Chłodnie, kominy i piece w drodze na GPW - omówienie prospektu emisyjnego Uniserv-Piecbud SAGrupa Uniserv-Piecbud zdecydowała się po dobrych dwóch ostatnich latach na pozyskanie kapitału z giełdy. Spółka oferuje specjalistyczne usługi dla przemysłu, ponieważ łączy kompetencje technologiczne z potencjałem inżynieryjno-budowlanym. Emitent projektuje, buduje nowe oraz remontuje istniejące instalacje i obiekty takie jak chłodnie, kominy, silosy, czy piece. Siłą Spółki jest z pewnością kompleksowość oferty, jak również fakt, że wiele zakładów posiada przestarzałe, nieefektywne instalacje, które należałoby albo poprawić albo zastąpić nowymi, aby się dostosować do rosnącego zapotrzebowania na energię elektryczną oraz do wyzwań związanych z kosztami i normami użytkowania wody i innych zasobów środowiska.
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyćOfertaSpółka oferuje inwestorom 3,5 mln akcji nowej emisji (seria C). Nie będą sprzedawane żadne akcje już wcześniej wyemitowane. Uniserv-Piecbud oczekuje wpływów z emisji na poziomie 35 mln zł, co oznacza, że spodziewana przez zarząd cena emisyjna to 10 zł za jedną akcję. Papiery wartościowe będą emitowane w transzy detalicznej (500 tys. szt.) oraz transzy dla inwestorów instytucjonalnych (3 mln szt.). Minimalny zapis dla inwestora indywidualnego będzie wynosić 50 sztuk. Przy założeniu objęcia wszystkich oferowanych papierów wartościowych akcje nowej emisji będą stanowić ok. 27 proc. łącznej liczby akcji po emisji. Natomiast ok. 3,3 mln akcji nie będzie wprowadzonych do obrotu giełdowego.
Wpływy z emisji Spółka zamierza przeznaczyć na:
- opracowanie nowych innowacyjnych rozwiązań zwiększających konkurencyjność Grupy Uniserv-Piecbud w obszarze układów chłodzenia (5 mln zł), w zakresie magazynowania energii cieplnej (3 mln zł) oraz w zakresie wykorzystania ubocznych produktów spalania węgla (popiołów) do produkcji materiałów budowlanych o specyficznych właściwościach (4 mln zł);
- inwestycje w zakup specjalistycznego sprzętu (2 mln zł);
- wsparcie kapitałowe sprzedaży (do 16 mln zł);
- akwizycja (do 5 mln zł).
Historyczne dane finansowe – przychody i kosztyPrzychody Emitenta pochodzą w przeważającej większości ze sprzedaży usług. Z punktu widzenia podziału tych usług znowu niemal całość stanowią usługi remontowo-budowlane (ok. 99 proc. w latach 2015-2016). Grupa Uniserv-Piecbud prowadzi działalność głównie w Polsce. Sporadycznie realizuje kontrakty na rynku zagranicznym (np. kontrakt chłodni kominowej w Elektrociepłowni Północnej w Estonii w 2015 r.).
Spółka nie prowadzi rachunku segmentowego ze względu na specyfikę swojej działalności. Zasadniczo większość przychodów musiałaby być zaliczana do jednego segmentu, chociaż można byłoby sobie wyobrazić wyodrębnienie segmentów na podstawie podziału obszaru usług, które prezentuje Emitent (np. chłodzenie wód przemysłowych, odprowadzania spalin, czy magazynowanie materiałów sypkich). Natomiast Spółka uważa, że taki rachunek segmentowy charakteryzowałby się tak dużą zmiennością w czasie, że nie dostarczałby użytecznych informacji dla struktury sprzedaży tego przedsiębiorstwa. Z tego powodu Emitent prezentuje listę kontraktów razem z wartością przychodów z nich w określonych okresach sprawozdawczych.
kliknij, aby powiększyćRealizacja kontraktów podpisywanych przez Grupę Uniserv-Piecbud zazwyczaj trwa rok-dwa lata. Wyjątkiem jest największy obecnie kontrakt Spółki, czyli inwestycja dotycząca budowy nowego bloku energetycznego w Elektrowni Jaworzno III. W tym przypadku stopień skomplikowania powoduje, że ten projekt jest rozpisany na kilka lat.
Przed przyjrzeniem się bliżej wynikom w latach 2015-2016 warto wspomnieć, że do końca 2015 r. Emitent sporządzał jedynie jednostkowe sprawozdanie finansowe. W trakcie 2016 r. Spółka utworzyła grupę kapitałową poprzez nabycie udziałów spółek: Dynamiks, Projchłod, Prowbud-Expol, Uniserv Budownictwo. Przychody netto ze sprzedaży w 2016 r. wyniosły 119,5 mln zł, co oznacza wzrost r/r na poziomie 45 proc. Koszt własny sprzedaży wyniósł natomiast 104,5 mln zł (wzrost o 48 proc.). Lekko wyższa dynamika kosztu własnego sprzedaży oznacza lekkie pogorszenie się rentowności sprzedaży, ale należy powiedzieć, że przy takim wzroście przychodów nie powinno to niepokoić. Najbardziej przychodowe kontrakty realizowane w 2016 r. to dalszy ciąg budowy chłodni kominowej Elektrowni Jaworzno III dla Rafako SA (61,7 mln zł), wykonanie wież przesypowych oraz tunelu dla zespołu nawęglania dla Elektrowni Jaworzno (8,5 mln zł), budowę instalacji sepracji popiołów na terenie EC Siekierki (5,6 mln zł) i zamknięcie obiegów wody chłodzącej dla Huty Stali Jakościowych (6,6 mln zł). Z kolei w 2015 r. niemal połowę przychodów przyniosły kontrakty z dwoma głównymi odbiorcami: Rafako SA i Orlen Projekt SA.
