franek1

W związku z zakończeniem sezonu raportów kwartalnych, krótkie omówienie wyników spółek portfelowych za trzeci kwartał 2013
Pelion – wynik na sprzedaży, oraz powtarzalny zysk pogorszył się o 10 mln w stosunku do 2 kwartału 2012 – co należy odczytywać negatywnie. Polepszył się zysk netto – co jest konsekwencją niskiej bazy. Ciepły październik i listopad to nie wróżą również najlepiej dla czwartego kwartału (szczególnie w segmencie detalicznym). Spółka w mojej ocenie w roku 2013 powinna zarobić na czysto ponad 100 mln co przy kapitalizacji 1,150 mln nie jest wysoką wyceną. Należy jednak pamiętać że w perspektywie jest kolejne obniżenie ustawowej marży i wzrost konkurencji rynkowej ( widocznej w spadającej marży na sprzedaży). Uważam jednak że postępujące starzenie się społeczeństwa i już podzielony rynek hurtu farmaceutycznego jest driverem dla dalszego wzrostu wyceny spółki. Przed wynikami zmniejszyłem zaangażowanie o połowę. Kupowałem spółkę po 30 PLN sprzedawałem po 108 PLN (krótkoterminowo nie widzę dużego dalszego potencjału do wzrostu i spodziewam się korekty na GPW, chętnie odkupię taniej).
Neuca – spadająca marża na sprzedaży w połączeniu z pozytywnym rozwojem segmentu marek własnych każe sądzić że w trzecim kwartale widoczna była silna presja marżowa. Spółce udało się jedna poprawić wynik dzięki utrzymaniu kosztów w ryzach. W mojej opinii nie powinno być zaskoczeniem gdyby Neuca pokazała w 2013 zysk na poziomie 90 mln. Szanse i zagrożenia są podobne jak dla Peliona z tym że wyżej oceniam rozwoju biznesu lekowego (Neuca) niż aptecznego (Pelion). Krótkoterminowo jestem sceptyczny co do dalszego wzrostu kursu w obecnie obserwowanym tempie. Przed wynikami sprzedałem połową akcji przy kursie 275 PLN, akcje kupowałem po średniej cenie 145 PLN – chętnie odkupię taniej.
AS BIS – stagnacja na poziomie przychodów i wzrost zysku powodowany wzrostem marży. W 2013 w stosunku do 2012 w każdym kwartale spółka na czysto zarabia około 1 mln USD więcej - w 4 kwartale 2012 spółka zarobiła 4,4 mln, więc w najbliższym kwartale oczekuję zysku na poziomie 5,5 mln USD – co da wynik roczny na poziomie 13,3 mln. Zarząd nie podniósł prognoz na 2013 choć jeszcze niedawno brane to było pod uwagę – co w mojej opinii sugeruje to że prognoza zysku netto 12,5 nie powinna być znacząco przekroczona. Spółka rozwija się ( cieszy zwłaszcza rozwój marżowy) ale jej wycena w dużej mierze już ten rozwój zdyskontowała. ASBIS nie jest już notowany z dyskontem do polskich odpowiedników, a efektywność jego biznesu nie jest tak dobra jak choćby ABC Daty czy Actiona – co widać w pokaźnym i ciągle rosnącym kapitale obrotowym, którego braki mogą stać za ograniczonymi możliwościami rozwoju przez wzrost sprzedaży. Nie sprzedaje jednak spółki puki widoczny jest progres rentowności i wycena nie jest oderwana od szerokiego rynku ( szacowany P/E 10-11 to ciągle niedużo)
BSC Drukarnia – kwartał taki jak można się było spodziewać. Wszystko wskazuje na to że spółka w 2013 zarobi między 16 a 17 mln PLN spółka ma ponad 30 gotówki netto i kapitalizację na poziomie 250 mln. Po uwzględnieniu tej gotówki P/E wynosi 13 co jest wynikiem lepszym od szerokiego rynku. Nie spodziewam się jednak że będzie możliwość znacznego jego progresu. Po wynikach sprzedałem spółkę za 26 PLN. Akcje kupowałem za 14 i 21,5 PLN. Jeśli nadarzy się okazja to chętnie odkupię, bo spółka w mojej opinii bardzo bezpieczna
Pozbud – super kwartał, w którym uwidoczniły się przychodny z realizowanych dużych kontraktów kolejowych. Ciekawe na ile kwartałów starczy tego kolejowego paliwa i czy uda się w perspektywie kilku najbliższych kwartałów zastąpić te przychody przychodami ze sprzedaży okien drewnianych (Pozbud), podług (Ever Home) i okien plastikowych ( Baumal). Spółka po fazie konsolidacji operacyjnej wystrzeliła z wynikami. Będę obserwował jak sytuacja będzie się rozwijała w czasie. Na chwilę obecną ciężko jest mi prognozować kolejne kwartały gdyż sytuacja spółki diametralnie zmieniła się w minionym kwartale.
Impel – analiza wyników jest podobna do tej z przed 3 miesięcy. Rosną przychody, spada marża na plus należy uznać minimalny spadek kredytów i zmniejszenie kapitału obrotowego. Komentarz do wyników jest również podobny (słabość segmentu ochrony –wyniszczająca konkurencja). Zobaczymy jak firma poradzi sobie w najbliższych dwóch kwartałach – niska baza.
Asseco- wyniki z tendencją horyzontalną. Po wzroście kursu ponad 50 PLN wskaźniki P/E to 12, kurs przełamał trend spadkowy i jeśli w trakcie trwającego ożywienia gospodarczego wyniki spółki nie zaczną się poprawiać to Asseco będę jednym z kandydatów do opuszczenia portfela. Funkcje „dojnej krowy” może przejąć BSC Drukarnia, której najwyraźniej nie uda się przeprowadzić wyczekiwanej akwizycji i będzie w coraz większym stopniu stawiać na wypłatę dywidendy.
PC Guard – jestem bardzo zadowolony z wyników spółki. Zysk przypisany akcjonariuszom (wygenerowany głównie przez Imagisa) w 2013 to już ponad 9,7 mln co w zestawieniu z kapitalizacją 75 mln w moje opinii daje szansę dalsze wzrosty kursu akcji – poziom 4 PLN wydaje się całkiem realny do osiągnięcia , tym bardziej że 4 kwartał to powinny być żniwa zakupowe dla IT ( rosnące PKB, medialny koniec kryzysu, czyli możliwe są święta pełne prezentów). Spółkę dokupiłem na wybiciu po 2,13 i po wynikach za 2,45.
Projprzem – w mojej opinii pokazał słaby raport. To trzeci kolejny kwartał w którym wynik jest gorszy niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Spółka ciągle jest tania jeśli chodzi o wycenę do posiadanych aktywów niestety nie jest wstanie na obecną chwilę efektywnie tymi aktywami zarządzać. Możliwe że w jej przypadku zadziała syndrom dużego kontraktu (LPP) tak jak w przypadku Pozbudu, może się jednak okazać ze kontrakt ten został pozyskany przy bardzo niskiej marży i efekt na niższe szczeble rachunku zysku i strat nie będzie tak znaczny. Po wynikach sprzedałem spółkę za 11 PLN (kupowałem za 8,9 i 9,2 PLN)
Arteria – marża na sprzedaży spada, zyski są generowane na poziomie pozostałych przychodów i kosztów, oraz co ciekawe poprzez ujemny podatek. Jeśli jednak okaże się że 4 kwartał ,najlepszy dla spółki, będzie dobry dla gospodarki to Arteria może w 2013 przekroczyć 10 mln zysku netto. Co na chwilę obecną generowałoby wskaźnik P/E na poziomie 10. Mam mieszane odczucia co do tej spółki: z jednej strony prezes zapowiada poprawę, spółka zapowiada wyższą dywidendę w 2014, spółka działa w swojej bezpiecznej niszy i systematycznie zwiększa kapitały z drugiej jednak strony sprawozdania są dla mnie niezrozumiałe, gdyż zysk netto nie pochodzi w wyższych poziomów rachunku zysku i strat.
Plasma System spółka pokazała w moim odczuciu nienajgorszy raport, choć został on przyjęty chłodno ( wynik za 3 kwartał był gorszy niż za analogiczny okres 2012). Patrząc jednak w szerszej perspektywie - prognoza na 2013 zostanie zrealizowana z naddatkiem na poziomie zysku EBIDA i EBIT i zysku Netto, problem może pojawić się na przychodach. Spółka w chwili obecnej jest wyceniana przy PE 10, ma ujemny dług netto i ma szansę na dalszy wzrost wyników związany z wprowadzanymi technologiami i inwestycjami w energetykę i transport kolejowy. Po wynikach przy spadku kursu dokupiłem akcje po 18 PLN
Kruszwica – bardzo dobry wynik kwartalny, szczególnie na poziomie marży na sprzedaży, która odpowiadała za wynik kwartalny netto. Narastający zysk netto za 4 kwartały to ponad 90 mln. Należy oczekiwać że jest szansa na jego poprawienie bo jeśli zakupiony został rzepak w niskiej cenie to będzie się to przekładało na koszt sprzedanych produktów w cały cyklu rocznym . W chwili obecnej spółka wyceniana jest na ponad 1500 mln i choć jestem sobie wstanie wyobrazić zysk roczny na poziomie 160 mln (np. w 2014) to tu również nie widzę szans na kontynuację obecnego tempa wzrostu. Przed wynikami sprzedałem połowę akcji za 57 PLN akcje kupowałem za 26, 30,7 i 32,2 PLN.

