Wyraźna poprawa wyników działalności podstawowej z szansami na kontynuację
OMÓWIENIE SYTUACJI FINANSOWEJ ORAZ WYNIKÓW GRUPY KAPITAŁOWEJ ERBUD S.A. (ERB) NA PODSTAWIE RAPORTU ROCZNEGO ZA 2016 ROK Zmiany w zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW 4kw 2016r GK Erbud zaraportowała r/r wyraźną poprawę wyników w obszarze działalności podstawowej i na końcowym poziomie wynikowym
rachunku zysków i strat, notując jednocześnie regres na poziomie wyniku operacyjnego i brutto. Jeśli chodzi o pierwszą połówkę rachunku… to skonsolidowane przychody Grupy wzrosły r/r o 37% (dużo powyżej konsensusu PAP), wynik brutto ze sprzedaży o 166% (marża brutto wyniosła 7,6 wobec 3,9% przed rokiem), a na poziomie wyniku netto ze sprzedaży wykazano 20 mln zł zysku wobec 6 mln zł straty przed rokiem (łączne koszty sprzedaży i ogólnego zarządy przy tak dynamicznym wzroście przychodów wzrosły jedynie o 3%). Na wstępie drugiej połowy rachunku zysków i strat Grupa wykazała 18,7 mln zł kosztów netto na działalności pozostałej wobec 13,6 mln zł przychodów netto przed rokiem, co przełożyło się na odwrócenie dotychczasowej wzrostowej tendencji wynikowej i spowodowało regres zysku operacyjnego o 79% (dużo poniżej konsensusu PAP; w kontekście raportowanych wyników z działalności pozostałej, które trochę namieszały w ogólnym odbiorze rachunku zysków i strat Erbudu, należy odnotować, że w 4kw 2016r. skorygowano in minus względem 3kw przychody a w roku odniesienia koszty). Wymowa tej niekorzystnej zmiany została nieco zneutralizowana poprzez wynik na działalności finansowej (1,2 mln zł przychodów netto wobec 2,7 mln zł kosztów netto przed rokiem; prawdopodobnie pozytywny efekt różnic kursowych), co pozwoliło ograniczyć regres zysku na poziomie wyniku brutto do 39%, a po uwzględnieniu obciążeń podatkowych, w tym podatku odroczonego, wykazać z działalności kontynuowanej wzrost zysku na poziomie wyniku netto o 111%, w tym zysk netto przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej wzrósł o 235% (dużo powyżej konsensusu PAP).
Również pozytywnie można mówić o wynikach Grupy Erbud w skali całego 2016r, choć skala ich zmian była wyraźnie mniejsza. Przychody ze sprzedaży wzrosły o 4%, zysk brutto ze sprzedaży o 13%, zysk netto na sprzedaży o 8% (wzrost łącznych kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu o 15%), zysk operacyjny o 13% (większe r/r przychody netto z działalności pozostałej – 1,9 wobec 0,1 mln zł; jak podano w sprawozdaniu zarządu był to efekt rozwiązania rezerw oraz sprzedaży biurowca i działek), a zysk brutto i netto z działalności kontynuowanej odpowiednio o 27% (pozytywny efekt różnic kursowych) i 54%. Należy jednocześnie przy tym odnotować, że zysk netto za 12m dla akcjonariuszy uległ r/r zmniejszeniu o 94%, co było efektem dużej straty wykazanej na działalności zaniechanej (segment deweloperski) – -34,2 wobec 8,4 mln zł przed rokiem.
Opisaną wyżej sytuację zobrazowano od strony wartościowej na wykresach poniżej [jednostka – tys. zł, wynik netto = wynik netto z działalności kontynuowanej].
