Omówienie rocznego sprawozdania finansowego GK EMC Instytut Medyczny S.A. (GK EMCIM).
Zmiany z zakresie sprawozdania z całkowitych dochodów (rachunku zysków i strat) i przepływów pieniężnychPoszczególne pozycje rachunku zysków i strat w okresie od 1 października do 31 grudnia podlegały podobnym tendencjom jak w całym 2010 roku – spółka zanotowała ok. 10% wzrost przychodów ze sprzedaży, a dalej już było tylko gorzej. Ale po kolei.
Jeśli chodzi o strukturę przychodów to w porównaniu z rokiem 2009 nic się generalnie nie zmieniło, nadal dominujący, blisko 80%, udział mają kontrakty z NFZ, przy ok. 16% udziale przychodów od klientów komercyjnych (pozostałe 4% przychodów to usługi medyczne na rzecz klientów towarzystw ubezpieczeniowych oraz inne). Dodatkowo należy zauważyć, że przychody z tytułu kontraktów z NFZ, tak w ujęciu kw/kw jak i r/r charakteryzują się wyższym tempem wzrostu aniżeli z tytułu usług na rzecz klientów komercyjnych (NFZ: wzrost o 11% kw/kw i 10% r/r, komercyjni: wzrost o 4% kw/kw oraz 7% r/r). Niestety spółka nie podaje marż uzyskiwanych na sprzedaży oferowanych usług medycznych poszczególnym klientom, gdyż koszty prezentuje w układzie rodzajowym, a w segmentach operacyjnych stosuje inny podział – na opiekę szpitalną i opiekę ambulatoryjną. Biorąc pod uwagę ogólne wartości kosztów podstawowej działalności operacyjnej należy stwierdzić, że spółka ma dość spore problemy, gdyż koszty te zarówno w ujęciu kwartalnym jak i rocznym wzrosły mocniej niż przychody, przyczyniając się tym samym do spadku zysku na sprzedaży (o 64% kw/kw i o 55% r/r) i co za tym idzie marży na sprzedaży (z 1,46% do 0,47% kw/kw oraz z 7,91% do 3,26% r/r). Warto w tym miejscu zauważyć, że analogicznie do sytuacji w zakresie struktury przychodów, również struktura kosztów pozostała praktycznie taka sama jak na koniec 2009 roku – największym obciążeniem działalności operacyjnej spółki są koszty wynagrodzeń i świadczeń na rzecz pracowników (ok. 47%) oraz koszty usług obcych (ok. 32%), w ramach których blisko połowę stanowią usługi lekarskie.
Tak więc z jednej strony spółka jest ograniczona w zakresie tempa wzrostu przychodów (nie może za mocno podnieść stawek żeby nie stracić kontraktów na usługi medyczne), a z drugiej odczuwa silną presję na podwyżki płac (wzrost kosztów pracowniczych i usług obcych w relacji do 2009 roku o blisko 15%).
Pozostała działalność operacyjna w analizowanych okresach miała niewielki wpływ na wynik operacyjny spółki, który kw/kw skurczył się o 83%, a r/r o 57%.
W obszarze finansowym spółka poniosła koszty obsługi zadłużenia na zbliżonym poziomie jak przed rokiem (nieco ponad 2mln zł w skali roku), co przy braku przychodów finansowych dodatkowo uszczupliło jej wyniki finansowe.
W efekcie, na poziomie zysku netto dla akcjonariuszy spółka odnotowała w 4 kw 2010 roku 480 tys. zł straty wobec 401 tys zł zysku przed rokiem (spadek o 220%), a w całym 2010 roku 830 tys zł zysku wobec 4,7 mln zł na koniec 2009 roku (spadek o 82%).
Podobnie jak w przypadku sprawozdania z całkowitych dochodów, tak również w zakresie przepływów pieniężnych sytuacja GK EMC IM uległa pogorszeniu. Po wielu kwartałach dodatnich przepływów operacyjnych w 4kw 2010 roku spółka zanotowała ubytek gotówki rzędu blisko 5mln zł (w ujęciu rocznym przepływy operacyjne były co prawda dodatnie, ale w porównaniu z 2009 rokiem zmniejszyły się z 16,5 do 3,4 mln zł). O pogorszeniu tym, tak w ujęciu kwartalnym jak i rocznym, zadecydował przede wszystkim spadek wyniku finansowego, wzrost stanu należności handlowych oraz zmniejszenie stanu zobowiązań handlowych. Mimo wszystko spółka prowadziła intensywną działalność inwestycyjną (ujemne przepływy inwestycyjne) i nie miała problemów z pozyskaniem finansowania (dodatnie przepływy finansowe).
