DCF Spółki Livechat

Cześć,

zachęcam osoby bardziej doświadczone nad pochyleniem się nad problemem, co z pewnością pomoże nie tylko mi ale również wielu innym użytkownikom, którzy uczą się sztuki wyceny samodzielnie.

Bardzo często w skonsolidowanych sprawozdaniach okresowych KON, a w konsekwencji zmaina KON jest wyliczana w zupełnie inny sposób niż podają źródła literaturowe. Z czego to wynika i jak przeprowadzić obliczenia właściwie, tak by nie zakłócić poprawności przeprowadzanej analizy DCF?

Pozdrawiam,
AS

Spełniam obietnicę :)

Poprawnie wziąłeś różnicę z przepływów, natomiast przy liczeniu popełniłeś błąd odejmując od aktywów obrotowych, zobowiązania krótkoterminowe. Tak nie można.

W aktywach obrotowych znajduje się po pierwsze gotówka, którą należy wyłączyć, a także często należności które nie są należnościami operacyjnymi, a np finansowymi czy inwestycyjnymi. Podobnie w pasywach mogą znajdować się elementy, które dotyczą innych aktywności niż działalność operacyjna. Ponadto część zmian w poziomie gotówki operacyjnej może zachodzić niekoniecznie w aktywach obrotowych - vide kaucje długoterminowe itp.

Słusznie chciałeś korygować o stan gotówki, ale dokładnego odzwierciedlenia zmiany kapitału pracującego (uzgodnienia) licząc z bilansu i CF bez szczegółowych not nie uzyskasz. To o czym wspominałem wcześniej akurat w przypadku Livechatu nie ma znacznia, gdyż spółka nie posiada kredytów, pożyczek, obligacji czy leasingów.

Można, ale najlepiej jest robić to jednak z cykli rotacji, bo takie działanie eliminuje krótkoterminowe wahania, jakie mogą się zdarzyć np, przy opóźnionej płatności na koniec miesiąca.

1. Zastanów się czym jest koszt kapitału własnego i czy może być mniejszy od stopy wolnej od ryzyka...

2. wzór z którego liczysz RV jest niczym innym niż suma ciągu geometrycznego. To tylko pewien model matematyczny odwzorowania rzeczywistości. Albo wiec model się nie nadaje albo zle założenia zastosowałeś. Jesteś pewien, że założenie o tym ze LC aż do nieskończoności będzie także rósł o 5 proc r/r?

1. Koszt kapitału własnego patrząc od strony spółki to np jest koszt wypłaconych dywidend, ale patrząc od strony inwestora to oczekiwana stopa zwrotu. Teraz pytanie brzmi tak. Czy przyjmując koszt kapitału na poziomie 5 proc. odzwierciedlasz wszystkie ryzyka działalności spółki? Moim zdaniem nie... Ani LC nie jest spółką stabilną z sektora utilities, anie nie gwarantowanych wpływów itd. Dlatego wyliczony koszt kapitału jest moim zdaniem zbyt niski. A to się bierze między innymi z tego, że przyjąłeś oczekiwaną stopę zwrotu z rynku akcyjnego na poziomie... 0 proc. To nie jest oczekiwana stopa zwrotu, a historyczna i to z krótkiego fragmentu. A ta stopa musi obejmować parę cykli gospodarczych... Poczytaj Aswatha Damodarana: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Znajdziesz tam między innymi stopy zwrotu dla rynku amerykańskiego to w zależności od okresu badania 7,5-11 proc. Weźmy nawet te 7,5 proc. Do tego powinniśmy doliczyć risk premium jako rynek wschodzący - dla Polski po długu można oczekiwać około dodatkowych 5-7 proc. W sumie robi się 12-15 proc. oczekiwanej stopy zwrotu z polskiego rynku akcyjnego. Teraz jak sobie odejmiesz wspomniane 2,5 proc. to powinieneś dostać to co masz w nawiasie. Kolejny aspekt to Beta. To też nie jest zawsze proste policzenie korelacji, czasem do wyliczeń ją się przyjmuje, czasem bierze z całego sektora. Tak czy owak oczekiwanie kosztu kapitału na poziomie 5 proc. to błąd. Yieldy dla najlepszych nieruchomości komercyjnych to 5,5 proc. A przecież to nic innego jak koszt kapitału. Ja w swoich wycenach przyjmuję ten koszt na poziomie od 8 do nawet 20 proc. w zależności od indywidualnej oceny ryzyka.

2. Dokładnie, wartość rezydualną ustala się w oparciu kiedy już spólka jest dojrzała, nie ma jak ponadprzeciętnie rosnąć, a wzrosty wynikają np z inflacji, itd. To znacznie realniejsze założenia do liczenia RV.

3. C/Z nie jest dobrym wskaźnikiem do wyceny. Spółka z C/Z=5 może być realnie droższa od tej co ma 50 jeśli tylko pierwsza systematycznie się kurczy, a druga zwiększa wolną gotówkę dwukrotnie w ciągu roku. Kluczem do wyceny jest zaprognozowanie odpowiedniego wzrostu/spadku biznesu biorąc pod uwagę historyczne dokonania świadczące o kompetencjach zarządu. Jak to się uda zrobić jakoś w ten sposób, że będzie miało ręce i nogi to można liczyć C/Z, ale dla wartosci zysków za parę lat, po okresie rozwoju.

Częściową odpowiedź znajdziesz tutaj:
www.stockwatch.pl/forum/wpisy-...

Ja akurat stoję na stanowisku, że DCF jest najlepszy do wszystkiego, także dla małych spółek. Tylko przyszłości się nie prognozuje za pomocą DCF... DCF jest formą wyceny spółki na podstawie zaprognozowanej przez SIEBIE przyszłości. WACC na poziomie 12 proc. jest dla mnie OK