Omówienie sprawozdania finansowego za 3 kwartał 2011 roku Grupy Kapitałowej K2Internet S.A. (GKK2I)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW okresie 3kw 2011r Grupie Kapitałowej K2I, mimo wyraźnej poprawy r/r w zakresie core biznesu, nie udało się utrzymać progresji wyników finansowych (jako całości) na poziomie poprzednich kwartałów. Warto jednak zauważyć, że duży wpływ na taki stan rzeczy miały zdarzenia jednorazowe, jakie wystąpiły w pozostałej działalności operacyjnej w 3kw u.r. Patrząc się na rachunek zysków i strat GKK2I w sposób bardziej szczegółowy można stwierdzić, że:
- odnotowała ona r/r wzrost przychodów i zysku brutto na sprzedaży o odpowiednio 11% (z 13,8 do 15,5 mln zł) i 39%. (z 2,7 do 3,8 mln zł), co wskazuje równocześnie na wyraźną poprawę realizowanej marży brutto na sprzedaży – w ujęciu kwartalnym r/r wzrosła ona z 19,6 do 24,5%, a w ujęciu rocznym kw/kw z 26,2 do 27,3%;
- od strony segmentowej największy wpływ na wyniki Grupy miał tradycyjnie segment e-marketingu (blisko 74% przychodów), w którym zanotowano r/r wzrost sprzedaży o 35%, przy jednoczesnym wzroście jej marży brutto o 5pp (z 24% do 29%); pozostałe 26% przychodów realizowanych przez Grupę dotyczy segmentu mediowego, który podobnie jak w poprzednim okresie sprawozdawczym zanotował r/r regres w sprzedaży (dokładnie o 27-proc.), przy niezmienionej marży brutto na poziomie 13%;
- początek pogarszania dynamiki wyników finansowych rozpoczął się od istotnie wyższych aniżeli przed rokiem ogólnych kosztów administracyjnych, które wzrosły r/r o 43% i przyczyniły się do spadku tempa poprawy r/r wyniku netto na sprzedaży, w relacji do wcześniej wskazanego poziomu brutto, do 32% (wzrost z 1 do 1,32 mln zł);
- istotne zniekształcenie in minus zmian wyników GKK2I na dalszych poziomach rachunku zysków i strat ma związek ze znaczącym, jak na Grupę, dodatnim wynikiem netto z pozostałej działalności operacyjnej, jaki zaraportowała ona w 3kw u.r. (+837 tys. zł) wobec 78 tys. zł straty 3kw b.r.; w efekcie tych dysproporcji na poziomie zysku operacyjnego Grupa odnotowała spadek o 32% (z 1,8 do 1,2 mln zł);
- negatywny wpływ pozostałej działalności operacyjnej został nieco zneutralizowany korzystnymi zmianami w zakresie działalności finansowej (5 tys. zł na plusie wobec -207 tys. zł w 3kw 2010r), ale zysk brutto i tak był mniejszy niż przed rokiem o 23% (1,25 wobec 1,63 mln zł), a po uwzględnieniu obciążeń podatkowych (które w przeciwieństwie do tych sprzed roku były faktycznymi obciążeniami, tzn. pomniejszyły wynik brutto) zysk na poziomi netto spadł r/r o 44% (z 1,8 do 1 mln zł).
