Odwilż w sektorze publicznym: omówienie sprawozdania finansowego Asseco Poland po 1 kw. 2019 r.Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW pierwszym okresie sprawozdawczym 2019 r. Asseco Poland (Grupy ACP) na wszystkich poziomach wynikowych
rachunku zysków i strat kontynuowało pozytywne tendencje w ujęciu r/r z końca poprzedniego roku. W obszarze działalności podstawowej skonsolidowane przychody Grupy wzrosły o 14 proc., zysk brutto na sprzedaży o 21 proc. (marża brutto wyniosła 21,56 wobec 20,35 proc. przed rokiem; w dalszym ciągu dynamika kosztów usług obcych przewyższa dynamikę przychodów i innych podstawowych kategorii kosztowych), a zysk netto na sprzedaży o 34 proc. (łączne koszty sprzedaży i ogólnego zarządu wzrosły o 12 proc.). W przypadku pozostałych poziomów wynikowych pojawiły się już jednak pewne problemy w zakresie utrzymania rosnącego tempa poprawy – zysk operacyjny utrzymał poziom wzrostu rzędu 34 proc. (koszty netto na działalności pozostałej wyniosły 5 mln zł wobec 3,8 mln zł przed rokiem), lecz już na poziomie wyniku brutto Grupa odnotowała poprawę jedynie o 24 proc. (finansowe koszty netto wyniosły 24,6 mln zł wobec 6,1 mln zł przed rokiem; efekt dużo większych r/r ujemnych różnic kursowych oraz wyższych kosztów odsetkowych od długu). Ostatecznie, po uwzględnieniu obciążeń podatkowych, na poziomie wyniku netto Grupa odnotowała poprawę zysku o 35 proc. (niższa r/r efektywna stopa podatkowa), w tym jednak tylko o 16 proc. dla akcjonariuszy.
Opisaną wyżej sytuację zobrazowano na wykresie poniżej [jednostka – tys. zł oraz %].
kliknij, aby powiększyćJednocześnie należy odnotować, że zaraportowane wyniki okazały się znacznie lepsze od konsensusu rynkowego. W przypadku przychodów o 4 proc., wyniku operacyjnego o 19 proc., a wyniku netto dla akcjonariuszy o 14 proc..
Z perspektywy segmentów działalności Grupy ACP w 1kw. 2019 r. [wykres poniżej, jednostki odpowiednio – tys. zł oraz %] można zauważyć, że za całościową poprawą wyników Grupy stoją przede wszystkim podmioty zgromadzone w obrębie Asseco International (w tym m.in. Asseco South Eastern Europe i Asseco Business Solutions) oraz Formula Systems, które odnotowały wzrost przychodów, wyniku operacyjnego – EBIT oraz marży. Jednocześnie segment ograniczony do samego Asseco Poland wypadł dość słabo – niższe przychody, wynik EBIT i marża. Zarząd tłumaczy to efektem wysokiej bazy wynikającym z kumulacji wydatków przed rokiem w związku z wdrażaniem RODO.
kliknij, aby powiększyć Wyraźną poprawę wyników Grupy w rozpatrywanym okresie sprawozdawczym łączyć można ze zmianami w zakresie jej struktury asortymentowej sprzedaży – poprawę odnotowano we wszystkich trzech wyodrębnianych asortymentach, lecz największy nominalnie wzrost sprzedaży dotyczył oprogramowania i usług własnych (+252 mln zł, tj. +15 proc.). Dodatkowo warto zauważyć, że wzrost przychodów osiągnięto we wszystkich trzech obszarach działalności tj. rozwiązaniach dla bankowości i finansów (+16,7 proc.), przedsiębiorstw (+7 proc.) oraz instytucji publicznych (+22,5 proc.) – wykresy poniżej [jednostka – tys. zł].
kliknij, aby powiększyćZ kolei z geograficznego punktu widzenia mamy niejako odbicie zmian w zakresie głównych segmentów działalności – wzrost przychodów na rynku izraelskim i amerykańskim (głównie Formula Systems), w większości wzrosty na poszczególnych rynkach europejskich (Asseco International) oraz spadek na rynku krajowym (Asseco Poland).
kliknij, aby powiększyć Z punktu widzenia tendencji rozwojowych Grupy ACP w ujęciu narastającym za 12m (wykresy poniżej; jednostki kolejno – tys. zł oraz %) można powiedzieć, że od strony wielkości wynikowych Grupa systematycznie pnie się w górę odrobiwszy już spadek, jaki odnotowała w 3 kw. 2017 r. po czasowej utracie kontroli nad Formula Systems. Z drugiej jednak strony dużo słabiej wygląda to w przypadku poszczególnych wskaźników rentowności, które w większości podlegają raczej nieznacznym zmianom i nadal pozostają w tyle względem poziomów z przeszłości.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćW kontekście oczekiwań względem kolejnych okresów sprawozdawczych Grupy ACP należy odnotować, że Grupa nadal korzysta z dobrej koniunktury gospodarczej, która zarazem przekłada się na wzrost rynku IT, a także odwilży, jaka nastąpiła w zamówieniach publicznych (w 1 kw 2019 r. wygrała przetargi w ARiMR, KRUS i ZUS). Zwłaszcza dobrze prezentuje się sytuacja w podmiotach skupionych w Asseco International i Formula Systems. Widać to również w portfelu zamówień, który w obu wymienionych segmentach solidnie wzrósł r/r, podczas gdy w samym Asseco Poland nieco uległ zmniejszeniu [wykres poniżej, jednostka – mln zł].
kliknij, aby powiększyćTym samym Zarząd Grupy dość optymistycznie zapatruje się na kolejne okresy sprawozdawcze, oczekując w bieżącym roku lepszych wyników aniżeli w poprzednim 2018. Trzeba tu jednakże mieć na uwadze gęstniejącą atmosferę, jeśli chodzi o dane makro, w tym zwłaszcza kierujące się na południe wskazania różnych wskaźników nastroju (PMI itp.).
