 nie są porównywalne.



kliknij, aby powiększyć


Jak widać nadal przychodowość, a także zyskowność Spółki głównie zależy od pozyskiwania nowych próbek w relacji B2C (business to customer, czyli relacja PBM – klient końcowy). W chwili obecnej przychody w 1 roku stanowią prawie 80 proc. wszystkich przychodów z bankowania (BC). Ze względu na brak wiarygodnych danych porównywalnych trudno jest przeprowadzić dalsze analizy związane z rozpoznawaniem przychodów. Wzrost przychodów z przechowywania jest pochodną wzrostu zakumulowanej liczby przechowywanych próbek lub tkanek. To na co warto zwrócić uwagę to również przesunięcie struktury w przychodach. W poprzednim półroczu przychody z tytułu abonamentu stanowiły około 60 proc. wszystkich przychodów z bankowania krwi w ujęciu zgodnym z MSR 11. W chwili obecnej, pod regulacjami MSSF 15, przychody abonamentowe stanowią już 70% przychodów.

Spółka prezentowała w swoich sprawozdaniach dość ciekawe informacje z zakresu rachunkowości zarządczej. Na podstawie tych danych policzyliśmy dokładniej gdzie spółka zarabiała pieniądze. Niestety po wprowadzeniu zmian związanych z MSSF dane kwartalne nie są w pełni porównywalne.



kliknij, aby powiększyć


Najbardziej istotną kwestią biznesową dla raportowania zyskowności Spółki pozostaje wciąż pozyskiwanie nowych próbek, czyli nowych klientów. Spółka zrobiła około 1 mln zł mniej na pozyskaniu nowych klientów niż rok wcześniej, przy podobnej liczbie pozyskań. Trzeba jednak pamiętać problemie z porównywalnością tych danych (2017 – MSR 11, 2018-MSSF-15). Wykres jasno też pokazuje istotny wzrost kosztów administracji, który wyniósł 1,5 mln zł r/r. Analizując koszty w ujęciu rodzajowym można szukać winowajców wśród usług obcych oraz wynagrodzeń. Zapewne można przyjąć, że wzrost usług obcych może być częściowo wytłumaczony dodatkowymi kosztami związanymi z procesami akwizycyjnymi.

Skoro pozyskiwanie nowych klientów jest tak istotne dla zyskowności tego biznesu zobaczmy jak w takim wypadku wygląda dynamika rozwoju biznesu.



kliknij, aby powiększyć



W pierwszym półroczu spółka pozyskała zaledwie 98 klientów więcej r/r (10,098 ve, co oczywiście nie jest wynikiem zadawalającym. Dynamika roczna wyniosła 13,6 proc. co oznacza pozyskanie 20,3 tys. nowych próbek na przestrzeni ostatniego roku. Jest to wynik dość zbliżony o tego zanotowanego na koniec drugiego kwartału 2017 roku. Wtedy spółka w ciągu roku pozyskała 18,4 tys. próbek co dało dynamikę na poziomie 14,1 proc. Aby wyniki finansowe na poziomie zysku na sprzedaży istotnie rosły potrzebne jest pozyskiwanie nowych klientów, niezależnie czy spółka rozpoznaje przychody (więc i zyski) metodą z roku 2017 czy 2018.

