portfel inwestycyjny

Ostatnio sporo mówi się i pisze na temat zaproponowanej reformy OFE. Eksperci wskazują na jej negatywny wpływ zarówno na system zabezpieczenia emerytalnego jak i rynek finansowy, a transfer środków do ZUS-u określany jest jako wyprzedaż ostatnich sreber rodowych. Mi wydaje się, że sytuacja w kontekście inwestycyjnym nie wygląda tak tragicznie jak jest opisywana i daje możliwość znacznego zarobku.
OFE są efektem reformy emerytalnej z 1999. Jej twórcy zamierzali przekształcić system w którym dzieci pracują na emerytury rodziców w system w którym dzieci pracują i odkładają na swoje emerytury. Cała trudność związana z wprowadzeniem OFE łączy się z faktem że w okresie przejściowym (według szacunków do 2060) trzeba finansować oba systemy jednocześnie co jest bardzo kosztowne. Dodatkowa nawet po tym czasie system emerytalny dalej pozostanie oparty w znacznej mierze na świadczeniach ZUS-owych (I filar reformy).
Na chwilę obecną OFE zgromadziły ponad 250 miliardów PLN. Sytuacja finansów publicznych w kontekście niezbilansowanego budżetu, wysokiego długu publicznego i spowolnienia gospodarczego wskazuje że transfer środków z OFE jest tylko kwestią czasu. Sprawa toczy się tylko o to jak to zostanie przeprowadzone.
Przez ostatnie lata polski rynek kapitałowy bardzo zyskał na wprowadzeniu OFE, które podbijały wyceny giełdowe. Portfel akcyjny OFE, skoncentrowany na spółkach z GPW jest swoistym niedozwolonym dopingiem podnoszącym wyceny na warszawskim parkiecie i zawyżającym je w zestawieniu z innymi giełdami, gdzie takie twory jak OFE nie działają. Liczę że zamieszanie wokół OFE sprawi że zobaczymy znaczne przeceny na GPW, związane ze schodzeniem tego niedozwolonego dopingu. Transfer środków z OFE do ZUS-u zmniejszy znacząco dług publiczny co da rządowi bezpieczną dekadę na prowadzenie luźnej polityki fiskalnej zanim znowu staniemy nad krawędzią tym razem ze zdecydowanie gorszą sytuacją demograficzną i bez sreber rodowych jakim były OFE (chyba że liczymy na ogryzek jaki zostanie po obecnym OFE). W ciągu tych 10 lat jest miejsce na przynajmniej jedną hossę na rynku akcji i to właśnie na nią liczę. Wygląda to trochę jak: „Ta ostatnia niedziela…….. a potem niech kończy się świat” ale lepszy taki plan niż żaden.
Z zaproponowanych trzech scenariuszy wydaje mi się że zostanie wprowadzony pierwszy z nich. Dwa pozostałe skutkują albo masową wyprzedażą aktywów albo ich transferem do ZUS-u. Masowa wyprzedaż, na relatywnie płytkim rynku skutkować będzie znaczącym spadkiem cen. Stworzyłaby się możliwość zakupu np. lpp za połowę obecnej wartości. Takie rozwiązanie chyba nie przejdzie. Dodatkowo minister Rostowski ma bzika na punkcie rentowności polskich obligacji, masowa wyprzedaż podniesie znacznie ich rentowność a wystarczające środki do przeprowadzenia takiej operacji mają jedynie instytucje zagraniczne. Transfer do ZUS- u aktywów OFE spowoduje że upaństwowione zostaną liczne spółki, co bez wątpienia zostanie bardzo negatywnie odebrana. Co więcej taki fundusz będzie w długim horyzoncie czasowym stanowił źródło stałej podaży. Tak rząd postępuje z kluczowymi dla kraju spółkami wiec tak też będzie postępował ze spółkami drugo- lub trzeciorzędnymi.
