OSH0314:
Analiza wypłacalności OSHEE Sp. z o.o. na podstawie sprawozdania finansowego za 2011 r.Na rynku Catalyst od października 2011r notowana jest jedna seria obligacji Spółki (seria A), oznaczona symbolem OSH1012, o łącznej wartości nominalnej 6,02 mln zł, która można powiedzieć jest na ostatniej prostej do wykupu – pozostało jej ok. 3 miesiące „rynkowego życia” (nieco ponad 1 okres odsetkowy, wykup przypada na dzień 19 października 2012r). Wyemitowane obligacje cechują się wartością nominalną na poziomie 1000 zł, wypłacanym co kwartał zmiennym kuponem odsetkowym opartym o stawkę WIBOR3M i powiększonym o marżę w wysokości 6,25% oraz brakiem zabezpieczenia. Wartość należnych odsetek obliczana jest na podstawie rzeczywistej liczby dni w okresie odsetkowym i przy założeniu 365 dni w roku. Dodać należy również, że Spółka nie przedstawiła opcji przedterminowego wykupu obligacji.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie sprawozdania finansowego opublikowanego przez spółkę
Niestety z racji tego, że Spółka ogranicza się tylko do publikacji sprawozdań rocznych i półrocznych (roczne opublikowała pod koniec czerwca br, a półroczne ukaże się dopiero we wrześniu) trudno o oddanie poprzez ich analizę jej aktualnej sytuacji finansowej.
Pewnym pocieszeniem jest natomiast fakt, że opublikowane sprawozdanie finansowe za 2011r uzupełnione jest o raport i opinię audytora oraz aktualny komentarz Zarządu. Jest to o tyle istotne, że sytuacja Spółki na koniec grudnia 2011r prezentowała się bardzo niekorzystnie, stąd też komentarz audytora sporządzony pod koniec czerwca, m.in. również na podstawie wyjaśnień Zarządu oraz jego planów na przyszłość, stanowi swego rodzaju bieżący obraz ryzyka związanego z działalnością Spółki oraz jej papierami dłużnymi notowanymi na rynku Catalyst.
Co do samego sprawozdania przedstawionego przez Spółkę, to jak zauważono już wyżej nie napawa ono optymizmem – strata już na poziomie wyniku netto na sprzedaży oraz ujemne kapitały własne.
Ocena w obszarze
płynności finansowej:
- likwidacyjne wskaźniki płynności kształtują się wyraźnie poniżej wartości granicznych – aktywa obrotowe jako całość tylko w 72% pokrywają zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżącej płynności finansowej), a po odcięciu zapasów (wskaźnik szybki) w 61%!; z kolei płynności podwyższonej, opartej na środkach pieniężnych generalnie brak (wskaźnik wyniósł na koniec grudnia 2011r 2%);
- za sprawą ujemnych przepływów operacyjnych w ujęciu 12m (głównie w związku z ujemnym wynikiem finansowym netto) płynność dochodowa również nie istnieje! (działalność operacyjna Spółki pochłania gotówkę a nie ją generuje w związku z czym o pokryciu z tego źródła zadłużenia krótkoterminowego można zapomnieć);
- z uwagi na niekorzystne zmiany w zakresie kapitału obrotowego netto również kiepsko prezentuje się ocena płynności Spółki w ujęciu strukturalnym; cykl kapitału obrotowego netto spadł z 17 do -5 dni, podczas gdy cykl konwersji gotówki (wyznaczający okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy) pozostał na poziomie ok. 50 dni.
Ocena w obszarze
poziomu zadłużenia:
- za sprawą ujemnych kapitałów własnych (związanych z wysoką stratą na poziomie netto w ubiegłym roku) wszystkie wskaźniki dotyczące poziomu zadłużenia wskazują na poważne zachwianie struktury kapitałowo-majątkowej Spółki – wskaźnik ogólnego zadłużenia wzrósł z 0,64 do 1,36 (zadłużenie aktywów wynosi 136%), wskaźnik zadłużenia kapitału własnego przyjmuje wartości ujemne, podobnie jak wskaźnik pokrycia majątku trwałego kapitałem stałym;
- należy również zauważyć, że cały dług Spółki ma charakter krótkoterminowy, co dodatkowo pogarsza obraz jej sytuacji.
Ocena w obszarze
zdolności do obsługi długu:
Z uwagi na ujemne wartości poszczególnych kategorii wynikowych, zarówno w odniesieniu do rachunku zysków i strat jak i rachunku przepływów pieniężnych, od strony wskaźnikowej zdolność do obsługi długu spółki OSHEE nie istnieje – wszystkie wskaźniki przyjmują wartości ujemne. Z drugiej jednak strony nie było informacji o problemach z wypłatą odsetek z tytułu notowanych na rynku Calatyst obligacji OSH1012, co niejako pokazuje, że sytuacja opisana różnymi wskaźnikami nie do końca jednak oddaje faktyczny stan żywego organizmu, jakim jest przedsiębiorstwo, i trzeba brać na to poprawkę.
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.plJak można się domyślać po przedstawionych wyżej wynikach analizy wypłacalności, obliczony na koniec grudnia 2011r wskaźnik Altmana dla OSHEE jest negatywny (-4,40), co odpowiada ratingowi Spółki na poziomie D (dla porównania na koniec 2010r był rating A+). Na wartości wskaźnika zaważyło pogorszenie wszystkich składowych, w tym zwłaszcza w obszarze kapitału obrotowego netto, poziomu zadłużenia oraz wyników operacyjnych.
Kilka informacji dotyczących obecnej sytuacji i najbliższej przyszłości SpółkiMimo mocno negatywnej wymowy przedstawionych powyżej wyników analizy należy zauważyć, że Audytor sprawozdania finansowego Spółki za 2011r, wyraził opinię rokującą nadzieję na jej wyjście z trudnej sytuacji: „Uwzględniając wskaźniki dokonanej analizy ekonomiczno-finansowej oraz wyniki badania sprawozdania finansowego i zdarzeń gospodarczych, jakie nastąpiły po dniu bilansowym stwierdza się, że mimo występujących odchyleń – aktualna sytuacja jednostki nie upoważnia do eksponowania poważnego zagrożenia dla kontynuacji jej działalności w roku następnym po roku badanym”.
Z kolei Zarząd, w komentarzu do opublikowanego sprawozdania za 2011r, podkreśla, że główną przyczyną istotnego pogorszenia wyników i zarazem sytuacji finansowej Spółki była bardzo agresywna strategia jej rozwoju (wydatki na marketing rzędu 3,5 mln zł, stworzenie własnego działu sprzedaży do obsługi kanału hurtowego, emisja obligacji), co przełożyło się na wygenerowanie blisko 5 mln zł straty już na poziomie netto ze sprzedaży, która następnie została dodatkowo powiększona kosztami obsługi zadłużenia oprocentowanego. Jednocześnie odnosząc się do bieżących wyników Spółki Zarząd informuje o istotnym wzroście sprzedaży i wyniku brutto na sprzedaży w pierwszych sześciu miesiącach 2012r względem tego samego okresu roku poprzedniego (progresja rzędu 40-50%), co powinno pozwolić na wygenerowanie wyniku netto w 1 półroczu br. na poziomie 0,7-0,9 mln zł, oraz planach podniesienia kapitału własnego poprzez wniesienie aportem ziemi przez udziałowców (w sprawozdaniu podano, że powinno mieć to miejsce do końca czerwca br., ale póki co ani na firmowej stronie internetowej Spółki ani w raportach emitentów na stronie gpwcatalyst nie było potwierdzającej informacji).