SWISSMED [SWD]

Dżemdobry , ja nie znam się na AT i nie śledzę kursu spółki. Postaram się coś powiedzieć o fundamentach na podstawie sprawozdania kwartalnego.

Przychody ze sprzedaży spadły w porównaniu do 2q2009 o 10%. Spadła także ich rentowność z 5% do 3%. W porównaniu do 3q2008 mamy jednak bardzo wysoki wzrost przychodów o 39% połączony ze znaczącym podniesieniem rentowności, bo wtedy była na poziomie -5%. Najszybciej rosną przychody z lecznictwa zamkniętego (szpitalnego) – dynamika roczna przekracza 45%. Taki wzrost jest wynikiem realizowanego kontraktu z NFZ. W tym samym czasie przychody z lecznictwa otwartego wzrosły o ponad 20%. Spółka wskazuje tutaj na wzrost średniej ceny każdego zrealizowanego zabiegu.
Spadek rentowności także wynika z tego, że szpitale realizują coraz droższe usługi, które wymagają droższych materiałów i usług – np. kardiologia. SF zawiera stwierdzenie, że zarząd oczekuje spadku tempa wzrostu tych kosztów. Nie podano jednak, z czego takie ograniczenie może wynikać. W zakresie takich obiecujących stwierdzeń jestem jednak sceptyczna i ostrożna.
Zmieniła się także struktura przychodów w stosunku do poprzedniego roku. Wzrósł udział tych finansowanych przez NFZ. Spółka zaznacza jednak, że kontrakt został już w większości zrealizowany i w następnym kwartale wzrośnie udział przychodów od klienta prywatnego. Nie napisano jednak, czy należy się spodziewać spadku przychodów z tego tytułu. Ponadto jest takie stwierdzenie, że nie odnotowano w 2009 roku zwyczajnej sezonowości sprzedaży. Skoro nie ma czegoś zwyczajnego, to zaistniała sytuacja jest nadzwyczajna i wymaga w mojej ocenie ekstra komentarza. Ale takiego nie ma i szkoda. Bo znaczy to, że coś się z przychodami dzieje tylko nie do końca wiemy co.

Struktura aktywów jest bardzo ciekawa: ponad 80% stanowią aktywa trwałe, w tym głównie środki trwałe. W aktywach obrotowych wykazane są należności i środki pieniężne. W porównaniu do poprzedniego roku widać wzrost kapitału własnego. Udało się wypracować zysk netto. Przyznam jednak, że wysokość starty z lat poprzednich jest gigantyczna. Spółka posiada program motywacyjny dla swojej kadry polegający na emisji warrantów. Nie wyliczono jednak potencjalnego rozwodnienia zysku na nową potencjalną liczbę akcji. Wartość zobowiązań długoterminowych praktycznie nie zmieniła się w porównaniu do końca poprzedniego roku. Spadła za to istotnie wartość zobowiązań krótkoterminowych – głównie na skutek spłaty zobowiązań wobec udziałowca. Wartość kredytów też stopniowo ale niewiele się zmniejsza. Są one spłacane a nowe nie są zaciągane.

Przepływy netto z działalności operacyjnej są dodatnie. Za sam 3q2009 też i to są największe od ponad 2 lat. Już działalność inwestycyjna w 2009 jest niestety ujemna, bo spółka dokonuje kolejnych inwestycji. Kwartał też był ujemny. Taka sama sytuacja jest na działalności finansowej. Wynika to ze spłat kredytów i odsetek, które już nie są zaciągane.