OFE były tylko pierwszym krokiem w zmianach w systemie emerytalnym, szkoda że za tą zmianą nie poszły następne (np. zniesienie przywilejów dla służb mundurowych, rolników, górników, nauczycieli, wprowadzenie zasad finansowania dziury związanej z okresem transformacji systemowej, określeniu zasad wypłaty zgromadzonych środków, rozszerzeniu możliwości oszczędzania przez Polaków w ramach drugiego filaru, zmianie limitów inwestycyjnych OFE). Mają one swoje wady (niekonkurencyjność, benchmarkowość, małe zróżnicowanie geograficzne, duże opłaty wstępne) ale stanowią realną wartość zgromadzoną jako zabezpieczenie na przyszłość W chwili obecnej jesteśmy świadkami przejadania tych oszczędności poczynionych przez 14 lat. Mówienie od zmniejszeniu długu ma aspekt jedynie księgowy, gdyż zobowiązanie państwa wobec pracujących z tytułu wpłaconych przez nich składek emerytalnych ciąg istnieje, wcześniej było ono w części kompensowane środkami w OFE teraz już tak nie będzie.
Znając szybkość rządu w przegłosowywaniu spraw palących sądzę że sprawa ta zostanie rozwiązana w ciągu kilku miesięcy. Przed nami więc bardzo ciekawy okres, który może w mojej opinii dać ciekawe możliwości inwestycyjne. Zamieszanie związane ze zmianami w akcjonariacie w mojej opinii nie powinno mieć znacznego wpływu na sytuację operacyjną spółek, tym bardziej że OFE stanowiły raczej pasywny akcjonariat.

Dziś dokupiłem akcje Pozbudu. Wydaje mi się ze na tym papierze kształtuje się formacja trójkąta, dająca szanse na wybicie do góry. Atmosfera na małych i średnich spółkach jest bardzo gorąca sądzę ze w sierpniu może wystąpić korekta tego ruchu wspierana wątpliwościami dotyczącymi OFE. Na taki rozwój wypadków przetrzymuję rezerwę gotówki na dalsze zakupy

W poszukiwaniu ciekawych możliwości inwestycyjnych oraz chcąc ocenić spółki posiadane obecnie w portfelu, postanowiłem przejrzeć spółki charakteryzujące się wysoką rentowności kapitałów własnych - ROE. ROE to jeden z ważniejszych wskaźników oceniających jakość spółki, ponieważ nie mierzy jej niedoszacowania czy przeszacowania rynkowego tylko jest bezwzględną miarą rentowności kapitałów, czyli jakości spółki.
Nie mogłem znaleźć zbiorczego zestawienia z tą wartością dla spółek z GPW. ROE można jednak wyliczyć dzieląc C/WK przez C/Z (otrzymujemy C/WK * Z/C, po skróceniu ułamka daje Z/WK, skoro WK to księgowy kapitał to mamy w rezultacie ROE). Dane dotyczące mnożników spółek pobrałem ze strony giełdy. Jakość spółki zestawiłem z miernikiem jej wyceny - C/WK. Następnie określiłem równanie opisujące zależność C/WK od ROE (założenie jest takie im lepsza spółka, wyższe ROE tym wyżej w stosunku do WK spółka jest wyceniana).
Równanie opisujące powyższą zależność:
C/WK= ROE * 9,109302008 + 0,620600849

Uzyskane wyniki uświadomiły mi jeszcze raz że czołowe spółki pod względem ROE takie jak - Żywiec, Quercus, Benefit, Eurocash, Wawel czy Lpp są drogie i ich wyceny zawierają znaczną premię w stosunku rynku (związaną z jakością tych spółek). Wysoką pozycję w rankingu zajmują spółki zagraniczne, które niedawno zadebiutowały na GPW - je pomijam z uwagi na krótką historię i moje ograniczenia poznawcze co do tych spółek.

