MWTRADE [MWT]

Omówienie sprawozdania finansowego MWTrade SA po 2 kwartale 2014 r.

Wyniki spółki, powoli ale dość stabilnie rosną. Zwiększa się portfel, natomiast giełdowa wycena pozostanie praktycznie taka sama jak rok temu. W poniższym omówieniu poszukam przyczyn takiego stanu rzeczy.


Przychody MW Trade wyniosły w 2 kwartale 18,5 mln zł, co stanowi wzrost o 1,8 mln (11 proc.) w stosunku do odpowiadającego kwartału poprzedniego roku i 360 tys. (2 proc.) w relacji do pierwszych trzech miesięcy tego roku. Wnikając nieco głębiej w strukturę sprzedaży widać, że za wzrostem r/r stały przede wszystkim inne przychody (głównie z pośrednictwa), bo uzyskiwane z umów porozumień dały dodatkowe 747 tys., natomiast udzielone pożyczki utraciły nawet ponad 400 tys. zł.
Spółka rośnie, choć dynamika tego wzrostu na kolana nie rzuca, a źródła wzrosty raczej nie są takie jak oczekiwaliby akcjonariusze. Pośrednictwo nie niesie za sobą ryzyk, a więc także i premii.

Warto zauważyć, że w stosunku do poprzedniego kwartału, pomimo wzrostu wartości portfela z umów porozumień doszło do regresu przychodów, co lepiej widać na poniższym wykresie:


kliknij, aby powiększyć

Jeśli się bliżej przyjrzeć to widać, że utrata rentowności na umowach porozumień to w zasadzie stała tendencja, co dokładnie widać na poniższym rysunku:


kliknij, aby powiększyć

Rentowność portfela sukcesywnie spada, przy czym spadek wynika w większym stopniu ze spadku marży na umowach porozumień. Oczywiście zwroty na pożyczkach także spadają, ale tempo tego spadku jest niższe niż podstawowej nogi biznesowej spółki. Spadają także koszty finansowania portfela, a dla inwestorów najważniejszym czynnikiem jest realizowany spread pomiędzy zwrotem a kosztami finansowania. Linia regresji wskazuje na delikatny spadek tego najważniejszego parametru, choć patrząc tylko na krzywą w zasadzie tego nie widać przez zaburzenie spowodowane przez ostatni kwartał zeszłego roku, kiedy prawdopodobnie jak pisałem w omówieniu doszło do przeksięgowania przychodów „innych” do linni biznesowej pożyczek i umów porozumień.

Koszty operacyjne pozostają pod kontrolą i rosną w tempie zbliżonym od przychodów. W ujęciu q2/q2 mamy dynamikę 12 proc., natomiast q2/q1 2,7 proc. Owszem wzrosty są wyższe niż odpowiadające dynamiki w przychodach (11 proc. i 2 proc.), ale nie może to dziwić, skoro na taką samą realizowaną kontraktację, która pociąga za sobą koszty operacyjne przypada mniejszy zwrot, co spowodowane jest między innymi spadkiem stóp procentowych. W tym kontekście warto zwrócić uwagę na fragment sprawozdania zarządu:



Zarząd spółki mówi więc otwarcie, że zwroty na portfelu nadal będą spadać, a tak naprawdę nie ma już raczej miejsc na obniżkę stóp procentowych na rynku, wręcz przeciwnie. Prowadzi to do wniosku, że spread w kolejnych kwartałach może się zmniejszać, co niekorzystnie wpłynie na raportowane wyniki – to wydaje się podstawowy czynnik ryzyka.

Zysk MW Trade powoli, ale stabilnie rosną. Współczynnik kierunkowy linni regresji zysku netto mówi, że zysk netto średniokwartalnie rośnie o niecałe 160 tys. zł, co daje 640 tys.(3,4proc.) wzrostu rocznie. Nie jest to wartość porażająca, tym bardziej, że może zadziać w kolejnych kwartałach czynnik o którym wspomina zarząd.


kliknij, aby powiększyć

Kroczący roczny zysk netto spółki wynosi obecnie 18,6 mln, ale wydaje się, że jest zaburzony przez 4 kwartał zeszłego roku. Kapitalizacja spółki po dzisiejszej sesji zamknęła się kwotą 132 mln, co daje C/Z na poziomie 7,31. Jeśli założylibyśmy, stopę dyskontową renty wieczystej na poziomie 10 proc. i brak wzrostu, to można powiedzieć, że rynek oczekuje spadku zysku o ca 25 proc. To jednak sporo więcej niż wynikałoby z samej anualizacji obecnego wyniku półrocznego(eliminacja 4 kwartału zeszłego roku), która daje 17,4 mln zysku, ale pamiętajmy słowa o zaostrzeniu konkurencji.

