Magellan SA

Szanowni Państwo,

Zdecydowaliśmy się opublikować odpowiedz z komentarzem do analizy wyników spółki Magellan po pierwszym półroczu 2011 roku, pomimo iż analiza jest widoczna tylko dla użytkowników z wykupionym abonamentem SW.

Dziękujemy portalowi StockWatch i analitykowi Katarzynie Stefańskiej za zamieszczenie na portalu analizy wyników Grupy Magellan za 1 półrocze 2011 r. Po przeanalizowaniu zamieszczonego materiału uważamy, że część zamieszczonych w nim wniosków jest niepoprawna i może wynikać z niepełnego rozumienia działalności Spółki. Zdajemy sobie sprawę, że model biznesowy Magellana nie należy do najprostszych dlatego pod spodem zamieścimy informacje prostujące i uzupełniające analizę zamieszczoną na portalu oraz w naszej opinii pozwalające w pełniejszy sposób zrozumieć zarówno działalność Spółki jak i jej sprawozdania i wyniki finansowe.

Zadłużenie Grupy Magellan
Grupa finansowanie zewnętrzne czerpie z dwóch głównych źródeł, którymi są kredyty (Grupa prowadzi stałą współpracę z 9 bankami) i obligacje własne (od 3Q 2011 r. emitowane w ramach 3 programów). Na koniec 2Q 2011 r. Grupa posiadała dostęp do ponad 500 mln PLN środków w ramach finansowania zewnętrznego z czego wolne limity wynosiły nieco ponad 100 mln PLN (w lipcu Spółka rozpoczęła nowy program emisji obligacji o wartości 60 mln PLN). Udział zobowiązań odsetkowych długoterminowych w całości zobowiązań odsetkowych na koniec 2Q’11 wynosił ok. 35% (niecałe 140 mln PLN) i prawie w całości były to zobowiązania z tyt. wyemitowanych obligacji własnych (93% odsetkowych zobowiązań długoterminowych). Struktura zapadalności zadłużenia jest na bieżąco dopasowywana do struktury zapadalności aktywów co można ukazać analizując dwie podstawowe zasady kształtowania struktury bilansu:
• stosunek aktywów krótkoterminowych do zobowiązań bieżących, który na koniec 2Q wynosił 1,4;
• stosunek kapitału stałego do aktywów długoterminowych – na koniec 2Q’11 wynosił 1,6.
Teza o bezpiecznym prowadzeniu biznesu przy zastosowaniu wyłącznie kapitałów własnych jest bynajmniej trudna do uzasadnienia szczególnie w obszarze instytucji finansowych. Pomijając fakt, że kapitał obcy jest tańszy od equity, umożliwia on zdecydowany rozwój skali działalności. Obecnie Grupa posiadając kapitał własny na poziomie ok. 165 mln PLN (i nie finansując się długiem) musiałaby ograniczyć skalę posiadanego portfela aktywów o 75% co spowodowałoby drastyczne zmniejszenie zysku netto nie wspominając już o ROE (co na to akcjonariusze?). Magellan przykłada bardzo dużą wagę do bezpiecznego kształtowania swojej struktury pasywów a lewar na poziomie ok. 2,5 wydaje się niski w porównaniu chociażby do jednego z konkurentów Spółki, którego zadłużenie na koniec 2Q 2011 r. ponad 7-krotnie przewyższało wartość kapitałów własnych.

Przychody
Jak słusznie zauważyła Pani analityk, przychody Magellana dzielą się na przychody odsetkowe oraz przychody z tyt. prowizji i dyskonta z portfela wierzytelności o ustalonym lub nieustalonym harmonogramie spłat oraz pożyczek. Warto zauważyć, że oba rodzaje przychodów są rozliczane w czasie przy użyciu efektywnej stopy procentowej. W praktyce oznacza to, że w przychodach nie ma pozycji jednorazowych (prowizja i dyskonto z tyt. udzielonego finansowania rozliczane są w całym okresie, na które finansowanie zostało udzielone). Wraz ze wzrostem wartości portfela i wydłużania się struktury jego zapadalności (systematyczny wzrost aktywów długoterminowych) wartość przychodów z tyt. prowizji i dyskonta może ulegać zmniejszeniu ponieważ ich wartość (naliczana jednorazowo w momencie udzielenia finansowania) jest rozliczana w Rachunku Zysków i Strat w dłuższym okresie. Odsetki natomiast są naliczane indywidualnie dla każdego okresu i ich wartość nie jest uzależniona od czasu udzielonego finansowania (a przynajmniej nie w takim znaczeniu w jakim dotyczy to przychodu z tyt. prowizji). Wysoka stabilność wpływów gotówkowych do Spółki (blisko 50 mln PLN miesięcznie)ukazuje natomiast faktyczną skalę przepływów finansowych w ramach Grupy i zależy w dużej mierze od okresu zakontraktowanego przebywania na bilansie danego aktywa.