W czwartek i piątek zredukowałem o połowę zaangażowanie w akcje Kruszwicy i BSC Drunkarni (zmniejszając o 10% zaangażowanie w akcje).
W przypadku Kruszwicy nie jestem pewien czy wyniki spółki sprostają oczekiwaniom rynku. W ostatnich 4 miesiącach kurs prawie podwoił się, rynek wycenia bardzo dobre zbiory rzepaku. Zobaczymy jaki zysk netto jest w stanie osiągnąć Kruszwica przy dobrych zbirach. Rekordowy wynik ponad 140 mln został wygenerowany w 2009. Kapitalizacja Kruszwicy wynosi ponad 1,3 mld. Jeśli udałoby się powtórzyć ten wynik to spółka wyceniana byłaby na poziome P/E 10. Istnieje szansa nawet na poprawę tego wyniku, bo w 2009 przychodny spółki wynosiły 2 mld a w 2013 przekroczą pewnie 3 mld. Jest to atrakcyjny przelicznik ale osiągnięty zostanie przy sprzyjającym rynku i jego powtarzalność jest ograniczona. Nie zmienia to mojego postrzegania spółki jako dobrze zarządzanego lidera rynku ze stabilną pozycja rynkową. Bardzo ciężko jest mi jedna sobie w obecnej chwili wyobrazić jej dalszy wzrost w wym tempie. Jeśli nastąpi korekta (np po rozczarowujących rynek wynikach to pewnie dokupię akcji)
BSC Drukarnia jest w mojej opinii stabilną spółką, niezbyt wrażliwą na zmiany koniunktury (nie oczekuję znaczącej poprawy wyników w związku z planowanym ożywieniem gospodarczym), z dużym zapasem gotówki. Spółka jest rozsądnie wyceniana P/E 14. Wydaje mi się że notowanie spółki też są pilnowane (świadczą o tym długie dolne ogony świece i brak górnych) W jej przypadku nie jest mi łatwo w najbliższym czasie wyobrazić sobie wzrostu kursu ponad 30 PLN zwłaszcza, gdy zysk netto nie będzie wstanie przebić 20 mln. Tu także jak w przypadku Kruszwicy liczą na możliwość odkupienia akcji po niższej cenie. Zwłaszcza że w trakcie sesji zdarzają się możliwości zakupu akcji z kilkuprocentowym dyskontem.
Sprzedaż obu spółek ma związek raczej z sytuacją na rynku małych i średnich spółek, gdzie widoczne w moim odczuciu są symptomy przegrzania: bardzo duży wzrost indeksów (np sWIG 20% w 3 miesiące i 35% w 6 miesięcy), zamykanie się części funduszy na wpłaty, wyceny spółek typu LPP, CCC, Eko Export, różnica w zachowaniu indeksu WIG20 a indeksu małych spółek, kompletny brak "kryzysowych" informacji - powszechny w 2012, duże oczekiwania w stosunku do poprawy wyników. W moim odczuciu wszyscy są już przekonani że ożywienie gospodarcze nadchodzi, bieżące dane makroekonomiczne niestety nie nadążają jeszcze za oczekiwaniami rynku. Może to spowodować że dużo łatwiej w nadchodzącym sezonie wyników będzie o zaskoczenie in minus niż in plus.

Wynik rozliczam raz na miesiąc. Z racji systematycznych wpłat porównywanie całego zysku do wpłaconego kapitału mogłoby zaciemniać wynik, dlatego w momencie pierwszej publikacji portfela przyjąłem hipotetyczną wartość startową równą 10 PLN. Wartość portfela na tamten dzień podzieliłem przez 10 PLN i otrzymałem ilość "jednostek". W momencie zasilenia rachunku maklerskiego wyliczam wartość nowej jednostki i dopisuję sobie nową ilość "jednostek" wyliczoną po aktualnym kursie. Trochę może nieskładnie napisane, ale tak z grubsza rozlicza się fundusze inwestycyjne. Na chwilę obecną wartość tej jednostki to 11,58, czyli od początku prowadzenia tej kroniki zarobiłem 15,8% (wynik tylko części akcyjnej).

We czwartek do portfela dokupiłem akcje Plasmy System i BSC Drukarni. Akcje te dokupiłem aby papiery te dociążyć w portfelu. Do tej pory obie stanowiły po około 4% portfela (chce utrzymywać porównywalny udział spółek w portfelu, przy założeniu że żadna z nich nie powinna znacznie przekraczać 10% - przynajmniej nie w konsekwencji zakupów a w konsekwencji wzrostu kursu).
Obecnie znajduje się w fazie cyklu kumulacji. Jest to związane z faktem że w perspektywie najbliższych co najmniej kilku lat (jeśli nic złego się nie zdarzy) będę w stanie regularnie oszczędzać. Stan gospodarki polskiej w perspektywie kilku kwartałów będzie się poprawiał wiec i wyniki spółek będą się polepszać to powinno wspierać wyceny.
Kwestia OFE na pewno jeszcze zatrzęsie polską giełdą. Jeśli przeforsowany będzie wariant dobrowolności (przy defaultowym wyborze ZUS) to odpływ z OFE będzie pewnie znacznie ponad 50%-towy). Sądzę że te zawirowania tylko zaszkodzą, a nie zanegują hossę. Nie spodziewam się aby nasza giełda nagle eksplodowała tym niemniej nie widzę wielkiego zagrożenia w nabywaniu wyselekcjonowanych spółek przy wycenach na poziomie PE 10-12 i przy perspektywie poprawy wyników. Alternatywa w postaci lokat i obligacji skarbowych jest nieciekawa. Obligacje korporacyjne, choć powinny zyskiwać zainteresowanie w związku ze wzrostem stóp procentowych (większość obligacji bazuje na oprocentowaniu zmiennym), jak i na poprawie postrzegania emitenta (w związku z poprawą wyników operacyjnych), nie oferują znacznego przewagi rentowności w zestawieniu z akcjami. P/E 12 to równoważnik oprocentowania 8,5% jeśli miałbym zamienić inwestycje w akcje na obligacje to chciałbym aby oferowały one rentowność powyżej tej wartości (akcje w odróżnieniu od obligacji dają dodatkową możliwość poprawny wyników) patrząc na zestawienie obligacji - średniej klasy emitenci oferują obligacje o rentowności do wibor + 6% (to jest górne ograniczenie tej grupy) co na chwilę obecną daje około 8,5% więc nie uwzględnia poprawy wyników dla akcji. Nie jest jednak wykluczonym, że wzrost stóp procentowych zwiększy atrakcyjność obligacji kosztem akcji.

Krótkie omówienie wyników spółek w portfelu:

Pelion - wyraźna poprawa wniku na wszystkich poziomach. Szacowany przez mnie wskaźnik P/E na chwilę obecną poniżej 10 z tendencją do poprawy gdyż wynik za 3 Q 2012 będzie łatwy do przebicia

Neuca - wynik poprawiony dzięki redukcji kosztów. Spółka wykazuje stały poziom marży na sprzedaży – co bardzo pozytywne. Wysoki wskaźnik ROE i niski P/E. Trzeci kwartał pewnie przebije analiogiczny okres ale ta skala nie będzie tak duża jak w Pelionie

Asbis – wyniki poprawiają się. Wzrosła marża na sprzedaży co jast bardzo pozytywne, zwłąszcza w sytuacji gdy dystrybutrorzy IT walcząc o rynek zwiększają przychody kosztem mraży. Wynik netto w pierwszym półroczu poprawił się o 80% w drugim pewnie tak dobrze nie będzie, ale podtrzymuje przekonanie że uda się przebić prognozę zysku netto. Nie będzie dla mnie zaskoczeniem gdy spółka w 2 półroczu zarobi ponad 9 mln USD.

Pcguard – wyniki więcej niż bardzo dobre. Spółka szybko zwiększa przychody i zyski. Ciągle mam jednak zastrzeżenia do jakości biznesu. Ostatnio w akcjonariacie pojawiła się kolejna osoba powiązana z Calatrava. Spółka sprzedała akcję Imagisu za 7 PLN choć przy debiucie mówiła, że nie będzie sprzedawała papierów. Cena sprzedaży byłą niższa niż cena rynkowa (9,5PLN). Na moje zapytanie dotyczące bardzo małego kapitału obrotowego otrzymałem odpowiedź że spółka nie może udzielić mi takiej informacji gdyż jako spółka publiczna nie może przekazywać niesymetrycznych informacji różnym inwestorom. Spółka wycofała się z inwestycji w podmiot z branży teleinformatycznej (nie wiem z czyjej winy), do której przygotowała się od dłuższego czasu i miała podpisany list intencyjny informując o tym w zdawkowym komunikacie w ostatniej chwili.

BSC Drukarnia – wyniki trochę gorsze od oczekiwań. Spółka nadal jest bardzo stabilna i przewidywalna. Tu nic nadzwyczajnego nie zdarzy się prawdopodobnie przez kilka najbliższych kwartałów. Spółka będzie w moim odczuciu zarabiała między 15 a 20 mln co przy kapitalizacji ponad 200 mln i prawie 40 mln oszczędności netto stawia tą spółkę w gronie stabilnych pozycji w moim portfelu, bez jednak szans na spektakularny wzrost organiczny.

Asseco – wyniki idą horyzontalnie prawie jak od linijki. Co przy wycenie P/E na poziomie 10, wysokiej dywidendzie, ugruntowanej pozycji, niskim wskaźniku wartości księgowej jest w moim odczuciu bardzo pozytywne. Mankamentem jest bardzo duża wartość firmy, co jest specyfiką biznesu rozwijanego przez przejęcia.

Pozbud – wyniki również bez zaskoczeń. Biznes w fazie zastoju – ale z pozytywnymi wynikami. Prognozy zarządu mówią o 10 mln zysku netto, bardzo pozytywna rekomendacja Trigona, ekspansja w nowych obszarach biznesu to w mojej opinii duży kapitał do wzrostu kursu. Krótkoterminowo na niekorzyść przemawia budowa księgi popytu na akcje sprzedawane przez właścicieli celem finalizacji przejęcia Baumalu.

Projprzem – wyniki poniżej moich ( i nie tylko moich) oczekiwań. Spółka drugi kwartał z z rzędu jest na minusie. Na plus odczytuje jednak rozwój głównej, wysokomarżowej linii biznesu: systemów przeładunkowych i wyskoki kontrakt podpisany z LPP. Z zapowiedzi zarządu wynika że drugie półrocze jest lepsze niż pierwsze, więc oczekuje że w 2013 również tak będzie. Program motywacyjny zakładający zysk netto na poziomie 8 mln PLN w mojej opinii jest mocno zagrożony. W drugim półroczu 2012 firma zarobiła 5 mln teraz musiałaby zarobić 9 aby osiągnąć 8 mln zysku netto na koniec roku.

