Bez successu nie będzie fee - omówienie sprawozdania finansowego Ipopemy Securities po II kw. 2021 r.Popandemiczna hossa wyraźnie podbiła wyniki Ipopemy w II poł. ubiegłego roku, ale w ostatnim czasie już tak kolorowo nie jest, co wyraźnie również widać po kursie akcji, który notuje solidną korektę. Gwoli przypomnienia grupa wyróżnia w swojej działalności trzy podstawowe segmenty:
- usługi maklerskie i pokrewne, który obejmuje działalność spółek Ipopema Securities (usługi brokerskie, bankowość inwestycyjna, dystrybucja produktów inwestycyjnych i doradztwo inwestycyjne) oraz Ipopema Financial Advisory (usługi doradcze w zakresie restrukturyzacji finansowej przedsiębiorstw i pozyskania finansowania dla projektów infrastrukturalnych),
- zarządzanie funduszami inwestycyjnymi oraz zarządzanie portfelami maklerskich instrumentów finansowych, obejmujący działalność Ipopema TFI,
- usługi doradcze, obejmujący działalność Ipopema Business Consulting (doradztwo w zakresie prowadzenia działalności gospodarczej i zarządzania, zarządzanie urządzeniami informatycznymi, doradztwo w zakresie informatyki, działalność związana z oprogramowaniem).
Działalność maklerskaW II kw. 2021 r. przychody z działalności maklerskiej wyniosły 11,8 mln zł (-0,1 mln zł r/r, -0,7 proc. r/r) i zanotowały solidny regres względem poprzedniego kwartału (-7,3 mln zł, -38,4 proc.). Głównym źródłem problemów była bankowość inwestycyjna, która wyraźnie odczuła mniejszą aktywność na rynku pierwotnym. W ujęciu r/r widać co prawda wzrost sprzedaży o 0,6 mln zł r/r (+17,4 proc.), ale porównując ją do poprzedniego kwartału mamy już 5,9 mln zł spadku (-58,6 proc.). Niższe przychody zanotował dodatkowo obrót papierami wartościowymi i to zarówno w ujęciu r/r (-0,99 mln zł, -13 proc.) jak również kw/kw (-2,2 mln zł, -25,1 proc.).
kliknij, aby powiększyć Jeżeli chodzi o przychody z obrotu papierami wartościowymi, to trzeba pamiętać, że Ipopema jest przede wszystkim głównie brokerem dużych instytucji. Bezpośrednio nie jest zatem beneficjentem wzrostu zainteresowania giełdą wśród inwestorów indywidualnych, których udział w obrocie akcjami na rynku głównym wzrósł w I półroczu do 24 proc. (wobec 22 proc. przed rokiem). W II kw. Ipopema odpowiadała za 3,5 mld zł obrotu akcjami na GPW (-8,2 proc. r/r), a jej udział w rynku spadł do 2,37 proc. (2,62 proc. przed rokiem). Trzeci kwartał zapowiada się niewiele lepiej ponieważ, w dwóch zakończonych miesiącach spółka obróciła akcjami o wartości zaledwie 1,74 mld zł. Na szczęście Ipopema jest również brokerem obligacji na rynku niepublicznym, co na pewno podbija przychody segmentu, ale ze względu na charakterystykę tego rynku tak dokładnych danych już w tym przypadku nie mamy.
kliknij, aby powiększyć Spadek przychodów z bankowości inwestycyjnej i niższy obrót papierami wartościowymi spowodowały, że po kilku bardzo dobrych okresach, segment działalności maklerskiej zakończył kwartał w zasadzie na zero, gdzie przed rokiem mieliśmy 2,4 mln zł zysku, a kwartał wcześniej 3 mln zł.
kliknij, aby powiększyć Zarządzanie funduszami i portfelamiCały czas solidne wyniki notuje Ipopema TFI. Przychody towarzystwa wyniosły w II kw. 42,4 mln zł, co oznaczało wzrost o 3 mln zł (+7,6 proc.) w ujęciu kw/kw oraz 3,4 mln zł (+8,7 proc.) w ujęciu r/r. Segment zarządzania aktywami zakończył kwartał zyskiem na działalności podstawowej w wysokości 4,9 mln zł (+1,6 mln zł r/r, +49 proc. oraz +2,3 mln zł kw/kw, +93,1 proc.).
kliknij, aby powiększyć Ipopema TFI jest liderem rynku funduszy niepublicznych. Z tego względu znaczna część przychodów towarzystwa (z tytułu zarządzania funduszami dedykowanymi) nie jest uzależniona od wartości aktywów pod zarządzaniem, ale od liczby prowadzonych funduszy. Dodatkowo zarządzanie takimi funduszami wiąże się często z niską marżą.
Dużo bardziej zyskowne jest z pewnością zarządzanie funduszami rynku kapitałowego. Tutaj trzeba przyznać, że Ipopema od pewnego czasu systematycznie zwiększała łączną wartość aktywów netto tych funduszy pod zarządzaniem. Na koniec czerwca WAN zarządzanych funduszy spadł jednak do poziomu 2,39 mld zł wobec 2,54 mld zł kwartał wcześniej.
kliknij, aby powiększyć Z informacji od zarządu wiemy, że istotną część przychodów segmentu stanowią opłaty za zarządzanie funduszami sekurytyzacyjnymi. Takie fundusze są zakładane najczęściej z inicjatywy spółek windykacyjnych, które pełnią później z reguły rolę serwisera i egzekwują spłatę wierzytelności. Na rosnące przychody wpływ ma również zapewne stopniowy wzrost wartości aktywów funduszy rynku kapitałowego.