Niska dynamika pozyskiwania klientów może na pierwszy rzut oka niepokoić. Zarząd spółki przyznaje, że wzrosty osiągane na podstawowych rynkach (Polska, Hiszpania i Turcja) to przede wszystkim zasługa odbierania klientów konkurencji i powiększania udziału rynkowego niż wzrost rynku samego w sobie. Należy pamiętać również o tym, że turecka spółka zależna musiała wstrzymać swoją działalność operacyjną na początku 2018 roku, co trwało około 2,5 miesiąca. Spółka nie informuje o dynamikach na konkretnych rynkach, ale można wnioskować, że miało to istotny wpływ na dość niską dynamikę wzrostu liczby nowo pozyskanych próbek. W chwili obecnej działalność na rynku tureckim prowadzona jest bez przeszkód. Jednakże według informacji płynących od spółki, cały czas wyniki sprzedażowe są słabsze iż przed zawieszenie działalności. Dodatkowo obecna sytuacja gospodarcza i polityczna oraz silna deprecjacja liry również nie pomagają w zwiększaniu sprzedaży na tym istotnym przecież rynku. W wypadku operacji na rynku tureckim warto jeszcze podkreślić jedną kwestię. W modelu abonamentowym opłaty w pierwszym roku są w lirze tureckiej jak również w tej samej walucie są denominowane na tamtejszym rynku najistotniejsze koszty czyli wynagrodzenia. Opłaty w kolejnych latach bazują już na przeliczniki powiązanym z EUR. Spółka przyznała, że w chwili obecnej oferuje klientom niewielkie dyskonto, ponieważ muszą płacić w lokalnej walucie około 3 razy więcej niż kilka lat temu. O ile można się spodziewać pewnego spadku rentowności na tym rynku to większym problemem byłby istotny wzrost wskaźnika odejść (tzw. churn). Według informacji ze spółki w chwili obecnej nie widać istotnego zwiększenia churn.

W ostatnich 2-3 latach wskaźnik proc. abonamentu w całkowitej ilości obsługiwanych próbek jest w zasadzie stały i waha się w wąskim przedziale 62,0-62,5%. Klient abonamentowy jest klientem preferowanym przez spółkę. Choć w pierwszym momencie dostarcza on mniej gotówki to spółki to w dłuższym terminie rentowność na takim kliencie jest wyższa.

Specyfika aktywów trwałych to gratka dla księgowych

Przypomnijmy sobie strukturę aktywów trwałych, ponieważ nie jest ona często spotykana w sprawozdaniach spółek giełdowych.



kliknij, aby powiększyć


Spółka posiada rzeczowy majątek trwały (inwestycje w swoje centra kliniczne) czy wartości niematerialne i prawne związane z konsolidowaniem rynku przez M&A, natomiast głównym aktywem trwałym są długoterminowe rozliczenia międzyokresowe przychodów związane z rozliczaniem w czasie umów abonamentowych zgodnie z MSSF 15.

Wartości niematerialne i prawne (WNIP) wzrosły o ponad 7 ml zł w związku z nabyciem szwajcarskiej spółki Bioccell Lugano na koniec drugiego kwartału 2018 roku. Ponieważ aktywa netto (majątek firmy pomniejszony o zobowiązania) wynosił tylko 6 tys. zł to w chwili obecnej praktycznie cała cena nabycia spółki stanowi wartość firmy czyli goodwill. PBKM jest w procesie alokacji ceny nabycia, więc możemy tutaj oczekiwać ewentualnych korekt w ciągu następnych kwartałów. Nie zmienią one oczywiście ceny nabycia, a jedynie rozkład aktywów i pasywów przejmowanej spółki w skonsolidowanych sprawozdaniach finansowych. Zakup spółki w Szwajcarii to de facto inwestycja w nowoczesne laboratorium, które, zdaniem spółki, ma umożliwić oferowanie nowych usług jak i podnieść jakość tych oferowanych obecnie. Oprócz tego nabycia należy przypomnieć, że główną pozycją WNIP o wartości 12,2 mln zł jest wartość firmy wynikająca z transakcji zakupu firmy operującej na strategicznym hiszpańskim rynku - Sevibe Cells.

Rozliczanie umów z klientami

Sprawdźmy w takim razie jak wygląda struktura całego bilansu tej specyficznej spółki. Długo i krótko-terminowe rozliczenia międzyokresowe czynne przychodów są to przede wszystkim niezafakturowane przychody z umów konsumenckich, czyli jest to wartość, którą jeszcze nie obciążono klientów abonamentowych (brak wystawionych faktur), a rozpoznano już jako sprzedaż w rachunku wyników.

