Go Steel Down Zinc – omówienie sytuacji finansowej i wyników po 4kw 2018 rokuZmiany w zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychPodobnie do sytuacji z 3kw. 2018r. również w kończącym rok obrotowy 4kw. GK Stalprodukt miała problem z poprawą wyników r/r na poszczególnych poziomach
rachunku zysków i strat. Co prawda skonsolidowane przychody nadal utrzymywały się w tendencji wzrostowej (+8 proc.), przy czym należy to bardziej wiązać z przejęciem i konsolidacją wyników czeskiego podmiotu GO Steel Frydek Mistek a.s. i zaburzeniami porównywalności aniżeli faktycznym wzrostem sprzedaży asortymentu Grupy. Za sprawą rosnących w większym zakresie aniżeli przychody kosztów własnych (+11 proc.), kosztów sprzedaży (+13 proc.) i kosztów ogólnego zarządu (+11 proc.) w obszarze działalności podstawowej Grupa wykazała spadek na poziomie zysku brutto na sprzedaży o 12 proc., a na poziomie zysku netto na sprzedaży o 32 proc. In minus dodatkowo wpłynął obszar działalności pozostałej (8,1 mln zł kosztów netto wobec 4,5 mln zł przychodów netto przed rokiem), co przełożyło się na regres zysku operacyjnego o 47 proc. Słaby obraz wynikowy Grupy udało się nieco ograniczyć za sprawą działalności finansowej (głównie z uwagi na korektę o blisko 16 mln zł ceny nabycia udziałów w Stalnet sp. z o.o.), gdzie wykazano 22 mln zł przychodów netto wobec 0,7 mln zł kosztów netto przed rokiem. W rezultacie na poziomie wyniku brutto spadek zysku r/r wyniósł „jedynie” 18 proc. Relatywnie mniejsze r/r okazały się również obciążenia podatkowe (efektywna stopa wyniosła 25 proc. wobec 27 proc.), co przełożyło się na dalsze ograniczenie regresu na końcowym poziomie wynikowym netto – spadek zysku r/r o 15 proc.
Jednocześnie w ujęciu narastającym za 12m zmiany wynikowe Grupy w ujęciu r/r mimo nieco korzystniejszych wartości są kopią nakreślonego obrazu dla 4kw. Wzrost przychodów rzędu 13 proc., następnie stopniowy regres na kolejnych poziomach wynikowych w obszarze operacyjnym (-1% w odniesieniu do zysku brutto na sprzedaży, -9 proc. dla zysku netto na sprzedaży i -15 proc. dla zysku operacyjnego) i następnie za sprawą działalności finansowej oraz księgowań podatkowych przeskok do lekkiej poprawy (wzrost zysku brutto o 3 proc. i netto o 5 proc.).
Od strony wartościowej zmiany sytuacji wynikowej Grupy we wskazanych okresach sprawozdawczych przedstawiono na wykresach poniżej (jednostka – tys. zł oraz %).
Warto również nadmienić, że osiągnięty przez Grupę w 4kw ubiegłego roku wynik netto (podrasowany wspomnianą korektą ceny nabycia udziałów w jednym z podmiotów zależnych i konsolidacją wyników GO Steel FM) i tak okazał się sporo poniżej oczekiwań analityków, które kształtowały się na poziomie ok 63 mln zł.
Biorąc pod uwagę rachunek segmentowy (wykres poniżej, jednostka – tys. zł oraz %) można stwierdzić, że wyniki GK Stalprodukt w skali 4kw z wyjątkiem działalności w obszarze blach elektrolitycznych (wzrost przychodów i wyniku przy nieznacznym pogorszeniu marży, przy czym obraz zniekształcony konsolidacją GO Steel FM) znajdowały się generalnie w odwrocie. W segmencie profili odnotowano r/r nieznaczny spadek przychodów i blisko 2x większą stratę. W segmencie cynkowym spadek przychodów, wyniku i marży był jeszcze większy. Z kolei w obszarze działalności pozostałej znacznemu wzrostowi sprzedaży towarzyszył równie znaczny spadek zysku i marży.
W skali całych 12m 2018 roku sytuacja w poszczególnych segmentach prezentowała się już nieco lepiej, ale to jedynie efekt lepszej pierwszej połowy roku. Tendencje wynikowe wyraźnie wskazują na spore problemy Grupy z wypracowywaniem wyższych przychodów, wyników i marż. Sytuacja ta jest z jednej strony pokłosiem mniejszych zamówień wolumenowych, ale też znacznym r/r spadkiem cen cynku, ołowiu i srebra, które w dużym zakresie rzutowały na wyniki największego segmentu operacyjnego Grupy. Zestaw negatywnych czynników dodatkowo uzupełnia utrzymujący się wpływ nadmiernego importu dumpingowego w segmencie profili.
Patrząc na tendencje wynikowe i efektywnościowe GK Stalprodukt z szerszej perspektywy czasowej [wykresy poniżej, ujęcie narastające za 12m, jednostki kolejno – tys. zł oraz %] z jednej strony widzimy systematycznie rosnące przychody (choć w rozpatrywanym okresie to głównie efekt przejętego podmiotu z Czech), lecz z drugiej nie ma to już trwałego pozytywnego przełożenia na raportowane wyniki, a już na pewno nie można tego powiedzieć o podstawowych wskaźnikach rentowności, które od ponad roku znajdują się w układzie spadkowym. Biorąc pod uwagę bieżące uwarunkowania rynkowe w zakresie notowań cynku oraz wyprzedzających wskaźników nastrojów w przemyśle Polski i Niemiec (PMI, Ifo) trudno raczej o optymizm co do wyników Stalproduktu w najbliższym czasie.
