Problem w wycenie porónawczej

Bardzo dobrze, że to robisz na piechotę - nie ma jak samemu przejść całą ścieżkę wyceny. Bezcenne.


Niestety jeśli to jest materiał edukacyjny, to ja dziękuję. Obliczenia nie na wprost tylko na okrętkę, skróty myślowe. Ja to widzę tak:
1. Autor wyliczył sobie mediany z jakichś czterech spółek zagranicznych i uznał, że jest to miarodajne i uzasadnione. Dlaczego mediany, a nie średnie? Powiedzmy że okej.
2. Mediany są w tabeli 7 i przystawiamy do nich wartości ze sprawozdania za rok 2008, obliczając wartości EV dla spółki, zakładając oczywiście że EBITDA, EBIT i S są Recurring, spółka jest dojrzała, działalność będzie kontynuowana i inne takie blabla.

- wg EV/EBITDA mediana 4,878 * wartość dla spółki 7 mln = 34,146 mln zł
- wg EV/EBIT mediana 7,068 * wartość dla spółki 3,5 mln = 24,738 mln zł
- wg EV/S mediana 1,108 * wartość dla spółki 42 mln = 46,536 mln zł

Teraz z EV chcemy otrzymać implikowaną - czyli wynikającą z wyliczeń i w domyśle oczekiwaną na rynku - wartość kapitałów własnych. Ponieważ EV = kapitalizacja + zadłużenie odsetkowe - gotówka, robimy tak:
Kapitalizacja (wartość k.w.) = EV - dług netto
Ze sprawozdania wiemy, że dług netto wynosi 2,5 mln zł, czyli odejmujemy tę wartość od powyższych:
- k.w. wg EV/EBITDA = 31,646 mln zł
- k.w. wg EV/EBIT = 22,238 mln zł
- k.w. wg EV/S = 44,036 mln zł
Autor pozaokrąglał dziwnie niektóre wartości.
Widać to w tabeli 8, tam jeszcze pojawia się wycena wg P/E, tylko że nie wiadomo po co, bo albo EV albo P/E.
Niestety, najgorsze jest to, że jak by nie liczyć, średnia wychodzi inna niż te 33,546 mln zł.
Z samych EV jest to 32,647 mln zł. Jakoś nie chce wyjść inaczej.

Ta druga rzecz jest prosta, mediana P/E 8,5 * wartość zysku netto 2,5 daje 21,250 mln zł.

Miałbym taki argument:
Wartość aktywów czy przepływów jest wewnętrzna (niezależna od tego co się dzieje na giełdzie), wartość porównawcza jest zewnętrzna (oparta o wskaźniki rynku giełdowego, które mają dużą zmienność). Czy analizowana spółka jest na giełdzie? Jeśli nie, to ma sens że tylko w 1/5 opieramy jej wycenę o to co robią spekulanci, tym bardziej że baza jest z rynków zagranicznych. Jeśli tak, waga powinna być większa, no chyba że gramy konserwatywnie pod transakcję większościową, a nie codzienny obrót na marginesie free float'u.

Patrzę jeszcze na sprawozdania i coś mi się tu nie podoba.
Rentowność netto jest rozsądna, nawet niezła, 6%. Ale rentowność kapitałów własnych przekracza 40%. To ewenement, takich spółek jest tylko kilka (np. do niedawna Cyfrowy Polsat). Ale zadłużenie majątku przekracza 78%. Jest 4,5 mln zł kredytów i 2 mln zł gotówki. Kogoś kto tym zarządza kopnąłbym w tyłek, bo niepotrzebnie robi koszty odsetkowe -> aż milion złotych dzieli EBIT od zysku netto.
Okej, to pewnie tylko przykład z sufitu, ale warto wiedzieć.

Nie chcę zakładać nowego tematu, dlatego tutaj zadam pytanie. Poleci mi ktoś jakąś pozycję, w której znajdę w przyjemny sposób przedstawione informacje na temat wartości rezydualnej i jej determinant? Jak ktoś tutaj po krótce napisze to, też się nie obrażę :) Szczególnie interesują mnie te determinanty, bo ogólnie pojęcie wartości rezydualnej jest w wielu miejscach przedstawione, a z determinantami już gorzej.