PKPCARGO [PKP]

Stoi na stacji lokomotywa. Ciężka, ogromna i bez wyniku… - omówienie sprawozdania finansowego GK PKP Cargo SA z rok 2016

Narodowy przewoźnik niestety nadal zmaga się z problemami otoczenia. Choć PKB nadal w 2016 r. rosło, to w mniejszym tempie niż rok wcześniej. W dalszym ciągu prędkość na torach nie pozwala konkurować z przewozem drogowym. Ale otocznie to tylko pół prawdy, bo spółka traci udziały w rynku. Praca przewozowa na polskim rynku w 2016 r. była zbliżona poziomem do roku 2015, a w samym IV kwartale mamy wzrost z 13,5 mld tkm do 13,6 mld tkm. W 2016 grupa praca PKP Cargo miała pracę przewozową o 4 proc. niższą niż w roku 2015, natomiast w samym IV kwartale spadek wyniósł 5 proc. Nieco inaczej rozłożyła się jednak praca przewozowa samej jednostki dominującej. W ciagu roku mamy spadek o 7 proc., natomiast w samych IV kw. o 5 proc. Spadek pracy przewozowej oczywiście odbił się na wynikach.

Przychody w 2016 r. były wyższe o 0,2 proc. od uzyskanych przed rokiem, ale na podstawowej usłudze, czyli kolejowych usługach przewozowych i spedycji przychody spadły o 3,1 proc. (-115 mln zł). W tym miejscu warto dodać, że w II kw. 2015 r. spółka nabyła czeskiego przewoźnika, czyli grupę AVT, a więc spadek LFL jest tak naprawdę większy. Utrata sprzedaży na przewozach kolejowych została zrekompensowana sprzedażą usług transportowych (+23,2 proc. +32 mln zł), usług bocznicowych i trakcyjnych (+13,7 proc., +32 mln zl) i przeładunkiem (+82,7 proc. + 36,9 proc.). A zatem mamy w zasadzie realizację strategii, czyli coraz bardziej kompleksową obsługę klientów. Problem w tym, że nie przełożyło się to na sprzedaż podstawowej usługi transportu kolejowego…

W samym IV kwartale przychody ze sprzedaży spadły o 5,6 proc. co odpowiada kwocie 70,4 mln zł. Głównym czynnikiem spadku obrotów także był transport kolejowy (-3,5 proc. -36 mln zł). Niestety w ostatnim kwartale nie było już wzrostów na pozostałym transporcie (-6 mln zł) czy bocznicach (-3 mln zł). Utratę sprzedaży nieco zrekompensowały tylko przeładunki (+96 proc. +11 mln zl)


kliknij, aby powiększyć

Z tego powodu wcale nie mam przekonania, że wdrożone przez spółkę zmiany przynoszą efekt. W liście do akcjonariuszy czytamy, że:



Po stronie przychodowej na razie efektów brak.

Nominalnie koszty operacyjne spółki wzrosły w 2016 r. o 1 proc., ale wyniki te nie są do końca porównywalne przez nabycie AVT, a także zdarzenia jednorazowe. Teoretycznie mamy spadek amortyzacji o 27 mln zł, ale w amortyzacji spółka podaje także odpisy na aktywa trwałe i wnip, który w 2015 roku był 156 mln wyższy niż w obecnym. 0 3,2 (22 mln zł) proc. spadło zużycie materiałów i energii, co mniej więcej odpowiada zmniejszeniu przychodów z tytułu usług transportu kolejowego. Za to mocno wzrosły usługi obce (+4,8 proc. 72 mln zł), głównie przez wyższe koszty usług transportowych (+30 proc. +98 mln zł), co oczywiście jest związane z realizacją strategii i coraz bardziej kompleksową obsługą klientów. Koszty świadczeń pracowniczych spadły o 42 mln zł, czyli o 2,9 proc., ale w zeszłym roku wynik okresu obciążył II program dobrowolnych odejść.