Otrzymane wyniki prezentują się jak niżej:

PAPIER ROE P/BV IMP P/BV POTENCJAŁ
INTERAOLT 196% 14,34 18,51 29%
ZYWIEC 83% 12,73 8,2 -36%
QUERCUS 68% 14,81 6,78 -54%
WINVEST 68% 0,27 6,77 2407%
AVIAAML 67% 4,41 6,71 52%
BUDIMEX 38% 4,86 4,08 -16%
BEST 34% 2,1 3,71 76%
PTI 34% 2,26 3,69 63%
EUROCASH 32% 10,09 3,5 -65%
EUCO 30% 3 3,38 13%
APATOR 30% 3,63 3,31 -9%
ACAUTOGAZ 29% 3,76 3,24 -14%
BENEFIT 29% 6,36 3,23 -49%
OPENFIN 28% 2,36 3,18 35%
VOTUM 28% 2,65 3,16 19%
OLYMPIC 28% 3,16 3,15 0%
LPP 27% 12,33 3,12 -75%
FAMUR 27% 2,65 3,08 16%
GETIN 27% 1,23 3,06 148%
KRUK 26% 3,29 2,94 -11%
FORTUNA 25% 4,24 2,92 -31%
GREMMEDIA 24% 0,22 2,85 1194%
KINOPOL 24% 5,15 2,8 -46%
SMT 23% 5 2,75 -45%
08OCTAVA 23% 0,6 2,72 354%
ELKOP 23% 0,3 2,72 808%
ZAMET 23% 2,86 2,72 -5%
MEGARON 23% 3,69 2,68 -27%
AVIASG 23% 1,81 2,68 48%
4FUNMEDIA 22% 2,07 2,63 27%
PZU 22% 2,54 2,62 3%
WADEX 22% 2,78 2,58 -7%
MCLOGIC 21% 2,81 2,57 -8%
NEUCA 21% 2,42 2,54 5%
SNIEZKA 21% 3 2,53 -16%
FASTFIN 21% 1,32 2,53 92%
WAWEL 21% 4,45 2,52 -43%
CDPROJEKT 20% 7,09 2,48 -65%
PROVIDENT 20% 3,98 2,42 -39%
GRAJEWO 20% 1,32 2,42 83%
EKOEXPORT 20% 12,44 2,41 -81%
ODLEWNIE 20% 1,69 2,41 43%
TVN 20% 3,33 2,4 -28%
SIMPLE 19% 2 2,39 19%
ECHO 19% 1,12 2,38 112%
HARPER 19% 5,95 2,37 -60%
ACTION 19% 2,71 2,37 -12%
ELZAB 19% 1,07 2,36 121%
CYFRPLSAT 19% 2,84 2,36 -17%
RAINBOW 19% 3,03 2,32 -23%
EUROTEL 18% 1,77 2,3 30%
GPW 18% 2,71 2,27 -16%
TOYA 18% 2,56 2,26 -12%
SILVANO 18% 1,49 2,26 51%
MWTRADE 18% 2,34 2,24 -4%
OVOSTAR 18% 1,4 2,21 58%
ZASTAL 17% 0,5 2,19 338%
TELL 17% 1,08 2,18 102%
ZETKAMA 17% 2,66 2,17 -18%
KGHM 17% 1,08 2,16 100%
MAGELLAN 17% 1,92 2,15 12%
MONNARI 17% 2,53 2,14 -16%
TARCZYNSKI 17% 2,44 2,13 -13%
SANOK 16% 3,08 2,12 -31%
INTEGERPL 16% 6,19 2,11 -66%
CEZ 16% 0,9 2,11 135%
SYNTHOS 16% 1,96 2,07 6%
MENNICA 16% 1,38 2,07 50%
PULAWY 16% 1,16 2,05 77%
YAWAL 16% 0,28 2,04 628%
ZPUE 15% 2,3 2,01 -13%
PELION 15% 1,76 1,99 13%