Dynamika wyników finansowych
W obecnych czasach bardzo trudno jest wykazywać wysoką, stabilną dynamikę wzrostu praktycznie wszystkich wielkości ekonomicznych charakteryzujących Spółkę. Wnioski typu, że inwestorzy przyzwyczaili się do dynamicznego rozwoju Spółki (dynamiki na poziomie 30-40%) są trudne do interpretacji w sensie innym niż zdecydowanie pozytywny. W ocenie Spółki bardzo mało podmiotów może pochwalić się podobnymi wynikami jak Magellan (CAGR dla lat 2005-2010 na poziomach: 42% dla kontraktacji bilansowej, 45% wartości portfela, 26% przychodów, 21% zysku netto – w roku 2011 Spółka pragnie co najmniej podtrzymać dynamiki z lat poprzednich)a uznanie ich przez Panią analityk za „raczej zadowalające” wydaje się być zbyt surowe.

Problemy płynnościowe SP ZOZ
Głównym obszarem działalności Magellana jest zapewnienie finansowania jednostek działających na rynku medycznym w tym bardzo często jest to finansowanie służące poprawie płynności. Magellan różni się od bankowych instytucji finansowych tym, że potrafi dostosować się do warunków działania SP ZOZ i w ramach potrzeb zmienić harmonogram spłaty wierzytelności do możliwości finansowych publicznych jednostek szpitalnych. Skalę tej sytuacji obrazuje poziom wierzytelności bez ustalonego harmonogramu spłat, który miał wartość bliską 140 mln PLN (24% wartości portfela aktywów na 30.06.2011 r.). Z drugiej strony wartość odpisów aktualizacyjnych na koniec 2Q 2011 r. wynosiła zaledwie 0,26% wartości portfela (ok. 1,5 mln PLN). Spółka w ramach bieżącego zarządzania portfelem aktywów i ograniczania ryzyka pozyskania aktywów trudno ściągalnych każdorazowo przeprowadza analizę scoringową podmiotu finansowania oraz przestrzega wartości wskaźników koncentracji kapitału.

Strategia Magellana
Pragniemy zwrócić uwagę, że Magellan posiada dwie Spółki zależne prowadzące działalności na rynkach słowackim i czeskim. Dodatkowo w ubiegłym roku Magellan rozpoczął nowy projekt dedykowany finansowaniu inwestycji w służbie zdrowia, w którym to celu powołał spółkę zależną MEDFinance. Skala działalności zarówno spółek działających poza granicami Polski jak i MEDFinance ulega bardzo dynamicznemu wzrostowi i w niedługim okresie, na poziomie kontraktacji oraz portfela aktywów, może przekroczyć 10% udziału w stosunku do całej Grupy. Jeżeli zaś chodzi o poszerzanie oferty produktowej i pozyskiwanie nowych klientów to Magellan jest tutaj zdecydowanym liderem na rynku. Grupa na bieżąco analizuje i adaptuje swoją działalność do zmian na rynkach, na których występuje obecnie, jak i rozważa dalszą dywersyfikację działalności na segmenty stwarzające przesłanki ku szybkiemu rozwojowi przy satysfakcjonującym poziomie zwrotu.

Mamy nadzieję, że te kilka akapitów pomoże Państwu w pełniejszym odczytaniu wyników Magellana. Na koniec pragniemy zauważyć, że po każdym okresie wynikowym Spółka na swojej stronie internetowej (w zakładce poświęconej relacjom inwestorskim) zamieszcza krótką prezentację wynikową poświęconą omówieniu wyników działalności Grupy w danym okresie oraz inne materiały pozwalające na dokładniejsze zapoznanie się ze Spółką, jej modelem biznesowym oraz wynikami. Link do tej strony zamieszczamy poniżej.

www.magellan.pl/PL/InvestorRel...

