Akcje PGE w tym roku podrożały o blisko 90 proc. Jest szansa na dalsze wzrosty

PGE to jedna z lokomotyw tegorocznej hossy w branży energetycznej. Na przestrzeni nieco ponad 9 miesięcy akcje spółki podrożały o 88 proc. To wynik słabszy od Taurona (+147 proc. YTD), ale znacznie lepszy niż Enei (+47 proc. YTD) czy Energi (+4 proc. YTD).

Na zamknięciu poniedziałkowej sesji sesji (8 września) za jedną akcję PGE płacono 11,40 zł. Zdaniem ekspertów, przestrzeń do dalszych wzrostów jest. Analitycy Trigon DM w raporcie z 18 czerwca wydali rekomendację „kupuj” dla PGE, a cenę docelową na poziomie 13,23 zł.

PGE błyszczy na GPW. Spółki energetyczne przestały być tematem nieinwestycyjnym

Analitycy Trigona przypomnieli, że krajowe spółki energetyczne przez długie lata były „tematem nieinwestycyjnym” dla zagranicy. Wśród powodów tego stanu rzeczy wymienili brak perspektyw dla wypłaty dywidendy, rosnące zalewarowanie przez pogarszającą się ekonomikę aktywów węglowych, nietrafione inwestycje, niedostateczny rozwój OZE i wadliwy corporate governance.

Obecnie sytuacja wygląda znacznie lepiej. Wśród najważniejszych czynników, które zdaniem analityków Trigona diametralnie zmieniły postrzeganie sektora są:

• tanie pożyczki z KPO na modernizację sieci dystrybucji
• zapewnienie wsparcia dla aktywów konwencjonalnych w nadchodzącym okresie spadku produkcji energii z węgla, przy pozytywnych efektach na odkupach energii i dodatkowych aukcjach dla bloków gazowych
• zgoda URE na generowanie solidnych marż w tradingu, w tym na taryfie „G” (gospodarstwa domowe)
• realna perspektywa powrotu do wypłaty dywidend (poza PGE)

>> ZOBACZ TAKŻE: Tauron rośnie o 130 proc. w 2025 r. Fundamenty i zagraniczny kapitał windują kurs

PGE pozytywnie wypadła w II kwartale. Solidna EBITDA i gigantyczna „papierowa” strata netto

PGE przedstawiła dobre wyniki finansowe za pierwszy kwartał 2025 r. Grupa miała w tym okresie 4,33 mld zł powtarzalnej EBITDA oraz 2,47 mld zł zysku netto. Przychody ze sprzedaży wyniosły 17,2 mld zł.

Najnowszy raport z szacunkowymi wynikami za II kwartał też został ciepło przyjęty. Grupa zanotowała stratę netto w wysokości 9,61 mld zł, a skonsolidowana strata netto, skorygowana o odpisy rzeczowych aktywów trwałych, wartości niematerialnych i praw do użytkowania aktywów, wyniosła około 0,61 mld zł. Powtarzalna EBITDA w drugim kwartale 2025 r. była dodatnia i wyniosła 3,27 mld zł.

Strata netto PGE za drugi kwartał nie jest wielkim zaskoczeniem, ponieważ pod koniec lipca 2025 r. spółka informowała o dokonaniu odpisu, który obniży wynik netto grupy za pierwsze półrocze 2025 r. o 11,6 mld zł. PGE to najbardziej węglowa spółka, moce węglowe są tam większe niż w innych grupach, grupa posiada również aktywa związane z wydobyciem węgla brunatnego, czego nie mają inne duże grupy. Zdaniem analityków te odpisy nie są powodem do paniki.

– Moim zdaniem nie ma to żadnego znaczenia, to jedynie korekta wartości aktywów bez wpływu na pozycję gotówkową spółki. Trzeba pamiętać, co za tymi odpisami stoi. PGE pokazało w strategii, że w kolejnych latach spodziewa się znaczących corocznych strat EBITDA w segmencie wytwarzania konwencjonalnego – tłumaczy w rozmowie ze StockWatch.pl Paweł Puchalski, analityk Santander Biuro Maklerskie.

– Raportowany wynik netto (strata ponad 9 mld zł) był skutkiem dokonanych odpisów na aktywa trwałe, o czym spółka komunikowała kilka tygodni temu (w konsensusie ani w naszych prognozach nie było to ujęte). Negatywnie zaskoczył słaby powtarzalny wynik netto: -610 mln zł vs +1200 mln zł konsensusu (1360 mln zł w naszych prognozach). Pozytywnie odbieramy spadek długu netto (wg metodologii PGE spółka miała nawet 1 mld zł nadwyżki gotówki vs 8 mld zł długu jeszcze kwartał temu), przy wzroście CAPEX kw/kw i niższej EBITDA kw/kw. Spadł też dług ekonomiczny (uwzgledniający zobowiązania z tytułu CO2) – dodał Michał Sztabler, analityk Noble Securities.

Rynek mocy wsparciem dla PGE

Rząd znalazł tymczasowe rozwiązanie dla nierentownego segmentu wytwarzania konwencjonalnego w postaci rynku mocy. W maju 2025 r. odbyła się już pierwsza rynkowa aukcja na drugie półrocze 2025 r., a na 11 września zaplanowano aukcję na rok 2026. Kolejne aukcje w przyszłych latach mają zagwarantować produkcję energii z bloków węglowych do końca 2028 r.