Zysk netto przypadający dla akcjonariuszy większościowych wyniósł w 2016 r. 9,9 mln zł i był ponad dwa razy wyższy od wyniku netto za 2015 r. (4,2 mln zł). Największy udział w kosztach działalności operacyjnej wg układu rodzajowego w 2016 r. stanowiły usługi obce (66 proc.) oraz zużycie materiałów i energii (19 proc.). W tabeli z prospektu zostały przedstawione aktywne kontrakty, które w najbliższych latach będą przynosić przychody. Warto zauważyć, że o ile jeszcze w 2017 r. Spółka nie powinna mieć problemów z utrzymaniem wysokich przychodów to w przyszłych latach zakończy się bardzo duży kontrakt budowy chłodni kominowej dla Elektrowni Jaworzno III. Jeżeli nie uda się pozyskać podobnie korzystnego dużego kontraktu lub kilku o podobnych przychodach to ciężko będzie utrzymać tak imponujące tempo wzrostu Spółki jak w latach 2015-2016.
Bilans, przepływy pieniężne, wskaźniki rentownościSuma bilansowa bardzo mocno wzrosła w 2016 r. osiągając poziom 150 mln zł. To aż o 53 mln zł więcej niż na koniec 2015 r. Po lewej stronie bilansu mamy nieco więcej aktywów trwałych (ok. 53 proc.). W aktywach trwałych największymi pozycjami są rzeczowe aktywa trwałe (26,5 mln zł) oraz należności (20,2 mln zł). Z kolei w aktywach obrotowych najwięcej jest środków pieniężnych (39 mln zł). Po prawej stronie bilansu dominują zobowiązania krótkoterminowe, co nie jest zazwyczaj pozytywną informacją. Największą pozycją są zobowiązania z tytułu wyceny umów o usługę budowlaną (66 mln zł). Jest to jednak wszystko wynikiem specyfiki działalności Spółki i rozliczania kontraktów.
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć Rachunek przepływów pieniężnych wygląda zdrowo i współgra z dobrymi wynikami finansowymi. Spółka wygenerowała w 2016 r. 32,7 mln zł przepływów operacyjnych. Przepływy z działalności inwestycyjnej oraz finansowej były na niewielkich minusach. Spółka notuje także dobre poziomy rentowności (tabela poniżej). Zwłaszcza ROE robi wrażenie – wzrost z 30,6 proc. do 44,1 proc. w 2016 r. Wskaźniki struktury kapitału oraz zadłużenia na pierwszy rzut oka wyglądają słabo, natomiast jak już wcześniej były zaznaczone jest to spowodowane specyfiką rozliczania kontraktów. Tak czy inaczej przydałoby się, aby przynajmniej aktywa trwałe były w całości finansowane kapitałem stałym. Udana emisja akcji może się do tego przyczynić. Najważniejsze jednak, że Emitent nie ma dużego zadłużenia odsetkowego.
kliknij, aby powiększyć WycenaPrzy prognozowanej cenie emisyjnej na poziomie 10 zł akcje Uniserv-Piecbud wydają się rozsądnie wycenione – z lekkim dyskontem. Na tle szerokiego rynku korzystnie wyglądają prognozowane wskaźniki po emisji C/Z (9,6), C/ZO (8,8), a nawet C/WK (1,49). Na tle sektora także sytuację należy ocenić pozytywnie. Bardzo podobny miernik C/WK, ale lepsze wyraźnie C/ZO (8,8 do 12,2) oraz C/P (0,82 do 1,55). To wszystko dzięki bardzo dobrej dynamice przychodów w 2016 r. Zagrożenia jakie są widoczne dotyczą przede wszystkim portfela zamówień na usługi Spółki. Przychody Spółki mogą charakteryzować się znaczną zmiennością w sytuacji zakończenia dużych kontraktów i problemów ze znalezieniem nowych. Tutaj po prostu bardzo trudno ocenić, czy jakiś większy kontrakt nie jest takim quasi zdarzeniem jednorazowym lub ewentualnie takim jaki może się trafić Emitentowi raz na kilka lat.
Wycena wg wartości renty wieczystej to poziom 10,43 zł, czyli nieznacznie wyżej od prawdopodobnej ceny emisyjnej. Natomiast wg wartości zysków dodatkowych mamy już 13,81 zł. Należałoby ocenić, że przy takiej dynamice rozwoju jest potencjał do dalszego zwiększania przychodów przy względnie stałym poziomie rentowności. To oznacza, że bliższa prawdy byłaby jednak wycena wg zysków dodatkowych, ale należy pamiętać o sporej zmienności przychodów tego typu Spółki. Bardzo podobny wynik jest na podstawie mnożnika C/ZO (13,91 zł), natomiast dużo lepsza na podstawie C/P (18,85 zł).
Spółka wypłaciła dywidendę za 2015 r. na poziomie ok. 2,4 mln zł. Natomiast w terminie najbliższych 2 lat obrotowych zarząd zamierza wnioskować o niewypłacanie żadnej części zysków i przeznaczenie całości wyniku finansowego na finansowanie bieżących i przyszłych projektów oraz zabezpieczenia płynności. W następnych latach Spółka zamierza wrócić do wypłacania dywidendy, po uwzględnieniu potrzeb inwestycyjnych i płynnościowych. W kontekście słabej struktury pasywów (wysoki wskaźnik ogólnego zadłużenia) takie zapowiedzi należy ocenić dobrze.
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.