Coronaparty – omówienie sprawozdania Blirt po IV kw. 2020 r.Blirt działa w branży biotechnologicznej i specjalizuje się w produkcji enzymów, białek oraz odczynników dedykowanych branży Life Science. Nie dziwi zatem, że spółka jest jednym z czołowych beneficjentów pandemii.
Przychody Blirt bardzo dynamicznie, wręcz skokowo, rosną. Sprzedaż w IV kw. wyniosła 34,7 mln zł w porównaniu do 15,5 mln zł kwartał wcześniej i 2,2 mln zł przed rokiem. Już w lutym 2020 r. spółka otrzymała pierwsze zamówienie na testy dotyczące koronawirusa (2,5 mln zł), a miesiąc później kolejne (1 mln zł). To jednak nie dystrybuowane testy są głównym motorem napędowym wyników. Przychody ze sprzedaży towarów wyniosły w IV kw. 8,2 mln zł, czyli tylko 24 proc. przychodów. Za to sprzedaż produktów wyniosła 26,4 mln zł, czyli znacznie więcej niż ujawniona wartość największego zamówienia na enzymy (listopad 2020 r. - 6 mln zł, które miała zrealizować w listopadzie i grudniu).
Najwyraźniej znacząca większość zamówień nie łapie się pod obowiązki informacyjne.
kliknij, aby powiększyćPo stronie kosztowej oczywiście także obserwujemy wzrosty, ale o znacznie mniejszej dynamice. Największym obciążeniem wyników są wynagrodzenia, które wyniosły w IV kw. 6,6 mln zł w porównaniu do 4,4 mln zł kwartał wcześniej i 0,9 mln zł przed rokiem. Do II kw. 2020 r. poziom kosztów osobowych był raczej stały i oscylował wokół ok. 1 mln zł. Jednak w związku ze znaczną poprawą wyników zarząd spółki postanowił w listopadzie uruchomić program premiowy. Pod rozliczenia z pracownikami, które będą miały miejsce po zakończeniu roku zawiązano rezerwy, które zwiększyły wartość wynagrodzeń. W III kw. zawiązano rezerwę na kwotę 2,9 mln zł (11 proc. EBITDA za 9 miesięcy roku), natomiast w IV kw. na 2,6 mln zł (10 proc. EBITDA w IV kw.). Przyjęty program motywacyjny jest bardzo hojny i wynosi do 30 proc. EBITDA w roku 2020 i 20 proc. EBITDA w roku 2021. Na razie kwoty są jednak mniejsze, ale o maksymalnym obciążeniu warto pamiętać.
Rosną także inne pozycje kosztowe jak usługi obce czy koszty materiałów i energii, ale to nie jest większy problem. Udział jednej i drugiej pozycji w przychodach był najniższy w ciągu ostatnich dwóch lat i wyniósł odpowiednio 10 proc. i 6 proc. Jasnym jest, że skoro rośnie sprzedaż towarów (1748 proc. r/r) to musi wzrosnąć ich rozpoznany koszt (2014 proc.).
kliknij, aby powiększyćW IV kw. spółka pokazała ostatecznie 15,2 mln zł zysku ze sprzedaży w relacji do 4,86 mln zł kwartał wcześniej i straty 0,7 mln zł przed rokiem. Pozostała działalność operacyjna nie wprowadza istotnych zmian do wyników. EBIT w ostatnim kwartale wyniósł 15,6 mln zł, w porównaniu do 4,8 mln zł kwartał wcześniej.
kliknij, aby powiększyćJak widać poniżej dystrybucja testów to działalność dająca rentowność na poziomie ok. 23 proc. czyli kilkadziesiąt punktów mniejszą niż wynosi rentowność całej działalności na sprzedaży. Poziom marży zysku jest bardzo wysoki, nawet jak na spółkę technologiczną – 62 proc. w II kw., 41 proc. (po rozpoznaniu kosztów premii I,II,III kw.) w III kw. i 58 proc. w IV kw. Pytaniem pozostaje jak długo Blirt jest w stanie taki poziom marżowości utrzymać.
kliknij, aby powiększyćZnaczące zmiany obserwujemy także w bilansie. W III kw. mocno wzrosły aktywa trwałe. W co dokładnie inwestowała spółka nie wiadomo, ale z jednego z komunikatów prasowych można się dowiedzieć, że w 2020 r. spółka zwiększyła przestrzeń laboratoryjną. Blirt zainwestuje ponad 10 mln zł w rozwój laboratoriów w Gdyni i Gdańsku (stockwatch.pl)
Rosnąca sprzedaż pociągnęła za sobą wzrost należności, ale co ciekawe nie rośnie raptownie poziom zapasów. Radykalnie zwiększa się także poziom inwestycji, czyli głównie gotówki. Na koniec roku było to już 20,2 mln zł, choć trzeba pamiętać, że z tej kwoty zniknie parę milionów w związku z wypłatą premii dla pracowników. Być może nie całe 5,5 mln zł, bo część rozliczeń ma mieć miejsce w akcjach.
kliknij, aby powiększyćMocny wzrost przychodów z reguły stawia pytania o ich jakość. Jednak jak policzyć (na bazie kwartalnej) współczynniki rotacji należności to okazuje się, że są one na poziomie ok. 30 dni, czyli odpowiadają standardowemu, miesięcznemu kredytowi kupieckiemu. Takie wnioski można także wyciągnąć ze stanu środków pieniężnych. Co więcej, spółka ma bardzo ostre zasady jeśli chodzi o odpisy należności. Spisuje do zera wszystko przeterminowane o więcej niż 180 dni.
kliknij, aby powiększyćW po stronie pasywnej poza wzrostem kapitału własnego obserwujemy wzrost zobowiązań i przede wszystkim rezerw, którymi są te na świadczenia pracownicze i program premiowy.
kliknij, aby powiększyćPrzepływy operacyjne potwierdzają jakość wyniku. W IV kw. wyniosły 10,3 mln zł w porównaniu do 5,5 mln zł kwartał wcześniej i 0,5 mln zł przed rokiem. Ostatnie dwa kwartały, to także zauważalne wydatki gotówki na działalności inwestycyjnej. Zapotrzebowanie na produkty spółki jest tak duże, że w związku z brakiem wolnych mocy produkcyjnych Blirt we wrześniu zaczął zlecać część produkcji podmiotom zewnętrznym i zdecydował się na inwestycje
kliknij, aby powiększyćPoprawa sytuacji fundamentalnej Blirt jest faktem. Spółka zaczęła zarabiać i generować gotówkę co oczywiście dostrzegł rynek. Kapitalizacja spółki wzrosła z 20 mln zł na koniec 2019 r. do obecnych 380 mln zł. Dla mnie oznacza to oczekiwanie powtarzalnego wyniku na poziomie 25 mln zł. Zbliżony wynik mamy już w roku 2020, a zakładając powtarzalność tego co spóła pokazała w IV kw. można obliczyć, że trafilibyśmy nawet w okolice 50 mln zł. Z drugiej strony nawet jak Blirt zarobi w tym roku owe 50 mln zł to żeby uzasadnić wycenę musi generować ok. 20 mln zł w przyszłości, także w czasach gdy pandemia się skończy. Niestety w związku z dość małą otwartością spółki jeśli chodzi o komunikację nie jestem w stanie powiedzieć, czy takie wyniki są możliwe. Bardzo wysoka rentowność i korelacja wzrostu wyników z pandemią każe zachować tutaj dalece idącą ostrożność. Tym bardziej, że w obecnych rejonach cenowych podmiot powiązany z prezesem spółki postanowił częściowo się skeszować.
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 360 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.