Jeśli chodzi o
sprawozdanie z przepływów pieniężnych STP w 4kw, to w ujęciu r/r odnotowano tu wyraźne pogorszenie wyniku na poziomie salda ogólnego, gdzie wykazano 28,3 mln zł odpływu gotówki wobec 80,2 mln zł dopływu przed rokiem (wykres poniżej po lewej – jednostka tys. zł). W głównej mierze za regres ten odpowiadały znacznie większe r/r wydatki inwestycyjne netto (95,3 wobec 12,8 mln zł) oraz 8,3 mln zł wydatków wobec 32 mln zł wpływów netto w obszarze finansowym. W obszarze operacyjnym Grupa zanotowała pewną poprawę (75,3 wobec 61 mln zł dopływu gotówki), za którą stały przede wszystkim mniej absorbujące w bieżącym roku zmiany zapotrzebowania na kapitał obrotowy (pod względem samej nadwyżki finansowej zanotowano r/r nieznaczny spadek – 87 wobec 90 mln zł).
Tym samym w ujęciu narastającym za 12m (wykres poniżej po prawej – jednostka tys. zł) STP kontynuował pogorszenie swojej sytuacji w zakresie salda ogólnego, co zarazem sprowadziło je w obszar wartości ujemnych. Stabilizacja po stronie nadwyżki finansowej nie wystarcza już na pokrycie zapotrzebowania na kapitał obrotowy oraz inwestycji rzeczowych i, nieznacznych bo nieznacznych ale jednak, wydatków finansowych.
Ocena sytuacji finansowejW bilansie Grupy względem poprzedniego okresu sprawozdawczego suma bilansowa uległa zwiększeniu o 1 proc., czemu po stronie aktywów odpowiadał wzrost wartości składników trwałych o 4 proc. i spadek wartości składników obrotowych o 2 proc. (głównie w odniesieniu do należności i środków pieniężnych), a w przypadku pasywów wzrost kapitałów własnych o 1 proc. i zobowiązań ogółem o 2 proc. (zadłużenie krótkoterminowe zwiększyło się o 3 proc., a długoterminowe o 2 proc.; zadłużenie oprocentowane uległo przy tym zwiększeniu o 7 proc. i na koniec okresu stanowiło 22 proc. zadłużenia ogółem).
Zmiany te miały nieco negatywny wpływ na strukturę kapitałowo-majątkową STP (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł), lecz nie na tyle by zaburzyć jej korzystny obraz – nadwyżkowe pokrycie aktywów trwałych kapitałami stałymi, w tym w pełni własnymi, przy jednoczesnej nadwyżce kapitału obrotowego względem bieżących potrzeb w tym zakresie.
Od strony wskaźnikowej sytuacja STP pozostaje korzystna zarówno w odniesieniu do płynności jak i poziomu zadłużenia oraz zdolności jego obsługi. Jej potwierdzeniem jest również serwisowy rating wskazujący na koniec rozpatrywanego okresu na poziom AA.
Link do wskaźników finansowych:
www.stockwatch.pl/gpw/stalprod... Ocena sytuacji rynkowejNa moment prezentowanego omówienia serwisowe automaty w większości wskazują na dość spore niedowartościowanie akcji Stalproduktu. Przy wycenie rynkowej na poziomie 318 zł wartość księgowa Grupy to 484 zł, wycena rentą wieczystą przy koszcie kapitału 10 proc. daje nam 519 zł (uwzględniając zniekształcenia wynikające ze skorygowanej ceny nabycia udziałów w Spółce zależnej oraz zysku na okazjonalnym nabyciu – łącznie ok 36 mln zł, wycena rentą wieczystą to i tak 454 zł), a metody mnożnikowe w zależności od przyjętej wielkości dają wyceny w zakresie 400-590 zł. Trzeba jednocześnie mieć na uwadze, że wyceny dochodowe i mnożnikowe opierają się na wynikach historycznych, a te mogą w najbliższym czasie zostać urealnione do bieżących uwarunkowań. Jakkolwiek notowania cynku odbijają w ostatnich miesiącach po zapaści z 2018 roku, to relacje r/r nadal pozostają negatywne dla Grupy. Dodatkowo dochodzi kwestia sygnalizowanego przez wskaźniki nastroju spowolnienia gospodarczego w Polsce i Niemczech, co z pewnością nie pozostanie bez wpływu na działalność i wyniki Stalproduktu.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/stalprod... oraz wycen
www.stockwatch.pl/gpw/stalprod... >> …więcej analiz najnowszych raportów finansowych innych spółek jest tutajPrzy okazji, na potrzeby badań naukowych, chciałbym prosić o wypełnienie prostej (mam przy najmniej taką nadzieję) ankiety dotyczącej kryteriów oceny reputacji spółek notowanych na giełdzie – link goo.gl/forms/oMFdtU8FmRpYy4zH2... Zróżnicowanie ocen poszczególnych kryteriów mile widziane:). Z góry dziękuję!Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.