Plasma System – wyniki bardzo dobre. Rentowność netto w 2013 zbliża się do 20% co przy wzroście przychodów jest bardzo pozytywne dla akcji. W spółce nastąpiło podwyższenie kapitału w którym uczestniczyli główni akcjonariusze (plus). To jednak obecnie pomniejszyło wskaźnik ROE.

Arteria – wyniki w moim przekonaniu nie specjalnie pozytywne. Przychody rosną marża na sprzedaży niestety spada. Dla spółki bardzo istoty jest czwarty kwartał wiec najważniejsze jeszcze przed nami. Dodatkowo zarząd pozytywnie wypowiada się o planach na 2013 co w mojej opinii implikuje zysk netto na poziomie ponad 9 mln. Spółka zarabia regularnie ale mam do niej kilka zastrzeżeń. Spółka prawie nie płaci podatku i nie jest to sytuacja jednostkowa. Jak nie płaci podatku to myślę że w dłuższej perspektywie coś jest nie tak może być z zyskami spółki. Duży wpływ na wyniki ma wartość pozostałych przychodów i kosztów. Wartości te nie są jednak szczegółowo omówione w sprawozdaniu.

Impel – kolejny kwartał ze wzrostem przychodów, długu i spadkiem procentowej marży na sprzedaży. Przed nami 3Q dla którego baza jest wysoka wiec kroczące wyniki mogą się pogorszyć. Na plus odbieram wypowiedź prezesa mówiącą że 2013 będzie podobnym do 2012 a 2014 ma być rokiem poprawy. Na zachowaniu kursu Impela w perspektywie kilku miesięcy wpływać będzie informacja o wydzieleniu z jego struktur firmy ochroniarskiej. W moim odczuciu taką firmę czeka pewnie podobny start notowań jak dewelopera Vantage – czyli zjazd kursu, chcąc zwiększyć pozycję w tej spółce myślę ze wskazanym momentem będzie odłączenie się prawa do wydzielonego biznesu ochroniarskiego.

Kruszwica – wyniki umiarkowanie pozytywne. Choć wszystko co istotne dla spółki dopiero przed nami. 3Q to moment budowania zapasów na rok produkcyjny. Niskie ceny surowca powinny przełożyć się na wzrost zysku, a dobrze przemyślana strategia zabezpieczeń ochronić spółkę przed zmianami rynkowymi.

Do największych wygranych tego sezonu wyników zaliczam hurtowników IT i leków, po drugiej stronie umieszczam Projprzem i Arterie.

Wyniki dla spółek portfelowych:

ROE PE EV EBIT P/BV
PELION 22,02% 8,19 8,13 1,80
NEUCA 25,38% 9,36 8,66 2,37
ASBIS 10,76% 11,35 9,24 1,22
BSC DRUKARNIA 10,14% 12,74 9,11 1,29
POZBUD 4,89% 15,93 13,77 0,78
IMPEL 11,38% 12,58 12,02 1,43
ASSECO 6,64% 10,31 5,85 0,68
PC GUARD 12,14% 6,03 4,26 0,73
PROJPRZEM 3,57% 15,92 11,64 0,57
ARTERIA 6,76% 21,36 14,58 1,44
PLASMA 16,22% 11,35 9,28 1,84
KRUSZWICA 6,97% 22,14 12,73 1,54

W poszukiwaniu ciekawych możliwości inwestycyjnych oraz chcąc ocenić spółki posiadane obecnie w portfelu, postanowiłem przejrzeć spółki charakteryzujące się wysoką rentowności kapitałów własnych - ROE. ROE to jeden z ważniejszych wskaźników oceniających jakość spółki, ponieważ nie mierzy jej niedoszacowania czy przeszacowania rynkowego tylko jest bezwzględną miarą rentowności kapitałów, czyli jakości spółki.
Nie mogłem znaleźć zbiorczego zestawienia z tą wartością dla spółek z GPW. ROE można jednak wyliczyć dzieląc C/WK przez C/Z (otrzymujemy C/WK * Z/C, po skróceniu ułamka daje Z/WK, skoro WK to księgowy kapitał to mamy w rezultacie ROE). Dane dotyczące mnożników spółek pobrałem ze strony giełdy. Jakość spółki zestawiłem z miernikiem jej wyceny - C/WK. Następnie określiłem równanie opisujące zależność C/WK od ROE (założenie jest takie im lepsza spółka, wyższe ROE tym wyżej w stosunku do WK spółka jest wyceniana).
Równanie opisujące powyższą zależność:
C/WK= ROE * 9,109302008 + 0,620600849

Uzyskane wyniki uświadomiły mi jeszcze raz że czołowe spółki pod względem ROE takie jak - Żywiec, Quercus, Benefit, Eurocash, Wawel czy Lpp są drogie i ich wyceny zawierają znaczną premię w stosunku rynku (związaną z jakością tych spółek). Wysoką pozycję w rankingu zajmują spółki zagraniczne, które niedawno zadebiutowały na GPW - je pomijam z uwagi na krótką historię i moje ograniczenia poznawcze co do tych spółek.

Otrzymane wyniki prezentują się jak niżej:

