MWTRADE [MWT]

Czy ktoś z Was dowiedział się może ostatnio czegoś ciekawego nt spółki? Ja dokopałem się do tego, już dość starego raportu z Trigona nt szacunków za III kwartał:
www.trigon.pl/wiedza/trading-n...



Faktyczne wyniki w III kwartale były lepsze niż te szacunki, zwłaszcza na poziomie zysku netto (2,26 mln vs 1,8 mln), wyższej kontraktacji i wyższych przychodów. Kurs od tego czasu trochę odbił ale nadal jest tylko ok. 10% ponad 2,5-letnie minima.

Jeśli dotarliście do sensownych analiz co do wyniku w IV kwartale to też chętnie poczytam.

addison mozesz podzielic sie przemyśleniami odnosnie ostatniej informacji o wysokosci zobowiązań?

duzo to według Ciebie czy mało

licząc marże netto na 3% daje to rocznie 10,5 mln

Omówienie sprawozdania w zasadzie da się zamknąć w trzech zdaniach, w związku z tym moja wypowiedź nie będzie wiele dłuższa. Spółka w poprzednich omówieniach została rozłożona na czynniki pierwsze, w związku z tym założę, że czytelnik ma pojęcie o prowadzonym przez MWT biznesie.

Zasada działania jest prosta. Zwrot z aktywów finansowych musi być większy niż koszty finansowania. To daje na końcu wynik, którego poziom zależy od różnicy w stopach procentowych i skali działalności.
W końcu obserwujemy istotny wzrost portfela wierzytelności. Dynamika przyrostu zaczęła wyglądać jak za dobrych czasów spółki, choć do rekordów oczywiście daleko i nie ma na nie co liczyć. 15% kwartalnego wzrostu portfela trzeba uznać za sprzedażowy sukces.

kliknij, aby powiększyć
Prawdopodobnie ma to związek z poszerzeniem działalności o jednostki samorządu terytorialnego. Widać spółka szuka nowych rynków, które dawałyby względne bezpieczeństwo tak jak ma to miejsce w przypadku SPZOZ. Wiadomo, część z tych podmiotów stanie się spółkami handlowymi ze zdolnością upadłościową, w związku z czym może się kurczyć "bezpieczna" cześć rynku wierzytelności szpitalnych.

kliknij, aby powiększyć
Poza wzrostem portfela pochwalić trzeba stopień wykorzystania gotówki. Są to przecież pieniądze, które kosztują odsetki, w związku z tym jeśli leżą na koncie i nie idą na spłatę zobowiązań, albo nabycie aktywów, to są po prostu marnowane. W poprzednich okresach można było mówić o pewnej niegospodarności, co miało związek z problemami z ulokowaniem produktów(HF) na rynku po zmianach legislacyjnych.
Drugi czynnik jaki spowodował poprawę wyniku i osiągnięcie historycznego maksimum zysku netto to spadek efektywnego oprocentowania, które ma związek przede wszystkim z obniżką stóp procentowych w grudniu. Przychody nie są w takim stopniu narażone na zmianę stopy, bo gro z nich to rozliczane w czasie prowizje.

kliknij, aby powiększyć
Trzeba także docenić utrzymanie, a nawet zwiększenie stopy procentowej zwrotu z posiadanego portfela wierzytelności. Pomimo spadku stóp procentowych rentowność nawet delikatnie wzrosła. Oznaczać to może, że nowe produkty zapewniają trochę lepszą rentowność, niż te posiadane aktualnie w portfelu.
Oczywiście rozwinięcie sprzedaży spowodowało wzrost dźwigni finansowej spółki. Udział zadłużenia w finansowaniu majątku spółki to prawie 87%.
Dzięki restrukturyzacji zadłużenia przez emisję obligacji w ostatnim kwartale poprawił się Rating spółki - > wzrósł kapitał obrotowy.
Obecnie wskaźniki płynności wyglądają na dość bezpieczne, ale trzeba pamiętać o tym w jakim sektorze działa spółka. Zawsze może się zdarzyć, że przesunie się jakaś płatność i powstanie dziura w płynności. Na szczęście spółka należy do Getin Holding, więc można w razie czego liczyć na uzupełnienie hipotetycznej wyrwy. W krótkim okresie wyniki spółki powinny się poprawiać, natomiast co będzie dalej ciężko przewidzieć. Rosnąć w takim tempie cały czas się nie da, a próby agresywnej ekspansji na rynku mogą skończyć się jak poprzednio obniżeniem rentowności portfela.
Spółce przybywa konkurencji, więc rynek nie będzie coraz łatwiejszy. Z tego powodu uruchomienie nowych gałęzi jak finansowanie JST uważam, za bardzo dobre posunięcie.

