PKPCARGO [PKP]

Stoi na stacji lokomotywa. Ciężka, ogromna i bez wyniku… - omówienie sprawozdania finansowego GK PKP Cargo SA z rok 2016

Narodowy przewoźnik niestety nadal zmaga się z problemami otoczenia. Choć PKB nadal w 2016 r. rosło, to w mniejszym tempie niż rok wcześniej. W dalszym ciągu prędkość na torach nie pozwala konkurować z przewozem drogowym. Ale otocznie to tylko pół prawdy, bo spółka traci udziały w rynku. Praca przewozowa na polskim rynku w 2016 r. była zbliżona poziomem do roku 2015, a w samym IV kwartale mamy wzrost z 13,5 mld tkm do 13,6 mld tkm. W 2016 grupa praca PKP Cargo miała pracę przewozową o 4 proc. niższą niż w roku 2015, natomiast w samym IV kwartale spadek wyniósł 5 proc. Nieco inaczej rozłożyła się jednak praca przewozowa samej jednostki dominującej. W ciagu roku mamy spadek o 7 proc., natomiast w samych IV kw. o 5 proc. Spadek pracy przewozowej oczywiście odbił się na wynikach.

Przychody w 2016 r. były wyższe o 0,2 proc. od uzyskanych przed rokiem, ale na podstawowej usłudze, czyli kolejowych usługach przewozowych i spedycji przychody spadły o 3,1 proc. (-115 mln zł). W tym miejscu warto dodać, że w II kw. 2015 r. spółka nabyła czeskiego przewoźnika, czyli grupę AVT, a więc spadek LFL jest tak naprawdę większy. Utrata sprzedaży na przewozach kolejowych została zrekompensowana sprzedażą usług transportowych (+23,2 proc. +32 mln zł), usług bocznicowych i trakcyjnych (+13,7 proc., +32 mln zl) i przeładunkiem (+82,7 proc. + 36,9 proc.). A zatem mamy w zasadzie realizację strategii, czyli coraz bardziej kompleksową obsługę klientów. Problem w tym, że nie przełożyło się to na sprzedaż podstawowej usługi transportu kolejowego…

W samym IV kwartale przychody ze sprzedaży spadły o 5,6 proc. co odpowiada kwocie 70,4 mln zł. Głównym czynnikiem spadku obrotów także był transport kolejowy (-3,5 proc. -36 mln zł). Niestety w ostatnim kwartale nie było już wzrostów na pozostałym transporcie (-6 mln zł) czy bocznicach (-3 mln zł). Utratę sprzedaży nieco zrekompensowały tylko przeładunki (+96 proc. +11 mln zl)


kliknij, aby powiększyć

Z tego powodu wcale nie mam przekonania, że wdrożone przez spółkę zmiany przynoszą efekt. W liście do akcjonariuszy czytamy, że:



Po stronie przychodowej na razie efektów brak.

Nominalnie koszty operacyjne spółki wzrosły w 2016 r. o 1 proc., ale wyniki te nie są do końca porównywalne przez nabycie AVT, a także zdarzenia jednorazowe. Teoretycznie mamy spadek amortyzacji o 27 mln zł, ale w amortyzacji spółka podaje także odpisy na aktywa trwałe i wnip, który w 2015 roku był 156 mln wyższy niż w obecnym. 0 3,2 (22 mln zł) proc. spadło zużycie materiałów i energii, co mniej więcej odpowiada zmniejszeniu przychodów z tytułu usług transportu kolejowego. Za to mocno wzrosły usługi obce (+4,8 proc. 72 mln zł), głównie przez wyższe koszty usług transportowych (+30 proc. +98 mln zł), co oczywiście jest związane z realizacją strategii i coraz bardziej kompleksową obsługą klientów. Koszty świadczeń pracowniczych spadły o 42 mln zł, czyli o 2,9 proc., ale w zeszłym roku wynik okresu obciążył II program dobrowolnych odejść.

Zmiany w zakresie kosztów niestety pchnęły wynik pod wodę. Nominalnie spółka straciła w 2016 r. 132 mln zł, ale za powtarzalny wynik możemy uznać stratę na poziomie 36 mln zł (korekta o odpisy na należnościach i aktywach trwałych). Rok wcześniej wynik wyniósł 56 mln zł, natomiast skorygowany o oneoffy 166 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Za to w samym wynik operacyjny wyniósł nominalnie 54 mln zł w porównaniu do 217 mln straty rok wcześniej. Po oczyszczeniu danych ze zdarzeń jednorazowych dostaniemy 55 mln zł zysku w ostatnim kwartale i 35 mln straty w 4 kw. 2015 r. Teoretycznie można zatem powiedzieć, że są pierwsze efekty po stronie kosztowej, głównie po stronie kosztów pracowniczych (-90 mln zł). oraz usług obcych (-62 mln).


kliknij, aby powiększyć

Jeśli się jednak wgłębimy w raportowane koszty pracownicze, to okazuje się, że w IV kwartale 2016 r. rozwiązano rezerwy na świadczenia w kwocie 30 mln zł, natomiast przed rokiem zawiązano na 45 mln zł. W sumie z różnicy na poziomie 90 mln zł 75 mln zł stanowią ruchy na rezerwach.