PGODLEW 15% 1,79 1,98 11%
IMCOMPANY 15% 1,15 1,96 71%
PRESCO 14% 1,46 1,94 33%
ARTERIA 14% 1,3 1,94 49%
PRAGMAFA 14% 1,18 1,93 64%
HANDLOWY 14% 1,99 1,92 -3%
GLCOSMED 14% 1,6 1,92 20%
KREDYTIN 14% 1,28 1,92 50%
COALENERG 14% 0,24 1,91 694%
STALEXP 14% 2,02 1,9 -6%
BERLING 14% 1,59 1,89 19%
PKOBP 14% 1,86 1,89 1%
RADPOL 14% 2,62 1,88 -28%
PRAGMAINK 14% 1,08 1,85 71%
FEERUM 13% 2,75 1,84 -33%
INTROL 13% 1,51 1,83 21%
TERESA 13% 1,96 1,83 -7%
PEKAO 13% 2,01 1,83 -9%
PWRMEDIA 13% 2 1,82 -9%
ASTARTA 13% 1,25 1,82 46%
CCC 13% 7,94 1,81 -77%
ENAP 13% 1,4 1,81 29%
PGNIG 13% 1,32 1,81 37%
PROTEKTOR 13% 1,03 1,79 74%
INTERCARS 13% 3,19 1,76 -45%
FARMACOL 12% 1,23 1,74 42%
ASSECOSLO 12% 0,96 1,73 80%
ABCDATA 12% 1,69 1,72 2%
IZOSTAL 12% 1,41 1,72 22%
IPOPEMA 12% 2,89 1,71 -41%
OPTEAM 12% 2,95 1,7 -42%
BRE 12% 1,97 1,7 -14%
KETY 12% 1,55 1,7 10%
BZWBK 12% 2,38 1,67 -30%
INPRO 11% 0,91 1,64 81%
DOMDEV 11% 1,12 1,64 47%
APLISENS 11% 1,85 1,64 -12%
KRAKCHEM 11% 0,92 1,63 77%
BOGDANKA 11% 1,6 1,63 2%
ASSECOBS 11% 1,56 1,61 3%
SECOGROUP 11% 1,86 1,61 -13%
FERRO 11% 0,91 1,61 77%
WIELTON 11% 1,73 1,61 -7%
FORTE 11% 1,77 1,6 -9%
GLOBALNRG 11% 0,42 1,6 281%
ASBIS 11% 1,17 1,6 37%
AMICA 11% 1,66 1,6 -4%
RANKPROGR 11% 0,61 1,6 162%
INGBSK 11% 1,77 1,59 -10%
PEGAS 11% 1,39 1,58 14%
KERNEL 10% 0,91 1,57 73%
BSCDRUK 10% 1,41 1,57 11%
QUMAK 10% 1,3 1,55 19%
CITYINTER 10% 3,42 1,55 -55%
MILLENNIUM 10% 1,64 1,54 -6%
HAWE 10% 1,12 1,54 37%
ELBUDOWA 10% 2,05 1,54 -25%
MOL 10% 0,01 1,53 15215%
PATENTUS 10% 0,89 1,52 71%
SOPHARMA 10% 0,75 1,52 103%
INSTALKRK 10% 0,59 1,52 157%
ABPL 10% 0,89 1,51 70%
WORKSERV 10% 2,7 1,51 -44%
LENA 10% 0,98 1,5 54%
MARVIPOL 10% 0,83 1,5 81%
UNIBEP 10% 1,47 1,5 2%
TAURONPE 10% 0,46 1,49 225%
ENERGOINS 10% 2,07 1,49 -28%
CCIINT 10% 1,44 1,49 3%
POLNA 10% 0,8 1,49 86%
RONSON 9% 0,89 1,47 65%
RELPOL 9% 1,01 1,46 45%
PCGUARD 9% 0,74 1,46 98%
DEBICA 9% 1,28 1,45 13%