Zmiany w zakresie sprawozdania z sytuacji finansowej (bilansu)W porównaniu z sytuacją na koniec poprzedniego kwartału w spółce zaszły umiarkowane zmiany – aktywa wzrosły o ok. 11% (z 128 do 141,5 mln zł), co wynikało z 8% wzrostu rzeczowych aktywów trwałych (budowa nowych i modernizacja posiadanych szpitali) oraz 64% wzrostu należności handlowych. Bez większych zmian pozostała natomiast struktura aktywów, gdzie dominują aktywa trwałe (83% aktywów ogółem), a w nich rzeczowe aktywa trwałe utożsamiane z budynkami szpitalnymi i ich wyposażeniem (91% aktywów trwałych). W ramach aktywów obrotowych z kolei blisko 70% stanowią należności, a 24% krótkoterminowe inwestycje finansowe (głównie lokaty bankowe).
Nieco większe zmiany zaszły w pasywach – kapitał własny w porównaniu z końcem września wzrósł o ok. 2% przy blisko 20% wzroście sumy zobowiązań (zobowiązania kredytowe wzrosły o 27%). W efekcie w ujęciu strukturalnym kapitał własny ustąpił pierwszeństwa kapitałom obcym, które na koniec 2010 roku stanowiły ok. 54% pasywów ogółem (w tym 70% zobowiązań to kredyty i pożyczki). Odnotować również należy, że w strukturze zobowiązań niewielka przewaga jest po stronie zobowiązań długoterminowych (55% do 45%), które w 94% stanowią kredyty i pożyczki (w przypadku zobowiązań krótkoterminowych odsetek ten wynosi 40).
Ocena sytuacji finansowej spółkiBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 2010 roku sytuację finansową GK EMC IM należy ocenić jako dość niebezpieczną:
- majątek obrotowy spółki na koniec 2010 roku był mniejszy od zobowiązań bieżących (wskaźniki likwidacyjne płynności – bieżący i szybki – są zatem na poziomach wskazujących na zagrożenie płynności finansowej);
- majątek trwały nie jest w pełni finansowany kapitałami długoterminowymi;
- kapitał obrotowy netto przyjmuje wartości ujemne;
- w strukturze pasywów kapitał własny jest w mniejszości w stosunku do zobowiązań;
- w strukturze zobowiązań dominują kredyty i pożyczki, które obciążają wyniki finansowe spółki, choć należy zauważyć że póki co spółka nie ma problemów z terminowym ich regulowaniem;
- poszczególne wskaźniki rentowności z kwartału na kwartał są coraz niższe wskazując na coraz większe problemy spółki z generowaniem zysku dla akcjonariuszy.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/emcinsme...Najwyraźniej zarząd zdaje sobie sprawę z niebezpieczeństw, jakie mogą wyniknąć z obecnej sytuacji finansowej spółki, gdyż zdecydował o rozpoczęciu procesu przygotowawczego podwyższenia kapitału zakładowego w drodze oferty publicznej nowej emisji akcji serii G
z prawem poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy (raport bieżący nr 32/2011 z dnia 02 marca 2011r) oraz prowadzi negocjacje z bankami odnośnie restrukturyzacji i optymalizacji zadłużenia.
Ponadto w komentarzu do raportu rocznego możemy przeczytać o szeregu zdarzeń które miały miejsce w 2010 roku lub wystąpiły już na początku 2011, i które powinny korzystnie wpłynąć na wyniki spółki w trakcie bieżącego roku. W szczególności zarząd zalicza do nich:
- nawiązanie współpracy z największą niemiecką Kasą Chorych AOK w zakresie realizacji świadczeń medycznych dla ubezpieczonych obywateli Niemiec przebywających na terenie Polski;
- zwiększenie w stosunku do 2010 roku kontraktów z NFZ (wzrost o ok 12 mln zł do blisko 100 mln zł);
- uruchamianie nowych oddziałów w wybudowanym szpitalu w Piasecznie oraz innych jednostkach medycznych wchodzących w skład GK.
Dodatkowo szans na poprawę wyników zarząd upatruje w zwiększonym zainteresowaniu firm ubezpieczeniowych w zakresie rynku ubezpieczeń dodatkowych oraz w zmniejszeniu finansowania usług medycznych przez NFZ, co ograniczy dostęp do świadczeń medycznych w ramach powszechnego ubezpieczenia zdrowotnego i spowoduje zwiększone zainteresowanie pacjentów usługami medycznymi świadczonymi na zasadach komercyjnych.
Należy jednakże zauważyć, że przełożenie tych wszystkich pozytywnych prognoz i oczekiwań zarządu na poprawę wyników spółki w kolejnych kwartałach 2011 mimo wszystko w decydującym stopniu będzie zależne do dynamiki kosztów (zwłaszcza pracowniczych), która od dłuższego czasu jest wyższa aniżeli dynamika przychodów.
Ocena sytuacji rynkowejNa dzień dzisiejszy wskaźniki rynkowe oraz stosowane w serwisie metody wyceny wskazują na spore przewartościowanie akcji GK EMC IM na GPW w Warszawie, co przede wszystkim jest efektem bardzo kiepskiej sytuacji spółki w zakresie generowanych dochodów. Szczegóły dotyczące wskaźników rynkowych oraz wycen znaleźć można pod linkami:
www.stockwatch.pl/gpw/emcinsme... oraz
www.stockwatch.pl/gpw/emcinsme... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.