Z drugiej strony założenie stopy procentowej renty wieczystej na poziomie 10 proc. jest dość konserwatywne. Spółka finansuje się kapitałem obcym w ponad 90 proc., którego średni koszt z ostatnich 2 lat to jedynie 7,5 proc. W dodatku spółka cały czas pokazuje tendencję wzrostową, więc gdyby przyjąć stopę dyskontową na poziomie nawet 5 proc. nikt nie powinien się dziwić. Problem jak wspomniałem pozostaje zaostrzenie konkurencji i spadek efektywności portfela w środowisku potencjalnie rosnących stóp procentowych.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Omówienie sprawozdania finansowego MWTrade SA po 3 kw. 2015r.

W działalności MWT zachodzi niewiele zmian. Spółka stabilnie i powoli rośnie. Za wzrostem portfela podążają przychody i zyski, natomiast negatywne zjawiska wydają się jak na razie kończyć.


Średniokwartalna wartość portfela aktywów pracujących wyniosła na koniec 3 kwartału 826,7 mln zł, co stanowi wzrost o 76,1 mln zł (10,1 proc.) w ujęciu kw/kw oraz zwyżkę o 237,4 mln (40,3 proc.) w ujęciu r/r. Udział umów porozumień 3 kwartał z rzędu pozostaje stabilny i wynosi około 85 proc. Resztę stanowią oczywiście udzielone przez spółkę pożyczki. Wzrost portfela finansowany był praktycznie nowym długiem. Zadłużenie odsetkowe wzrosło o 9 proc. w stosunku do poprzedniego kwartału i 42,8 proc. w ujęciu r/r.

Większy portfel przełożył się na zwyżkę przychodów. Sprzedaż wzrosła o 1,85 mln zł kw/kw, ale 933 tys. z tego wzrostu pochodzi nie z umów porozumień i pożyczek, tylko z pośrednictwa kredytowego. O 1,8 mln wzrosły za to przychody z umów porozumień, natomiast przychody od pożyczek spadły o 925 tys. W odniesieniu do 3 kwartału zeszłego roku tendencje są jednak nieco inne. Przychody rosną o 2,77 mln zł, ale cały wzrost pochodzi od pośrednictwa finansowego, a nie rozwoju portfela wierzytelności i pożyczek. Inaczej mówiąc wzrost portfela nie przełożył się na wzrost przychodów odsetkowych, choć zmieniła się delikatnie struktura. Rosną przychody z umów porozumień, natomiast spadają z działalności pożyczkowej. Tak czy owak spółka wypracowała w tym kwartale 20,37 mln zł sprzedaży.


kliknij, aby powiększyć

Spółkę trzeba pochwalić za spadek kosztów operacyjnych względem poprzedniego kwartału – 250 tys. W relacji do zeszłego roku obserwujemy 10,8 proc. wzrost, ale przy 15 proc. wzroście sprzedaży w środowisku spadających stóp trzeba uznać za wynik całkiem dobry. Oczywiście w związku z dużym udziałem długu w finansowaniu działalności (ca 90 proc.) znaczącym, a w zasadzie największym kosztem są odsetki od zobowiązań. Koszty finansowe wzrosły o 8,8 proc. w stosunku do poprzedniego kwartału i o 8,3 proc. w stosunku do zeszłego roku. Niższa dynamika r/r wynika oczywiście ze spadku stóp, bo samo zadłużenie jak napisałem wcześniej wzrosło.

Rentowność portfela rozumiana jako zwrot ze środków zainwestowanych przez spółkę w pożyczki i porozumienia pozostała na takim samym poziomie, co kwartał wcześniej czyli 9,9 proc. Nieco poprawiła się zyskowność umów porozumień (wzrost kw/kw o 0,4 pp.) natomiast spadły przychody odsetkowe od pożyczek. W tym kwartale wyniosły 7 proc. w relacji do 11,4 w poprzednim kwartale i 10,3 proc. przed rokiem. Jak widać z poniższego wykresu, rentowność pożyczek mocno się zmienia. Wynika to z kontraktacji także na krótkie okresy, co powoduje podbicie przychodów, a wzrostu zainwestowanych środków nie widać, bo zostały już spłacone. Rentowność umów porozumień po styczniowej obniżce stóp pozostaje stabilna.


kliknij, aby powiększyć

To co najważniejsze, czyli spread pomiędzy zwrotami z pożyczanego i inwestowanego pieniądza wyniósł w tym kwartale 3,9 proc. co jest wartością największą w tym roku i porównywalną do 4 proc. uzyskanych przed rokiem.

Zaskoczeń w wynikach nie ma. MWTrade sobie powoli rośnie we wszystkich płaszczyznach wynikowych:


kliknij, aby powiększyć

Za pewien negatyw trzeba uznać brak wzrostu udziału sprzedaży do jednostek samorządu terytorialnego – JST. Ich udział w przychodach nie rośnie, a wydawać się mogło, że spółka wiąże spore nadzieje z tym segmentem. Ważną zmianą jest także rozpoczęcie działalności finansowej na większą skalę, przy czym mam na myśli w tym miejscu pośrednictwo finansowe. Czy to właśnie w tym kierunku będzie podążał dalej MWTrade, czy to tylko chwilowe wykorzystanie możliwości? Niestety nie potrafię powiedzieć. Tak czy owak rozwój w tę stronę to mniejsze ryzyko i brak zaangażowania własnego kapitału, ale także mniejsze profity niż finansowanie podmiotów na własne ryzyko, a zatem i potencjalny zwrot.