Wskazana wyżej różnica w zakresie wyników pozostałej działalności operacyjnej, jaka wystąpiła w analizowanym okresie względem analogicznego okresu roku poprzedniego, i wynikające z niej ujemne tempo zmian wyników finansowych spółki od operacyjnego począwszy, spowodowało że pogorszeniu uległy wszystkie wskaźniki rentowności GKK2I poza wspomnianą już wcześniej rentownością brutto sprzedaży. Niemniej jednak warto zauważyć, że stopa zwrotu z kapitałów własnych nadal jest na bardzo wysokim poziomie 26,4%
Dużo korzystniej GKK2I prezentuje się natomiast pod względem przepływów pieniężnych, gdzie w okresie 3kw 2011r wystąpił typowo rozwojowy układ sald (+ – +), przy jednoczesnym wygenerowaniu gotówki na poziomie ogólnym w kwocie ok. 0,38 mln zł. Spoglądając w sposób bardziej szczegółowy na przepływy w poszczególnych obszarach funkcjonalnych można dodatkowo stwierdzić, że:
- księgowy zysk w blisko 80% znalazł potwierdzenie w dodatnich przepływach gotówkowych z działalności operacyjnej, które wyniosły 0,78 mln zł; in minus zadziałały tu zmiany operacyjnego kapitału obrotowego, gdzie znaczącą przewagę nad dopływem gotówki z tytułu zobowiązań handlowych miał przyrost należności handlowych;
- podobnie jak w poprzednich kwartałach Grupa wygenerowała ujemne saldo z działalności inwestycyjnej (-692 tys. zł), przy czym nie udało się jej w pełni odtworzyć zużytych w analizowanym okresie składników majątkowych (wydatki inwestycyjne na rzeczowe składniki majątku oraz wartości niematerialne i prawne były niewiele niższe od ich amortyzacji);
- saldo z działalności finansowej Grupy po raz pierwszy od wielu kwartałów przyjęło wartości dodatnie (+292 tys. zł), co było efektem większego przyrostu zadłużenia (konkretnie pożyczek) aniżeli wyniosły jego spłata i bieżąca obsługa.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 3 kw 2011 roku sytuacja finansowa GKK2I przedstawia się korzystnie:
- majątek Grupy nadal w przewadze jest finansowany kapitałami własnymi (59-41), przy niewielkim udziale generujących koszty finansowe zobowiązań bankowych (stanowią one jedynie 2% zadłużenia ogółem);
- struktura finansowania majątku trwałego jest zadowalająca (kapitały stałe w pełni pokrywają aktywa trwałe);
- majątek obrotowy spółki na koniec września 2011 roku blisko dwukrotnie przekraczał wartość zobowiązań bieżących – bieżący i szybki likwidacyjny wskaźnik płynności wyniosły po ok. 1,95;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe), nadal utrzymuje się na poziomie 0,62, co można uznać za wartość satysfakcjonującą;
- kapitał obrotowy netto uległ w 3kw2011r wzrost o ok. 10% i podobnie jak we wcześniejszych okresach sprawozdawczych wskazuje na dość znaczną nadwyżkę GKK2I w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 70 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 32 dni);
- zmiany w zakresie poszczególnych elementów cyklu konwersji gotówki w stosunku do końca poprzedniego kwartału były raczej niewielkie i przyczyniły się do jego skrócenia o 6 dni (cykl rotacji zapasów utrzymał się na poziomie 1 dnia, okres inkasa należności uległ skróceniu ze 103 do 100 dni, a okres spłaty zobowiązań wydłużył się z 66 do 68 dni);
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/k2intern... Jeśli chodzi o zmiany w zakresie pozycji bilansowych to należy odnotować, że względem poprzedniego okresu sprawozdawczego suma bilansowa GKK2I uległa wzrostowi o 6%, co po stronie aktywów odpowiadało 1-proc. zwyżce wartości majątku trwałego i 9-proc. zwyżce wartości majątku obrotowego (należności i środki pien.), a po stronie pasywów 6-proc zwyżce wartości kapitału własnego i 7-proc. zwyżce zobowiązań (głównie krótkoterminowych).
Reasumując można powiedzieć, że od strony zadłużenia i płynności GKK2I prezentuje się bardzo bezpiecznie, choć za sprawą omówionego już wcześniej, zniekształconego wynikami pozostałej działalności operacyjnej, pogorszenia w zakresie rentowności rating Spółki w serwisie spadł z najwyższego poziomu AAA do AA+.
Ocena sytuacji rynkowejAutomatyczne wyceny stosowane w serwisie wskazują jako średnia na niedowartościowanie akcji GKK2I na GPW w Warszawie, przy czym między poszczególnymi grupami metod występuje spore zróżnicowanie – najkorzystniej akcje Spółki prezentują się pod kątem metod mnożnikowych, metody dochodowe wskazują na aktualną wycenę rynkową, a metody majątkowe na prawie dwukrotne przewartościowanie.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/k2intern... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/k2intern... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.