PAPIER ROE P/BV IMP P/BV POTENCJAŁ
INTERAOLT 196% 14,34 18,51 29%
ZYWIEC 83% 12,73 8,2 -36%
QUERCUS 68% 14,81 6,78 -54%
WINVEST 68% 0,27 6,77 2407%
AVIAAML 67% 4,41 6,71 52%
BUDIMEX 38% 4,86 4,08 -16%
BEST 34% 2,1 3,71 76%
PTI 34% 2,26 3,69 63%
EUROCASH 32% 10,09 3,5 -65%
EUCO 30% 3 3,38 13%
APATOR 30% 3,63 3,31 -9%
ACAUTOGAZ 29% 3,76 3,24 -14%
BENEFIT 29% 6,36 3,23 -49%
OPENFIN 28% 2,36 3,18 35%
VOTUM 28% 2,65 3,16 19%
OLYMPIC 28% 3,16 3,15 0%
LPP 27% 12,33 3,12 -75%
FAMUR 27% 2,65 3,08 16%
GETIN 27% 1,23 3,06 148%
KRUK 26% 3,29 2,94 -11%
FORTUNA 25% 4,24 2,92 -31%
GREMMEDIA 24% 0,22 2,85 1194%
KINOPOL 24% 5,15 2,8 -46%
SMT 23% 5 2,75 -45%
08OCTAVA 23% 0,6 2,72 354%
ELKOP 23% 0,3 2,72 808%
ZAMET 23% 2,86 2,72 -5%
MEGARON 23% 3,69 2,68 -27%
AVIASG 23% 1,81 2,68 48%
4FUNMEDIA 22% 2,07 2,63 27%
PZU 22% 2,54 2,62 3%
WADEX 22% 2,78 2,58 -7%
MCLOGIC 21% 2,81 2,57 -8%
NEUCA 21% 2,42 2,54 5%
SNIEZKA 21% 3 2,53 -16%
FASTFIN 21% 1,32 2,53 92%
WAWEL 21% 4,45 2,52 -43%
CDPROJEKT 20% 7,09 2,48 -65%
PROVIDENT 20% 3,98 2,42 -39%
GRAJEWO 20% 1,32 2,42 83%
EKOEXPORT 20% 12,44 2,41 -81%
ODLEWNIE 20% 1,69 2,41 43%
TVN 20% 3,33 2,4 -28%
SIMPLE 19% 2 2,39 19%
ECHO 19% 1,12 2,38 112%
HARPER 19% 5,95 2,37 -60%
ACTION 19% 2,71 2,37 -12%
ELZAB 19% 1,07 2,36 121%
CYFRPLSAT 19% 2,84 2,36 -17%
RAINBOW 19% 3,03 2,32 -23%
EUROTEL 18% 1,77 2,3 30%
GPW 18% 2,71 2,27 -16%
TOYA 18% 2,56 2,26 -12%
SILVANO 18% 1,49 2,26 51%
MWTRADE 18% 2,34 2,24 -4%
OVOSTAR 18% 1,4 2,21 58%
ZASTAL 17% 0,5 2,19 338%
TELL 17% 1,08 2,18 102%
ZETKAMA 17% 2,66 2,17 -18%
KGHM 17% 1,08 2,16 100%
MAGELLAN 17% 1,92 2,15 12%
MONNARI 17% 2,53 2,14 -16%
TARCZYNSKI 17% 2,44 2,13 -13%
SANOK 16% 3,08 2,12 -31%
INTEGERPL 16% 6,19 2,11 -66%
CEZ 16% 0,9 2,11 135%
SYNTHOS 16% 1,96 2,07 6%
MENNICA 16% 1,38 2,07 50%
PULAWY 16% 1,16 2,05 77%
YAWAL 16% 0,28 2,04 628%
ZPUE 15% 2,3 2,01 -13%
PELION 15% 1,76 1,99 13%
PGODLEW 15% 1,79 1,98 11%
IMCOMPANY 15% 1,15 1,96 71%
PRESCO 14% 1,46 1,94 33%
ARTERIA 14% 1,3 1,94 49%
PRAGMAFA 14% 1,18 1,93 64%
HANDLOWY 14% 1,99 1,92 -3%
GLCOSMED 14% 1,6 1,92 20%
KREDYTIN 14% 1,28 1,92 50%
COALENERG 14% 0,24 1,91 694%
STALEXP 14% 2,02 1,9 -6%
BERLING 14% 1,59 1,89 19%
PKOBP 14% 1,86 1,89 1%
RADPOL 14% 2,62 1,88 -28%
PRAGMAINK 14% 1,08 1,85 71%
FEERUM 13% 2,75 1,84 -33%
INTROL 13% 1,51 1,83 21%
TERESA 13% 1,96 1,83 -7%
PEKAO 13% 2,01 1,83 -9%
PWRMEDIA 13% 2 1,82 -9%
ASTARTA 13% 1,25 1,82 46%
CCC 13% 7,94 1,81 -77%
ENAP 13% 1,4 1,81 29%
PGNIG 13% 1,32 1,81 37%
PROTEKTOR 13% 1,03 1,79 74%
INTERCARS 13% 3,19 1,76 -45%
FARMACOL 12% 1,23 1,74 42%
ASSECOSLO 12% 0,96 1,73 80%
ABCDATA 12% 1,69 1,72 2%
IZOSTAL 12% 1,41 1,72 22%
IPOPEMA 12% 2,89 1,71 -41%
OPTEAM 12% 2,95 1,7 -42%
BRE 12% 1,97 1,7 -14%
KETY 12% 1,55 1,7 10%
BZWBK 12% 2,38 1,67 -30%
INPRO 11% 0,91 1,64 81%
DOMDEV 11% 1,12 1,64 47%
APLISENS 11% 1,85 1,64 -12%
KRAKCHEM 11% 0,92 1,63 77%
BOGDANKA 11% 1,6 1,63 2%
ASSECOBS 11% 1,56 1,61 3%
SECOGROUP 11% 1,86 1,61 -13%
FERRO 11% 0,91 1,61 77%
WIELTON 11% 1,73 1,61 -7%
FORTE 11% 1,77 1,6 -9%
GLOBALNRG 11% 0,42 1,6 281%
ASBIS 11% 1,17 1,6 37%
AMICA 11% 1,66 1,6 -4%
RANKPROGR 11% 0,61 1,6 162%
INGBSK 11% 1,77 1,59 -10%
PEGAS 11% 1,39 1,58 14%
KERNEL 10% 0,91 1,57 73%
BSCDRUK 10% 1,41 1,57 11%
QUMAK 10% 1,3 1,55 19%
CITYINTER 10% 3,42 1,55 -55%
MILLENNIUM 10% 1,64 1,54 -6%
HAWE 10% 1,12 1,54 37%
ELBUDOWA 10% 2,05 1,54 -25%
MOL 10% 0,01 1,53 15215%
PATENTUS 10% 0,89 1,52 71%
SOPHARMA 10% 0,75 1,52 103%
INSTALKRK 10% 0,59 1,52 157%
ABPL 10% 0,89 1,51 70%
WORKSERV 10% 2,7 1,51 -44%
LENA 10% 0,98 1,5 54%
MARVIPOL 10% 0,83 1,5 81%
UNIBEP 10% 1,47 1,5 2%
TAURONPE 10% 0,46 1,49 225%
ENERGOINS 10% 2,07 1,49 -28%
CCIINT 10% 1,44 1,49 3%
POLNA 10% 0,8 1,49 86%
RONSON 9% 0,89 1,47 65%
RELPOL 9% 1,01 1,46 45%
PCGUARD 9% 0,74 1,46 98%
DEBICA 9% 1,28 1,45 13%
ALIOR 9% 2,55 1,44 -43%
PAGED 9% 0,79 1,42 80%
IMPEL 9% 1,36 1,41 4%
POLICE 9% 1,92 1,4 -27%
FASING 8% 0,61 1,38 127%
VINDEXUS 8% 0,59 1,38 133%
DECORA 8% 1 1,37 37%
AZOTYTARNOW 8% 1,13 1,37 21%
CAMMEDIA 8% 0,54 1,37 153%
TRANSPOL 8% 1,51 1,35 -10%
BETACOM 8% 0,65 1,35 108%
HYGIENIKA 8% 1,64 1,33 -19%
MIESZKO 8% 0,99 1,33 34%
ZEPAK 8% 0,36 1,32 266%
ATENDE 8% 1,02 1,31 29%
HYDROTOR 7% 1,01 1,3 28%
LENTEX 7% 0,9 1,29 44%
COLIAN 7% 0,58 1,29 122%
LCCORP 7% 0,59 1,28 118%
MCI 7% 0,96 1,28 33%
WASKO 7% 1,2 1,27 6%
CORMAY 7% 1,83 1,27 -31%
NFIEMF 7% 3,62 1,25 -65%
ENEA 7% 0,59 1,25 112%
KSGAGRO 7% 0,52 1,25 141%
STAPORKOW 7% 3,67 1,25 -66%
KREC 7% 2,69 1,25 -54%
MAKRUM 7% 0,61 1,24 104%
NOVITA 7% 1,15 1,24 8%
LOTOS 7% 0,56 1,24 122%
AMBRA 7% 0,97 1,24 28%
SEKO 7% 0,74 1,23 66%
IMPEXMET 7% 0,57 1,22 115%
ELEKTROTI 7% 0,97 1,22 26%
PGE 7% 0,67 1,22 82%
POZBUD 7% 0,77 1,22 58%
KANIA 7% 2,55 1,21 -52%
HELIO 6% 0,71 1,21 70%
MILKILAND 6% 0,47 1,21 157%
AMREST 6% 1,78 1,21 -32%
VOXEL 6% 1,86 1,19 -36%
KOMPUTRON 6% 0,49 1,19 143%
PANOVA 6% 0,69 1,19 72%
ASSECOSEE 6% 0,7 1,18 69%
BEDZIN 6% 0,8 1,16 46%
COMARCH 6% 1,13 1,16 3%
KOGENERA 6% 0,73 1,16 58%
CZTOREBKA 6% 1,07 1,15 8%
GETINOBLE 6% 1,22 1,14 -6%
ERBUD 6% 1,1 1,14 4%
JHMDEV 6% 0,37 1,14 208%
LSISOFT 6% 0,58 1,14 96%
EFEKT 6% 0,72 1,14 58%
DUON 6% 0,65 1,13 74%
AGROTON 5% 0,13 1,11 757%
ROPCZYCE 5% 0,53 1,11 110%
WIKANA 5% 0,42 1,11 165%
PLASTBOX 5% 1 1,11 11%
CNT 5% 0,99 1,1 11%
GRAAL 5% 0,42 1,09 160%
BANKBPH 5% 0,88 1,09 24%
PROJPRZEM 5% 0,58 1,08 87%
BGZ 5% 0,94 1,07 14%
BUMECH 5% 0,69 1,06 53%
KPPD 5% 0,73 1,06 45%
ASSECOPOL 5% 0,5 1,05 111%
ATM 5% 1,93 1,05 -46%
AGROWILL 5% 0,62 1,05 69%
IZOLACJA 5% 1,23 1,05 -15%
ATLANTAPL 5% 0,53 1,05 98%
UNIMA 5% 0,45 1,03 129%
ACE 4% 1,3 1,03 -21%
WOJAS 4% 1,31 1,03 -22%
JSW 4% 1 1,02 2%
MOBRUK 4% 1,62 1,02 -37%
NORDEABP 4% 1,12 1,01 -9%
KOFOLA 4% 2,05 1,01 -51%
GINOROSSI 4% 1,4 1,01 -28%
MIRBUD 4% 0,38 1 163%
ROBYG 4% 0,84 1 19%
TPSA 4% 0,77 1 30%
MOSTALPLC 4% 0,62 0,99 60%
KOPEX 4% 0,3 0,98 227%
SOLAR 4% 1,12 0,97 -13%
IIAAV 4% 0,64 0,97 52%
OTMUCHOW 4% 0,88 0,97 10%
PKNORLEN 4% 0,68 0,96 41%
PROCAD 4% 0,74 0,95 29%
ORBIS 4% 0,85 0,95 12%
STALPROFI 4% 0,85 0,95 12%
ERGIS 4% 0,6 0,94 57%
RAFAMET 4% 0,8 0,94 18%
URSUS 4% 0,77 0,94 22%
PERMEDIA 3% 0,57 0,93 63%
BIPROMET 3% 0,63 0,92 47%
ESSYSTEM 3% 0,79 0,91 16%
WARIMPEX 3% 0,87 0,9 4%
LUBAWA 3% 0,7 0,9 29%
TATRY 3% 1,16 0,89 -23%
BNPPL 3% 1,17 0,89 -24%
BOS 3% 0,6 0,89 48%
MAKARONPL 3% 0,66 0,89 35%
SELENAFM 3% 0,96 0,87 -9%
WANDALEX 3% 0,36 0,87 141%
VISTULA 3% 0,71 0,85 20%
TFONE 3% 0,35 0,85 144%
ULMA 3% 1,02 0,85 -17%
STALPROD 2% 0,63 0,84 34%
ALMA 2% 0,67 0,83 24%
OPONEO.PL 2% 1,56 0,82 -47%
JWCONSTR 2% 0,54 0,82 53%
SKOK 2% 1,36 0,81 -40%
NOWAGALA 2% 0,43 0,81 89%
ATLANTIS 2% 0,24 0,8 235%
LIBET 2% 0,67 0,8 19%
POLNORD 2% 0,13 0,79 511%
NTTSYSTEM 2% 0,3 0,79 165%
INTERFERI 2% 0,67 0,79 18%
HUTMEN 2% 0,31 0,79 155%
ALCHEMIA 2% 1,74 0,79 -55%
ORZBIALY 2% 0,8 0,78 -3%
PEP 2% 1,27 0,77 -39%
BORYSZEW 2% 0,92 0,77 -16%
ZREMB 2% 0,77 0,77 0%
BBIDEV 2% 0,81 0,76 -6%
MIT 1% 0,2 0,75 277%
PEPEES 1% 0,58 0,75 29%
PPG 1% 0,43 0,75 74%
UNICREDIT 1% 0,4 0,74 84%
EMPERIA 1% 1,47 0,73 -50%
HYPERION 1% 0,76 0,72 -5%
DMWDM 1% 0,3 0,71 138%
IVMX 1% 0,42 0,68 63%
EMCINSMED 1% 2,26 0,68 -70%
TUP 1% 0,27 0,68 150%
GROCLIN 1% 1,29 0,67 -48%
COMP 1% 0,81 0,67 -17%
RAWLPLUG 1% 0,85 0,67 -21%
MNI 0% 0,33 0,64 93%
TIM 0% 0,65 0,64 -2%
HERKULES 0% 0,34 0,63 87%
CCENERGY 0% 0,24 0,62 160%


Do powyższego zestawienia można mieć zarzuty: wyrzucenie lub dodanie kilku spółek zmienia równianie regresji i zmienia potencjalną wycenę spółki, Wyliczenie ROE bazuje na jednym roku co niesie spore ryzyko pomyłki. Szereguje ono jednak spółki pod względem jakości i pozwala wybrać spółki do dalszej analizy z pośród tych z wysoką wartością ROE.

