Omówienie sprawozdania Serernity S.A za II kwartał 2010 roku.
Spółka działa, a właściwie chce działać w perspektywicznej branży opieki nad osobami starszymi, co w świetle uwarunkowań demograficznych oraz wzrostu zamożności społeczeństwa wydaje się być przyszłościowym biznesem. Otwarcie pierwszych zakładów świadczących takie usługi planowane jest obecnie na III kwartał 2012 roku. Dopiero wtedy będzie można zweryfikować model biznesowy i jego ekonomiczną opłacalność. Spółka czyni założenia biznesowe w oparciu o działalność podobnych ośrodków w Europie zachodniej. Przeniesienie wprost takiego modelu działania wydaje się obarczone dużym ryzykiem ze względu na różnice kulturowe i mentalne. Obecnie prowadzona działalność jest niejako zastępcza i polega na prowadzaniu ośrodków rehabilitacyjnych.
Niestety sprawozdania są prowadzone w oparciu o standard NC, czyli tylko wybrane dane finansowe, bez not i szczegółowego odniesienia się zarządu spółki. Dane są niestety bardzo niechlujne, miejscami do tego błędnie prezentowane. Wygląda na to, że spółka ma problemy z matematyką. Wedle raportu rocznego kapitał własny wynosił na 31.12.201 17,7 miliona, wedle raportu za pierwszy kwartał wzrósł do poziomu 19,6 miliona złotych, aby obecnie spaść do 4,1 MPLN. To jak mniemam jest błąd. Kapitał własny można szacować z raportu rocznego zysku netto na okres i emisji akcji serii K na kwotę około 21,2 MPLN oraz 22,2 MPLN na podstawie obecnych danych jako różnicę pomiędzy aktywami oraz zobowiązaniami krótkoterminowymi
Bardzo mi się to nie podoba, że inwestorów indywidualnych traktuje się po macoszemu. Instytucje biorące udział w subskrypcjach prywatnych miały pewnie lepszy view na finanse spółki i założenia projektowe, a indywidualni dostają nierzetelne i niekompletne dane finansowe.
Raport za pierwszy kwartał prawdopodobnie zawiera błędy. Nagle aktywa obrotowe którymi były pożyczki dla spółek zależnych zmieniły się aktywa trwałe. Tym razem ponownie kluczowa pozycja bilansu powróciła do aktywów obrotowych. W tym miejscu warto wspomnieć, że spółka korzysta z pewnego wytrychu w Ustawie o rachunkowości dla małych podmiotów w celu nie sporządzania sprawozdania skonsolidowanego. W ten sposób nie widzimy obrazu całej grupy. O ile rozdzielenie działalności na nieruchomości i rehabilitację ma duży sens, to już obecne prezentacja z punktu widzenia użytkownika sprawozdania jest nieczytelna.
Z prezentowanych strzępów widać wzrost aktywów trwałych o 1,6 MPLN, co spowodowane jest nabyciem nieruchomości pod kolejny projekt dom spokojnej opieki. Wzrost aktywów obrotowych z 13,5 miliona na koniec roku do obecnych 18,6 spowodowany jest prawdopodobnie kolejnymi pożyczkami dla spółek zależnych, wpływem środków z emisji. Sprzedaż nie uzasadnia aż takiego wzrostu. Z resztą środki z emisji akcji prawdopodobnie były przeznaczone właśnie dla wspomnianych spółek.
Wzrost zobowiązań nie wynika raczej z transakcji kupna, bo jak wspomniano w raporcie nieruchomość została już opłacona. Być może są to należności handlowe. W końcu w minionym półroczu spółka dość mocno poszła do przodu jeśli chodzi o prowadzoną działalność. Udział klientów korporacyjnych spowodował wzrost przychodów. Tak naprawdę okres porównywalny nie jest reprezentatywny, bo spółka faktycznie wtedy rozpoczęła działalność.
Niestety ze względu na rodzaj prezentacji danych ciężko jest ocenić produktywność aktywów, w sensie do generowania przychodów, określenia potencjału zmiany. Podobnie z resztą jest z przepływami operacyjnymi, bo nie mamy amortyzacji którą spółka wyłącza. Jeśli obecny zysk netto pomnożyć przez dwa, to C/Z na koniec roku wyniósłby około 50.
Na pierwszy rzut oka kapitalizacja spółki wydaje się zbyt duża, bo przekracza łączną wartość kapitalizacji Swissmedu oraz EMC, czyli spółek posiadających naprawdę dużo aktywów, działających w podobnej branży. Z drugiej strony akcje w nowej emisji były obejmowane sporo wyżej –47 groszy.
Na podstawie obecnych danych spółkę jest wycenić nie sposób. Rynek obecnie spodziewa się znaczącego tempa wzrostu, w części ma to swoje uzasadnienie, ale już nie jednokrotnie spółki z sektora usług medycznych rosły pod perspektywę, aby rzeczywistość brutalnie weryfikowała wyniki. Dobrym tego przykładem są wspomniane EMC i Swsismed, pomimo dość czytelnego raportowania. W Serenity ono prawie nie istnieje, z resztą jak w dużej części podmiotów notowanych na NC.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.