Wyniki finansowe Grupy Magellan w I półroczu 2011
- kontynuacja wysokiej dynamiki wszystkich podstawowych wielkości ekonomicznych
- 14,1 mln zł zysku netto w I półroczu 2011 - wzrost o 31% r/r
- kontraktacja na poziomie 600 mln zł – wzrost o 54% r/r, w tym:
kontraktacja bilansowa na poziomie 374 mln zł – wzrost o 40% r/r
kontraktacja pozabilansowa na poziomie 227 mln zł – wzrost o 84% r/r
- 590 mln zł portfela aktywów finansowych – wzrost o 67% r/r i 16% w stosunku do końca 1Q 2011
- przychody ze sprzedaży na poziomie 40,6 mln zł – wzrost o 40% r/r
- dostęp do ponad 500 mln zł finansowania zewnętrznego (wolne limity na poziomie ok. 20%) – wzrost o 149 mln zł w stosunku do końca 2010 roku – przy atrakcyjnym koszcie długu

„W I półroczu 2011 roku zanotowaliśmy wzrost skonsolidowanych przychodów o 40 procent oraz ponad 30-procentową dynamikę wzrostu na poziomie zysku operacyjnego i netto w porównaniu do tego samego okresu roku ubiegłego. Na szczególne podkreślenie zasługują: historycznie najwyższy wynik operacyjny i rekordowe przychody wypracowane w drugim kwartale 2011 roku, przekraczające nawet poziomy osiągnięte w dotychczas najlepszych dla Magellana IV kwartale 2010 i I kwartale 2011 roku.” – mówi Krzysztof Kawalec, Prezes Zarządu Magellan S.A.

Wartość portfela aktywów finansowych
Na dzień 30 czerwca 2011 wartość portfela aktywów finansowych (stan aktywów pozyskanych na bilans w wyniku realizowanej sprzedaży produktów finansowych) wynosiła 590 156 tys. zł i była o 67% wyższa od wartości portfela na koniec I półrocza 2010 roku. W porównaniu do końca 2010 roku portfel aktywów finansowych wzrósł o 102 921 tys. zł (wzrost o ok. 21%).
W pierwszym półroczu Grupa zanotowała wzrost liczby podpisanych umów sprzedaży o 38% w porównaniu do tego samego okresu roku ubiegłego. Na koniec półrocza Grupa współpracowała z 497 klientami (jednostki służby zdrowia i dostawcy), w tym 82 klientów pozyskano w pierwszym półroczu 2011 roku.

Kontraktacja w I półroczu 2011

Na dzień 30 czerwca 2011 łączna wartość podpisanych umów (kontraktacja) wyniosła 600 495 tys. zł, co stanowi wzrost o 54% w porównaniu do I półrocza 2010.
„Wzrost wartości łącznej kontraktacji w pierwszym półroczu 2011 roku do poziomu ponad 600 mln PLN potwierdza duże zapotrzebowanie na usługi finansowe oferowane przez Grupę Magellan na rynku związanym ze służbą zdrowia. Dla porównania w całym 2010 roku wartość łącznej kontraktacji wyniosła ponad 900 mln PLN. Wysoka wartość sprzedaży produktów finansowych została zrealizowana na bazie regularnej współpracy z dotychczasowymi klientami oraz poprzez pozyskanie nowych kontrahentów. Oceniamy, że szeroka i elastyczna oferta produktowa dopasowywana do oczekiwań klientów
i zmieniających się warunków rynkowych będzie stanowiła podstawę dalszego dynamicznego rozwoju Grupy Magellan.” – mówi Krzysztof Kawalec, Prezes Zarządu Magellan S.A.
W pierwszym półroczu 2011 Grupa Magellan odnotowała wysoką (89%) dynamikę wzrostu w sprzedaży produktów finansujących bieżącą i przyszłą działalność podmiotów działających na rynku medycznym.
„Świadczy to o dużym zapotrzebowaniu klientów na naszą ofertę produktów finansowych dla służby zdrowia, które odpowiadają na zapotrzebowania rynku. Kreujemy także własne, innowacyjne rozwiązania i w ten sposób zdobywamy jeszcze większa przewagę konkurencyjną. Przewidujemy, że wysokie zapotrzebowanie szpitali i innych jednostek działających na rynku medycznym na finansowanie bezpośrednie będzie utrzymywało się w kolejnych okresach.” - mówi Krzysztof Kawalec, Prezes Zarządu Magellan S.A.