Akcje posiadane obecnie w portfelu w kontekście tego zestawienia wyglądają następująco:

NEUCA 21% 2,42 2,54 5%
PELION 15% 1,76 1,99 13%
ARTERIA 14% 1,3 1,94 49%
ASBIS 11% 1,17 1,6 37%
BSCDRUK 10% 1,41 1,57 11%
PCGUARD 9% 0,74 1,46 98%
IMPEL 9% 1,36 1,41 4%
POZBUD 7% 0,77 1,22 58%
PROJPRZEM 5% 0,58 1,08 87%
ASSECOPOL 5% 0,5 1,05 111%

w portfelu nie ma wyszczególnionej Kruszwicy i Plasmy. W przypadku Kruszwicy ROE jest w okolicach 0 ale oczekuję poprawy wyników. Plasma została pominięta podobnie jak reszta spółek z New Connect. Fajnym jest to że pozostałe spółki wykazują wzrostowy potencjał (nie analizowałem tej zależności przy budowie portfela). Dużym mankamentem jest jednak to że mój portfel cechuje niska wartość ROE. Przyczyną tego stanu jest poszukiwanie przez mnie spółek o niskim C/Z i niskiej C/WK. Tak ustawione kryteria kierują mnie na spółki o niskim ROE. Sądzę jednak że wraz z obserwowaną poprawą koniunktury polepszeniu ulegnie wskaźnik ROE dla portfela i udział spółek z ROE powyżej 15% będzie większy niż 20% (moimi kandydatami do przekroczenia tego progu w 2013 są ASBIS, PCGUARD i może ARTERIA).

W piątek do portfela dokupiłem akcje spółki PC GUARD. co skłoniło mnie do tej decyzji:
-pakiet akcji spółki Imagis warty więcej (około 65 mln) niż kapitalizacja PC GUARD (55mln)
-bardzo małe zobowiązania
-biznes podstawowy (obok IMAGIS) generujący zyski

mam jednak kilka wątpliwości
- w przypadku IMAGISu bardzo niski poziom kapitału obrotowego. (ACTION, ABC DATA, ASBIS, AB) mają kapitał obrotowy na poziomie 7-10% przychodów, dla IMAGIS przy przychodach w 2013 szacowanych przez mnie na poziomie 1 600 mln powinno to być co najmniej 100 mln tymczasem same aktywa brutto (2016-06-30) wynosiły 66 mln a kapitał obrotowy to według moich szacunków dwadzieścia kilka milionów, czyli nieco ponad 1%
- Bardzo niski jest też poziom zapasów. Grupa porównawcza ma poziom rotacji zapasów na poziomie kilkunastu dni. W przypadku IMAGISu jest to nie więcej niż 3 dniu. to samo dzieje się z należnościami i zobowiązaniami. Spółka więc działa w sposób znacznie różniący się od konkurencji co w moim odczuciu jest trochę dziwne.
-Te nieporównywalne dane (w stosunku do grupy), oraz brak szczegółowych informacji w sprawozdaniu rocznym dotyczących segmentu dystrybucji (segment prezentowany jest jaki "INNE") karze mieć pewnie dystans co do tej spółki.

Tym nie mniej biorąc pod uwagę wzrost biznesu oraz atrakcyjną wycenę decyduję się do portfela zakupić akcje PC GUARD. W chwili obecnej posiadam również akcje ASBIS, które będą naturalnym konkurentem dla akcji PC GUARD. PC GUARD ma atrakcyjniejszą wycenę i większe szanse na duży wzrost, ASBIS ma raczej szansę na ruch korekcyjny w dół. Nie chcę jednak redukować pozycji w spółce wzrostowej dla której wyniki się ciągle poprawiają. Spodziewam się (chyba jak cały rynek) podniesienia prognoz zysku ponad 12,5 mln USD co przy kapitalizacji na poziomie 400 mln PLN daje C/Z w poniżej 10. Co jest wartością lepszą w stosunku do średniej dla dystrybutorów IT.

Dziś dokupiłem akcje Pozbudu. Wydaje mi się ze na tym papierze kształtuje się formacja trójkąta, dająca szanse na wybicie do góry. Atmosfera na małych i średnich spółkach jest bardzo gorąca sądzę ze w sierpniu może wystąpić korekta tego ruchu wspierana wątpliwościami dotyczącymi OFE. Na taki rozwój wypadków przetrzymuję rezerwę gotówki na dalsze zakupy

Przerwa wakacyjna za mną. Portfel zachowuje się pozytywnie co bardzo mnie cieszy. z racji systematycznych wpłat pojawił się u mnie problem nadplynnosci. W tym tygodniu chciałem zwiększyć pozycje w spółkach,dla których niebyło jeszcze oddzielenia dywidendy. Dokupiłem Arterie i Projprzem.

Ostatnio sporo mówi się i pisze na temat zaproponowanej reformy OFE. Eksperci wskazują na jej negatywny wpływ zarówno na system zabezpieczenia emerytalnego jak i rynek finansowy, a transfer środków do ZUS-u określany jest jako wyprzedaż ostatnich sreber rodowych. Mi wydaje się, że sytuacja w kontekście inwestycyjnym nie wygląda tak tragicznie jak jest opisywana i daje możliwość znacznego zarobku.
OFE są efektem reformy emerytalnej z 1999. Jej twórcy zamierzali przekształcić system w którym dzieci pracują na emerytury rodziców w system w którym dzieci pracują i odkładają na swoje emerytury. Cała trudność związana z wprowadzeniem OFE łączy się z faktem że w okresie przejściowym (według szacunków do 2060) trzeba finansować oba systemy jednocześnie co jest bardzo kosztowne. Dodatkowa nawet po tym czasie system emerytalny dalej pozostanie oparty w znacznej mierze na świadczeniach ZUS-owych (I filar reformy).
Na chwilę obecną OFE zgromadziły ponad 250 miliardów PLN. Sytuacja finansów publicznych w kontekście niezbilansowanego budżetu, wysokiego długu publicznego i spowolnienia gospodarczego wskazuje że transfer środków z OFE jest tylko kwestią czasu. Sprawa toczy się tylko o to jak to zostanie przeprowadzone.
Przez ostatnie lata polski rynek kapitałowy bardzo zyskał na wprowadzeniu OFE, które podbijały wyceny giełdowe. Portfel akcyjny OFE, skoncentrowany na spółkach z GPW jest swoistym niedozwolonym dopingiem podnoszącym wyceny na warszawskim parkiecie i zawyżającym je w zestawieniu z innymi giełdami, gdzie takie twory jak OFE nie działają. Liczę że zamieszanie wokół OFE sprawi że zobaczymy znaczne przeceny na GPW, związane ze schodzeniem tego niedozwolonego dopingu. Transfer środków z OFE do ZUS-u zmniejszy znacząco dług publiczny co da rządowi bezpieczną dekadę na prowadzenie luźnej polityki fiskalnej zanim znowu staniemy nad krawędzią tym razem ze zdecydowanie gorszą sytuacją demograficzną i bez sreber rodowych jakim były OFE (chyba że liczymy na ogryzek jaki zostanie po obecnym OFE). W ciągu tych 10 lat jest miejsce na przynajmniej jedną hossę na rynku akcji i to właśnie na nią liczę. Wygląda to trochę jak: „Ta ostatnia niedziela…….. a potem niech kończy się świat” ale lepszy taki plan niż żaden.
Z zaproponowanych trzech scenariuszy wydaje mi się że zostanie wprowadzony pierwszy z nich. Dwa pozostałe skutkują albo masową wyprzedażą aktywów albo ich transferem do ZUS-u. Masowa wyprzedaż, na relatywnie płytkim rynku skutkować będzie znaczącym spadkiem cen. Stworzyłaby się możliwość zakupu np. lpp za połowę obecnej wartości. Takie rozwiązanie chyba nie przejdzie. Dodatkowo minister Rostowski ma bzika na punkcie rentowności polskich obligacji, masowa wyprzedaż podniesie znacznie ich rentowność a wystarczające środki do przeprowadzenia takiej operacji mają jedynie instytucje zagraniczne. Transfer do ZUS- u aktywów OFE spowoduje że upaństwowione zostaną liczne spółki, co bez wątpienia zostanie bardzo negatywnie odebrana. Co więcej taki fundusz będzie w długim horyzoncie czasowym stanowił źródło stałej podaży. Tak rząd postępuje z kluczowymi dla kraju spółkami wiec tak też będzie postępował ze spółkami drugo- lub trzeciorzędnymi.
OFE były tylko pierwszym krokiem w zmianach w systemie emerytalnym, szkoda że za tą zmianą nie poszły następne (np. zniesienie przywilejów dla służb mundurowych, rolników, górników, nauczycieli, wprowadzenie zasad finansowania dziury związanej z okresem transformacji systemowej, określeniu zasad wypłaty zgromadzonych środków, rozszerzeniu możliwości oszczędzania przez Polaków w ramach drugiego filaru, zmianie limitów inwestycyjnych OFE). Mają one swoje wady (niekonkurencyjność, benchmarkowość, małe zróżnicowanie geograficzne, duże opłaty wstępne) ale stanowią realną wartość zgromadzoną jako zabezpieczenie na przyszłość W chwili obecnej jesteśmy świadkami przejadania tych oszczędności poczynionych przez 14 lat. Mówienie od zmniejszeniu długu ma aspekt jedynie księgowy, gdyż zobowiązanie państwa wobec pracujących z tytułu wpłaconych przez nich składek emerytalnych ciąg istnieje, wcześniej było ono w części kompensowane środkami w OFE teraz już tak nie będzie.
Znając szybkość rządu w przegłosowywaniu spraw palących sądzę że sprawa ta zostanie rozwiązana w ciągu kilku miesięcy. Przed nami więc bardzo ciekawy okres, który może w mojej opinii dać ciekawe możliwości inwestycyjne. Zamieszanie związane ze zmianami w akcjonariacie w mojej opinii nie powinno mieć znacznego wpływu na sytuację operacyjną spółek, tym bardziej że OFE stanowiły raczej pasywny akcjonariat.