Z kolei krótko i długo-terminowe przychodów przyszłych okresów są to otrzymane od klientów przedpłaty na poczet usługi przechowywania za okres wahający się od roku aż do 30 lat i oczywiście dotyczą drugiego modelu płatności, czyli przedpłat. Rozpoznawane są one jako przychód proporcjonalnie w okresie którego dotyczą. W modelu przedpłat klient płaci za cały okres obowiązywania umowy z góry, za co otrzymuje oczywiście korzystniejszą w wartościach nominalnych cenę niż w wypadku modelu abonamentowego. W wypadku tego drugiego modelu płatności są dokonywane przez klienta przez cały okres trwania umowy, choć oczywiście opłata pierwotna (inicjalna) jest największa. Warto dodać, że model abonamentowy jest jedną z przewag konkurencyjnych PBKM, ponieważ większość europejskich konkurentów oferuje klientom wyłącznie przedpłatowy model płatności lub prowadzi strategię cenową promującą głównie ten model. Model przedpłat na pierwszy rzut oka wydaje się być lepszym, ponieważ spółka dostaje gotówkę od razu. Jednakże po zastanowieniu dochodzimy do wniosku, że jest właściwie odwrotnie. To właśnie model abonamentowy jest bardziej rentowny, ponieważ skumulowane przychody w trakcie całej umowy są wyższe), a dodatkowo stabilizuje przychody oraz cash-flow.

Spójrzmy zatem jak prezentuje się struktura aktywów i pasywów za ostatnie kilkanaście kwartałów.



kliknij, aby powiększyć


Analiza powyższego wykresu pokazuje powiększającą się różnice między czynnymi a biernymi rozliczeniami międzyokresowymi. Jest to spowodowane rosnącą skalą działalności spółki przy przewadze modelu abonamentowego. Przypomnijmy, że w wypadku modelu abonamentowego początkowo wykazywany jest wyższy przychód (oraz zyski) niż rzeczywiście wystawione faktury. W związku z tym w takim wypadku spółka pokazywała niższą EBITDA gotówkową niż tą raportowaną w rachunku zysków i strat. Zmiana rozliczania wprowadzona od 1 styczniu 2018 roku prawdopodobnie powinna zmniejszyć ową różnicę w związku z tym, że przychody rozpoznawane z nowych umów w pierwszym okresie będą w niższych wartościach niż wcześniej.

Warto raz jeszcze przypomnieć o pewnym immanentnym ryzyku związanym z takim rozpoznawaniem przychodów. W momencie gdyby churn zaczął rosnąć, należałoby przeszacować w dół również przychody związane z modelem abonamentowym. Takie przeszacowanie byłoby znacznie wyższe niż wynikające z liczby rezygnacji, ponieważ należałoby zmienić założenia (czyli zwiększyć rezerwę na churn) co do długości kontynuowania umowy przez pozostałych klientów np. w danym segmencie geograficznym (Turcja?).

Pozostałe zagadnienia, akwizycje oraz podsumowanie

Spółka otrzymała częściowy zwrot VAT-u z rynku węgierskiego zarówno w pierwszej połowie 2017 jak i 2018 roku w wartościach około 2,0 mln zł. W trzecim kwartale 2018 roku spółka otrzymała i zaksięgowała dodatkowo 9,0 mln zł dotyczący VAT-u za lata 2013-2017. Oczywiście taka wartość podniesie w istotny sposób wynik za kolejny kwartał oraz wzmocni pozycję gotówkową, lecz będzie to wciąż tylko wydarzenie jednorazowe.

Rok 2017 był w spokojnym rokiem organicznego rozwoju w historii spółki. Z kolei w chwili obecnie trwa przyśpieszenie rozwoju w postaci M&A. Po zakupie laboratorium w Szwajcarii, na początku 3 kwartału bieżącego roku przystąpiono do realizacji kolejnej transakcji. Tym razem PBKM zamierza przejąć grupę Stemlab, która kontroluje ponad 60% rynku rodzinnego bankowania krwi w Portugalii. Przekłada się to na posiadanie około 100 tys. próbek krwi pępowinowej, głównie w modelu przedpłaconym, czyli tym mniej „lubianym” przez PBKM. Spółka zapłaci za portugalską firmę 17,2 mln EUR, czyli mnożnik na poziomie cash EBITDA przewidywanej na rok 2018 wyniesie około 8,2. Niestety PBKM nie był w stanie zaprezentować danych księgowych, które ułatwiłyby porównanie i ocenę tego przejęcia.

