Omówienie sprawozdania finansowego GK Sadovaya za 2013
Akcjonariusze GK Sadovaya w ostatnim roku musieli mieć nerwy jak ze stali. Notowania akcji ukraińskiego producenta węgla były zwieszone od maja ze względu na brak publikacji raportu za rok 2013. Brak możliwości sprzedaży walorów był szczególnie dotkliwy biorąc pod uwagę pogarszają się z dnia na dzień sytuację na wschodzie Ukrainy, gdzie znajduje się cały majątek produkcyjny GK Sadovaya. Ostatecznie grupa opublikowała raport za 2013 pod koniec lutego br., odwieszenie notowań skończyło się załamaniem kursu i spadkiem kapitalizacji poniżej 20 MPLN.
Na początek zwracam uwagę, iż opublikowane sprawozdanie nie jest do końca pełne gdyż nie zawiera opinii audytora. Niezależna ocena księgowań i wycen byłaby szczególnie istotna biorąc pod uwagę sytuację w jakiej znalazła się Sadovaya. Dodatkowo sprawozdanie zostało przygotowane przy założeniu dalszej kontynuacji działalności, choć sam zarząd stawia pewne warunki których spełnienie jest wymagane aby Sadovaya prowadziła w dalszym ciągu działalność operacyjną. Po pierwsze grupa planuje sprzedaż aktywów nie związanych ściśle z działalnością podstawową a pozyskane środki zostaną przeznaczone na zwiększenie efektywności działania, szczególnie linii do odzysku i wzbogacania węgla oraz odpadów powęglowych. W opinii zarządu dalsze funkcjonowanie spółki zależy również od utrzymania relacji i sprzedaży z głównymi odbiorcami.
W mojej ocenie najpilniejszym zadaniem jest rozwiązanie problemu spłaty kredytu udzielonego przez Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju. W ostatnim roku spółka nie wywiązywała się z podpisanej umowy, z tego powodu kredyt został postawiony w stan wymagalności. W kwietniu 2014 podpisany został nowy dokument restrukturyzacyjny dotyczący podstawowych działań która powinna podjąć Sadovaya w ciągu następnych 24 miesięcy, m.in. poprawę działania linii do odzysku i wzbogacania węgla oraz odpadów powęglowych, przygotowanie i przedstawienie EBOiR planów wydatków inwestycyjnych oraz ustanowienie dodatkowych zabezpieczeń.
Aby zobrazować sytuację w jakiej znalazła się GK Sadovaya wrzucam mapę pokazującą miejsce gdzie znajdują się główne aktywa spółki.
kliknij, aby powiększyć Powyższy obraz nie wymaga chyba większego komentarza. Cały majątek GK Sadovaya znalazł się w środku całej zawieruchy, która miała miejsce na Ukrainie. Trudno się dziwić, iż grupa właściwie zaprzestała prowadzenia działalności. Oczywiście wiązało się to również z niemożnością przygotowania wiarygodnego raportu za 2013.
Teraz kilka słów na temat wyników. Rachunek zysków i strat potwierdza, iż grupa w 2013 właściwie stanęła. W skali roku Sadovaya wygenerowała raptem 2 MUSD obrotów, kiedy w 2011 był to poziom w okolicach 90 MUSD. Tak drastyczny spadek przychodów musiał odbić się również na rentowności. Grupa wygenerowała stratę na wszystkich poziomach RZiS. Szczerze powiem wynik i tak nie wygląda źle, myślałem że strata na działalności podstawowej będzie zdecydowanie wyższa. Grupa ograniczyła znacznie bazę kosztową, zredukowane zostało zatrudnienie przez co znacznie spadły wydatki z tytułu wynagrodzeń. Wydaje się nawet, iż spółka zaprzestała płacić/księgować pensje pracownikom bezpośrednio związanym z wydobyciem węgla oraz administracji - koszty z tego tytułu stanowią ułamek pozycji z poprzednich lat.