We czwartek dokupiłem do portfela akcje Kruszwicy. Kruszwica znajduje się w moim przekonaniu przy dolnym ograniczeniu kanału wzrostowego. Wydaje mi się ze niedługo Kruszwica stanie w bardzo ciekawym technicznie punkcie
1 trwający od listopada 2012 roku ruch wzrostowy
2 opór wyznaczonym lokalnymi szczytami na poziomie 35 pln
3 linią zapoczątkowanego w 2011 trendu spadkowego

w przypadku pozytywnego zachowania kursu oczekuje ruchu w górę o kilkadziesiąt procent. W przypadku negatywnego scenariusza wydaje mi się ze twardym dnem będą okolice 26 pln (poziom istotny dla spółki od 2003 roku). Mam pewne obawy związane z inwestowaniem przeciw głównemu trendowi, obawy te potęguje oczekiwana przez mnie korekta ruchu wzrostowego na polskich akcjach. Tym niemniej fundamentalnie jestem przekonany do tej spółki (kujawski to dla wielu substytut słowa olej, spółka corocznie dzieli się zyskami, restrukturyzacja w 2012, stabilizacja cen rzepaku na światowych giełdach, wzrost produkcji rzepaku w UE, dobre perspektywy zbiorów dla Polski)

Wczoraj w trakcie sesji dokupiłem akcji Neuci po cenie 150 PLN. Od kilki dni miałem ustawione zlecenie zakupu z ceną poniżej aktualnej ceny rynkowej ale jakoś nie chciało się ono zrealizować. Gdy w trakcie sesji zauważyłem wybicie kursu z trwającej kilka tygodni konsolidacji, podniosłem limit dokonując zakupu. Czasami łapię się na tym że chcąc przyoszczędzić kilka procent ustawiam się ze zleceniem poniżej kursu i czekam na realizacje. Spółki w fazie dynamicznego wybicia, gdzie popyt przewyższa podaż rzadko cofają się z cenę. Doświadczyłem takiej sytuacji w przypadku Pelionu, kiedy chciałem dokupić akcje w okolicach 40 PLN (ustawiłem się ze zleceniem 2% poniżej kursu i nigdy to zlecenie się nie zrealizowało). Później względny psychologiczne nie pozwoliły mi podnieść zlecenia, gdy kurs dynamicznie szedł do góry. Chciałem przyoszczędzić 2% a nie zyskałem kilkudziesięciu. Dlatego też widząc wybicie na Neuce postanowiłem nie popełniać drugi raz tego samego błędu. Czy moja taktyka będzie skuteczna - czas pokaże.
Ciekawym spostrzeżeniem jest że w opisanym powyżej przykładzie zysk z jednej zrealizowanej transakcji z nawiązką pokryłby różnicę w cenie pomiędzy próbą zakupu z ceną poniżej aktualnej ceny rynkowej a zakupem PKC dla kilkudziesięciu przypadków. Wniosek (przynajmniej dla mnie): "widząc okazję i dynamiczne wybicie kursu nie należy sknerzyć kilki% ryzykując niezrealizowanie transakcji"
Taktyka ta w mojej opinii powinna być skrajnie różna w przypadku spółek, w trakcie konsolidacji czy trwającego niedynamicznie ruchu do góry. Tu ustawienie zlecenia z ceną realizacji i spokojne czekanie wydaje się mi rozsądnym rozwiązaniem. Stosunek zaoszczędzonych kilki procent do potencjalnego ruchu papieru jest znacznie lepszy. Taka sytuacja w mojej opinii jest teraz do zaobserwowania na akcjach między innymi Kruszwicy. Czy uda mi się ją wykorzystać zobaczymy.

wczoraj odbyło się, a raczej zostało dokończone nadzwyczajne walne zgromadzenie akcjonariuszy firmy POZBUD. Uchwalono na nim 3 emisje akcji i nie uchwalono jednej emisji warrantów na akcje. Myślę ze przed spółką bardzo ciekawy okres nie tylko biznesowy ale również właścicielski.
Krótkie przypomnienie sytuacji:
-spółka przeżywa stagnację przychodów i niewielki regres wyników (cały czas zarabia)
-spółka działa w bardzo konkurencyjnej branży, przeżywającej spowolnienie
-spółka stara się szukać nowych rynków zbytu (wejście w produkcje podług, sprzedaż zagraniczna)
-spółka w 2012 pozyskała mega kontrakt na rewitalizację linii kolejowej (chyba będą odnawiać dworce) czy sobie poradzi? i z jaką marżą będzie ten kontrakt realizować?
-myślę ze dużo łatwiej wyprodukować okna niż je sprzedać
-myślę że połączenie spółek będzie korzystne dla Pozbudu, Baumal to okna pcv Pozbud drewniane wiec sądzę, że efekty synergii wystąpią.

W kwietniu 2013 spółka zawarła z firmą Baumal z New Connect umowę. Na marginesie w 2012 Baumal odkupił od Pozbudu nieruchomość za 9,5 mln PLN a obie firmy współpracują ze sobą od co najmniej 2010 ryku. Pozbud kupi Baumal a główni akcjonariusze Baumala obejmą akcje POZBUDU. Stosunek jest taki 1 akcja Baumal 1,5 akcji Pozbudu. Baumal ma 6,6 mln akcji więc jak wszyscy Baumalowcy będę chcieli wymienić swoje akcje na Pozbud to potrzeba będzie 6,6 *1,5 =9,9 mln. Stąd taka wielkość emisji H. Nadzwyczajne walne uchwaliło również emisje akcji serii F - cena nie mniej niż 4 PLN preferencje dla dotychczasowych udziałowców, ilość 1,95 mln i serii G - cena ta sama co seria F ilość 1,45 mln oferowane według uznania zarządu. Nie przeszła uchwała przydzielająca warranty subskrypcyjne akcjonariuszom, sprzedającym akcje aby pokryć wpłaty na nową emisję, czytaj: jak rodzina Andrzejaków nie będzie miała funduszy zakup akcji nowej emisji i sprzeda część posiadanych akcji to dostanie za taką transakcję warranty na akcje kolejnej emisji.Emisja F w mojej opinii służy rodzinie Andrzejaków a emisja G w sytuacji możliwości utraty kontroli nad spółką będzie pewnie przez nich objęta.
W takiej sytuacji Adrian Baum będzie miał 5,13 * 1,5 = 7,7 mln akcji Pozbudu, czyli indywidualnie będzie największym akcjonariuszem. Na ostatnim zgromadzeniu rodzina Andrzejaków zarejestrowała 9,24 mln głosów. W akcjonariacie są instytucje finansowe z kilkoma milionami głosów.
Zarówno Baumal jak i Pozbud są firmami rodzinnymi a współpraca obu spółek trwa nie od dziś. Myślę ze łączą je dobre relacje o czym może świadczyć ten raport:

Raport bieżący nr 34/2010

Podstawa prawna:
Art. 56 ust. 1 pkt 1 Ustawy o ofercie - informacje poufne

Zarząd POZBUD T&R S.A. z siedzibą w Luboniu informuje, iż zawarł porozumienie o współpracy z Baumal sp. z o.o. z siedzibą w Mosinie, w przedmiocie:

- zakupu przez POZBUD T&R S.A. stolarki PCV i aluminiowej od Baumal sp. z o.o. za kwotę 7 mln PLN do końca roku 2010

- zakupu przez Baumal sp. z o.o. stolarki otworowej drewnianej od Pozbud T&R S.A. za kwotę 6 mln PLN do końca 2010 roku

Powyższe porozumienie ma na celu uzyskanie efektu synergii wyżej wymienionych spółek, poprzez zastosowanie outsourcingu dla niepriorytetowych segmentów produkcji. Pozwoli to na pełniejsze wykorzystanie potencjału Spółki w pozostałych segmentach działalności.

Zarząd Pozbud T&R S.A. informuje jednocześnie o zaprzestaniu produkcji stolarki PCV.

Zarząd Emitenta dokonał oceny charakteru przekazywanej informacji i stwierdził, że informacja może w istotny sposób wpłynąć na cenę instrumentów finansowych Emitenta tzn. że spełnia kryteria informacji poufnej zdefiniowanej w art.154 Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi

Nie przeszkadza to jednak wysnuć scenariusza w którym nastąpi przepychanka w akcjonariacie i walka o wpływy w spółce. Wydaje mi się ze gdyby rodzina Andrzejaków po zakończeniu 3 emisji posiadała 11 mln głosów to Adria Baum teoretycznie byłby wstanie zebrać o 3,3 mln głosów więcej, od rodziny Andrzejaków, od podmiotów finansowych i uzyskać przewagę w akcjonariacie (na ostatnim walnym było prawie 9 mln akcji podmiotów finansowych) a wtedy doszłoby do zmian w zarządzie. Dlaczego miałoby dojść do takiej sytuacji? Myślę że Pan Baum nie oddaje swojej firmy z uśmiechem na ustach i pewnie nie chce być tym drugim w akcjonariacie.
Na dalszy rozwój wypadków przyjdzie pewnie poczekać klika miesięcy na razie rozpatruję tą transakcję biznesowo: jako korzystną lecz z uwagi na silne wcześniejsze powiązania spółek jako nieprzejrzystą.