Najwyższy kwartalny wynik TFI odnotowało do tej pory w IV kw. 2020 r., co z pewnością było związane z naliczeniem opłat zmiennych za zarządzanie. Już w raporcie półrocznym za 2020 r. spółka informowała, że na tamtą chwilę potencjalna ale nienaliczona jeszcze zmienna opłata za zarządzanie wynosiła ok. 12,6 mln zł. Niestety w tym roku wygląda to już znacznie gorzej, gdyż na koniec sierpnia, szacowany przez spółkę wpływ potencjalnej zmiennej opłaty za zarządzanie na zysk brutto segmentu zarządzania funduszami inwestycyjnymi oraz portfelami maklerskich instrumentów finansowych wynosił już dożo mniej bo ok. 3,2 mln zł. Oczywiście ostateczna wysokość success fee będzie zależeć od wyników funduszy w II poł. roku, ale na razie wiele wskazuje na to, że kluczowy ostatni kwartał roku będzie tym razem dużo gorszy.
Usługi doradczeNajmniejszy wpływ na wyniki skonsolidowane ma segment usług doradczych. Trzeba jednak odnotować, że w II kw. zanotował on wyraźne pogorszenie wyników. Przychody wyniosły 5,5 mln zł i były niższe o 0,7 mln zł (-11,5 proc.) w ujęciu kw/kw oraz o 0,3 mln zł (-4,8 proc.) w ujęciu r/r. Ipopema Business Consulting zamknęła okres stratą na działalności podstawowej w wysokości 0,7 mln zł (0,2 mln zł zysku przed rokiem oraz 0,1 mln zł w I kw.).
kliknij, aby powiększyć Wyniki skonsolidowaneOstatecznie grupa zaraportowała w II kw. 4,2 mln zł zysku na działalności podstawowej jedynie dzięki dobrym wynikom TFI. Słaby kwartał działalności maklerskiej spowodował, że skonsolidowany wynik był niższy o 1,7 mln zł r/r (-28,2 proc.) oraz o 1,3 mln zł kw/kw (-24 proc.).
kliknij, aby powiększyć Wynik z aktywów finansowych podwyższył zysk okresu o 0,1 mln zł (+0,5 mln zł rok wcześniej), a saldo pozostałej działalności operacyjnej było ujemne na kwotę 0,5 mln zł (+0,3 mln zł rok wcześniej). Niestety w raportach śródrocznych spółka nie rozbija szczegółowo tych pozycji więc nie jesteśmy w stanie znaleźć przyczyn zmian.
Na poziomie finansowym spółka wykazała 1 mln zł kosztów netto przy 0,9 mln zł rok wcześniej. Ostatecznie zysk netto Ipopemy w II kw. wyniósł 2 mln zł wobec 4,9 mln zł przed rokiem i 3 mln zł kwartał wcześniej.
kliknij, aby powiększyć Ponieważ spółka dominująca jest domem maklerskim, to w takim przypadku analiza przepływów pieniężnych nie ma większego sensu. Przez księgi spółki przechodzą bowiem rozliczenia związane z transakcjami klientów i to one stanowią przeważającą większość przepływów.
Również w bilansie większość pozycji należałoby przyporządkować klientom spółki (głównie należności, zobowiązania oraz środki pieniężne). Aktywa własne grupy to przede wszystkim gotówka (ok. 67 mln zł), należności niezwiązane z kwestiami rozliczeniowymi (ok. 20 mln zł) oraz aktywa z tytułu prawa do użytkowania (ok. 10 mln zł). Kapitał własny przypisany akcjonariuszom jednostki dominującej wynosi ok. 108 mln zł i kwota ta wydaje się dość dobrym przybliżeniem wartości majątkowej grupy.
PodsumowanieObecna kapitalizacja Ipopemy to ok. 110 mln zł czyli jest mniej więcej zbliżona do księgowej wartości kapitału własnego grupy. W tym momencie rynek zakłada więc, że z 30 mln zł zysku netto zaraportowanego za ostatnie dwanaście miesięcy, w niedługim czasie spółka będzie wychodzić na zero. Czy aż takie pogorszenie wyników jest realne? Na to pytanie każdy z inwestorów powinien już odpowiedzieć sobie samodzielnie.
Na ten moment wpływ potencjalnie niższego success fee to już ok. -10 mln zł. Dodając do tego spadek wartości aktywów funduszy kapitałowych i niższe przychody z obrotu papierami wartościowymi, pojawia się ryzyko głębszego spadku wyników. Wydaje się więc, że gałęzią od której dużo będzie zależeć w najbliższych okresach będzie bankowość inwestycyjna i aby utrzymać zyski na przyzwoitym poziomie spółka będzie potrzebować tu nowych projektów.
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.