Zmiany w zakresie kosztów niestety pchnęły wynik pod wodę. Nominalnie spółka straciła w 2016 r. 132 mln zł, ale za powtarzalny wynik możemy uznać stratę na poziomie 36 mln zł (korekta o odpisy na należnościach i aktywach trwałych). Rok wcześniej wynik wyniósł 56 mln zł, natomiast skorygowany o oneoffy 166 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Za to w samym wynik operacyjny wyniósł nominalnie 54 mln zł w porównaniu do 217 mln straty rok wcześniej. Po oczyszczeniu danych ze zdarzeń jednorazowych dostaniemy 55 mln zł zysku w ostatnim kwartale i 35 mln straty w 4 kw. 2015 r. Teoretycznie można zatem powiedzieć, że są pierwsze efekty po stronie kosztowej, głównie po stronie kosztów pracowniczych (-90 mln zł). oraz usług obcych (-62 mln).


kliknij, aby powiększyć

Jeśli się jednak wgłębimy w raportowane koszty pracownicze, to okazuje się, że w IV kwartale 2016 r. rozwiązano rezerwy na świadczenia w kwocie 30 mln zł, natomiast przed rokiem zawiązano na 45 mln zł. W sumie z różnicy na poziomie 90 mln zł 75 mln zł stanowią ruchy na rezerwach.

Pewnego rodzaju iluzoryczność tej poprawy wyniku operacyjnego widać między innymi w przepływach operacyjnych. Cashflow wyniósł w IV kwartale 2016 r. 248 mln zł, natomiast przed rokiem 276 mln zł. W całym roku spółka pokazała przepływy na poziomie 380 mln zł, natomiast przed rokiem 387 mln zł. PKP Cargo generuje gotówkę, ale problem w tym, że same nakłady na odtworzenie majątku powinny wynieść prawie 600 mln zł, bo tyle wynosi roczna amortyzacja bez ujęcia odpisów aktualizacyjnych.

Lokomotywa wynikowa PKP na razie stoi w miejscu. W IV kwartale mamy co prawda wzrost wyniku i pod kotłem się pali, ale para na razie idzie w gwizdek (przepływy operacyjne). Pociąg co prawda jest malowany (nakłady inwestycyjne 570 mln zł), ale jego widok cały czas zniechęca pasażerów (spadek sprzedaży), a farbę kupujemy za pożyczone pieniążki.

Wycena ciuchci na półce to 2,9 mld zł. Skoro ktoś chce za nią tyle zapłacić to oczekuje, ze da mu na czysto przynajmniej te 200 mln zł rocznie, a na razie do tego daleka droga. Oczywiście można powiedzieć Hamerrait’owi stop, i mieć nadzieję, że blaszak pobuja się jeszcze po torach co najmniej 16 lat (okres spłaty zadłużenia i kapitalizacji przepływami operacyjnymi), ale to okres dość długi. Cóż, żeby cena narodowej lokomotywy miała sens trzeba zamknąć oczy i wyobrazić sobie, że tory są coraz bardziej proste i klienci coraz chętniej odwiedzają kasy PKP. Marzenia się czasem spełniają.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Jak na razie PKP Cargo daleko do "Burlington Northern Santa Fe" - słynnej i mocno dochodowej linii kolejowej, w którą zainwestował Warren Buffet.

PKP CARGO - analiza techniczna na życzenie



Poniższy wykres obejmuje ostatnie 5 lat notowań w interwale tygodniowym. Zapoczątkowane w maju 2016 roku wzrosty wyhamowały tuż przed istotnym oporem na poziomie 69 zł. Po tak stromym podejściu pokonanie wspomnianego oporu z marszu nie wchodziło w grę, więc konsolidacja była poniekąd naturalnym i wymuszonym rozwiązaniem. Problemy zaczęły się wraz z opuszczeniem strefy konsolidacji dołem. Impuls spadkowy zatrzymał się na najbliższym wsparciu 50 zł a popyt ponownie przejął inicjatywę. Teraz dalsze losy notowań w ogromnej mierze zależą od zachowania kursu akcji względem strefy półrocznej konsolidacji. Warto pamiętać, że samo wybicie górą ze strefy konsolidacji nie gwarantuje bezproblemowej kontynuacji wzrostów, gdyż nieco wyżej znajduje się wspominany już poziom 69 zł, który w przeszłości kilkakrotnie wyznaczał kierunek poruszania się cen. Pokonanie tego poziomu otwierałoby drogę w kierunku 85 zł.