Spółka wydaje się w tym momencie niezbyt droga, oczywiście jeśli chodzi o wyceny dochodowe. Kapitalizacja przy cenie akcji 10PLN to 83M PLN, natomiast biorąc stopę procentową 9,1% do dyskonta otrzymujemy 99M wartości spółki. Oczywiście taka estymacja zakłada poziom stóp procentowych bez większych zmian. Te długofalowo patrząc mają szansę wzrosnąć. Z drugiej strony mamy potencjał wzrostu biznesu i poprawy wyniku w kolejnych kwartałach. Jeśli spółka powtórzyłaby w kolejnych kwartałach wynik tego okresu to przy stopie dyskontowej równej kosztowi długu dostaniemy 140M wartości spółki. Potencjał w akcjach jest, ale pod warunkiem, że nie pogorszy się portfel wierzytelności(a tak już się kiedyś stało) i rynek obrotu nie siądzie.







Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Trzeba przyznać, że spółka pochwaliła się naprawdę dobrymi wynikami, które jak wskazuje reakcja rynku przebiły oczekiwania. Wyniki są najlepsze w historii spółki, ale co ważniejsze nie wynika to tylko i wyłącznie ze zwiększonej kontraktacji i spadku stóp procentowych.

Jak wielokrotnie już pisano sercem spółki jest posiadany portfel wierzytelności, więc od razu przejdźmy do jego omówienia. Na koniec kwartału portfel osiągnął rekordową wielkość – 477M złotych. Wartość średnio-kwartalna wyniosła wyniosła 454,8M i była wyższa o 10,6% od odnotowanej w poprzednim kwartale. Spółka nadal zwiększa dźwignię finansową, bo oczywiście wzrost portfela finansowany był długiem. Na koniec kwartału na koncie spółki było ponad 22M niepracującej gotówki, ale nie można tego faktu traktować jako brak pomysłu na zagospodarowanie. Spółka parę dni przed dniem bilansowym zakończyła pomyślnie emisję kolejnych serii obligacji i nie zdążyła jej jeszcze „puścić” w obieg.

Najważniejsza informacja jaka pochodzi ze sprawozdania to wzrost rentowności posiadanego portfela wierzytelności. Uroczniona stopa zwrotu za ostatni kwartał wyniosła 15,8% i to pomimo zwiększenia udziału mniej rentownych pożyczek. Marża z umów porozumień wzrosła do poziomu 17,21% osiągając tym samym poziom lepszy o 2,6 punktu procentowego wyższy niż średnia z ostatnich 4 kwartałów. Rentowność portfela była o 1,42 pp wyższa niż w poprzednim kwartale i o 1,05% wyższa niż przed rokiem. Proszę zwrócić uwagę, że wzrost przychodów względem poprzedniego kwartału o kwotę 3,7M miliona złotych wynika w znacznie większym stopniu ze wzrostu rentowności portfela(2,3M) niż jego wielkości(1,4M).


kliknij, aby powiększyć

Wzrost rentowności portfela być może ma związek z wejściem w segment wierzytelności Jednostek Samorządu Terytorialnego(JST). Spółka oferuje w tym segmencie bardzo ciekawy produkt, jakim jest czasowa partycypacja kapitałowa w spółkach komunalnych:
www.mwtrade.pl/nowastrona/1,36...
Takie rozwiązanie pozwala na realizowanie inwestycji przez JST nie powodując wzrostu zadłużenia, a daje możliwość pozyskiwać choćby środki unijne. To dogodne także w kwestii limitów zadłużenia narzucanych przez Rząd. Można powiedzieć, że MWT podsuwa narzędzie do kreatywnej księgowości. Oferowanie usług JST może także polepszać pozycję negocjacyjną spółki w przypadku przejęcia wierzytelności SPZOZ, bo to właśnie organ nadzorujący, którym bywają JST, musi wyrazić na cesję zgodę.
Wedle informacji podanej w sprawozdaniu udział przychodów odsetkowych od JST przekracza już 11%. Wygląda na to, że segment ten jest bardziej rentowny, a portfel w nim budowany jest dość dynamicznie. Całość wygląda obiecująco. Drugie aktywo produkcyjne, czyli pożyczki nie przyczynił się do poprawy wyniku w sensie rentowności, ale tego nie można było oczekiwać w związku z rynkowym spadkiem stóp procentowych.