Podsumowując, to w sprawozdaniu nie widzę nic szczególnie niepokojącego ani martwiącego. Nie jestem jednak w stanie stwierdzić, co oznacza wykonanie kontraktu z NFZ i nietypowy brak typowej sezonowości. Wpływ tych czynników na działalność spółki w 4q2009 może być kluczowy. Z drugiej strony nie ma w SF nadmiernego budowania oczekiwań. Spółka ma dość wysokie poziomy wskaźników w odniesieniu do rynku. Widać w tym oczekiwanie dalszych zysków i dodatnich przepływów. Przyznam, że sama jestem ciekawa, jak to wyjdzie w praniu. Dołączam do spółek obserwowanych!

porównanie................emc...............swd
cena..................... 24,00.............2,35
l_akcji.................6 637 612.........51 443 834
przychody_2009*....... 123 037 500........47 900 000
c/p.......................1,3................2,5
zysk_netto_2009*........7 165 000........1 700 000
c/z.......................22,2..............71,1

* po wynikach emc za 3q będę mądrzejszy

A może jednak kłopoty publicznych szpitali to szansa dla placówek prywatnych? Właśnie chyba teraz powinno się mocno inwestować, gdy konkurencja ma kłopoty, gdy można zdobyć rynek...

Widzę że wszyscy już zapomnieli o swissmedzie a ten ostatnio jest jedną z lepszych grzanek. Ciekawe na jak długo :D

Gruba przesada z ta "grzanka". Mamy do czynienia ze zmiana trendu i zniesieniem ostatniej fali spadkowej.

Zmiana trendu to bardzo poważne stwierdzenie...





Zasadniczo większość wskaźników pokazuje jeszcze duży potencjał wzrostu. Nie zdziwię się jak w następnym tygodniu spółka wyjdzie na nowe szczyty. Ta wczorajsza sesja jednak nie była jakimś wielkim sukcesem no ale ważne że świeczka ma biały a nie czarny korpus.

moim zdaniem 25-go 01 się przebił w dół a MACD się skichał.

ktoś może analizował raport ??

Swissmed ( www.stockwatch.pl/gpw/swissmed... ) – raport skrócony z Q4’2009.
Powiem szczerze, że nie rzuca mnie na kolana. Prawie usnąłem. Firma też chyba potrzebuje jakiegoś wstrząsu, żeby wybudzić się ze śpiączki. :)


Niemiły akcent na zakończenie obiecującego roku. Zarządowi zabrakło determinacji. Przejdźmy przez wyniki, to wszystko wyjdzie na jaw samo.

Sprzedaż roczna zdecydowanie lepsza, niż w 2008 (45m vs. 32m). Niestety spada od trzech kwartałów. Czyżby to była tzw. nieuświadomiona kompetencja – zrobiliśmy coś dobrze, ale nie wiemy co i nie umiemy tego powtórzyć? Marża brutto na sprzedaży jest rozhuśtana w kwartałach, ale trend jest wzrostowy i w miarę klarowny. Przynajmniej dla mnie.

Spójrzmy na progi rentowności (break-even point = BEP).
BEP na poziomie gross profit jest w okolicach 4-5m zł kwartalnie, więc poziom sprzedaży = 10,5m jest bardzo bezpieczny. Niestety zgrzytem jest fakt, że wynik q4 odbiega in minus od linii trendu najbardziej od co najmniej 12 kwartałów.

BEP operacyjny jest w granicach 7-8m kwartalnie, ale najwyraźniej q4 był wypadkiem przy pracy – mamy minus!

BEP na poziomie wyniku netto to jakieś 9-10m kwartalnie. I to już nie jest fajne. Firma przebiła ten poziom przychodów dopiero w 2009 roku. I W tym kontekście ważne są dwie sprawy. Po pierwsze – utrzymanie poziomu przychodów. Jeszcze raz zauważę – tendencja w 2009 nie napawa optymizmem. Po drugie – operowanie tuż ponad progiem rentowności wymaga żelaznej kontroli kosztów. Tymczasem q4 to w tym względzie porażka.

Skoro tak się obsunęliśmy z kosztami, to rzućmy okiem na detale rachunku wyników. Pierwszy zonk to oczywiście koszt sprzedanych usług. Zadanie dla Zarządu, żeby to wyjaśnić w raporcie rocznym. Drugi zonk, to odlatujące koszty ogólnego zarządu. O ile pierwsza sprawa da się jakoś przypudrować i zagadać na śmierć, o tyle druga to już jest wtopa. Trzeci zonk, to moim zdaniem koszty finansowe, ale o tym w kontekście cash flow.

