Omówienie sprawozdania finansowego GK Magellan za 2011
Kolejny rekordowy kwartał oraz rok wykonaniu GK Magellan. Systematycznie rosną obroty, grupa utrzymuje wysoką rentowność. Pomimo nieznacznego pogorszenia w strukturze finansowania, Magellan rozwija się ciągle w zrównoważony sposób. Pozostaje pytanie co do przyszłości. Rynek wydaje się być coraz trudniejszy, dodatkowo w mojej ocenie grupie będzie ciężko utrzymać tak wysokie wzrosty w kolejnych okresach.
Przychody w porównaniu do 2010 wzrosły o 37%. Najdynamiczniej rośnie leasing, jednakże ma on jeszcze znikomy udział w sprzedaży grupy. Solidny przyrost obrotów grupa zanotowała z portfela wierzytelności zarówno tych z ustalonym harmonogramem spłat , jak i bez. Gorzej rozwija się segment pożyczek, tutaj mamy wzrost o niecałe 29%. Z wyjaśnieniem tego stanu rzeczy przychodzi rozbicie obrotów na odsetki, prowizje oraz dyskonto. Grupa coraz mniej przychodów generuje z tytułu prowizji oraz dyskonta pożyczek i wierzytelności o ustalonym harmonogramie. W przypadku pożyczek ten spadek jest dość spory z 8,6 MPLN na 4,2 MPLN tj. 50%. Wydaje się, iż na rynku jest coraz większa konkurencja. Magellan prawdopodobnie musi obniżać opłaty dodatkowe, aby utrzymać wysoką dynamikę pozyskiwania klientów.
Na razie nie widać problemów w przychodach odsetkowych, jest to wynik systematycznie budowanego portfela wierzytelności. Grupa z roku na rok zwiększa kontraktację bilansową. Szczególnie dynamiczny przyrost nastąpił na przełomie 2010/2009, co przełożyło się na przychody w dwóch ostatnich latach. W 2011 kontraktacja bilansowa nie rośnie już tak dynamicznie, z tego powodu w kolejnych kwartałach należy chyba spodziewać się nieznacznego spadku tempa wzrostu grupy. Widać również wyraźnie, iż GK Magellan w ostatnim czasie postawił na budowę sieci sprzedaży. Kontraktacja pozabilansowa, która przedstawia zawarte umowy ramowe i warunkowe dotyczące produktów oferowanych przez grupę wzrosła o 156%.
W obszarze rentowności można zaobserwować dwa trendy. Z jednej strony spada marża na realizowanych usługach. Tutaj głównym wytłumaczeniem jest zmiana struktury przychód. Spadek prowizji od udzielonych pożyczek oraz mniejsze dyskonto wierzytelności z ustalonym harmonogramem spłaty znalazło negatywne odzwierciedlenie w obszarze rentowności. Z drugiej strony GK Magellan w ryzach utrzymuje pozostałe koszty. Grupa zwiększa efektywność organizacji, dzięki czemu mniej bolesny jest spadek marż, a Magellan zaraportował całkiem solidny zysk, wyższy o prawie 30% w porównaniu do 2010.
Bilans GK Magellan jest dość specyficzny. Znaczną jego część stanowią portfele wierzytelności oraz udzielonych pożyczek. Co ciekawe po stronie aktywów pojawiły się zapasy na kwotę 1,7 MPLN, w których grupa zaksięgowała karetki. Prawdopodobnie pojazdy te będą leasingowane. Wydaje się to całkiem ciekawy pomysł, leasing sprzętu medycznego wysoko specjalistycznego może być sporą szansą dla grupy. Typowe firmy leasingowe raczej boja się takiego sprzętu ze względu na trudności w odsprzedaży na rynku wtórnym.
W działalności prowadzonej przez Magellana najważniejszy jest cash flow oraz dopasowanie struktury finansowania struktury aktywów. W 2011 można zauważyć nieznaczne pogorszenie struktury pokrycia zobowiązań krótkoterminowych aktywami z tytułu portfela wierzytelności, pożyczek itp.. Tutaj należy upatrywać również spadku ratingu Altmana na BB, kiedy jeszcze w zeszłym roku utrzymywał się na wysokim A+. Poniżej tabela z dopasowaniem planowanych wpływów wierzytelności do zobowiązań je finansujących (bez zobowiązań z tytułu nabycia aktywów z kategorii pożyczki i należności własne).
kliknij, aby powiększyćW ciągu następnych 12 miesięcy tylko w drugim kwartale grupa musi wykupić/spłacić zobowiązania o wyższej wartości niż planowane wpływy. Jednakże deficyt będzie na pewno pokryty nadwyżką z pierwszych trzech miesięcy roku.
GK Magellan na dzień dzisiejszy nie ma problemów z pozyskiwaniem finansowania na zakup wierzytelności. Jest to szczególnie ważne gdyż ograniczony dostęp do zewnętrznych źródeł kapitału mógłbym spowalniać rozwój grupy. Magellan może korzystać z linii kredytowych na kwotę 240 MPLN (wykorzystanie na poziomie 58%) oraz obligacji w kwocie 450 MPLN (wykorzystanie 82%). W ostatnim czasie spółka korzysta zdecydowanie częściej z tego drugiego źródła finansowania, obligacje stanowią ponad 67% wszystkich zobowiązań finansowych. Tutaj należy jeszcze wspomnieć o wskaźnikach zadłużenia. Stosunek zobowiązań finansowych do kapitałów zbliża się niebezpiecznie do 3. Jest to poziom w mojej ocenie już dość wysoki. W przypadku dalszego dynamicznego wzrostu organizacji zarządu będzie musiała zastanowić się nad wzmocnieniem kapitałowym grupy.
Podsumowując, dobry rok w wykonaniu GK Magellan. Pomimo spadu marż realizowanych na świadczonych usługach grupa utrzymała zadowalający poziom rentowności dzięki lepszej efektywności organizacji. Przed spółką teraz ciężki rok, gdyż Magellan przyzwyczaił inwestorów do dynamicznego wzrostu, o który w kolejnych kwartałach będzie już coraz trudniej.
www.stockwatch.pl/gpw/magellan...