Skoro już jesteśmy przy oprocentowaniu to warto wspomnieć o wrażliwości spółki na rynkowy poziom stóp. Z informacji podanej w sprawozdaniu wynika, że wynik półrocza byłby większy o 383tyś złotych gdyby stopy spadły o 1pp. W związku z faktem, że WIBOR3M spadł na przestrzeni okresu sprawozdawczego(6M) o 1,4pp można szacować, że wynik półrocza brutto jest zawyżony o około 0,5M złotych.(stopy nie będą spadać do nieskończoności. Można się wręcz spodziewać, że w przyszłym roku efekt procentowy będzie odwrotny) Warto dodać, że spółka nieco tę wrażliwość zmniejsza dobierając poziom aktywów i pasywów o podobnej strukturze oprocentowania(stałe/zmienne)

W innych liniach sprawozdania i wynikających z nich parametrów nie ma większych niespodzianek. Na pochwałę zasługuje zmniejszenie jednostkowego koszty sprzedaży/egzekucji, co należy rozumieć przez zwiększenie rentowności zysku ze sprzedaży po wyłączeniu wpływu kosztów finansowania portfela. Poziom 88% był nie widziany od dwóch lat. Koszt finansowania długiem pozostał na podobnym poziomie co w poprzednich kwartałach.

Skoro zwiększyła się rentowność portfela, a koszt długu pozostał stabilny to zwiększył się naturalnie spread pomiędzy stopami, co zostało przedstawione na poniższym wykresie:

kliknij, aby powiększyć

Ten rozjazd ma oczywiście kluczowe znaczenie dla wyniku netto i istotnie wpływa na jego potrojenie względem kwartału porównawczego(2Q12). Gdyby odnotowany wynik udało się spółce powtórzyć przez 4 kolejne kwartały to po usunięciu wpływu spadku stopy procentowej otrzymalibyśmy około 16M zysku netto rocznie. Kapitalizacja spółki to obecnie 134M złotych, wobec czego implikowany współczynnik C/Z wyniósłby 8,3M. To wartość raczej dla podmiotów bez znamion spółek wzrostowych. MWT na razie taką nadal jest, ale dźwignia finansowa jest w tej chwili i tak bardzo duża, w związku z czym tempo wzrostu może być ograniczone. Gdyby wspomnianą wartość 16M zdyskontować stopą długu spółki to dostalibyśmy wartość 173M. Potencjał do wzrostu jest, o ile uda się utrzymać przede wszystkim rentowność portfela.

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

opór poszedł się kochać a drzwi do poziomów 27-28 zł stoją otworem

kliknij, aby powiększyć

Na pierwszy rzut oka spadła znów rentowność portfela przez co poprawa wyników jest mniejsza niż oczekiwał rynek, a to oczywiście zmniejsza wycenę spółki. Szczegóły w jutrzejszym omówieniu.

Wyniki wyglądają solidnie!
Ale tradycyjnie - Antytereso - poproszę - o omówienie całości.
Dziekuję

Spółka wygląda tanio, płaci dobrą dywidendę i jeszcze w miarę szybko się rozwija. Zastanawiam się czemu tutaj zrobił się taki zastój. Rynek wycenia spółka tak jakby w tym momencie przestała się rozwijać, co nie jest prawdą. Prawdopodobnie rynek bierze pod uwagę spadek rentowności, jednak ostatnie cięcie stóp procentowych powinno stymulować wyniki w kierunku wzrostu. Trochę może się wyjaśnić po wynikach za 3 kwartał.

Omówienie sprawozdania finansowego MWTrade SA po 3 kw.2014

Żeby móc prawidłowo ocenić wyniki trzeba na początek zerknąć na bilans i rozwój posiadanego portfela aktywów.

