ATLASEST [ATL]

Podsumowanie wezwania

Sytuacja techniczna:


kliknij, aby powiększyć

Zakres 6M. Interwał 1D. Na papierze widać wybicie z formacji trójkąta zniżkującego, który obserwujemy od końca maja. Dolnym wsparciem było 4 zł, które kilkakrotnie było testowane. 18 sierpnia pojawiła sie długa biała świeca, która wraz ze wzrostem obrotów może świadczyć o wybiciu ze wspomnianej formacji i rozpoczęciu kolejnej fali wzrostowej. Jednak już dzień później wzrosty zostały nieco zanegowane. Silny opór dla byków to obecnie 4,6 zł. Kolejny to okolice 4,85 czyli szczyty z kwietnia. Dopiero po ich pokonaniu można mówić o końcu konsolidacji i rozpoczęciu się nowej fali wzrostowej.

Omówienie skonsolidowanego sprawozdania finansowego Atlas Estates Limited za III kwartał 2010 r.

Wyniki finansowe Spółki nie są może satysfakcjonujące, ale widać pewną poprawę. Zysk netto wyniósł w III kwartale 4,5 mln EUR, wobec lekkiej straty 0,2 mln EUR w odpowiednim kwartale ub. roku. Narastająco za 9 miesięcy br. Atlas Estates nadal jest pod kreską, chociaż sytuacja nie wygląda już tak dramatycznie jak w roku poprzednim. Strata netto przypisana do akcjonariuszy jednostki dominującej wyniosła 3,8 mln EUR, co jest rezultatem lepszym o 28,7 mln EUR niż w analogicznym okresie 2009 r. Jeszcze lepiej wyglądają całkowite dochody, gdzie głównie dzięki aktualizacji wartości budynków uzyskany wynik był dodatni zarówno dla samego III kwartału (8,3 mln EUR), jak również narastająco (0,9 mln zł). Oznacza to, iż kapitały własne tego dewelopera przestały wreszcie spadać i są minimalnie wyższe niż na koniec ubiegłego roku. Tym razem Spółka nie podała skorygowanej wartości aktywów na akcję ze względu na fakt, iż szczegółowa wycena nieruchomości deweloperskich jest przeprowadzana przez zewnętrznego rzeczoznawcę tylko dwa razy do roku. Musimy tutaj uzbroić się w cierpliwość i poczekać na szczegółowy raport roczny.

Rachunek wyników
Patrząc z szerszej perspektywy należy pozytywnie ocenić dodatni wynik operacyjny w III kw. (1,6 mln EUR) oraz w ciągu ostatnich trzech kwartałów (2,3 mln EUR). Uzyskiwana marża brutto na sprzedaży wystarcza w tym roku do tego, aby pokrywać w całości wszystkie koszty administracyjne. Różnica pomiędzy analizowanymi okresami r/r polega głównie na tym, że Spółka nie pokazuje już tak wielkich odpisów z tytułu utraty wartości nieruchomości inwestycyjnych. Nie można mieć specjalnych zarzutów co do takich praktyk, ponieważ rynek nieruchomości rzeczywiście się stabilizuje. Zwłaszcza w Polsce, a przecież jest to najważniejszy rynek dla Spółki. Niestety w tym momencie nie ma mowy jeszcze o trwałym powrocie do rentowności na poziomie brutto/netto. Obserwując okres 9 miesięcy br. Atlas Estates generuje o wiele za mały zysk EBIT, aby pokryć koszty finansowe (8,8 mln EUR). Zysk brutto w III kw. to efekt dodatnich różnic kursowych (6 mln EUR). Umocnienie złotego jest korzystne dla dewelopera, ponieważ posiada on znaczące zadłużenie w euro. Gdyby sytuacja na rynku walutowym przebiegała ostatnio w odmienny sposób to Atlas Estates znowu zaprezentowałby inwestorom straty w sprawozdaniu.