Finansowanie Grupy MagellanGrupa Magellan korzysta z finansowania zewnętrznego w postaci kredytów bankowych i emisji obligacji korporacyjnych emitowanych w ramach programu realizowanego przez podmiot dominujący w Grupie - spółkę Magellan. Na dzień 30 czerwca spółka posiadała dwa programy emisji obligacji w bankach BRE i Raiffeisen o łącznej wartości 315 mln zł. Wartość pozyskanego finansowania z tytułu emisji obligacji na koniec pierwszego półrocza wyniosła 261 mln zł. Dodatkowo w dniu 26 lipca 2011 roku zawarta została umowa z Alior Bankiem, której przedmiotem jest nowy program emisji obligacji o wartości 60 mln zł. Tylko w pierwszym półroczu 2011 spółka Magellan wyemitowała obligacje o wartości ponad 114 mln zł przy jednoczesnej spłacie obligacji własnych o wartości 50 mln zł.
W ramach przyznanych limitów kredytowych Grupa Magellan posiada dostęp do 193 mln zł kredytów bankowych, z których na koniec czerwca 2011 roku wykorzystała ponad 140 mln zł.
„Jednym z najważniejszych czynników sukcesu Grupy Magellan decydującym o jej tempie i możliwościach rozwoju jest dostęp do finansowania zewnętrznego. Doceniamy zaufanie inwestorów, którzy nabywając papiery dłużne Magellana postrzegają Spółkę jako dynamicznie rozwijający się podmiot na bardzo perspektywicznym rynku.” – mówi Krzysztof Kawalec, Prezes Zarządu Magellan S.A. „Dotychczas wyemitowaliśmy obligacje o wartości ponad 740 mln zł, w tym o wartości 114 mln zł w pierwszym półroczu 2011 roku, co stawia nas w ścisłej czołówce firm z segmentu MIDCAP na polskim rynku pod względem wielkości emisji papierów dłużnych.” – podkreśla Krzysztof Kawalec.

Dziękujemy za zainteresowanie spółką Magellan. Cieszymy się, że dyskusja na forum rozwija się. We wpisie z 21 lipca pojawiło się pytanie dotyczące ryzyk działalności w branży w jakiej działa Magellan.

Odpowiadając chcemy zwrócić uwagę na opublikowane dzisiaj wyniki kontraktacji Grupy Magellan w pierwszym półroczu 2011 roku. Łącznie wartość podpisanych umów wzrosła o 54% roku do roku i przekroczyła 600 mln zł. Szczegółowy opis zawiera wpis na forum powyżej. Warto podkreślić, że wysokie dynamiki wzrostu kontraktacji bilansowej i pozabilansowej Magellana w I półroczu zostały wypracowane już w warunkach zmieniających się przepisów dotyczących komercjalizacji Służby Zdrowia i widać, że Magellan świetnie sobie radzi w nowym otoczeniu prawnym.

Natomiast jeżeli chodzi o wskazanie ryzyk dotyczących naszego biznesu, to praktycznie nie zmieniają się od lat. Magellan ma zidentyfikowane obszary ryzyka i skutecznie nimi zarządza. W szczegółach to:

Ryzyko legislacyjne – regulowanie przez ustawodawcę działalności szpitali, płatnika usług medycznych, wprowadzające ograniczenia w swobodnych relacjach gospodarczych między uczestnikami rynku. Ryzyko płynności – aktywa spółki narażone są na ryzyko płynności ze względu na specyfikę rynku charakteryzującego się niedopasowaniem strony przychodowej i kosztowej. Ryzyko związane z dostępem do kapitału – w wyniku pogorszenia się nastrojów na rynkach finansowych Spółka może mieć problemy z pozyskiwaniem kapitału na potrzebnego do budowania sumy bilansowej. Ryzyko kredytowe – Spółka finansuje również podmioty ze zdolnością upadłością. Ryzyko PR – ze względu na to że Spółka działa na bardzo wrażliwym rynku z punktu widzenia PR, może stać się obiektem ataków medialnych.Ryzyko przejściowego spadku popytu usługi finansowe proponowane przez Spółkę w wyniku tzw. oddłużenia.