kliknij, aby powiększyć

Spójrzmy teraz na 9-miesięczny wykres w interwale dziennym. Ostatnie tygodnie wzrostów należy na chwilę obecną traktować w kategorii odreagowania wcześniejszych spadków. Dopiero pokonanie poziomu 60 zł pozwoliłoby na delikatną zmianę sentymentu. Wskaźniki techniczne zachowują się w sposób typowy dla korekty wzrostowej w umiarkowanym trendzie spadkowym, ale jednocześńie znajdują się blisko poziomów sygnalnych, przekroczenie których wygenerowałoby zalecenia kupna.
Najbliższe wsparcie znajduje się na poziomie 54,80 zł, kolejne zaś to 50 i 45 zł.

kliknij, aby powiększyć


Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Można prosić o analizę techniczną ostatnia naprawdę była w punkt.

Dziękuję za bardzo szybko sporządzoną analizę

Mam tylko pytanie jedno pytanie nie sądzisz, że strefa dzisiejszego zamknięcia i minimum sprzed dwóch dni może być broniona i być jakimś punktem do wyjścia choćby korekty. Obserwuję rozkład wolumenu w ciągu ostatnich kilku dni. Moje spostrzeżenie jest takie, że zejście do miminium sprzed dwóch dni było na wysokim wolumenie, ale odbicie do zamknięcia luki utworzonej na otwarciu było na prawie dwukrotnym wolumenie niż analogicznej wielkości zejście. Oba o podobnej dynamice. Obecne dotarcie do tego samego minimum co dwa dni temu jest na znacznie mniejszym wolumenie. Również w trakcie tego zejścia podbitki były na wyższych wolumenach niż późniejsze ich negowanie.

PKP CARGO - analiza techniczna na życzenie


Najpierw pobieżne spojrzenie na wykres długoterminowy w ujęciu tygodniowym. Zaznaczyłem na nim opory i wsparcia wynikające z historycznego układu świec. Jak widać, one wciąż obowiązują i mają decydujący wpływ na kształtowanie się wykresu.

kliknij, aby powiększyć

Przenosimy się na wykres w interwale dziennym z zachowanymi strefami wsparć i oporów. Niemożność pokonania oporu w sposób naturalny kieruje notowania na niższe poziomy cenowe. W ostatnich miesiącach kurs akcji ukształtował kanał zwyżkujący i opuścił go dołem. W tej sytuacji potencjał ruchu jest równy wysokości kanału i sugeruje nam, że należy liczyć się z zejściem w okolice 39 zł. Na chwilę obecną nic nie wskazuje, by sentyment miał ulec zmianie na pozytywny.


kliknij, aby powiększyć


Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Tak sie zastanawiam o co chodzi z ta spolka
Fundamentalnie spolka wyglada skrajnie niedowartosciowana - spolka wrocila do wyplacania dywidendy , wyniki rekordowe, a prezes juz oglosil ze prawdopodobnie prognoza wynikow za ten rok zostanie zweryfikowana w gore...