Największe przychody Spółki są generowane z segmentu sprzedaży nieruchomości mieszkalnych. Marża brutto jest tutaj bardzo słaba (ok. 10 proc.), ale jednak operacyjnie pozwala ona na osiągnięcie pozytywnego rezultatu (narastająco za trzy kwartały 4 mln EUR). Koszty finansowe pożerają niestety prawie cały wynik. Zysk brutto w tym segmencie wyniósł narastająco jedynie 0,9 mln EUR. Wynajem nieruchomości generuje minimalny zysk na poziomie operacyjnym (0,7 mln EUR) oraz stratę brutto wynoszącą 1,8 mln EUR. Najlepiej wygląda działalność hotelarska, która wypracowała za 9 miesięcy zysk brutto na poziomie 1,3 mln EUR. Klucz do poprawy wyników w przyszłości na pewno znajduje się w uzyskiwaniu lepszej marży w segmencie deweloperskim. Oczywiście już jest lepiej w tym zakresie niż w 2009 r., ale to nadal za mało, aby myśleć o prawdziwym zarabianiu dla właścicieli tej firmy.

Bilans oraz przepływy pieniężne
W ciągu ostatnich 9 miesięcy suma bilansowa przedsiębiorstwa spadła o 39 mln EUR, osiągając wartość 424 mln EUR. Największymi pozycjami lewej strony bilansu są nieruchomości inwestycyjne (39 proc. aktywów ogółem) oraz rzeczowe aktywa trwałe (23 proc.). Warto także zwrócić uwagę na zapasy, gdzie istotną rolę odgrywają grunty pod inwestycje o księgowej wartości 60 mln EUR (nota 11). Taka struktura aktywów jest bardzo typowa dla firmy z deweloperskiego sektora. Struktura pasywów jest natomiast bezpieczniejsza niż na początku roku, ponieważ zdecydowanie zmniejszyły się zobowiązania krótkoterminowe kosztem wzrostu długoterminowych. Zwiększył się zatem kapitał stały. Także kapitały własne zanotowały kosmetyczny wzrost (plus 0,9 mln EUR). Dodatnie przepływy netto z działalności operacyjnej (11,6 mln EUR) są w całości przeznaczane na spłaty kredytów (minus 13,3 mln EUR z działalności finansowej). Ogólne zadłużenie Atlas Estates wynosi jednak nadal 74 proc., co jest wartością wysoką. Wskaźnik Altmana lekko drgnął w górę, lecz nadal jego poziom oznacza bardzo niski rating CCC. Zasoby środków pieniężnych zmniejszyły się do 10,4 mln EUR.

Rentowność, wskaźniki i wycena
Rentowności wyglądają fatalnie, zwłaszcza na poziomie brutto/netto. Możliwe, iż zmniejszenie wartości posiadanych przez Spółkę nieruchomości nie będzie już w najbliższej przyszłości występować. To powinno umożliwić firmie powrót na plus. Jednak bez lepszych marż na poziomie sprzedaży brutto też nie uda się wypracować sporych zysków. Przychody z ostatnich 12 miesięcy wzrosły kw/kw o 6,6 proc., osiągając wartość 351 mln zł. ROE jest oczywiście nadal ujemne, chociaż ciągle się poprawia (-18,3 proc.).
Rentowność sprzedaży 21,32%
Rentowność działalności operacyjnej -25,11%
Rentowność brutto -31,78%
Rentowność netto -24,30%

Na stronie Spółki znalazły się już aktualne wskaźniki oraz wyceny:
www.stockwatch.pl/gpw/atlasest...

Atlas Estates jest nadal nierentowny, zatem można go jedynie próbować wyceniać z punktu widzenia wartości księgowej oraz przychodów. Mnożnik C/WK jest bardzo niski i wynosi tylko 0,41. Wskazywałoby to na niedowartościowanie. Podobna jest ocena wskaźników opartych na przychodach, czyli C/P oraz EV/Przychody. Jestem bardzo ciekawy następnej wyceny skorygowanej wartości netto na jedną akcję, która będzie zamieszczona w rocznym raporcie. Mimo wszystko Spółka posiada nadal duże kapitały własne i powinna doczekać lepszych czasów na rynku nieruchomości. Gdyby to nastąpiło byłaby szansa na mocne odbicie kursu akcji.

Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Omówienie sprawozdania GK Atlasest SA po Q2 2015r.

Jak wspomniał Użytkownik, spółka jest zapomniana i niezbyt popularna. Uwagę inwestorów mogą jednak przykuwać wyniki, gdzie za półrocze Atlasest raportuje 21 mln EUR zysku względem 14 mln EUR straty rok wcześniej. Skąd te zmiany?


kliknij, aby powiększyć

Przychody są stosunkowo płaskie, z odchyleniem zależnym od wyników segmentu deweloperskiego. To właśnie okresowo rosnąca sprzedaż mieszkań (po zakończeniu inwestycji) jest odpowiedzialna za wysokie wzrosty obrotów w Q4’13 oraz H1’14. Ostatnie kwartały przynoszą też w miarę stabilną marżę ZBNS, ze spadkami właśnie w okresie komercjalizacji inwestycji deweloperskich.


kliknij, aby powiększyć

Widać więc, że segment ten generuje niską marżę, jednak daje wysoki zysk dzięki znacznym generowanym przychodom. Więcej problemu sprawia EBIT, gdzie brak jest jakiejkolwiek stabilności. Winę za to ponosi segment wynajmu nieruchomości, które co półrocze są przeszacowywane do wartości godziwej. I właśnie tego efektem jest wysoka strata w H1’14, gdzie przeszacowania zabrały aż 14 mln EUR z wyniku operacyjnego. W H1’15 odpisy były niższe, jednak nadal na tyle duże aby z kosztami administracyjnymi zabrać cały ZBNS i doprowadzić do straty na poziomie EBIT. Nie pomaga nawet niższa opłata za zarządzanie aktywami (brak premii za wzrost wartości aktywów netto). Zagadka wysokiego zysku netto w H1’15 zostaje rozwiązana w linii finansowej, gdzie Atlasest raportuje aż 22 mln zł papierowych przychodów. Powstały one wskutek umorzenia kredytu w Rumunii z Banku Erste (niestety okoliczności tego zdarzenia są nie do końca zrozumiałe). Realnie więc spółka i w tym półroczu jest na minusie, około 1 mln EUR bez zdarzeń jednorazowych. Patrząc dochodowo i szukając bardziej gotówkowego zysku, możemy jednak wyłączyć również odpisy na nieruchomości. Wówczas wynik ustalimy na 4,5 mln EUR zysku w H1’15 oraz niewielką stratę w H1’14.

W przepływach oczywiście mamy wyłączone niepieniężne zdarzenia jak przeszacowania i przychody z tyt. umorzenia kredytu. W pierwszym półroczu spółka wygenerowała więc 7,8 mln EUR gotówki, która podobnie jak rok wcześniej prawie w całości została przeznaczona na spłatę zobowiązań.

Suma bilansowa spółki wynosi 263 mln EUR. W aktywach trwałych łącznie wycenionych na 80 mln EUR znajdują się głównie hotele (Hilton, Golden Tulip). Kolejną ważną pozycją są nieruchomości inwestycyjne (pod wynajem) o wartości 90 mln EUR, które są właśnie przyczyną wysokich wahań wyników spółki. Na tą pozycję bilansu ostatnio silnie wpływała wycena w wartości godziwej. Z drugiej strony w poprzednich latach zdarzały się przeszacowania w górę. Do wartości tej pozycji należy więc podchodzić z ostrożnością. W zapasach (35 mln EUR) widnieją aktywa związane z segmentem deweloperskim – posiadane grunty pod nowe inwestycje oraz nakłady budowlane, synonim budowli w toku. Druga pozycja ma wartość prawie 20 mln EUR, więc co najmniej takiej kwoty przychodów możemy spodziewać się niebawem w wyniku (komercjalizacja CAA III i IV etap). Warto zauważyć, że według wyceny spółki zarówno posiadane jak i leasingowane grunty są warte więcej niż jest to wykazane w bilansie. Zaleca się jednak daleko idącą ostrożność, w końcu niedawno grunty w Rumunii straciły 80% wartości po wycenie, a historia lubi się powtarzać.