ALIOR 9% 2,55 1,44 -43%
PAGED 9% 0,79 1,42 80%
IMPEL 9% 1,36 1,41 4%
POLICE 9% 1,92 1,4 -27%
FASING 8% 0,61 1,38 127%
VINDEXUS 8% 0,59 1,38 133%
DECORA 8% 1 1,37 37%
AZOTYTARNOW 8% 1,13 1,37 21%
CAMMEDIA 8% 0,54 1,37 153%
TRANSPOL 8% 1,51 1,35 -10%
BETACOM 8% 0,65 1,35 108%
HYGIENIKA 8% 1,64 1,33 -19%
MIESZKO 8% 0,99 1,33 34%
ZEPAK 8% 0,36 1,32 266%
ATENDE 8% 1,02 1,31 29%
HYDROTOR 7% 1,01 1,3 28%
LENTEX 7% 0,9 1,29 44%
COLIAN 7% 0,58 1,29 122%
LCCORP 7% 0,59 1,28 118%
MCI 7% 0,96 1,28 33%
WASKO 7% 1,2 1,27 6%
CORMAY 7% 1,83 1,27 -31%
NFIEMF 7% 3,62 1,25 -65%
ENEA 7% 0,59 1,25 112%
KSGAGRO 7% 0,52 1,25 141%
STAPORKOW 7% 3,67 1,25 -66%
KREC 7% 2,69 1,25 -54%
MAKRUM 7% 0,61 1,24 104%
NOVITA 7% 1,15 1,24 8%
LOTOS 7% 0,56 1,24 122%
AMBRA 7% 0,97 1,24 28%
SEKO 7% 0,74 1,23 66%
IMPEXMET 7% 0,57 1,22 115%
ELEKTROTI 7% 0,97 1,22 26%
PGE 7% 0,67 1,22 82%
POZBUD 7% 0,77 1,22 58%
KANIA 7% 2,55 1,21 -52%
HELIO 6% 0,71 1,21 70%
MILKILAND 6% 0,47 1,21 157%
AMREST 6% 1,78 1,21 -32%
VOXEL 6% 1,86 1,19 -36%
KOMPUTRON 6% 0,49 1,19 143%
PANOVA 6% 0,69 1,19 72%
ASSECOSEE 6% 0,7 1,18 69%
BEDZIN 6% 0,8 1,16 46%
COMARCH 6% 1,13 1,16 3%
KOGENERA 6% 0,73 1,16 58%
CZTOREBKA 6% 1,07 1,15 8%
GETINOBLE 6% 1,22 1,14 -6%
ERBUD 6% 1,1 1,14 4%
JHMDEV 6% 0,37 1,14 208%
LSISOFT 6% 0,58 1,14 96%
EFEKT 6% 0,72 1,14 58%
DUON 6% 0,65 1,13 74%
AGROTON 5% 0,13 1,11 757%
ROPCZYCE 5% 0,53 1,11 110%
WIKANA 5% 0,42 1,11 165%
PLASTBOX 5% 1 1,11 11%
CNT 5% 0,99 1,1 11%
GRAAL 5% 0,42 1,09 160%
BANKBPH 5% 0,88 1,09 24%
PROJPRZEM 5% 0,58 1,08 87%
BGZ 5% 0,94 1,07 14%
BUMECH 5% 0,69 1,06 53%
KPPD 5% 0,73 1,06 45%
ASSECOPOL 5% 0,5 1,05 111%
ATM 5% 1,93 1,05 -46%
AGROWILL 5% 0,62 1,05 69%
IZOLACJA 5% 1,23 1,05 -15%
ATLANTAPL 5% 0,53 1,05 98%
UNIMA 5% 0,45 1,03 129%
ACE 4% 1,3 1,03 -21%
WOJAS 4% 1,31 1,03 -22%
JSW 4% 1 1,02 2%
MOBRUK 4% 1,62 1,02 -37%
NORDEABP 4% 1,12 1,01 -9%
KOFOLA 4% 2,05 1,01 -51%
GINOROSSI 4% 1,4 1,01 -28%