– I tak do końca 2028 r. rząd będzie dopłacał spółkom energetycznym do ich wyników, tak aby zniechęcić je do całkowitego wyłączania bloków. Trzeba pamiętać, że dynamika cen energii i wolumenów jest jednoznacznie negatywna w tym segmencie, a im mniej produkcji energii z węgla oraz im niższa jest cena energii, tym straty segmentu wytwarzania konwencjonalnego są większe, szczególnie w relatywnie stałokosztowym segmencie węgla brunatnego – wskazuje Paweł Puchalski.

Spółkom dystrybucyjnym mogą zostać ukrócone wysokie dochody

Coraz więcej dyskusji dotyczy wysokości taryf w segmencie dystrybucji energii. Przynosi on największe zyski grupie PGE – powtarzalna EBITDA segmentu Dystrybucja w drugim kwartale 2025 r. wyniosła 1,31 mld zł i miała największy udział w zysku EBITDA całej grupy.

Spółki dystrybucyjne wskazywały od dawna, że jeżeli nie będzie odpowiedniego – z ich punktu widzenia – wynagrodzenia za rozwój i modernizację infrastruktury sieciowej, to nie będą inwestowali. Firmy z branży OZE mówiły, że są duże trudności z przyłączaniem nowych odnawialnych źródeł, ponieważ są problemy z siecią energetyczną. Pojawiły się więc naciski na firmy zarządzające sieciami dystrybucyjnymi, aby zwiększały inwestycje w ich modernizację i rozbudowę. Kiedyś Tauron inwestował w sieci energetyczne ok. 2–3 mld zł rocznie, a zobowiązał się do inwestycji na poziomie 4–5 mld zł lub więcej. W PGE te wzrosty są jeszcze wyższe.

– Obawiam się, że w dłuższym horyzoncie czasowym spółkom dystrybucyjnym mogą zostać ukrócone wysokie dochody i w konsekwencji spadną wydatki na inwestycje. To się wiąże z decyzjami politycznymi, a zasady można zmienić administracyjnie decyzją Prezesa URE – mówi w rozmowie ze StockWatch.pl Michał Sztabler.

Decyzji politycznych w przypadku spółek energetycznych wykluczyć nie można. W lipcu zaszła zmiana na stanowisku ministra aktywów państwowych, którym został Wojciech Balczun.

– Mam wrażenie, że po zmianie ministra aktywów państwowych jego podejście do spółek Skarbu Państwa, w tym i grup energetycznych, uległo pewnej zmianie – dodaje Michał Sztabler.

O ile wcześniej wskazywano na to, że przy decyzjach będzie uwzględniane m.in. zwiększenie wartości tych firm – i faktycznie stąd ta informacja o dywidendach czy wysokim wynagradzaniu segmentu dystrybucji energii – to po rekonstrukcji rządu premier Donald Tusk powiedział, że w przypadku spółek Skarbu Państwa „nie chodzi o maksymalizację zysków, ale o maksymalizację dobrostanu Polaków i maksymalizację szans dla naszych firm, aby mogły konkurować, a przy wysokich cenach energii nie będą mogły skutecznie konkurować z firmami z innych regionów Europy czy świata”. A to niekoniecznie jest jednoznaczne z interesem akcjonariuszy.

Dywidenda z PGE? Analityk: Nie spodziewam się dywidendy, chyba że…

Nowością wśród grup energetycznych w 2025 r. była pierwsza od 2017 r. dywidenda Enei. Strategia grupy PGE przewiduje powrót do regularnej wypłaty dywidendy po osiągnięciu powtarzalnego zysku netto, perspektywy dodatnich wolnych przepływów pieniężnych przez m.in. 2 lata, utrzymaniu ratingu inwestycyjnego i braku zdarzeń jednorazowych istotnie obciążających cash flow.

A pamiętajmy, że PGE stoi przed wielomiliardowymi inwestycjami, jak budowa morskich farm wiatrowych. Dodatkowo, PGE mocno zwiększyła inwestycje w segmencie dystrybucji i inwestuje duże kwoty w moce gazowe.

– PGE ma przed sobą ogromne nakłady inwestycyjne, więc nie spodziewam się dywidendy, chyba że plany inwestycyjne zostaną ograniczone. Tak jak to miało miejsce w Tauronie, który mocno przyciął swoje plany inwestycyjne w segmencie OZE oraz generacji konwencjonalnej (ograniczając je praktycznie do wymiany źródeł cieplnych) – zauważa Michał Sztabler.

Grupa PGE wytwarza ok. 41 proc. produkcji netto energii elektrycznej w Polsce, a jej udział w rynku ciepła wynosi 18 proc. Grupa szacuje swój udział w rynku energii ze źródeł odnawialnych na 10 proc. Na obszarze dystrybucyjnym wielkości ok. 123 tys. km2 PGE obsługuje 5,5 mln klientów. Jej udział rynkowy pod względem wolumenu dystrybuowanej energii elektrycznej wynosi 25 proc., a sprzedaży do odbiorców końcowych – 33 proc. Spółka jest notowana na GPW od 2009 r. i wchodzi w skład indeksu WIG20.