Jeśli chodzi o
sprawozdanie z przepływów pieniężnych Grupy ACP to w 1 kw. 2019 r. odnotowała ona poprawę na poziomie salda ogólnego – dopływ środków rzędu 38,5 mln zł wobec 30,6 mln zł przed rokiem [wykres poniżej po lewej, jednostka – tys. zł]. Główną przyczyną takiego stanu rzeczy były ponad 2x wyższe r/r środki wygenerowane w ramach działalności operacyjnej (298,5 wobec 140,6 mln zł – efekt większej nadwyżki finansowej netto oraz pozytywnych zmian dot. korekt związanych z kapitałem obrotowym). In plus na zamiany na poziomie salda ogólnego wpłynęły również nieco niższe wydatki inwestycyjne netto (143,3 wobec 150,7 mln zł przed rokiem). Z kolei w obrębie przepływów finansowych odnotowano 116,7 mln zł odpływu wobec 40,7 mln zł dopływu środków przed rokiem.
W ujęciu narastającym za 12m [wykres poniżej po prawej, jednostka – tys. zł] widać, że mimo pewnej huśtawki w obrębie przepływów inwestycyjnych Grupa ostatnio systematycznie utrzymuje dodatnią wartość na poziomie salda ogólnego, czemu odpowiada również korzystna struktura przepływów – przepływy operacyjne bazują niemal w pełni na nadwyżce finansowej netto, jedynie w nieznacznym stopniu odbiegając od raportowanej EBITD-y, i nadwyżkowo pokrywają inwestycyjne i finansowe wydatki netto.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćOcena sytuacji finansowejW porównaniu do wcześniejszego okresu sprawozdawczego suma bilansowa Grupy ACP uległa zwiększeniu o 10 proc., co po stronie aktywów wiązało się ze wzrostem wartości aktywów trwałych o 11 proc. (w tym głównie w zakresie wartości niematerialnych i prawnych oraz prawa do użytkowania) i obrotowych o 8 proc. (większość głównych pozycji), a w przypadku pasywów wzrostem kapitału własnego o 3 proc. oraz zobowiązań ogółem o 20 proc. (zobowiązania krótkoterminowe zwiększyły się o 9 proc., a długoterminowe o 39 proc.; jednocześnie dług oprocentowany zwiększył się o 47 proc. i stanowił na koniec okresu 51 proc. zobowiązań ogółem – głównie za sprawą ujawnienia zgodnie z nowymi standardami umów leasingowych).
Zmiany te wpłynęły nieco in minus na ogólną strukturę kapitałowo-majątkową Grupy ACP, która mimo wszystko i tak prezentuje się całkiem korzystnie – pełne pokrycie aktywów trwałych kapitałami stałymi, w tym niemal w pełni własnymi, przy jednoczesnej nadwyżce w zakresie kapitału obrotowego netto względem bieżących potrzeb [wykresy poniżej, jednostka – tys. zł].
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćJednocześnie w zakresie sytuacji finansowej Grupy ACP widzianej przez pryzmat analizy wskaźnikowej mamy pewne osłabienie w stosunku do poprzedniego okresu sprawozdawczego – dotyczy to głównie kwestii wzrostu zadłużenia Grupy, przy czym nadal w ramach obszaru bezpiecznego (serwisowy rating wynosi obecnie BBB+).
Szczegóły dot. wskaźników finansowych można znaleźć pod linkiem:
www.stockwatch.pl/gpw/assecopo... Ocena sytuacji rynkowejNa dzień analizy serwisowe automaty niejako tradycyjnie w przypadku Grupy ACP wskazują na spore niedowartościowanie jej akcji na GPW w Warszawie. Z kronikarskiego obowiązku należy tu jednak przypomnieć o sporej wartości firmy wykazywanej w aktywach (ok. 1/3 sumy bilansowej) oraz fakcie, że z uwagi na specyfikę organizacji GK Asseco spora część wypracowanego zysku przypada akcjonariuszom mniejszościowym. W tym świetle bieżąca wycena rynkowa ACP nie odbiega już tak bardzo od jej fundamentów, jak można by sądzić po wskazaniach, jakby nie było uproszczonych modeli wyceny.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/assecopo... oraz... wycen
www.stockwatch.pl/gpw/assecopo... >> …więcej analiz najnowszych raportów finansowych innych spółek jest tutajPrzy okazji, na potrzeby badań naukowych, chciałbym prosić o wypełnienie prostej (mam przy najmniej taką nadzieję) ankiety dotyczącej kryteriów oceny reputacji spółek notowanych na giełdzie – link goo.gl/forms/oMFdtU8FmRpYy4zH2.... Zróżnicowanie ocen poszczególnych kryteriów mile widziane:). Z góry dziękuję!Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.