W mojej opinii model wyceny oparty na przepływach pieniężnych ma sporo wad. Pierwszą jest zbyt duże znaczenie przypisywane do roku poprzedniego. W przypadku Krakchemii super wyniki za 2012 są ekstrapolowane w przyszłość, gdyby spółka w 2012 zarobiła 5 mln (co przecież również było możliwym) to wycena prawdopodobnie zjechałaby o 50% w dół, a przecież mógłby być to jednorazowy wynik.
Drugim problemem w moim odczuciu jest kwestia kosztu kapitału własnego. Jest on w mojej ocenie stanowczo za niski. Po pierwsze zakładamy że stopa wolna od ryzyka będzie od teraz do zawsze równa 3,3% (jak ktoś ma kredyt hipoteczny to pewnie się z tego cieszy ja sądzę ze tak zawsze nie będzie). Drugą sprawą jest premia za ryzyko związane ze spółką. Jest oczywistym że spółka o becie 0 jest aktywem wolnym od ryzyka tylko w modelu. Przyjęcie na chwilę obecną w mojej opinii współczynnika beta na poziomie 1 nie rozwiązuje sprawy.
Przyjmijmy spółkę wycenianą P/E równy 7, załóżmy:
1)ze dla tej spółki zysk netto odpowiada wolnym przepływom pieniężnym (raczej niekonserwatywne założenie),
2)koszt kapitału przy becie 1 to 8,8%
3)spółka nie korzysta z długu wiec WACC to 8,8% (konserwatywne założenie)
4)skoro nie korzysta z długu to zysk netto powinien wzrosnąć - my zostawiamy go bez zmian (konserwatywne założenie)
5)spółka w przyszłości nie będzie zwiększać wolnych przepływów (konserwatywne założenie)

spróbujmy oszacować modelową wartość spółki przy zysku 10 mln
10/0,088 = 114 mln

otrzymana wartość jest o 100% wyższa od bieżącej wyceny, P/E sugeruje wycenę na poziomie 70 mln, a model w mojej opinii bazuje na bardzo konserwatywnych założeniach.
Czy to cały rynek się myli wyceniając spółkę tak nisko czy błąd jest w modelu? W mojej opinii to ta druga opcja. Co więcej, zaryzykuje taką tezę: ze taki model wycenia lepiej spółki dla których kapitalizacja do wolnych operacyjnych przepływy pieniężne nie jest znacząco niższe niż 1/koszt kapitału" - jak będą wyższa to wycenę będzie można "nadrobić" lepszymi przepływami w latach przyszłych, bądź szybszym tempem wzrostem przepływów w okresie rezydualnym. (Nigdy ani tego nie sprawdzałem ani o tym nie myślałem ale ta zależność wydaje się fajna)
W prezentowanej w kronice wycenie Krakchemii wartość spółki wyjdzie jeszcze wyższa niż w tym przykładzie tak pewnie z 4 razy wartość obecna (co dobitnie pokaże moje zdolności analityczne:)):
10/(5,7-2) - 40 = 230 mln
Wychodzi z tego że w modelu takim można bardzo łatwo zawyżyć aż do absurdu wycenę spółek. Myślę że w obecnych czasach (niskie wyceny P/E i niskie stopy procentowe) z takimi problemami borykają się notorycznie biura maklerskie przedstawiając rekomendacje (kilka lat temu z tego co pamiętam standardem był 3% wzrost przepływów po okresie prognozy, dziś już tak nie jest). Dlatego czytając rekomendację chyba lepiej większą wagę przykładać do części opisowej i analizy wrażliwości niż do finalnej wyceny spółki.
Co do samej idei modelu to pomimo swoich wad jest on powszechnie obowiązujący i dobrze jest go znać z jego zaletami i wadami.
Na marginesie: Dla biur maklerskich, żyjących z prowizji, fajnie jest mieć narzędzie gdzie praktycznie zawsze (w zależności od założeń) można wygenerować rekomendację kupuj (nie kwestionuje tu rzetelności rekomendacji tylko zwracam uwagę na fakt plastyczności modelu).

kliknij, aby powiększyć

kliknij, aby powiększyć

Dzisiaj zakończyłem przygodę z akcjami IDEI TFI. Przygoda to nieszczególna, gdyż straciłem ponad 40% zainwestowanego kapitału. Co skłoniło mnie do takiego kroku: po wynikach za 1 kw 2013 zrobiłem małe podsumowanie wyników spółek portfelowych. Obok pozytywnych zaskoczeń jak Pelion czy Asbis wytypowałem spółki, które nie radziły sobie najlepiej np Idea czy Impel. Mam takie założenie że staram się dokonywać przeglądu portfela po wynikach kwartalnych.
Idea wypadła z mojego portfela nie tylko przez słabe wyniki ale przede wszystkim przez bardzo złe otoczenie, wyniki były jedynie kroplą, która przepełniła czarę. Odpływ klientów, odchodzenie dystrybutorów, rezygnacje osób zarządzających funduszami i towarzystwem oraz olbrzymie straty praktycznie wszystkich funduszy otwartych spowodowały że w mojej opinii Idea w najbliższych latach może pożegnać się z marzeniami o doścignięciu czołówki.
Ciągle jestem jednak przekonany, że uda jej się dostosować koszty do wartości obecnie zarządzanych aktywów i w najbliższym czasie spółka wyjdzie nad kreskę. Nie będą to jednak wyniki szczególnie wysokie. Zarządzanie funduszami jest zajęciem gdzie o sukcesie decydują efekty skali lub też ponad przeciętne stopy zwrotu. W moim odczuciu Idee nie czeka nagły przyrost aktywów ani nie czeka nagła poprawa wyników inwestycyjnych (tym bardziej że cieniem dla historycznych wyników będzie kładł się tragiczny rok 2012).
Spółkę kupiłem w kwietniu 2012 za 4,1. Kupiłem ją bo: wysoki poziom dywidendy (35 groszy za 2011), biznes bez ryzyka niespłynięcia należności, bardzo małe zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, P/E poniżej 10, szybki wzrost aktywów, bardzo dobre wyniki inwestycyjne, niższa wycena wskaźnikowa w zestawieniu z Querqus TFI, przekonanie że środki wpłacone do TFI charakteryzują się dużą bezwładnością (wpłacone do TFI trudno z niego wypływają). Następnie pojawiła się fala informacji związana z jakością portfela funduszy. Po znacznym spadku w lipcu dokupiłem akcji za 2.01 ( nauczka: nie kupować spadającego noża). Dlaczego dokupiłem: byłem przekonany że pomimo złych informacji, aktywa zarządzane (bo od nich zależy wynik TFI) pozostaną na porównywalnym poziomie.
Tak się jednak nie stało. Przychody i aktywa pod zarządzaniem znacznie spadły. W chwili obecnej nie widzę szans przed spółką do dołączenia bo czołowych TFI w Polsce.

Dzisiaj zadzwoniłem do biura maklerskiego i otrzymałem informację, że aby odpowiedzieć w wezwaniu muszę uzyskać świadectwo depozytowe (30 PLN) i pofatygować się osobiście do biura w celu złożenia zapisu na sprzedaż. Ta procedura, biorąc pod uwagę prawdopodobną 90% redukcje zapisów sprawiło że zdecydowałem się pozbyć na ten moment akcji Krakchemii z portfela. Jeśli nadarzy się okazja do zakupu akcji po niższej cenie (np 5 ) pewnie się na to zdecyduje. Sentyment do spółki jednak jest z mojej strony niższy niż przed akcją z wezwaniem. Akcje kupowałem za 4,32 6.9 i 5.9 a sprzedawałem za 6,12 i 6,05 i zrealizowałem kilka % zysku.
Wielkim plusem prowadzenia takiej kroniki jest możliwość prześledzenia historii własnych emocji. Od ekscytacji okazją inwestycyjną, poprzez chłodną analizę do zniechęcenia i zamknięcia pozycji.

Dzisiaj dokupiłem akcji Krakchemii po kilkunastoprocentowym spadku za 5,9, przeważając ją znacznie w portfelu. Skłoniła mnie do tego przecena związana z publikacją danych finansowych (słabych), oraz informacja o skupie akcji. Kiedy dzisiaj otwierałem komunikat bardzo się zaskoczyłem że informacja o skupie była na otarcie łez po słabych danych finansowych. Pomyślałem sobie że to nieuczciwe zagranie ze strony spółki (wcześniej przy danych rocznych p Mazgaj sugerował bardzo dobry okres z zyskiem ponad 10 mln zanim został zaprezentowany raport).
Raporty kwartale są czasem lepsze czasem gorsze, jeden zły kwartał nie przekreśla w mojej opinii tej spółki tym bardzie w 2012 trafił im się też taki okres, więc uznałem to jako okazję do zwiększenia pozycji.
Ciekawszą sprawą jest kwestia skupu. Wysoka cena - 10,2 wydaje się być bardziej na rękę akcjonariuszom niż samej spółce. jestem przekonany że choć zebranie 1 mln akcji z rynku w obrocie giełdowym nie byłoby łatwe (średni wolumen dzienny z ostatnich 6 m-cy to 14 tyś) to cena byłaby zdecydowanie niższa. Jeśli ja działając w interesie spółki miałbym skupować akcje to starałbym się to zrobić możliwie spokojnie i systematycznie (np jak robi to np Pelion) a nie w jednym strzale pakować się po uszy we własne akcje z ceną zdecydowanie wyższą niż cena rynkowa. Jeśli te akcje nie zostaną umorzone szybko to będą bruździć przy wynikach spółki (trzeba będzie zmienić ich wycenę z 10,2 do 6,12 czyli odpisać z kapitałów 4 mln bez zmniejszania ilości akcji). Spółka ma dodatkowo problemy z generowaniem gotówki, która utyka w zapasach i należnościach (I kw 2013 był pod tym względem lepszy). Sądzę jednak że na ten skup spółka będzie potrzebowała zewnętrznego finansowania, chyba że zmieni się drastycznie sytuacja w kapitale obrotowym.
Dlaczego więc spółka zdecydowała się na taki krok? Nie jest tajemnicę że p Mazgaj i Alma chcę wyjść ze spółki. Ciężko jest jednak wyjść z takiej inwestycji gdy ma się 55% akcji i zadeklarowało się że nie sprzeda się akcji poniżej 10 PLN, gdy nie ma chętnego inwestora branżowego (fundusz raczej żaden Krakchemii nie kupi bo to ani spółka innowacyjna ani spółka której potrzebna jest restrukturyzacja). Wypłacanie dywidendy to też nie sposób na szybki wzrost kursu w 2012 dywidenda wyniosłą 8% i nie był to impuls do dalszego szybkiego wzrostu kursu (wzrost kursu to koniec 2012), dodatkowo może istnieją jakieś regulacje podatkowe faworyzujące transakcje kupna/sprzedaży ponad dywidendami. Więc może rozwiązaniem byłby skup giełdowy? to pewnie byłoby dobre dla mniejszościowych akcjonariuszy jak jednak wyglądałby p Mazgaj i jego Alma gdy musiałby raportować zejście poniżej 50% w akcjonariacie Krakchemii, (gdyby nie sprzedawał to pieniądze z Krakchemii trafiałyby do wszystkich innych tylko nie do niego, a wydaje się że jego spółki na nadmiar gotówki nie narzekają). Więc padło na rozwiązanie salomonowe - wezwanie, które wezwaniem oficjalnie nie jest. Myślę że cena 10,2 sprawi że każdy (w granicach rozsądku)na taką ofertę odpowie, czyli że układ sił w spółce zostanie zachowany, a daje szansę na przekonanie rynku że godziwą wartością akcji Krakchemii jest bliższa 10.2 a nie 6,12 i wtedy p Mazgaj mógłby sprzedać swoje akcje np za 10 PLN do TFI i OFE.
Ktoś jednak na takim rozwiązaniu straci. W mojej opinii jest to po pierwsze spółka, która przeznaczy na skup 10,2 mln z pieniędzy, których w mojej opinii aktualnie nie posiada. Na marginesie dodam że lubię skupy akcji przeprowadzane przez spółki z ceną poniżej wartości księgowej. Wtedy taki zabieg jeszcze bardziej obniża współczynnik C/Wk. Tu przed skupem możemy mieś spółkę z C/Wk poniżej 1 a po skupie C/Wk powyżej 1 i kilka innych wskaźników zmienionych na gorsze zwłaszcza związanych z zadłużeniem kapitału, choć z drugiej strony powinny wzrosnąć wskaźniki wykorzystania kapitału. Drugą stratną grupą są inwestorzy indywidualni. jeśli np miałbym 500 akcji Krakchemii i mieszkał w mieście gdzie nie ma POK-u mojego biura i POK-u Bosia to bardzo poważnie zastanowiłbym się czy nie lepiej sprzedać akcji Krakchemii, niż zmarnować dzień lub dwa plus kilkadziesiąt PLN na załatwienie wszystkich formalności związanych z tą operacją. Z punku widzenia takiego inwestora duuuuzo lepszym rozwiązaniem byłoby 1.02 PLN dywidendy (+/- podatek).
Ja mam Krakchemię na rachunku IKE w Bosiu i sądzę ze mogę zaryzykować przeprowadzenie takiej operacji(pan na infolinii poinformował mnie że ta operacja najprawdopodobniej będzie do zrealizowania bez dodatkowych kosztów przy pomocy platformy internetowej). Liczę więc że jak najwięcej osób nie odpowie na tę ofertę:)