MIRBUD 4% 0,38 1 163%
ROBYG 4% 0,84 1 19%
TPSA 4% 0,77 1 30%
MOSTALPLC 4% 0,62 0,99 60%
KOPEX 4% 0,3 0,98 227%
SOLAR 4% 1,12 0,97 -13%
IIAAV 4% 0,64 0,97 52%
OTMUCHOW 4% 0,88 0,97 10%
PKNORLEN 4% 0,68 0,96 41%
PROCAD 4% 0,74 0,95 29%
ORBIS 4% 0,85 0,95 12%
STALPROFI 4% 0,85 0,95 12%
ERGIS 4% 0,6 0,94 57%
RAFAMET 4% 0,8 0,94 18%
URSUS 4% 0,77 0,94 22%
PERMEDIA 3% 0,57 0,93 63%
BIPROMET 3% 0,63 0,92 47%
ESSYSTEM 3% 0,79 0,91 16%
WARIMPEX 3% 0,87 0,9 4%
LUBAWA 3% 0,7 0,9 29%
TATRY 3% 1,16 0,89 -23%
BNPPL 3% 1,17 0,89 -24%
BOS 3% 0,6 0,89 48%
MAKARONPL 3% 0,66 0,89 35%
SELENAFM 3% 0,96 0,87 -9%
WANDALEX 3% 0,36 0,87 141%
VISTULA 3% 0,71 0,85 20%
TFONE 3% 0,35 0,85 144%
ULMA 3% 1,02 0,85 -17%
STALPROD 2% 0,63 0,84 34%
ALMA 2% 0,67 0,83 24%
OPONEO.PL 2% 1,56 0,82 -47%
JWCONSTR 2% 0,54 0,82 53%
SKOK 2% 1,36 0,81 -40%
NOWAGALA 2% 0,43 0,81 89%
ATLANTIS 2% 0,24 0,8 235%
LIBET 2% 0,67 0,8 19%
POLNORD 2% 0,13 0,79 511%
NTTSYSTEM 2% 0,3 0,79 165%
INTERFERI 2% 0,67 0,79 18%
HUTMEN 2% 0,31 0,79 155%
ALCHEMIA 2% 1,74 0,79 -55%
ORZBIALY 2% 0,8 0,78 -3%
PEP 2% 1,27 0,77 -39%
BORYSZEW 2% 0,92 0,77 -16%
ZREMB 2% 0,77 0,77 0%
BBIDEV 2% 0,81 0,76 -6%
MIT 1% 0,2 0,75 277%
PEPEES 1% 0,58 0,75 29%
PPG 1% 0,43 0,75 74%
UNICREDIT 1% 0,4 0,74 84%
EMPERIA 1% 1,47 0,73 -50%
HYPERION 1% 0,76 0,72 -5%
DMWDM 1% 0,3 0,71 138%
IVMX 1% 0,42 0,68 63%
EMCINSMED 1% 2,26 0,68 -70%
TUP 1% 0,27 0,68 150%
GROCLIN 1% 1,29 0,67 -48%
COMP 1% 0,81 0,67 -17%
RAWLPLUG 1% 0,85 0,67 -21%
MNI 0% 0,33 0,64 93%
TIM 0% 0,65 0,64 -2%
HERKULES 0% 0,34 0,63 87%
CCENERGY 0% 0,24 0,62 160%


Do powyższego zestawienia można mieć zarzuty: wyrzucenie lub dodanie kilku spółek zmienia równianie regresji i zmienia potencjalną wycenę spółki, Wyliczenie ROE bazuje na jednym roku co niesie spore ryzyko pomyłki. Szereguje ono jednak spółki pod względem jakości i pozwala wybrać spółki do dalszej analizy z pośród tych z wysoką wartością ROE.