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyć Z punktu widzenia rachunku segmentowego (wykresy poniżej, jednostka – tys. zł oraz %), który po pozbyciu się części deweloperskiej koncentruje się na trzech filarach – budownictwie kubaturowym, działalności inżynieryjno-drogowej oraz budownictwie przemysłowym, głównie energetyka – dominujący wpływ na wyniki Grupy miał pierwszy z nich (wyraźny wzrost r/r przychodów i zysku brutto na sprzedaży zarówno w skali 12m jak i samego 4kw). W przypadku pozostałych dwóch segmentów odnotowano z kolei regresy na poziomie przychodów oraz wyraźną poprawę marży brutto, przy czym o ile w skali 4kw pozwoliło to na wypracowanie wyższych zysków brutto na sprzedaży, to w skali 12m sztuka ta udała się jedynie w segmencie przemysłu.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyć Z kolei biorąc pod uwagę geografię tworzenia wyników Grupy należy odnotować, że w rozpatrywanych okresach sprawozdawczych spory wpływ na raportowane zmiany w obszarze core businessu miała działalność poza granicami Polski, w tym głównie w Belgii, Holandii i Niemczech. Właściwie to ona była głównym motorem wzrostu przychodów Grupy, choć swoje trzy grosze dorzuciła też do poprawy na poziomie zysku brutto na sprzedaży (wykresy poniżej, jednostka – tys. zł oraz %).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyć Patrząc się na tendencje wynikowe i efektywnościowe ERB w szerszej perspektywie czasowej [wykresy poniżej; ujęcie narastające za 12m; jednostka – tys. zł oraz %], można stwierdzić że po kilku gorszych okresach sprawozdawczych nastąpiła wyraźna poprawa w obszarze core businessu – zarówno pod względem wielkości wynikowych jak i marży brutto (rentowność sprzedaży na wykresie). Co prawda obraz środka rachunku wyników jest trochę zniekształcony wspomnianymi przetasowaniami dot. pozostałej działalności operacyjnej, lecz całościowo więcej widać tu pozytywów niż negatywów.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćW kontekście perspektyw na kolejne okresy sprawozdawcze Zarząd Grupy podchodzi z ostrożnym optymizmem. Z jednej strony spodziewany jest wzrost zamówień w związku ze stopniowym aktywizowaniem środków unijnych z nowej perspektywy, a z drugiej już obecny portfel zamówień Erbudu, zwłaszcza w segmencie o największym udziale w przychodach – budownictwie kubaturowym, jest pokaźny (1,61 mld zł na koniec 2016r., z czego do realizacji w 2017r. 1,24 mld zł, wobec 1,29 mld zł na koniec 2015r.). Dodatkowo Grupa korzysta ostatnio również na dobrej koniunkturze budowlanej w Europie Zachodniej, gdzie chce umacniać swoją pozycję (głównie kraje Beneluksu i Niemcy). Jednocześnie pewne obawy o negatywny wpływ bądź zwiększenie w przyszłości już zaistniałego wpływu na przyszłe wyniki działalności artykułowane są pod kątem wprowadzonych ostatnio zmian legislacyjnych – odwrócony VAT w budownictwie oraz nowa ustawa o OZE.
Z punktu widzenia
sprawozdania z przepływów pieniężnych ERB w 4kw 2016r. należy odnotować wyraźną poprawę r/r na poziomie salda ogólnego (128,3 wobec 59,2 mln zł), co w decydującym stopniu było efektem znacznie większych wpływów w obszarze operacyjnym (121,9 wobec 37,6 mln zł, przy czym wzrost ten dotyczył przede wszystkim korekt związanych ze zmianami zapotrzebowania na kapitał obrotowy; sama nadwyżka finansowa netto uległa zwiększeniu z 4,8 do 8,2 mln zł) oraz inwestycyjnym (63,1 wobec 13,7 mln zł; efekt sprzedaży działalności deweloperskiej). W obszarze finansowym odnotowano z kolei wydatki netto rzędu 56,6 mln zł wobec 7,9 mln zł wpływów netto przed rokiem (wypłata dywidendy oraz spłaty zobowiązań oprocentowanych).
