MindTheGap

Jest i zgoda chińskiego regulatora, a więc spełniły się wszystkie warunki zawieszającej aby transakcja przeszła!

WP ze zgodą chińskiego regulatora

Trigon 2 kwietnia wydal rekomendację dla WPL "kupuj" z ceną docelową 108 PLN, uwzględniając już efekt konsolidacji Invia.



Trigon rekomendacja WPL - info prasowe

Peersy dla travela mają mnożniki EV/EBITDA na poziomie 10x, także założenie Trigona na poziomie 6x wydaje się dosyć mocno ostrożnościowe...

Jest zgoda UOKiK na przejęcie Invia

Spółka czeka jeszcze na zgodę chińskiego regulatora

Wirtualna Polska ma zgodę UOKiK

Tak, ciekawa koincydencja :)

A ja doszukałem się jeszcze takiego drobnego szczegółu - mianowicie większość mediów podawała, że ofertę na TVN złożyła WP z podmiotem powiązanym z Rafałem Brzoską, a Parkiet (jak się okazuje) napisał:

Parkiet - Wstępne oferty na TVN

Ten drobny szczegół, jeśli prawdziwy, moim zdaniem nieco zmienia na korzyść szanse wygrania bida dla WP, bo:

1. Jest to dodatkowe źródło kapitału, którego brakuje

2. Tak się składa, że w akcjonariacie WP jest już ciekawy amerykański inwestor jakim jest MDIF (Media Development Investment Fund). który nabył symboliczne udziały w biznesie w październiku 2023 roku, kiedy WP była "pod ostrzałem" PISu.

Mówił wtedy Harlan Mandel CEO, MDIF.

Jeśli to oni byliby tym inwestorem to taki inwestor zamyka usta niedowiarkom (że tak powiem cytując klasyka) w kontekście niezależności i wyrażenia zgodę na zakup tego aktywa strategicznego przez polski rząd.

hmm, oczywiście tylko spekuluję, ale wydaje mi się, że trochę za duże ryzyko na udział mniejszościowy. Jeśli zakładamy, że mają "luźny" 1mld to mówimy o kwocie rzędu połowy ich kapitalizacji zaparkowanej w "inwestycji", której nie kontrolują...

Myślę, że WP będzie chciało mieć kontrolę i konsolidować, chociażby po to żeby realizować synergie (tak jak np. Polsat Interia), ale też za pewne po to żeby uwzględnić to wprost w kapitalizacji - rynek nie umie i słabo wycenia konglomeraty i stake'i w innych biznesach na bilansie (patrz MCI np.), a tak byłaby prosta suma na rachunku wyników.

W sumie, skoro brakuje gotówki to można by kombinować w kierunku jakiejś zamiany udziałów. Odpowiednio wycenić WPL (dzisiejsza wycena rynkowa jest nieadekwatna IMHO) i spróbować wnieść to aportem do wspólnego przedsięwzięcia z nowym inwestorem i TVN na pokładzie. Skomplikowana operacja i raczej long shot. Taki Sołowow by płacił gotówką... Byłaby to bardzo ciekawa historia, ale pewnie się nie wydarzy

No ciekawe jak zmontują finansowanie pod to - przeglądając komunikaty to podnieśli dostępność kredytu o ok. 1mld PLN (700mln PLN 100mln EUR) vs to co było wcześniej. Mówi się, że TVN ma kosztować 4.5mld, więc nawet jeśli partner w konsorcjum da połowę tej kwoty to wciąż brakuje - emisja? Tylko, że aktualna kapitalizacja wynosi 2.4mld PLN. Duże wyzwanie.

Tak czy inaczej jeśli położyli ofertę to musieli to jakoś połapać, powinni mieć finansowanie w gotowości na wypadek gdyby zostali wybrani.

Tak było na koniec 2023.

Po trzech kwartałach 2024 split jest taki:
52% - Media
48% - eCommerce

Zerknij do mojej tabeli powyżej, to skopiowane dane z ich dokumentów Compilation of financial information ze strony relacji inwestorskich.

Invia istotnie przeważy ten podział na stronę eCommerce.