Akcje posiadane obecnie w portfelu w kontekście tego zestawienia wyglądają następująco:

NEUCA 21% 2,42 2,54 5%
PELION 15% 1,76 1,99 13%
ARTERIA 14% 1,3 1,94 49%
ASBIS 11% 1,17 1,6 37%
BSCDRUK 10% 1,41 1,57 11%
PCGUARD 9% 0,74 1,46 98%
IMPEL 9% 1,36 1,41 4%
POZBUD 7% 0,77 1,22 58%
PROJPRZEM 5% 0,58 1,08 87%
ASSECOPOL 5% 0,5 1,05 111%

w portfelu nie ma wyszczególnionej Kruszwicy i Plasmy. W przypadku Kruszwicy ROE jest w okolicach 0 ale oczekuję poprawy wyników. Plasma została pominięta podobnie jak reszta spółek z New Connect. Fajnym jest to że pozostałe spółki wykazują wzrostowy potencjał (nie analizowałem tej zależności przy budowie portfela). Dużym mankamentem jest jednak to że mój portfel cechuje niska wartość ROE. Przyczyną tego stanu jest poszukiwanie przez mnie spółek o niskim C/Z i niskiej C/WK. Tak ustawione kryteria kierują mnie na spółki o niskim ROE. Sądzę jednak że wraz z obserwowaną poprawą koniunktury polepszeniu ulegnie wskaźnik ROE dla portfela i udział spółek z ROE powyżej 15% będzie większy niż 20% (moimi kandydatami do przekroczenia tego progu w 2013 są ASBIS, PCGUARD i może ARTERIA).

We czwartek do portfela dokupiłem akcje Plasmy System i BSC Drukarni. Akcje te dokupiłem aby papiery te dociążyć w portfelu. Do tej pory obie stanowiły po około 4% portfela (chce utrzymywać porównywalny udział spółek w portfelu, przy założeniu że żadna z nich nie powinna znacznie przekraczać 10% - przynajmniej nie w konsekwencji zakupów a w konsekwencji wzrostu kursu).
Obecnie znajduje się w fazie cyklu kumulacji. Jest to związane z faktem że w perspektywie najbliższych co najmniej kilku lat (jeśli nic złego się nie zdarzy) będę w stanie regularnie oszczędzać. Stan gospodarki polskiej w perspektywie kilku kwartałów będzie się poprawiał wiec i wyniki spółek będą się polepszać to powinno wspierać wyceny.
Kwestia OFE na pewno jeszcze zatrzęsie polską giełdą. Jeśli przeforsowany będzie wariant dobrowolności (przy defaultowym wyborze ZUS) to odpływ z OFE będzie pewnie znacznie ponad 50%-towy). Sądzę że te zawirowania tylko zaszkodzą, a nie zanegują hossę. Nie spodziewam się aby nasza giełda nagle eksplodowała tym niemniej nie widzę wielkiego zagrożenia w nabywaniu wyselekcjonowanych spółek przy wycenach na poziomie PE 10-12 i przy perspektywie poprawy wyników. Alternatywa w postaci lokat i obligacji skarbowych jest nieciekawa. Obligacje korporacyjne, choć powinny zyskiwać zainteresowanie w związku ze wzrostem stóp procentowych (większość obligacji bazuje na oprocentowaniu zmiennym), jak i na poprawie postrzegania emitenta (w związku z poprawą wyników operacyjnych), nie oferują znacznego przewagi rentowności w zestawieniu z akcjami. P/E 12 to równoważnik oprocentowania 8,5% jeśli miałbym zamienić inwestycje w akcje na obligacje to chciałbym aby oferowały one rentowność powyżej tej wartości (akcje w odróżnieniu od obligacji dają dodatkową możliwość poprawny wyników) patrząc na zestawienie obligacji - średniej klasy emitenci oferują obligacje o rentowności do wibor + 6% (to jest górne ograniczenie tej grupy) co na chwilę obecną daje około 8,5% więc nie uwzględnia poprawy wyników dla akcji. Nie jest jednak wykluczonym, że wzrost stóp procentowych zwiększy atrakcyjność obligacji kosztem akcji.