Na wynik na poziomie operacyjnym duży wpływa mają odpisy aktualizujące zapasy (6 MUSD) oraz należności (9,3 MUSD). Co prawda pozycje nie mają charakteru gotówkowego, ale urealniają wartość pozycji bilansowych po stronie aktywów.
Nie chcą za to spadać koszty finansowe, tutaj głównym obciążeniem są oczywiście odsetki od sporego zadłużenia. Wypływy gotówkowe z tego tytułu w 2013 wyniosły ponad 3,4 MUSD. Przy zadłużeniu chciałbym wskazać jeszcze jedno zagrożenie, które może mieć istotny wpływ na działalność operacyjną GK Sadovaya. Dwa największe kredyty zaciągnięte są w USD, a przychody grupa generuje głównie w UAH. W poprzednich latach kurs wymiany USD/UAH był właściwie stały w okolicach 8. Aktualnie wzrósł do 27, co powoduje iż w kolejnych kwartałach znacznie rosną koszty obsługi zadłużenia.
W bilansie największym znakiem zapytania jest dla mnie wartość majątku trwałego. Co prawda spółka informuje, iż wszystkie jednostki produkcyjne są zdolne do prowadzenia działalności operacyjnej. Jednakże trzeba ciągle mieć na uwadze, iż główne aktywa GK Sadovaya były na terenie prowadzonych działań wojennych. W 2013 wartość aktywów trwałych bazuje na projekcji finansowej, która opera się na stopie dyskontowej 28%, w poprzednich latach było 24%. Tutaj na pewno przydałaby się opinia audytora i bezstronna weryfikacja przyjętych założeń.
Po raz pierwszy od dawna GK Sadovaya wykazała również ujemny kapitał obrotowy, co jest w dużej mierze wynikiem przeprowadzonych odpisów aktualizujących wartość należności oraz zapasów. Po prostu spółka zweryfikowała powyższe pozycje i okazało się, iż znaczna część zaksięgowanych należności jest już nie do odzyskania. Podobna sytuacja miała miejsce w przypadku zapasów, tutaj na pewno negatywny wpływ miał spadek cen węgla, dodatkowo istotną kwestią były zapewne niedobory i ubytki węgla.
W kasie GK Sadovaya pusto, na rachunkach niecałe 10 000 USD. Spółka właściwie nie prowadzi działalności operacyjnej więc nie generuje gotówki, a zobowiązania i kredyty trzeba płacić. Pozostaje jeszcze kwestia pokrycia dziury w kapitale obrotowym w przypadku rozpoczęcia wydobycia oraz ewentualnych wypływów środków pieniężnych na odbudowę majątku lub infrastruktury potrzebnej do dalszego prowadzenia działalności operacyjnej, tutaj niestety trudno doszukiwać się źródła z którego Sadovaya mogłaby pokryć te wydatki.
Podsumowując, sytuacja w jakieś znalazła się GK Sadovaya jest beznadziejna. Raport za 2013 pokazuje dość dramatyczny obraz core businessu. Grupa zaprzestała prowadzenia działalności ze względu na sytuacje na wschodzie Ukrainy. Trzeba dodać, iż opublikowane sprawozdanie dotyczy 2013 czyli okresu już dość odległego. Ciągle wielkim znakiem zapytania są ostatnie miesiące i nowe realia w jakich znalazła się Sadovaya. Aktualnie grupa prowadzi działalność na ternie opanowanych przez prorosyjskich separatystów. Trudno prognozować jak będzie wyglądało teraz otoczenie biznesowe/podatkowe/prawne itp. , szczególnie iż będzie miało to ogromny wpływ na wyniki.
Aktualnie inwestycja w akcje GK Sadovaya to dla mnie czysta spekulacja. Tutaj trudno doszukiwać się jakiś fundamentalnych podstaw. Poniżej link do wycen, które jednak bazują na odległych danych za 2013. Dodatkowo przedstawione dane nie są audytowane, więc istnieje ryzyko iż mogą nie do końca obrazować sytuację w jakiej znajduje się GK Sadovaya, szczególnie w zakresie wykazanego majątku.
www.stockwatch.pl/gpw/sadovaya...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.