Wycena spółki w relacji do uzyskanych wyników jest zbliżona do tej sprzed kwartału. Niby jest niska, ale mamy niepewność co do zachowania wyników w obliczu podwyżki stóp procentowych.



>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Proszę o analizę raportu.

Poproszę o omówienie raportu za I półrocze/ IIQ.

antyteresa-doskonałe są te Twoje 2 ostatnie omówienia raportów!
Swoją drogą to była kiedyś taka rakieta z silnie rosnącymi zyskami, ech...

Każdy biznes się kiedyś stabilizuje. Miło wspominam MWT i zerkam z sentymentu. Oprocentowania już nie te co kiedyś a i LC ma inne tematy na głowie.

Jedno trzeba przyznać, rządzący się zmieniają ale długi szpitali cały czas w prywatnych rękach i puchną.

Przy przejęciu MWT przez LC jeden z założycieli oddał akcje LC a drugi(Wasilewski) tylko część i dalej jest prezesem. Ten drugi wrócił do branży i buduje nową firmę już kilka lat. Chyba obligi ma nawet na catalyst. Prosty biznes z dobrą rentownością, wymagający kapitału a dostęp jest więc... zagrożeń brak. Nie tylko szpitale potrzebują kasę, samorządy również. Nowy program unijny się rozpędza to zapotrzebowanie na wkład własny też będzie rosło.

Po 2020 zapaść?

Na początek raczej z technicznego poziomu trzeba będzie pokonać opór na 12 zł. To nie tylko okrągła liczba, ale także 1 istotne zniesienie fali spadkowej, która rozpoczęła się w 2013r. Tam też mamy do tej pory niezamkniętą lukę spadkową. Wyżej jest przedział zaczynający się od 12,60 (dół luki)i kończący na 13,38, gdzie mamy lokalny szczyt, ale także zniesienie 38,2 proc. fali spadkowej. Pomiędzy oczywiście górna granicę luki na poziomie 13. Na razie to trwa walka o powrót do kanału spadkowego, z którego kurs wypadł pod koniec 2016 r.


kliknij, aby powiększyć

Obraz techniczny tak naprawdę istotnie się poprawi (w ujęci średnioterminowym) jak kurs wyjdzie z długoterminowego kanału spadkowego i przełamie poziom na dzień dzisiejszy 15,70. No, ale jak wspomniałem wyżej po drodze nie będzie łatwo i na razie nie widać argumentów za tym, żeby to się faktycznie miało stać. Na razie korygujemy wieloletni trend spadkowy i to na razie jest nadrzędna tendencja na kursie.

kurs po latach wrócił do ceny po ile brał to LC. Oczywiście nie liczę dywidend jakie spółka wypłaciła a płaciła pewnie regularnie i to całkiem dobre. W tym czasie sama spółka mocno spuchła, jak LC to przejmował to WK było ok 4pln/akcja, teraz 10 pln/akcja.

MWT podpisał umowę z bzwbk na emisję obligacji do 100mln oprocentowanie już nie te co kiedyś.

chodzi mi o to, że zmniejszyła się przestrzeń % pomiędzy kosztem jaki płacą a tym co zarabiają.

Idea odcina finansowanie, idą do bzwbk po 100mln, czy będzie taniej? może być trudno. Do tego leszek sprzedaje LC corp to pytanie czy chętnie nie oddałby i MWT, tylko tutaj musiałby to kupić ktoś kto ma dostęp do taniego finansowania.

Kurczący się bilans to jak w bankach, ściąga się i zamyka to co pracuje a rośnie udział tego co nie pracuje, robią się opóźnienia i wypadają trupy z szafy. Na razie papier stanął przy 6.8, dawno nie był w takich cenach.

tutaj bzwbk jest tylko organizatorem emisji obligacji, oczywiście może coś wziąć z tej puli. Idea pożyczała drogo, ale czy rynek da taniej? To chyba będzie trudne mieć taniej na podobnym bilansie.

Klienci fakt nie mogą upaść i kasa w końcu spłynie, jedyne ryzyko, że przy zmniejszającym się bilansie powstanie luka z płynnością a to przysporzyłoby kolejnych problemów z finansowaniem MWT.

Wracając do wyceny, teraz mwt chodzi 70gr za 1pln, w dołku 2009 chodził 30gr za 1PLN. Oczywiście wtedy to był inny bilans(bezpieczniejszy). Czy leszek po tyle by sprzedał?, wiele by na tym nie zarobił, raptem dywidendy bo brał w podobnej cenie(o ile dobrze pamiętam to po 6.4).