Patrząc na ostatnie wyniki, to rzeczywiście PKP Cargo traci częściowo rynek na rzecz prywatnych przewoźników, którzy skuteczniej walczą o rynek. Ale też mamy ogólny spadek przewozów towarowych r/r. Intensywne modernizacje linii w wielu przypadkach ograniczyły możliwości przejazdu pociągów towarowych przez Polskę (pierwszeństwo na torach, nawet w porze nocnej mają pociągi pasażerskie), co przy bardzo dobrze rozwiniętym rynku przewozów drogowych odbija się czkawką na całej branży. Z racji tranzytowego położenia kolej w Polsce ma duży potencjał, ale jest on niewykorzystany. Intermodal nadal raczkuje, chociaż mówi i pisze się o nim od ponad dwóch dekad. To jest na tyle duży rynek, że starczy go dla wszystkich. Na wynikach mocno ciążą też niestabilne ceny dostępu do infrastruktury. Bo przewoźnik drogowy jest w stanie oszacować, ile będzie płacić za przejazd określonymi trasami. Tymczasem na kolei stawki dostępu do infrastruktury (zarządza spółka prawa handlowego, a nie urząd administracji rządowej) co roku są wielką niewiadomą. Pomimo wsparcia kapitałowego poprzez wejście na giełdę, PKP Cargo niestety słabiej radzi sobie od kolejowej konkurencji. Tym niemniej rynek bardzo surowo traktuje spółkę, spisując ją poniekąd na straty.

Hm. Mówiąc wprost - jestem z branży, także jeśli mogę kilka swoich słów.

Pierwszym ryzykiem dotyczącym PKP Cargo były ceny prądu. Nikt tak naprawdę nie wiedział, ile przewoźnicy kolejowi zapłacą za prąd. Natomiast - @soczo81 - dostęp do infrastruktury jest w miarę znany, PLKa nie jest w stanie tego znacząco podnieść - z bardzo prostego powodu - ogromnego płaczu medialnego wszystkich przewoźników, a szczególnie samorządowych - dlatego cennik stoi w miejscu / zakłada niewielkie spadki r/r. Można to ostatnio porównać w aspekcie wprowadzenia tzw. opłaty dworcowej. Płacz medialny wszystkich przewoźników od lat jest ogromny, mimo iż takie rozwiązania funkcjonują w wielu krajach i są umową typowo utrzymaniową.

Wracając do meritum - na podstawie chociaż pobieżnego przejrzenia raportów nasuwa się kilka wniosków:
1. Koszt dostępu do infrastruktury spada
6 msc 2019 / 6 msc 2018 - 143,3 mln vs 183 mln (spadek o 21,7%)

Największe zdziwienie wzbudziło we mnie - że nastąpił spadek w koszcie energii elektrycznej/paliwa trakcyjnego do lokomotyw spalinowych:
106,9 mln vs. 135,5 mln (spadek o 21,1%)

Prognozy były raczej w drugą stronę, szczególnie w aspekcie kosztów energii trakcyjnej.

Jedyne koszta, które znacząco wzrosły to koszta świadczeń pracowniczych (była premia + podwyżka).
Podwyżki w PKP Cargo
W raporcie mamy w jednym kwartale wzrost o prawie 30 mln złotych, więc to jest jeden z aspektów który całkowicie zabija rentowność.

W kontekście strony przychodowej - pierwsze półrocze wygląda podobnie (1,83 mld vs 1,87 mld r/r). Natomiast 2 kwartał był tragiczny 868 mln przychodów vs. 962,5 mln. Na podstawie noty 2.1 z raportu należy wyciągnąć wniosek, że główny spadek nastąpił wewnątrz grupy PKP (ok. 50 mln) oraz z kategorią "pozostałe" (ok. 100mln). W pozostałych jest to głównie sektor budowlany - czyli te nieszczęsne, wielokrotnie omawiane kruszywa. Prezes zapowiada "górkę" przewozową w III i IV kwartale b.r. - czego ja osobiście nie widzę, bo ani nowych przetargów na drogi się raczej nie otwiera, ani tym bardziej dróg się zimą nie buduje - no ale cóż