Z pozdrowieniami,

Magellan S.A.

Witamy

Tym razem chcemy podzielić się z Państwem szerszym komentarzem na temat komercjalizacji Służy Zdrowia.

Istotnie może zwiększyć się przychód szpitali o źródła inne niż NFZ, ale sama zmiana organizacyjna szpitala nie sprawi tego, potrzebna jest również zmiana po stronie rynku płatnika za usługi medyczne. Takim dodatkowym źródłem przychodów mogą być kontrakty z prywatnymi ubezpieczycielami, gdyż trudno oczekiwać aby pacjenci w sposób istotny mogli wpłynąć na strukturę przychodów szpitali publicznych, płacąc za drogie wysokospecjalistyczne procedury medyczne. Aby zwiększyć strumień dochodów z tytułu usług komercyjnych, potrzebna jest również reforma systemu finansowania usług zdrowotnych. Natomiast należy zwrócić uwagę, ze wzorem Państw gdzie rozwinięte systemy ubezpieczeń zdrowotnych funkcjonują ciągle główne źródła dochodu szpitali publicznych pochodzą ze źródeł publicznych (dodatkowe przychody z tytułu świadczeń w ramach ubezpieczeń komercyjnych stanowią kilka procent.) Na pewno w sytuacji stworzenia „wolnego rynku” po stronie płatnika za usługi medyczne, dużą szansą jest rozwój prywatnej służby zdrowia, gdzie wzorem innych państw prywatne kliniki stanowią zdecydowanie większy udział w rynku niż w Polsce. Ważnym jest również to, że w przypadku uwolnienia rynku płatnika za usługi medyczne, powstanie prawdziwy konkurencyjny rynek, który wymusi na szpitalach konieczność poprawy infrastruktury, a to będzie wiązało się z koniecznością przeprowadzenia inwestycji, w dużej części wspartych o finansowanie zewnętrzne.

Nieefektywność systemu nie polega na formie organizacyjnej szpitali tylko na sposobie finansowania. Również poprawiła się zdecydowanie jakość zarządzania w szpitalach publicznych. Nieefektywność systemu miała swoje apogeum w pierwszej połowie lat 2000, kiedy system generował permanentny deficyt, natomiast z biegiem czasu system stawał się coraz bardziej efektywny, m.in. dzięki wzrostowi nakładów na opiekę zdrowotną (CAGR 2000 – 2007 wyniósł 16,5%), co doprowadziło do zbilansowania się systemu. Również model biznesowy Spółki ewaluował w kierunku instytucji finansowej i jak spojrzymy na wyniki historyczne, Spółka równie dynamicznie rozwija się w latach większej efektywności systemu.

Przewaga Magellan SA nad innymi typowymi instytucjami finansowymi polega na tym, że Spółka od wielu lat specjalizuje się w finansowaniu podmiotów działających na rynku medycznym. W tym czasie zdobyła unikatowy know how dotyczący sektora, umiejętność reagowania na zmieniające się otoczenie regulacyjne. Jednocześnie Spółka zbudowała silne relacje z rynkiem finansowym w tym również z bankami. Dzięki takiej platformie jak Magellan, banki mogą budować ekspozycje w sektorze służby zdrowia wykorzystując strukturę Magellana (bez konieczności rozbudowy własnej dedykowanej struktury organizacyjnej), unikając tym samym ryzyk sektorowych (z punktu widzenia banku brak odpowiednich zabezpieczeń, ryzyko PR, ryzyko legislacyjne, ryzyko płynnościowe, itd.). W porównaniu do innych krajów europejskich, również zaangażowanie bezpośrednie banków w sektorze służby zdrowia jest zdecydowanie mniejsze niż w innych gałęziach gospodarki, jednocześnie rolę finansująca sektor realizują niebankowe instytucje finansowe.

