Omówienie sprawozdania finansowego za 3 kwartał 2011 roku Grupy Kapitałowej Relpol (GKR)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychOkres od 1 lipca do 30 września 2011 roku był dla GK Relpol kolejnym udanym kwartałem pod względem uzyskanych wyników finansowych:
- kwartalne przychody (niestety Spółka nie podaje struktury sprzedaży z podziałem na segmenty) wzrosły r/r o 25% (z ok. 21 do ok. 27 mln zł), co przy istotnie mniejszym wzroście kosztów własnych sprzedaży przełożyło się na blisko 64% progresję r/r kwartalnego zysku brutto na sprzedaży (z ok. 4 do 6,5 mln zł);
- powyższe zmiany poskutkowały również wzrostem r/r kwartalnej marży brutto na sprzedaży z ok. 18,7% w 3kw2010 do ok. 24,5% obecnie (w ujęciu narastającym za 4 kwartały marża brutto na sprzedaży wzrosła względem ostatniego okresu sprawozdawczego z ok. 20,5 do ok. 21,8%);
- na plus należy zaliczyć również zmiany w zakresie kosztów administracyjnych (w efekcie szeregu działań reorganizacyjnych wewnątrz Grupy, o których mowa była w poprzednim omówieniu raportu, koszty ogólnego zarządu i koszty sprzedaży wzrosły r/r nieco mniej aniżeli sprzedaż, tj. o 24%), co zaowocowało r/r znaczącą poprawą na poziomie wyniku netto na sprzedaży – wzrósł on z ok. 0,6 do ok. 2,4 mln zł, tj. o 274%;
- korzystnie na wyniki GKR wpłynęły również zmiany w zakresie pozostałej działalności operacyjnej (znaczące ograniczenie odpisów na zapasy pozwoliło na dopisanie niewielkiego dodatniego wyniku z tej działalności wobec znaczącej straty przed rokiem) i finansowej (0,5 mln zł nadwyżki przychodów nad kosztami wobec niewielkiej 98 tys. zł straty przed rokiem);
- w efekcie na poziomie wyniku operacyjnego GKR uzyskała 2,5 mln zł zysku wobec ok. 1,4 mln zł straty przed rokiem, na poziomie brutto 2,9 mln zł zysku wobec 1,5 mln zł straty, a na poziomie netto 2,7 mln zł zysku wobec 2 mln zł straty (w tym w przypadku akcjonariuszy jednostki dominującej zysk wyniósł 2,5 mln zł wobec 2 mln zł straty).
Za sprawą kolejnych korzystnych wyników finansowych Spółce udało się istotnie poprawić poszczególne wskaźniki rentowności. Mimo iż nadal nie powalają one na kolana, to odnotować należy, że w ujęciu rocznym (na podstawie danych za ostatnie 4kw) po długim okresie utrzymujących się wartości ujemnych wszystkie wskaźniki rentowności są na plusie.
Jeśli chodzi o sprawozdanie z przepływów pieniężnych GKR to w analizowanym okresie, podobnie jak w poprzednich kwartałach, mamy do czynienia z typowo rozwojowym układem sald (tym razem jest to + – –), choć wskazującym jednocześnie na ogólny odpływ gotówki w kwocie ok. 0,8 mln zł. Na taki wynik końcowy decydujący wpływ miało:
- istotne obciążenie księgowego wyniku finansowego powiększonego o amortyzację i inne mniejsze wpływy niekorzystnymi zmianami w zakresie operacyjnego kapitału obrotowego (głównie spłata blisko 2,9 mln zł zobowiązań handlowych oraz wzrost o ok. 0,5 mln zł zapasów); w efekcie GKR wygenerowała na czysto z działalności operacyjnej tylko ok. 0,4 mln zł gotówki;
- ujemne saldo z działalności inwestycyjnej (-1,1 mln zł), które wiązało się z inwestycjami odtworzeniowymi w zakresie majątku wytwórczego (wydatki netto na środki trwałe i wartości niematerialne nieco przekroczyły poziom bieżącej amortyzacji);
Dla odmiany przepływy z działalności finansowej w omawianym okresie miały marginalne znaczenie w odniesieniu do całościowego rachunku sald i wiązały się one z odpływem gotówki rzędu 129 tys. zł. Tak więc reasumując, sytuację w zakresie przepływów pieniężnych w GKR w 3kw 2011r, mimo ogólnego odpływu środków, należy ocenić raczej pozytywnie (choć bez specjalnego entuzjazmu) – działalność operacyjna generuje gotówkę, a działalność inwestycyjna pozwala na utrzymanie danego poziomu potencjału wytwórczego.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 3 kw 2011 roku sytuacja finansowa GKR przedstawia się bardzo dobrze:
- majątek obrotowy spółki na koniec września 2011 roku wystarczał ze sporą nawiązką na pełną spłatę zobowiązań bieżących – bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 2,84, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki ukształtował się na poziomie 1,51;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe) po raz kolejny uległ pogorszeniu, przy czym nadal przyjmuje minimalne wartości dodatnie (spadek z 0,08 na koniec czerwca 2011r do 0,03);