Pewnego rodzaju iluzoryczność tej poprawy wyniku operacyjnego widać między innymi w przepływach operacyjnych. Cashflow wyniósł w IV kwartale 2016 r. 248 mln zł, natomiast przed rokiem 276 mln zł. W całym roku spółka pokazała przepływy na poziomie 380 mln zł, natomiast przed rokiem 387 mln zł. PKP Cargo generuje gotówkę, ale problem w tym, że same nakłady na odtworzenie majątku powinny wynieść prawie 600 mln zł, bo tyle wynosi roczna amortyzacja bez ujęcia odpisów aktualizacyjnych.

Lokomotywa wynikowa PKP na razie stoi w miejscu. W IV kwartale mamy co prawda wzrost wyniku i pod kotłem się pali, ale para na razie idzie w gwizdek (przepływy operacyjne). Pociąg co prawda jest malowany (nakłady inwestycyjne 570 mln zł), ale jego widok cały czas zniechęca pasażerów (spadek sprzedaży), a farbę kupujemy za pożyczone pieniążki.

Wycena ciuchci na półce to 2,9 mld zł. Skoro ktoś chce za nią tyle zapłacić to oczekuje, ze da mu na czysto przynajmniej te 200 mln zł rocznie, a na razie do tego daleka droga. Oczywiście można powiedzieć Hamerrait’owi stop, i mieć nadzieję, że blaszak pobuja się jeszcze po torach co najmniej 16 lat (okres spłaty zadłużenia i kapitalizacji przepływami operacyjnymi), ale to okres dość długi. Cóż, żeby cena narodowej lokomotywy miała sens trzeba zamknąć oczy i wyobrazić sobie, że tory są coraz bardziej proste i klienci coraz chętniej odwiedzają kasy PKP. Marzenia się czasem spełniają.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Jak na razie PKP Cargo daleko do "Burlington Northern Santa Fe" - słynnej i mocno dochodowej linii kolejowej, w którą zainwestował Warren Buffet.

PKP CARGO - analiza techniczna na życzenie



Poniższy wykres obejmuje ostatnie 5 lat notowań w interwale tygodniowym. Zapoczątkowane w maju 2016 roku wzrosty wyhamowały tuż przed istotnym oporem na poziomie 69 zł. Po tak stromym podejściu pokonanie wspomnianego oporu z marszu nie wchodziło w grę, więc konsolidacja była poniekąd naturalnym i wymuszonym rozwiązaniem. Problemy zaczęły się wraz z opuszczeniem strefy konsolidacji dołem. Impuls spadkowy zatrzymał się na najbliższym wsparciu 50 zł a popyt ponownie przejął inicjatywę. Teraz dalsze losy notowań w ogromnej mierze zależą od zachowania kursu akcji względem strefy półrocznej konsolidacji. Warto pamiętać, że samo wybicie górą ze strefy konsolidacji nie gwarantuje bezproblemowej kontynuacji wzrostów, gdyż nieco wyżej znajduje się wspominany już poziom 69 zł, który w przeszłości kilkakrotnie wyznaczał kierunek poruszania się cen. Pokonanie tego poziomu otwierałoby drogę w kierunku 85 zł.


kliknij, aby powiększyć

Spójrzmy teraz na 9-miesięczny wykres w interwale dziennym. Ostatnie tygodnie wzrostów należy na chwilę obecną traktować w kategorii odreagowania wcześniejszych spadków. Dopiero pokonanie poziomu 60 zł pozwoliłoby na delikatną zmianę sentymentu. Wskaźniki techniczne zachowują się w sposób typowy dla korekty wzrostowej w umiarkowanym trendzie spadkowym, ale jednocześńie znajdują się blisko poziomów sygnalnych, przekroczenie których wygenerowałoby zalecenia kupna.
Najbliższe wsparcie znajduje się na poziomie 54,80 zł, kolejne zaś to 50 i 45 zł.

kliknij, aby powiększyć


Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Można prosić o analizę techniczną ostatnia naprawdę była w punkt.

Dziękuję za bardzo szybko sporządzoną analizę

Mam tylko pytanie jedno pytanie nie sądzisz, że strefa dzisiejszego zamknięcia i minimum sprzed dwóch dni może być broniona i być jakimś punktem do wyjścia choćby korekty. Obserwuję rozkład wolumenu w ciągu ostatnich kilku dni. Moje spostrzeżenie jest takie, że zejście do miminium sprzed dwóch dni było na wysokim wolumenie, ale odbicie do zamknięcia luki utworzonej na otwarciu było na prawie dwukrotnym wolumenie niż analogicznej wielkości zejście. Oba o podobnej dynamice. Obecne dotarcie do tego samego minimum co dwa dni temu jest na znacznie mniejszym wolumenie. Również w trakcie tego zejścia podbitki były na wyższych wolumenach niż późniejsze ich negowanie.

PKP CARGO - analiza techniczna na życzenie


Najpierw pobieżne spojrzenie na wykres długoterminowy w ujęciu tygodniowym. Zaznaczyłem na nim opory i wsparcia wynikające z historycznego układu świec. Jak widać, one wciąż obowiązują i mają decydujący wpływ na kształtowanie się wykresu.

kliknij, aby powiększyć

Przenosimy się na wykres w interwale dziennym z zachowanymi strefami wsparć i oporów. Niemożność pokonania oporu w sposób naturalny kieruje notowania na niższe poziomy cenowe. W ostatnich miesiącach kurs akcji ukształtował kanał zwyżkujący i opuścił go dołem. W tej sytuacji potencjał ruchu jest równy wysokości kanału i sugeruje nam, że należy liczyć się z zejściem w okolice 39 zł. Na chwilę obecną nic nie wskazuje, by sentyment miał ulec zmianie na pozytywny.


kliknij, aby powiększyć


Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.