W ostatnim kwartale przyśpieszyła kontraktacja, a co jeszcze bardziej cieszy dotycząca bardziej rentownych od pożyczek umów porozumień. Średnia kwartalna wartość bilansowa wyniosła prawie 590 mln zł, czyli o 17 proc. więcej niż w analogicznym okresie poprzedniego roku, przy czym wzrost dotyczący umów porozumień miał dynamikę na poziomie 20 proc. Mamy więc większą bazę do wykazywania przychodów.


kliknij, aby powiększyć

Spółka zaraportowała 17,6 mln odsetek od sprzedanych produktów, czyli dynamika wzrostu jest taka sama jak dla portfela, stąd wniosek że rentowność się nie zmieniła. W środowisku spadających stóp procentowych trzeba to ocenić pozytywnie. Co ciekawe marża na umowach porozumień jest wyższa niż w drugim i trzecim kwartale. Nieznacznie, ale jednak. Marża na pożyczkach spada, czego przyczyną jest oczywiście niższa stopa rynkowa. Z tego samego powodu spada także względny koszt finansowania. Spread pomiędzy przychodami odsetkowymi i kosztami odsetkowymi w dłuższym okresie niestety spada. Konkurencja rynkowa nadal jest bardzo duża i spółka nie jest w stanie podnieść rentowności. Niestety współpraca z jednostkami samorządu terytorialnego nie rozwiązała problemu spadającej marży, a wzrosty przychodów wynikają ze wzrostu bilansu.


kliknij, aby powiększyć

Pozytywnie należy ocenić koszty operacyjne, które wydawały się jeszcze kwartał temu niekontrolowanie wzrastać. W tym kwartale zaraportowano 2 mln zł, w porównaniu do 1,8 mln w roku ubiegłym i 2,2 mln w poprzednim kwartale. Rosnące koszty r/r zabrały z wygenerowanej nadwyżki odsetkowej (1,2 mn) tylko 200 tys. dzięki czemu spółka mogła pokazać po uwzględnieniu podatku dochodowego zwyżkę wyniku netto o 700 tys.


kliknij, aby powiększyć

Kroczący dwunastomiesięczny zysk netto wynosi po 3 kwartale 14,5 mln zł. Rynek obecnie wycenia spółkę w zasadzie bez potencjału wzrostu, wręcz z dyskontem. Jeśli dla takiego wyniku netto policzymy rentę wieczystą z kosztem kapitału na poziomie 8 proc. to dostaniemy wartość spółki na poziomie 180 mln przy kapitalizacji 145. Rynek zatem uwzględnia w tej chwili spadek wyniku, albo wzrost ryzyka operacyjnego. Czy słusznie? Rosnący portfel świadczy raczej o wzroście, choć nie wiemy czy przypadkiem nie spada marża, co dopiero zobaczymy w wynikach przyszłych kwartałów. Proszę zauważyć, że kontraktacja w tym roku wyniosła 486 mln zł, natomiast wzrost wartości bilansowej wyniósł 105 mln. Z tego wniosek, że zakończyły się umowy o wartości 381 mln zł, czyli mniej więcej 75 proc. średniej wartości portfela. Cykl rotacji portfela wynosi zatem wynosi około 3 kwartałów. Na razie zatem w wynikach mamy jeszcze efekty umów podpisanych do 2 kwartału tego roku(pamiętając, że część przychodów pochodzi od stałego oprocentowania), czyli przy względnie wyższej stopie. Oczekiwanie rynku dotyczące spadku przychodów może być więc do pewnego stopnia słuszne. Na ile słuszne dowiemy się dopiero w połowie przyszłego roku. Z drugiej strony spada także koszt finansowania, który powinien w dużej części zamortyzować zniżkę przychodów odsetkowych.




Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Omówienie sprawozdania finansowego MWTrade SA po 4 kw. 2014r.

Spółka zaraportowała naprawdę dobry wynik. Zysk netto wzrósł w porównaniu do ostatniego kwartału 2013 rok o 82 proc. i był o 42 proc. wyższy niż w 3 kwartale roku. Wydaje się, że jednak nie jest to wynik do końca powtarzalny.