- struktura finansowania majątku trwałego jest bezpieczna (zarówno kapitały stałe jak i kapitał własny ze sporą nadwyżką finansują aktywa trwałe, które w blisko 90% stanowią środki trwałe oraz wartości niematerialne i prawne);
- kapitał obrotowy netto utrzymał tendencję wzrostową z poprzednich kwartałów, wskazując nawet na pewną nadwyżkę GKR w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wyniósł 91 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 79 dni); tak więc sytuacja w tym zakresie względem końca czerwca b.r. pozostała bez zmian;
- ponownie, choć tym razem o raptem 1 dzień, skróceniu uległ cykl konwersji gotówki; zasadniczy wpływ na to, mimo wydłużenia o 3 dni cyklu rotacji zapasów, miało kolejne 5-cio dniowe skrócenie cyklu inkasa należności (okres spłaty zobowiązań handlowych pozostał praktycznie bez zmian na poziomie zbliżonym do 60 dni);
- w strukturze pasywów kapitał własny ponownie zwiększył przewagę nad kapitałem obcym (obecnie 73-27), który w blisko 74% ma charakter krótkoterminowy ale jednocześnie tylko 8% stanowią w nim zobowiązania bankowe;
- in plus, z punktu widzenia oceny sytuacji finansowej, należy odnotować, że w stosunku do końca czerwca 2011 roku zobowiązania Grupy uległy zmniejszeniu o 17% (zwłaszcza w obszarze zobowiązań krótkoterminowych, które zmniejszyły się o 20%, w tym zadłużenie z tytułu kredytów krótkoterminowych, generujących koszty finansowe, o 37%).
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/relpol,w... Jeśli chodzi o zmiany w zakresie bilansu to warto odnotować, że suma bilansowa spadła kw/kw o 2%, co po stronie aktywów wynikało z bliskich zeru zmian w zakresie majątku trwałego i 4% spadku wartości majątku obrotowego (głównie za sprawą należności, środków pieniężnych i innych aktywów finansowych), a po stronie pasywów złożył się na to 4% wzrost kapitałów własnych i 17% spadek zobowiązań (głównie handlowych).
Reasumując można powiedzieć, że od strony zadłużenia i płynności GKR nadal prezentuje się bardzo bezpiecznie, co wraz z istotną poprawą rentowności poskutkowało kolejnym z rzędu podniesieniem ratingu w serwisie z AA+ do AAA.
Jeśli chodzi o informacje dotyczące wyników GKR w kolejnych okresach sprawozdawczych, to w komentarzu do sprawozdania finansowego Zarząd informuje o sukcesywnym wzroście sprzedaży produktów Grupy na głównych rynkach zbytu (Polska, kraje wschodnie oraz Niemcy mają po ok. 30% udział w sprzedaży GKR) i co za tym idzie wzrastającym wykorzystaniu jej mocy wytwórczych. Co istotne sprzedaż ta rośnie mimo przeprowadzonej reorganizacji i związanej z tym likwidacji spółek zależnych zajmujących się wcześniej dystrybucją produktów Grupy. Tak więc, perspektywy na 4kw 2011r wydają się być obiecujące, natomiast sporą niewiadomą stanowi 2012 rok. Warto w tym kontekście pamiętać, że na wyniki GKR duży wpływ mają notowania EUR/PLN (blisko 70% sprzedaży realizowana jest na eksport do Europy Wschodniej i Niemiec) oraz miedzi, złota, srebra i ropy (główne składniki wykorzystywane do tworzenia detali i tworzyw sztucznych stosowanych w produkcji przekaźników).
Ocena sytuacji rynkowejNa dzień dzisiejszy wskaźniki rynkowe oraz stosowane w serwisie automatyczne metody wyceny wskazują na optymalną cenę akcji GKR na GPW w Warszawie. Należy jednak zauważyć, że ocena ta wynika przede wszystkim z niskich wycen dochodowych i mieszanych, które nadal są mocno obciążone stratami z okresów poprzednich (obecnie już tylko wynikami 4kw 2010r). W przypadku kolejnego udanego kwartału Grupy możemy mieć do czynienia ze skokową poprawą wskazanych wyżej wycen. Jednocześnie pod kątem metod majątkowych i porównawczych akcje Relpola już przy obecnych notowaniach rynkowych prezentują się całkiem atrakcyjnie. Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/relpol,w... oraz wycen
www.stockwatch.pl/gpw/relpol,w... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.