Omówienie sprawozdania finansowego GK Gino Rossi S.A. (GKGR) za 1 kwartał 2011 roku
Zmiany w zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychBiorąc pod uwagę skonsolidowane wyniki finansowe pierwszych trzech miesięcy 2011 roku GK Gino Rossi do udanych raczej nie zaliczy. Przychody ze sprzedaży spadły o ok. 1%, wynik brutto na sprzedaży o 2%, wynik operacyjny o 99%, a netto o 38%. Warto w tym miejscu jednak odnotować, że w odróżnieniu od wcześniejszych kwartałów dużo korzystniej względem 1kw 2010 roku zaprezentował się w analizowanym okresie segment obuwniczy, aniżeli odzieżowy:
Obuwie:
Przychody ze sprzedaży -0,1%
Zysk brutto na sprzedaży-3,4%
Zysk netto na sprzedaży 11,6%
Zysk operacyjny 14,8%
Zysk netto 70,0%
Odzież:
Przychody ze sprzedaży -1,5%
Zysk brutto na sprzedaży-0,9%
Zysk netto na sprzedaży -61,8%
Zysk operacyjny -64,9%
Zysk netto -83,8%
Ma to o tyle istotne znaczenie, że segment obuwniczy jest związany z podmiotem dominującym GK, czyli Gino Rossi, a segment odzieżowy kojarzony jest ze spółką zależną Simple Creative Products, która w najbliższym czasie ma zostać sprzedana. Nie dziwi zatem fakt, że jednostkowe wyniki Gino Rossi prezentują się względem 1kw 2010r w zdecydowanej większości korzystniej od tych skonsolidowanych, czego efektem jest, nieznaczna bo nieznaczna (w granicach 1pp) ale jednak, poprawa poszczególnych marż jednostkowych wobec ich pogorszenia na poziomie GK.
Zmiany kosztów ogólnego zarządu oraz kosztów sprzedaży, tak w ujęciu skonsolidowanym jak i jednostkowym, generalnie się zbilansowały (mniej więcej tyle samo w ujęciu wartościowym zmniejszyły się koszty ogólnego zarządu, co wzrosły koszty sprzedaży) pomniejszając zysk brutto na sprzedaży o odpowiednio 18,7 i 10,1 mln zł. Z kolei na pozostałej działalności operacyjnej, podobnie jak przed rokiem, tak podmiot dominujący jak i cała GKGR odnotowała dodatkowy zysk rzędu 2 mln zł. Również zmiany w zakresie przychodów i kosztów finansowych wpłynęły pozytywnie na wyniki finansowe Gino Rossi oraz całej jego GK i przyczyniły się do dopisania do wyniku operacyjnego ok. 300 tys. zł. Koniec końców GKGR po pierwszym kwartale 2011 roku wypracowała zysk w wysokości 115 wobec 184 tys. zł przed rokiem, przy czym w przypadku samego Gino Rossi zysk ten wyniósł 139 wobec 62 tys. zł przed rokiem.
W przypadku sprawozdania z przepływów pieniężnych na pewno na plus należy zaliczyć, tak na poziomie jednostkowym jak i skonsolidowanym, dodatnie przepływy z działalności operacyjnej, które dodatkowo są wyższe aniżeli w 1kw 2010 roku. Nieco gorzej natomiast pod względem całościowych zmian gotówki w analizowanym okresie prezentuje się GK, co wynika z dużo większych aniżeli na poziomie jednostki wypływów gotówki na spłatę kredytów. W rezultacie na poziomie skonsolidowanym w 1kw 2011 gotówki ubyło (-2,3 mln zł) a w ujęciu jednostkowym nieznacznie przybyło (+89 tys. zł).