kliknij, aby powiększyć

kliknij, aby powiększyć

kliknij, aby powiększyć

Kwiecień na giełdzie nie był optymistyczny. Ja jednak obserwując zniechęcenie inwestorów miedzy innymi na forum stockwatcha oraz bazując na ankiecie inwestorów ze strony stowarzyszenia inwestorów indywidualnych sądzę ze możemy oczekiwać lepszego okresu dla inwestorów posiadających akcje

We wtorek zakupiłem do portfela akcje projprzemu. Co skłoniło mnie do zakupu:
-niska wycena w odniesieniu do wk
-brak zadłużenia
-nieruchomości inwestycyjne dostępne do sprzedazy
-plan motywacyjny dla zarządu z zakładanym zyskiem netto poniżej p/e 8 w 2013
-dywidenda 0,2pln
-spółka po restrukturyzacji
-spółka z powodzeniem działa za granicą
-firma zamierza koncentrować się na niszy: systemy przeładunkowe
-spółka z sektora budowlanego, która ma jedne z najlepszych perspektyw spośród spółek budowlanych
- dobra sytuacja techniczna

Zagrożenia:
-kryzys na rynkach zagranicznych zwłaszcza w Niemczech
-jak ktoś wybuduje magazyn to szybko drugiego nie wybuduje
-jest kilka podmiotów świadczących podobne usługi
-mała unikalność produktów
-duże uzależnienie od przetargów i kontraktów gdzie decydować będzie cena

jestem z natury ostrożny i staram się być zabezpieczony przed różnymi scenariuszami. Do bardziej ostrożnego spojrzenia na system bankowy skłoniły mnie między innymi poglądy prezentowane na poniższych blogach:
http://dwagrosze.com/
http://www.goldblog.pl/
http://slomski.us/
http://hansklos.blogspot.com/
choć zdaję sobie sprawę, że prezentują one ekstremalne spojrzenie na stabilność takiego systemu, tym nie mniej ich argumentacja trafia do mnie. Dlatego założyłem sobie że będę się starał w dłuższej perspektywie zebrać (w fizycznej postaci) równowartość 3 pensji tak na wszelki wypadek.

Pamiętać jednak należy że o ile trzymając złotówki pod materacem tracisz jedynie oprocentowanie (teraz ok 3-4%). Kupując walutę obcą spead w kantorze to minimum 1-2%, kupując fizycznie złoto różnica między kupnem a sprzedażą to kilka %, a różnica w przypadku srebra to ok 20%, więc lepiej metale szlachetne kupować z założeniem kupie teraz i nie sprzedam jak nie będę musiał.

Witam,

Mam ochotę przedstawić wam mój pomysł na prowadzenie portfela inwestycyjnego. Zasady którymi będę się kierował przy jego konstrukcji:
-szukam spółek atrakcyjnych pod względem zysku (preferuje na obecną chwilę spółki z C/Z poniżej 10)
-szukam spółek liderów w swoich branżach
-szukam spółek mogących zyskiwać w obliczu starzenia się społeczeństwa
-szukam spółek mających stałe wyniki z tendencją wzrostową
-szukam spółek lubiących wypłacać dywidendy (inwestuje przez rachunek IKE więc relatywnie zyskuje na dywidendach więcej niż przez tradycyjny rachunek)

Oto papiery, które mam obecnie w portfelu z krótkim wyjaśnieniem dlaczego:

Investors PE - ekspozycja na spółki niepubliczne (wycena oficjalna ponad 1500 wycena na giełdzie ponad 1000) liczę na wykup certyfikatów przez TFI. (minusy: coraz gorsza w moim odczuciu struktura portfela)
Krakchemia - lider branży, rosnące wyniki, niskie wskaźniki C/WK poniżej 1 C/Z 7. (minusy: duży wzrost, niechęć do płacenia dywidend)
Asseco lider branży, stabilne wyniki, regularna rosnąca dywidenda, brak zadłużenia. (minusy: stagnacja rozwoju, obawy o perspektywy)
Arteria - rosnące wyniki, perspektywiczna branża, płaci dywidendę (była za 2011 będzie pewnie za 2012), niskie wskaźniki w porównaniu do Impela
Impel- lider branży solida i stała dywidenda, perspektywiczna branża. Impel pewnie będzie jej liderem
Kruszwica- lider branży, słabsze wyniki (sądzę ze trend cenowy rzepaku kiedyś się odwróci) bardzo regularna dywidenda C/WK historycznie niskie, duze spaki ostatnio jedna wydaje mi się ze technicznie ma więcej miejsca do wzrostu niż spadku, prezes zapowiada poprawę
Pelion - lider branży (rosnąca pozycja) + silna pozycja na rynku aptecznym, chętnie płaci dywidendę i przeprowadza skup akcji, dobre wyniki, rynek bardzo perspektywiczny. (minusy bardzo duża regulacja ze strony państwa, duży poziom należności i kredytów - ryzyko bankructwa)
Neuca - lider branży (spadająca pozycja), bardzo dobre perspektywy, stały progres wyników, wejście na rynek leków (jako hurtownik łatwa dystrybucja w mojej opinii lepiej produkować leki niż mieć apteki [Pelion]) rosnąca dywidenda, zasoby w kapitale obrotowym. (minusy; podobne do Peliona)
ASBIS - nikie wskaźniki, rozwój organiczny, zapowiedzi zarządu co do wyników w 2013, płaci dywidendę. (minusy: niskie bariery wejścia na rynek, działa geograficznie na zbyt wielu rynkach, bardzo mała marża, duże ryzyko związane ze spływem należności i starzeniem się asortymentu.
Pozbud- produkcja okien i drzwi to mała polska specjalność. stabilne wynik, szansa na dalszy rozwój zagraniczny + duże kontrakty krajowe. (minusy: spadająca rentowność - mam nadzieje że wina kryzysu, rynek bardzo konkurencyjny, ciężko o indywidualizm)
BSC Drukarnia - silna pozycja rynkowa, płaci dywidendę (nie za wysoką), duże zasoby gotówki. Plany ekspansji zagranicznej. (minusy: jest wiele drukarni, ich wyroby to produkty, w których dużą rolę odgrywa raczej cena niż jakość)
Plasma System - spółka ma dobre perspektywy. bardzo szybki wzrost, pozytywne plany zarządu, innowacyjna.(minusy: nie będzie przez długi czas płaciła dywidendy, będzie prawdopodobnie zwiększała poziom zadłużenia, możliwa emisja akcji, spółka z New Connectu)
Idea TFI - bardzo duży spadek, nisko wyceniana w porównaniu do innych TFI, C/Z w mojej opinii z kwartału na kwartał powinna się poprawiać, brak zadłużenia. (minusy bardzo złe perspektywy [odwrót klientów zwłaszcza finansowych, postrzeganie głównego akcjonariusza, częste zmiany personalne], idealna kandydat do przejęcia, ale główny akcjonariusz pewnie się nie zgodzi.

Dodatkowo ok 20% portfela trzymam w fizycznym złocie, srebrze i walutach, aby zabezpieczyć się choć trochę przed scenariuszem który wystąpił na Cyprze,a może w perspektywie kilku lat wystąpić w Polsce.

Portfel ten zacząłem budować 1,5 roku temu, więc na niektóre pozycje nie patrzę obiektywnie (inna jest percepcja posiadacza a inna potencjalnego kupca).

Wszelki uwagi mile widziane.