Witam

W odniesieniu do polemiki w sprawie tematu komercjalizacji Służby Zdrowia poruszanego w wywiadzie z prezesem zarządu Magellana Krzysztofem Kawalcem, przedstawiamy poniżej stanowisko spółki Magellan:
Dlaczego banki miałyby finansować szpitale przekształcone z ryzykiem kredytowym, pozostające nadal w zarządzie sfery publicznej skoro nie finansowały szpitali publicznych bez ryzyka kredytowego. Naszym zdaniem awersja banków do ryzyka sektora medycznego pozostanie na tym samym poziomie, albo zwiększy się.

Pozdrawiam

Michał Wierzchowski

26 maja 2011

Grzegorz Grabowicz - wiceprezes zarazdu, dyrektor finansowy spółki Magellan S.A. został Dyrektorem Finansowym Roku 2010 w kategorii Małych i Średnich Przedsiębiorstw. Tytuł przyznała kapituła VI edycji konkursu Dyrektor Finansowy Roku, zorganizowanego z inicjatywy ACCA, Euler Hermes oraz magazynu Forbes.

Szef finansowy Magellana zyskał uznanie kapituły za skuteczne pozyskiwanie pieniędzy zewnętrznych w trudnym środowisku biznesowym oraz za wdrożenie projektu finansowania inwestycji w ochronie zdrowia.

Wczorajsze WZA wyraziło zgodę na podwyższenie wartości istniejących w spółce limitów Programów Emisji Obligacji. Obecnie te limity wynoszą łącznie 400 mln zł (250 mln w programie średnioterminowym, 150 mln zł w programie krótkoterminowym), co stawia Magellana w czołówce firm midcapowych na polskim rynku pod względem wielkości emisji papierów dłużnych.

Komunikat ESPI z uchwałami WZA

Chodzi o średnią z 20 dni poprzedzających każdy dzień nabycia.

Link do pełnego komunikatu z ESPI:
Komunikat ESPI z 21 marca

Witam,

Wczoraj rozpoczęliśmy skup akcji własnych. Ze względu na niską płynność obrotu, zadeklarowaliśmy się, że przy zakupach akcji przekroczymy zwyczajową granicę 25% średniej dziennej wielkości obrotów, nie przekraczając jednak 50%.

Na razie nie publikowaliśmy prognozy zysku netto na ten rok. Taka prognoza zostanie opublikowana nie wcześniej jak po publikacji wyników finansowych za I kwartał 2011.

Witam,

1. Magellan S.A. nie wyklucza wprowadzania obligacji na rynek Catalyst. Spółka posiada dwa aktywne programy emisji obligacji własnych realizowane przez banki i środki na finansowanie bieżącej działalności w satysfakcjonującej kwocie są pozyskiwane w ramach tych programów. Rynek Catalyst wydaje się być atrakcyjną platformą do pozyskiwania finansowania szczególnie jeżeli chodzi o inwestorów indywidualnych, jednakże zdaniem Spółki konieczny jest rozwój tej platformy aby uzasadnić ponoszenie dodatkowych kosztów emisji.

2. Decyzja o ewentualnej wypłacie dywidendy należy do Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy Spółki. Zdaniem Zarządu ze względu na dynamiczny rozwój Spółki i utrzymanie wysokiej rentowności prowadzonej działalności, pozostawienie wypracowanego zysku w Spółce wzmocniłoby pozycje i dalszy wzrost Spółki.

3. Spółka nadal będzie rozwijać się dynamicznie, ma silne fundamenty, a nowe produkty i nowe rynki pozwolą na utrzymywanie dynamiki wzrostu podobnej do realizowanej w poprzednich latach.

Witam Państwa,

Zarejestrowaliśmy dzisiaj oficjalnie konto spółki Magellan S.A.
Będziemy starali się na bieżąco odpowiadać na Państwa zapytania dotyczące spółki, jej biznesu, rynku na którym działa, planów rozwoju, itp.

Odpowiedź będzie udzielana albo bezpośrednio przez osobę ze Spółki, albo przeze mnie.

Zapraszamy do dyskusji.

Pozdrawiam,

Piotr Piotrowski
CC Group