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 1 kw 2011 roku sytuację finansową GKGR należy ocenić jako w miarę dobrą, przy czym z uwagami:
- majątek obrotowy spółki na koniec marca 2011 roku nieznacznie przewyższał zobowiązania bieżące (bieżący likwidacyjny płynności wyniósł 1,3), a pomniejszony o zapasy był znacząco poniżej nich (wskaźnik szybki płynności wyniósł 0,4);
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe) poprawia się z kwartału na kwartał ale nadal przyjmuje raczej umiarkowane wartości. Poziom wskaźnika 0,3 oznacza, że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej pozwala spółce na spłatę jedynie 30% zadłużenia krótkoterminowego;
- na plus na pewno za to można zaliczyć fakt, że majątek trwały jest w pełni finansowany kapitałami długoterminowymi;
- kapitał obrotowy netto jest dodatni, ale za mały w stosunku do potrzeb spółki w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 19 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 108 dni); tak duża dysproporcja wynika głównie z niekorzystnej struktury tego rodzaju kapitału w GKGR, gdzie jego część finansowa (różnica środków pieniężnych i krótkoterminowych zobowiązań kredytowych) wskazuje niedobór –17 mln zł, neutralizując w znacznym stopniu korzystną sytuację w zakresie operacyjnego kapitału obrotowego;
- cykl konwersji gotówki, podobnie jak jego składowe (cykl obrotu zapasów, cykl inkasa należności oraz okres spłaty zobowiązań), nie zmienił się istotnie względem stanu na koniec 2010 roku i nadal, głównie za sprawą bardzo długiego cyklu obrotu zapasami (166 dni), jest znaczący (108 dni);
- w strukturze pasywów kapitał obcy ma niewielką przewagę nad kapitałem własnym (54-46), a w strukturze zobowiązań dominują zobowiązania krótkoterminowe (65% ogółu zobowiązań), w tym blisko w połowie oprocentowane; sytuacja taka wskazuje na agresywną strategię finansowania spółki, co byłoby częściowo uzasadnione w przypadku stabilnej, wysoko dochodowej, działalności, a z taką póki co w GKH nie mamy do czynienia;
- na plus należy zaliczyć stopniowe zmniejszanie zadłużenia GKGR; na koniec marca 2011 wskaźnik ogólnego zadłużenia zmniejszył się do poziomu 0,54 z 0,6 przed rokiem.
Tak więc reasumując od strony finansowej zauważalna jest stopniowa, aczkolwiek postępująca w wolnym tempie, poprawa sytuacji GKGR, co znalazło odzwierciedlenie w kolejnej już z rzędu korekcie w górę ratingu spółki w serwisie (z BB- do BB).
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/ginoross... Z informacji mogących wpłynąć na przyszłą sytuację spółki, które ujęto w komentarzu do raportu okresowego, warto odnotować podpisanie listu intencyjnego zawierającego zestawienie warunków transakcji w sprawie zakupu 51% udziałów w spółce Kazar Footwear sp. z o.o., w wyniku której udziałowiec Kazara może uzyskać między 50 a 66% akcji i głosów na WZA Gino Rossi. Gino Rossi ma wyłączność negocjacyjną w okresie 4 miesięcy od 23 marca br (data podpisania listu), przy czym warunkiem zawieszającym umowy jest wykonanie i rozliczenie transakcji zbycia spółki Simple Creative Products S.A. przez Gino Rossi.
Ponadto zarząd odniósł się również do publikowanych pod koniec 2009 roku prognoz obejmujących okres do 2012 roku włącznie. Po wynikach za 1 kw 2011 roku zarząd nie widzi zagrożenia realizacji prognoz na rok 2011, które prezentują się następująco:
Przychody ok. 194 mln zł
EBITDA ok. 23 mln zł
EBIT ok. 18 mln zł
Wynik finansowy netto ok. 11 mln zł
Należy przy tym odnotować, że powyższa prognoza dotyczy GKGR uwzględniającej spółkę SimpleCP.
Ocena sytuacji rynkowejPoszczególne metody wyceny stosowane w serwisie dają dość rozbieżne wartości jednej akcji GKGR, których wypadkowa wskazuje, że ich bieżącą cenę na GPW można uznać za optymalną. Najbardziej korzystne z punktu widzenia akcjonariuszy są wskazania metod porównawczych, według których akcje te są dość mocno niedowartościowane względem branży. Metody dochodowe i majątkowo-księgowe wskazują z kolei na ich przewartościowanie.
Warto jednakże zauważyć, że w przypadku Gino Rossi trudno póki co opierać się przy wycenie na dotychczasowych tendencjach finansowych, czy też nawet porównaniach z bliskimi konkurentami, gdyż nie wiadomo jaki kształt przyjmie ta grupa w perspektywie najbliższego kwartału. W związku z powyższym pojedyncza informacja dotycząca sprzedaży spółki Simple CP i możliwości zagospodarowania uzyskanych z tego tytułu środków pieniężnych, czy też mariażu z innym podmiotem z branży, może doprowadzić do znaczących zmian nastawienia inwestorów, co do omawianego podmiotu.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/ginoross... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/ginoross... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.