IV kwartał był kolejnym okresem wzrostu portfela wierzytelności. Na koniec roku wartość bilansowa wyniosła prawie 715 mln w porównaniu do 617 mln kwartał wcześniej i 512 mln przed rokiem. Zmieniła się za to istotnie struktura. Wartość udzielonych pożyczek spadła (w relacji do końca 3 kw.) o 49 mln (-34 proc.)natomiast wartość umów porozumień wzrosła o 148 mln zł (31 proc.). Oczywiście średnio-kwartalne dynamiki są mniejsze i wynoszą odpowiednio -10 proc. i +20 proc.


kliknij, aby powiększyć

Rentowność portfela wzrosła w porównaniu do 3 kwartału o 0,7 punktu procentowego i wyniosła 12,6 proc. Co ciekawe zwyżka nastąpiła dzięki poprawie rentowności udzielonych pożyczek, która skoczyła do poziomu 18,9 proc. wobec wartości z przedziału 10,3-11,7 raportowanych w pierwszych kwartałach roku. Do pewnego stopnia można wyjaśnić ten skok terminem spłaty wspomnianych 49 mln przypadającym na koniec roku, ale nawet jakby tak było, to przychody z tytułu odsetek od pożyczek nie powinny wzrosnąć, a takie zdarzenie właśnie miało miejsce. Spółka zaraportowała 5,7 mln wobec 3,5 kwartał wcześniej i 3,17 mln w ostatnim kwartale 2013r.


kliknij, aby powiększyć

Wydaje się, że taki skok rentowności raczej nie będzie do utrzymania w kolejnych kwartałach. Ponadto można wnioskować, że część przychodów raportowanych dotychczas w pozycji inne zostało przypisane do segmentu pożyczkowego o czym świadczy spadek skumulowanych innych przychodów niż od pożyczek i umów porozumień z raportowanych po 9 miesiącach roku 1,28 mln do poziomu 0,5 mln w całym roku 2014.

W sumie MW Trade zaraportowała przychody na poziomie 21 mln zł (wzrost o prawie 3,5 mln w stosunku do 3 kwartału) przy w zasadzie niezmienionych kosztach finansowania portfela (10,6 mln zł), pomimo wzrostu wielkości długu – obniżka stopy procentowej. Nieco w górę poszły koszty operacyjne. W raportowanym kwartale wyniosły 3,3 mln wobec 2 mln kwartał wcześniej i 2,8 mln przed rokiem. Za zwyżkę odpowiadają głównie świadczenia pracownicze. Wzrost kosztów raczej nie będzie w pełni powtarzalny w kolejnych okresach. W IV kwartale 2013 r. też miał miejsce wzrost, ale w kolejnych kwartałach odnotowano niższe obciążenia. Prawdopodobnie spółka jednorazowo księguje premie pracownicze.


kliknij, aby powiększyć

Ogólnie mówiąc wynik MW Trade zależy od relacji rentowności portfela wierzytelności i kosztów finansowych, a zatem także od poziomu stóp procentowych. Spółka kontroluje ryzyko zmiany stóp dobierając odpowiednio poziom zobowiązań i aktywów oprocentowanych według stałej i zmiennej stopy. Na koniec roku w bilansie było 541 mln aktywów finansowych o zmiennej stopie i 550 mln zobowiązań. A zatem wzrost stopy procentowej będzie miał delikatnie negatywny wpływ na wynik finansowy. Spółka przy badaniu wrażliwości wyniku dodaje jeszcze do aktywów saldo środków pieniężnych, dzięki czemu wzrost stopy przekłada się na wzrost wyniku, ale w związku z brakiem pewności co do decyzji związanych z gotówką lepiej założyć, że środki są w kasie a nie na lokatach.

Wynik netto z ostatnich 4 kwartałów wynosi 17 mln zł. Przy stopie dyskontowej na poziomie 7,6 proc. równej średniemu kosztowi finansowania dostaniemy wartość wewnętrzną spółki na poziomie 225 mln zł, przy rynkowej kapitalizacji 157 mln. Wartość wewnętrzna została oszacowana przy założeniu powtarzalności wyniku r/r, natomiast spółka w celach na 2015 r. podaje wzrost kontraktacji, który powinien doprowadzić do wzrostu wyniku finansowego. Być może rynek obawia się wpływu spadku odsetek ustawowych z 13 proc. w roku ubiegłym do obecnych 8 proc.
W raporcie napisano:


Co jednak chyba nie uzasadnia aż takiego dyskonta rynkowego.



>>>Wyceny automatyczne są tutaj!
>>>Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj!

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.