Moim zdaniem ryzyko koncentracji na biznesie mediowym o ograniczonym potencjale wzrostu (jak piszesz) jest od lat adresowane poprzez akwizycje i na dzisiaj ten biznes już jest dość zdywersyfikowany (42% EBITDA pochodzi z e-commerce).

Natomiast, jeśli transakcja nabycia Invii dojdzie do skutku (potrzebne zgody urzędów konkurencji w PL i PRC) to sam segment turystyczny będzie potencjalnie dostarczał więcej przychodów i EBITDA niż mediowy.

Zakładam, że na tym nie koniec, bo część mediowa holdingu jeszcze długo będzie generować cash flow pod kolejne akwizycje ze względu na zabetonowany market share w internetowym torcie reklamowym (WP, Onet, Interia, Gazeta).

Oczywiście, ten tort będzie malał - nikt aktualnie nie jest w stanie dostarczać tak kalorycznego ruchu jak Google, ale konkurencja w Google jest duża a stawki rosną. Polecam wywiad z Dariuszem Miłkiem z CCC w Parkiecie, który otwarcie mówi, że dla niego walka o ruch płatny to przegrana gra i on się z niej wycofuje.

Polacy w ciągu ostatniego dwudziestolecia mieli już wiele okazji żeby przesiąść się z konsumpcji treści w portalach horyzontalnych do innych źródeł (np. social media), a poczta WP mierzyła się z już egzystencjalnym zagrożeniem jakim był np. Gmail. Life went on i zaryzykuje, że jeszcze długo will go on.

Nie ma dramatycznego odpływu realnych użytkowników z WP, a wraz z nimi nie będzie odpływu reklamodawców.

Jeśli chodzi o biznes turystyczny, z prezentacji inwestorskiej wynika, że jest jeszcze sporo przestrzeni do wzrostów jeśli mamy równać od europy zachodniej:
kliknij, aby powiększyć


Ja patrzę na mnożnik EV/EBITDA, wg danych WP mediana dla peersów travelowych to aktualnie 10.1x. Nie spodziewam się żeby dla mediowego biznesu miałoby być mniej. Przypominam, że aktualnie jestesmy na poziomie sub-6x (!).


kliknij, aby powiększyć

Witajcie,

widzę, że nie wiele się dzieje w wątku, a papier wydaje się nie przyciąga wielu graczy.

Chciałem zwrócić waszą uwagę na niską kapitalizację tego biznesu vis-a-vis jego wyniki i potencjał.

Na dzisiaj kapitalizacja to ok. 2.2mld PLN, co przy EBITDA na poziomie 460m PLN (est. za 2024) i DN 500m PLN sugeruje mnożnik EV/EBITDA na poziomie zaledwie 6x (!).

Przy czym WP przed wigilią nabyła spory biznes turystyczny (Invia), który ma generować rocznie dodatkowe 160m PLN EBITDA (!), czyli dokładamy akwizycyjnie 35% wzrostu EBITDA od stycznia 2025.

Zaciągnięto na to spory dług, ale nawet po jego uwzględnieniu i bieżącej kapitalizacji implikowany mnożnik EV/EBITDA to 5.5x - bardzo nisko jak dla lekkiego biznesu mediowo-internetowego.

Wydaje się, że okazja z dużym potencjałem do wzrostu kursu.

Zapraszam do dyskusji


kliknij, aby powiększyć

Dużo się ostatnio pisze o nadciągającym rozstrzygnięciu/zamrożeniu konfliktu na Ukrainie - czy to w relacji do Donalda Trumpa i jego komentarzy, o tym że zakończenie konfliktu traktuje priorytetowo, czy w relacji do napływających informacji o pogorszeniu sytuacji ekonomicznej w Rosji i być może rychłym braku możliwości kontynuowania konfliktu w związku z piętrzącymi się problemami wewnętrznymi.

Zakładam, że zakończenie konfliktu istotnie zmniejsza ryzyko kraju/polityczne i powinno pozytywnie wpłynąć na wyceny na GPW (przyciągnie zachodni kapitał)?

Co by się musiało wg was stać żeby ten kurs poszedł do góry?