Wynik rozliczam raz na miesiąc. Z racji systematycznych wpłat porównywanie całego zysku do wpłaconego kapitału mogłoby zaciemniać wynik, dlatego w momencie pierwszej publikacji portfela przyjąłem hipotetyczną wartość startową równą 10 PLN. Wartość portfela na tamten dzień podzieliłem przez 10 PLN i otrzymałem ilość "jednostek". W momencie zasilenia rachunku maklerskiego wyliczam wartość nowej jednostki i dopisuję sobie nową ilość "jednostek" wyliczoną po aktualnym kursie. Trochę może nieskładnie napisane, ale tak z grubsza rozlicza się fundusze inwestycyjne. Na chwilę obecną wartość tej jednostki to 11,58, czyli od początku prowadzenia tej kroniki zarobiłem 15,8% (wynik tylko części akcyjnej).

W czwartek i piątek zredukowałem o połowę zaangażowanie w akcje Kruszwicy i BSC Drunkarni (zmniejszając o 10% zaangażowanie w akcje).
W przypadku Kruszwicy nie jestem pewien czy wyniki spółki sprostają oczekiwaniom rynku. W ostatnich 4 miesiącach kurs prawie podwoił się, rynek wycenia bardzo dobre zbiory rzepaku. Zobaczymy jaki zysk netto jest w stanie osiągnąć Kruszwica przy dobrych zbirach. Rekordowy wynik ponad 140 mln został wygenerowany w 2009. Kapitalizacja Kruszwicy wynosi ponad 1,3 mld. Jeśli udałoby się powtórzyć ten wynik to spółka wyceniana byłaby na poziome P/E 10. Istnieje szansa nawet na poprawę tego wyniku, bo w 2009 przychodny spółki wynosiły 2 mld a w 2013 przekroczą pewnie 3 mld. Jest to atrakcyjny przelicznik ale osiągnięty zostanie przy sprzyjającym rynku i jego powtarzalność jest ograniczona. Nie zmienia to mojego postrzegania spółki jako dobrze zarządzanego lidera rynku ze stabilną pozycja rynkową. Bardzo ciężko jest mi jedna sobie w obecnej chwili wyobrazić jej dalszy wzrost w wym tempie. Jeśli nastąpi korekta (np po rozczarowujących rynek wynikach to pewnie dokupię akcji)
BSC Drukarnia jest w mojej opinii stabilną spółką, niezbyt wrażliwą na zmiany koniunktury (nie oczekuję znaczącej poprawy wyników w związku z planowanym ożywieniem gospodarczym), z dużym zapasem gotówki. Spółka jest rozsądnie wyceniana P/E 14. Wydaje mi się że notowanie spółki też są pilnowane (świadczą o tym długie dolne ogony świece i brak górnych) W jej przypadku nie jest mi łatwo w najbliższym czasie wyobrazić sobie wzrostu kursu ponad 30 PLN zwłaszcza, gdy zysk netto nie będzie wstanie przebić 20 mln. Tu także jak w przypadku Kruszwicy liczą na możliwość odkupienia akcji po niższej cenie. Zwłaszcza że w trakcie sesji zdarzają się możliwości zakupu akcji z kilkuprocentowym dyskontem.
Sprzedaż obu spółek ma związek raczej z sytuacją na rynku małych i średnich spółek, gdzie widoczne w moim odczuciu są symptomy przegrzania: bardzo duży wzrost indeksów (np sWIG 20% w 3 miesiące i 35% w 6 miesięcy), zamykanie się części funduszy na wpłaty, wyceny spółek typu LPP, CCC, Eko Export, różnica w zachowaniu indeksu WIG20 a indeksu małych spółek, kompletny brak "kryzysowych" informacji - powszechny w 2012, duże oczekiwania w stosunku do poprawy wyników. W moim odczuciu wszyscy są już przekonani że ożywienie gospodarcze nadchodzi, bieżące dane makroekonomiczne niestety nie nadążają jeszcze za oczekiwaniami rynku. Może to spowodować że dużo łatwiej w nadchodzącym sezonie wyników będzie o zaskoczenie in minus niż in plus.