Co do długiej perspektywy, jest szereg czynników które wpływają na słabą kondycję przewoźnika towarowego. Po pierwsze - ogromny program inwestycyjny na polskich torach. 67 mld do wydania w Krajowego Programu Kolejowego - WSZYSTKIE główne linie kolejowe są w modernizacji / planowane do modernizacji (nawet niedawno oddana linia kolejowa nr 9 - tj. Warszawa - Trójmiasto). To znacząco zmniejsza przepustowość linii kolejowych - a pociągi towarowe są ostatnie w przydzielaniu tras (najniższy priorytet). Średnie opóźnienie pociągu towarowego w drugim kwartale wynosiło... 9 godzin i 43 minuty, a jest to wynik LEPSZY o 5 minut względem kwartału 1.... Nie da się przejechać kraju z żadnej strony - dojazd do Bogdanki jest zerowy (objazd dla pociągów pasażerskich linią nr 30 - tj. Łuków - Lublin), infra w portach Trójmiasta również planowana do modernizacji (wykonawca wybrany). Linia kolejowa nr 8 całkowicie zamknięta, na CMK budowa planowanej stacji/wiaduktu, nocne przerwy technologiczne na większości węzłów w kraju - można wymieniać w nieskończoność... Na dodatek większość tych budów jest opóźniona - ceny na kolejne modernizacje poszybowały w kosmos - najlepszy przykład ostatniego otwarcia kopert na odcinek Czyżew - Białystok w ramach Rail Baltici - podniesiony budżet to 1,5 mld (przetarg ogłaszany 2 lub 3 już raz) - najtańsza oferta... 4,2 mld brutto - najdroższa 5,6 mld brutto. Za 80 km dwutorowej linii kolejowej...

I jeszcze jedno - Cargo traci udział w rynku trochę przez swoją nieudolność i próbę blokowania przewoźników. Dużym % udziałem w przychodach PKP Cargo były tzw. przewozy rozproszone - tj. gdy firma nadawała kilka wagonów, a nie cały pociąg. W momencie rozpoczęcia restrukturyzacji ten segment starano się kompletnie wyciąć (miał największy deficyt finansowy) - w związku z czym udział kolei w transporcie spadł, bo większość tych firm przerzuciła się na transport drogowy.
Co do intermodalu - zachód jest praktycznie zabetonowany przez ichniejszych krajowych przewoźników. Natomiast na wschodzie problemem jest rozstaw torów i brak infrastruktury przeładunkowej/zmiany rozstawu osi (tego się raczej przy towarach nie praktykuje). Najlepszym tego dowodem jest fakt, iż istnieją koncepcje przedłużenia linii hutniczej - szerokotorowej (PKP LHS, która nie należy do grupy PKP Cargo!) do Wiednia.

Natomiast w Spółce nie dzieje się nic na tyle złego, co by uzasadniało moim zdaniem taką wyprzedaż. Papier jest skrajnie wyprzedany - więc pewnie będzie jednym z pierwszych, na którym pojawi się odreagowanie w przypadku zmiany sentymentu. Pytanie - czy doczekamy się jego zmiany

Ale co ruszy? Przetargi czy realizacja projektów?

Prezes mówi o tym, że ruszy realizacja projektów w III i IV kwartale (to swoją drogą ciekawe, że ktoś będzie woził kruszywo na zimę...).

Co do projektów w ramach KPK, zaplanowanych w obecnej perspektywie to już niewiele ich zostało.

Z dużych to tylko Porty w Trójmieście - ale to już jest rozstrzygnięte.
LK8 od Radomia do Warszawy, to już jest rozstrzygnięte, opóźnione wiele lat.
Poznań - Szczecin - tutaj też jest opóźnione.
Czyżew - Białystok, oferty 3x wyższe niż przetarg.
Elektryfikacja Korsze - Ełk - to dotknie tylko PKP Cargo w negatywny sposób.
Dojdzie jeszcze drugi etap LK3, czyli Łowicz - Sochaczew, pociągi objazdem przez Skierniewice.

Kolejne odcinki czekają raczej na nową perspektywę UE lub nowy pakiet CEFu - bo w ramach obecnych rozliczeń to już nawet nie ma co zaczynać.

A węgiel zimą wozi się co roku, więc widocznych tendencji r/r raczej nie zobaczymy.
Niemniej jednak, jak już mówiłem, taka wycena jest ... niska.