Aby zrealizować to przejęcie spółka zaciągnie dług w wysokości 75 mln zł (w większości denominowany w EUR), co będzie się wiązało z zmniejszeniem możliwej dywidendy do wypłaty. Zgodnie z wcześniej przyjętą polityką dywidendową dywidenda mogła stanowić do 50 proc. zysku netto, teraz będzie to zmniejszone do 20 proc. Biorąc pod uwagę, że spółka z ujemnego zadłużenia finansowego netto „wskoczy” na poziom kilkudziesięciu milionów długu oprocentowanego, wydaje się to być rozsądne posunięcie.

W wypadku tej spółki nie sposób nie wspomnieć o akcjonariacie. TFI ALtus do końca sierpnia był największym akcjonariuszem spółki z udziałem ponad 15 proc. W chwili obecnej nada posiada on ponad 11 proc. akcji PBM. Sytuacja Altusa jest dobrze znana i nie ma potrzeby jej tutaj opisywać. W każdym razie trzeba mieć świadomość inwestując w akcje tej spółki, że największy akcjonariusz może być nadal chętny/zmuszony do redukcji swojego pakietu. Z jednej strony oczywiście jest to ryzyko związane z ryzkiem istotnej podaży akcji. Z drugiej jednak, o ile ktoś uważa, że sytuacja długoterminowa spółki jest wyśmienita, to może być bardzo ciekawa okazja inwestycyjna zgodnie z podejściem inwestowania w wartość i kupowania dobrych spółek po okazyjnych cenach.

Spółka działa na ciekawym i wciąż rozwojowym rynku. PBKM jest jednym z największych i najszybciej rosnących banków komórek macierzystych w Europie posiadającym prawie 170 tysięcy przechowywanych próbek krwi pępowinowej lub tkanek, w tym ponad 156 tys. przechowywanych próbek w segmencie B2C. W związku z pozycją numer 1 na strategicznych rynkach, wydaje się, że bariery wejścia są na tyle wysokie, że minimalizują pojawienie się istotnej konkurencji w średnim okresie czasu. Właśnie realizowane przejęcie na rynku portugalskim powinno jeszcze umocnić pozycję spółki na rynkach europejskich. Zarząd spółki zapowiada, że nie są to jego ostatnie decyzje w kwestii M&A. Biorąc pod uwagę jednakże limit zadłużenia na poziomie 100 mln zł, widać, że na kolejną dużą akwizycję nie zostaje już wiele miejsca. Można zaryzykować tezę, że spółka postanowiła być jednym z liderów konsolidacji europejskiego, a może i światowego rynku bankowania krwi. Przejęcia i akwizycje (M&A) wydają się być najszybszą drogą aby osiągnąć ten cel. W takim wypadku należy się jednak liczyć z możliwą emisją akcji przy kolejnym dużym projekcie typy M&A.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj


Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.
Analityk fundamentalny z zawodu, ale przede wszystkim z pasji. Miłośnik GPW - #giełdamojapasja.

addison
Dołączył: 2009-01-06
Wpisów: 1 761
Wysłane: 29 października 2018 11:33:21 przy kursie: 54,00 zł
PBKM też planuje emisję akcji na przejęcia. warto popatrzeć co zarząd sprzedaje i rok po emisji zerknąć kto zrobił na tym biznes i jak na tym wyjdą fundusze które kupiły akcje w emisji.


Użytkownicy przeglądający ten wątek Gość
1 2 3 4 5

Nie możesz tworzyć nowych wątków.
Nie możesz odpowiadać w wątkach.
Nie możesz usuwać swoich wpisów.
Nie możesz edytować swoich wpisów.
Nie możesz tworzyć ankiet.
Nie możesz głosować w ankietach.

Kanał RSS głównego forum : RSS

Forum wykorzystuje zmodfikowany temat SoClean, autorstwa J. Cargman'a (Tiny Gecko)
Na silniku Yet Another Forum.net wer. 1.9.1.8 (NET v2.0) - 2008-03-29
Copyright © 2003-2008 Yet Another Forum.net. All rights reserved.
Czas generowania strony: 0,484 sek.

AD.bx ad3a
Logowanie

Zaloguj
Zapamiętaj | Rejestruj | Aktywuj | Odzyskaj hasło
AD.bx ad3b
AD.bx ad3c
AD.bx ad3d