WARSZAWA [Catalyst]

Chciałbym zwrócić uwagę na serię WAW0922 obligacji komunalnych Warszawy. Pojawiły się na rynku duże zlecenia sprzedaży po dość atrakcyjnym kursie 96,50. Oto podstawowe informacje o tych papierach dłużnych:

Strona internetowa: http://www.um.warszawa.pl

Podstawowe dane:

kliknij, aby powiększyć
Opracowanie własne

Parametry na sesję poniedziałkową (2011-02-07) wyglądają następująco:
Kurs: 96,50
Narosłe odsetki: 63,09
Cena rozliczeniowa: 1028,09 zł

Niezbędny jest komentarz do narosłych odsetek. Są już wysokie, a przecież pozostało jeszcze 229 dni do ich wypłaty. Wynika to z tego, że obligacje miasta stołecznego Warszawy mają zazwyczaj nietypowy pierwszy okres odsetkowy. W tym przypadku ten pierwszy okres trwa aż 583 dni i zakończy się wypłatą odsetek 23 września 2011 r. w kwocie 103,02 zł na jedną obligację. Później kupony będą już wypłacane co rok i będą wynosić 64,50 zł.

Analiza rentowności
Rentowność YTM brutto: 6,87%
Rentowność YTM netto (koszty transakcyjne i opodatkowanie): 5,45%
Efektywna stopa opodatkowania: 20,26%

Analiza duration
Zapadalność (w latach): 11,62
Duration Macaulaya: 8,27
Duration zmodyfikowane: 7,73

Warto pamiętać, że to długoterminowa obligacja (11,62 lat do wykupu) o stałym oprocentowaniu. Ryzyko kredytowe jest tu nieznaczne (rating Fitch AAA), jednak ryzyko stóp procentowych jest wysokie. Duration zmodyfikowane na poziomie 7,73 oznacza, że wzrost rentowności brutto o 1 punkt procentowy spowoduje spadek ceny tej obligacji o 7,73 proc. Zatem jeśli stopy procentowe będą mocno rosnąć to cena powinna wyraźnie spadać. Oczywiście w przeciwnym przypadku jest możliwość osiągnięcia znacznie wyższych zysków od stopy YTM, chociaż ten pierwszy scenariusz jest bardziej prawdopodobny przy bieżącej sytuacji w gospodarce.

To co jest w większości papierów (także tych obligacji Warszawy) to opcja przedterminowego wykupu dla obligatariusza, jeśli nastąpi któryś z wymienionych w dokumentach przypadków naruszenia. Właśnie taką sytuację nazwałem w tabelach opcją put, ale "Nie" bezwarunkową. Przy takiej "prawdziwej" (tej o której napisałeś) opcji put powinno być dwa razy "Tak" w tabelce. Przy okazji dziękuję za zwrócenie uwagi na WAW1019. Tam warunki są dokładnie takie same (zaraz to naprawimy). Też jest możliwość przedterminowego wykupu jeśli nastąpi przypadek naruszenia.

Podsumowując nie są to opcje put, które można by wykorzystać w taki sposób jak napisałeś. Jeśli takie nazewnictwo jest mylące to można to zawsze zmienić - nazwać np. "Przypadki naruszenia" albo "Kowenanty". Mój pomysł był jednak taki, żeby dzielić opcje zarówno call (dla emitenta) oraz put (dla obligatariusza) na warunkowe i bezwarunkowe. Te pierwsze zdecydowanie częściej się zdarzają i ciężko tutaj mówić o jakichś standardach. Generalnie przedterminowy wykup jest w nich możliwy, ale pod pewnymi warunkami, których trzeba szukać w dokumentach informacyjnych.

Oczywiście, jutro będzie nowy wątek z tabelką dla Fojud.

"n/d" = "nie dotyczy". Jeżeli nie ma żadnej opcji to jest bezzasadne określanie, czy jest ona warunkowa, czy bezwarunkowa. Po prostu jej nie ma. Równie dobrze mogłoby być "Nie", ale widać tutaj przy wypełnianiu starałem się być jak zazwyczaj logiczny.

Dla wszystkich mających problemy z poruszaniem się po skomplikowanej stronie miasta stołecznego Warszawy. Informacje na temat obligacji znajdują się w tym miejscu:

bip.warszawa.pl/Menu_podmiotow...