Tym samym w ujęciu narastającym za 12m, w porównaniu ze stanem na koniec poprzedniego okresu sprawozdawczego, mamy wyraźną poprawę w zakresie ogólnego salda gotówkowego i operacyjnego, wraz z wyraźnym wejściem w dodatni obszar wartości (wykres poniżej, jednostka – tys. zł).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćOcena sytuacji finansowejSprzedaż działalności deweloperskiej doprowadziło do dużych przetasowań w ramach bilansu GK Erbud. Względem poprzedniego okresu sprawozdawczego nastąpił spadek sumy bilansowej o 11%, który po stronie aktywów wiązał się ze zmniejszeniem wartości aktywów trwałych o 4% (głównie w zakresie środków trwałych) i obrotowych o 12% (głównie w zakresie zapasów i należności; odnotować tu też warto podwojenie wartości środków pieniężnych), a po stronie pasywów ze spadkiem kapitału własnego o 6% i zobowiązań ogółem o 13% (zobowiązania krótkoterminowe zmniejszyły się o 12%, a długoterminowe o 21%; dług oprocentowany spadł o 27% i na koniec okresu stanowił 17% zobowiązań ogółem).
Przedstawione wyżej zmiany przełożyły się co prawda in plus na strukturę kapitałowo-majątkową ERB, przy czym nie zmieniło jej korzystnej wymowy, która wskazuje na mocno nadwyżkowe pokrycie aktywów trwałych kapitałami stałymi, w tym w pełni własnymi, oraz trwałą i znaczącą nadwyżkę kapitału obrotowego netto względem bieżących potrzeb. Szczegółową strukturę bilansu Grupy wraz z jej zmianami w czasie przedstawiono na wykresach poniżej [aktywa po lewej, pasywa po prawej; jednostka – tys. zł]
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego ERB za 2016r. można natomiast stwierdzić utrzymanie wcześniejszej, generalnie pozytywnej, sytuacji Grupy z punktu widzenia wskaźników finansowych, czemu odpowiada również brak zmian w zakresie serwisowego ratingu bazującego na modelu Altmana (BBB-).
Pod względem płynności Grupa prezentuje się korzystnie, w tym zwłaszcza z punktu widzenia struktury kapitału obrotowego netto. Pewnym mankamentem może być poziom ogólnego zadłużenia (74% aktywów), lecz ma ono głównie charakter nieoprocentowany, a dodatkowo Grupa nie ma problemów z jego obsługą.
Szczegóły dotyczące poszczególnych wskaźników znajdują się pod linkiem:
www.stockwatch.pl/gpw/erbud,wy... Ocena sytuacji rynkowejSerwisowe automaty na dzień analizy wskazują jako wypadkowa na optymalną wycenę (z lekkim pozytywnym potencjałem) akcji GK Erbud na GPW w Warszawie. Najbardziej in minus od ceny rynkowej odstają wyceny majątkowe, dochodowe są tylko trochę poniżej ceny rynkowej, a mnożnikowe momentami wyraźnie powyżej. Generalnie Grupa nie ma problemów z pozyskiwaniem zleceń, a ostatnia poprawa w obszarze core businessu była naprawdę wyraźna. Na plus powinno działać również odblokowanie środków z nowej perspektywy unijnej oraz postępujące ożywienie gospodarcze, w tym zwłaszcza w obszarze inwestycji infrastrukturalnych.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/erbud,wy... oraz...
Wycen
www.stockwatch.pl/gpw/erbud,wy... >> …więcej analiz najnowszych raportów finansowych innych spółek jest tutajPrzy okazji, na potrzeby badań naukowych, chciałbym prosić o wypełnienie prostej (mam przy najmniej taką nadzieję) ankiety dotyczącej kryteriów oceny reputacji spółek notowanych na giełdzie – link goo.gl/forms/oMFdtU8FmRpYy4zH2... Zróżnicowanie ocen poszczególnych kryteriów mile widziane:). Z góry dziękuję!Powyższa treść przez 150 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.