Efekt jest taki, że firma rzutem na taśmę znów pogłębiła skumulowaną stratę. A ta, jak już zauważyła Kasia, jest – jak na firmę tej wielkości – przepotężna: -35m.

Co jeszcze nie podoba mi się w tym kontekście, to fakt, że firma regularnie przynosi straty i regularnie zwiększa ilość akcji. Dla aktualnych akcjonariuszy to bardzo, bardzo niemiłe doświadczenie. Uczestniczyli bowiem w stratach z większą intensywnością, niż będą uczestniczyć w ewentualnych zyskach.

Teraz cash flow.
Niby jest lepiej, bo nie potwierdza straty – od dwóch lat jest dodatni. To ma sens, bo firma zbliżyła się od dołu do BEP, więc już sama amortyzacja wypycha cash na plus. W długim terminie cash operacyjny podąża za sprzedażą, ale rozrzut jest spory. Na oko – około 1m dla porównywalnych poziomów sprzedaży. W długim terminie również to wszystko nie wygląda już tak pozytywnie.

Firma stosunkowo mało inwestuje w majątek – mniej, niż wynosi amortyzacja. OK. – może to teraz nie jest konieczne, ale kiedyś trzeba będzie wymienić sprzęt, czyli nadgonić różnicę. Będzie potrzebna gotówka. Dzięki temu, że firma mało wydaje na inwestycje, generowana jest nadwyżka. Niestety wsysana jest ona w linii finansowej. Tak więc firma praktycznie nie generuje kasy dla siebie.

I tutaj powrócę do kosztów finansowych. Na finanse tej firmy można spojrzeć również tak: w 2006 wygenerowano w linii finansowej 10m zł (w q4 i q3) i spółka powoli sobie je konsumuje. Ma jeszcze w bilansie zaskórniaki, które pozwolą jej trwać. Tyle, że linia finansowa finansuje samą siebie, a linia operacyjno-inwestycyjna ledwo, ledwo pozwoli na odtworzenie kiedyś środków trwałych. Gdzie tu jest wartość dodana dla akcjonariuszy?Jednocześnie firma generuje wartość dla banków ją finansujących – ok. 2m rocznie. Tej kasy może kiedyś zabraknąć. I konieczna będzie kolejna emisja. I kto to kupi?

Moim zdaniem obecny model biznesowy jest niewydolny pod względem finansowym. Firma albo prowadzi działalność na zbyt mała skalę (chodzi o bardziej efektywne wykorzystanie obecnych zasobów), albo działalność ta jest zbyt droga (koszty zarządu), albo powinna zmienić strukturę finansowania. Najlepiej wszystko po trochu. A propos skali działalności i tempa wzrostu - to w moim mniemaniu dość niewielka spółka, a toczy się w rytmie walca, niczym globalny koncern. Tylko, że sporo koncernów jest samowystarczalna finansowo (niektóre nawet generują znaczące nadwyżki gotówki). Tymczasem Swissmed jedzie na (nomen omen) kroplówce. Właśnie podano kolejną dawkę – sąd zarejestrował warunkową emisję ( link ).

Podkreślam - to moje zdanie. Kandydaci na akcjonariuszy muszą to przemyśleć i ocenić sami. Kluczowe tu jest trwałe przełamanie progu rentowności netto.

Na razie zaś rating zdołowany na CCC i dopóki nikt nie zasypie skumulowanej straty, będzie ciężko go podnieść. Ma to zresztą sens, bo nabywając teraz akcje, kupujemy też tę dziurę w kapitale.


Reasumując:
Wiadomość dla Zarządu:
Do poprawy - efektywność, produktywność, finansowanie. Panowie, więcej czadu!!!
Powyższa treść przez 45 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Ostatnio widać wyrażnie że ktoś papier sobie powoli skupuje. Cisza na forum dobrze świadczy o tej spółce. Przez jednych niedoceniana przez innych traktowana jako inwestycja long. Osobiście uważam że branża medyczna w Polsce mam na myśli prywatne usługi dopiero się rozwija. Porównując to z innymi państwami europejskimi to Polska wypada bardzo ale to bardzo słabo. Jest potencjał i to spory.
pozdrawi am