Atlasest przy łącznej wartości zobowiązań 195 mln EUR, posiada 67 mln EUR aktywów netto, czyli i tak niewiele względem ponad 50 mln PLN kapitalizacji. Wycena na podstawie wartości księgowej sugeruje znaczne niedowartościowanie spółki (kapitalizacja sięga jedynie 1/5 wartości aktywów). Skąd ta różnica? Przede wszystkim spółka boryka się z problemami w utrzymaniu płynności, o czym świadczą takie czynniki jak refinansowanie kredytu na Hotel Hilton (proces prawie zakończony), restrukturyzacja kredytu na Węgrzech (może kolejna próba uzyskania redukcji długu?), czy umorzenie kredytu w Rumunii. Spora część kredytów została przeklasyfikowana jako krótkoterminowe, stąd czas rozstrzygnięć nieubłaganie się zbliża. O wysokim zagrożeniu upadłości zdaje się również krzyczeć wskaźnik Altmana, chociaż trzeba zauważyć że uwzględnia przeszacowania i brak zysków za poprzednie lata (zyski zatrzymane ujemne). Spada również wartość nieruchomości i gruntów spółki, wskutek m. in. niższego popytu jak w przypadku aktualizacji wyceny Millenium Plazy (mniejsza powierzchnia wynajęta) czy aktywów w Rumunii (znacznie gorsze perspektywy dla rynku). Gdzieś tam czai się też pozew o 55 mln PLN odszkodowania, którego zasadności doradcy prawni spółki nie umieją ocenić już od 2011 roku. Rynek też zapewne nie do końca wierzy wycenom. Jako plus należy jednak zaliczyć spadek zadłużenia, przy utrzymaniu wyników na podobnym poziomie. Problemem będzie jednak ich poprawa – segment wynajmu jest w miarę powtarzalny, ostatnio silnie traci na wartości przez przeszacowania, natomiast w segmencie hotelarskim brak jest dobrych perspektyw. Szansą jest deweloperka, gdzie na koniec roku 2013 udało się uzyskać bardzo dobre wyniki komercjalizacji Apartamentów przy ul. Krasińskiego. Niestety, początek kolejnego roku i dalsza sprzedaż mieszkań + realizacja projektu Concept House nie przyniosło prawie żadnych zysków, stąd jedyny perspektywiczny segment jest związany ze znacznym ryzykiem. Dodatkowo wymaga finansowania zewnętrznego, co wpłynie na większe ryzyko. Ewentualny sukces komercjalizacji III i IV etapu projektu Capital Art Apartments może jednak poprawić sentyment do spółki. Atlasest informuje o przedsprzedaży na poziomie 94%, jednak należy pamiętać że kluczem jest tu marża, czyli odpowiedź na pytanie za ile sprzedaliśmy, a nie wyłącznie ile sprzedaliśmy. Nigdzie nie jest również napisane, że na koniec roku znów nie wyparuje 80% wartości któregoś z aktywów. Przy ewentualnej upadłości i likwidacji, problemem będzie także zagraniczne „pochodzenie” spółki. Dlatego potencjalne niedowartościowanie, może być jedynie realnym odbiciem aktywów po uwzględnieniu ryzyka. Na koniec zauważmy niski free float – jedynie 0,22%. Być może inwestorzy nie chcą bawić się ze spółką, która nie płaci dywidendy, a wpływ na kształtowanie jej strategii jest żaden.

>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Akcjonariat zły (prezentowani nominees a nie faktyczni właściciele), wskaźniki nieaktualne, spółka miała ponad 60 mil.zł zysku po trzech kwartałach i zobowiązania krótkookresowe spadły o ponad połowę.To jest portal informacyjny czy też dezinformacyjny?

Gwoli poprawy. FF to 10% około 4.7 mil. akcji. Wystarczy spojrzeć na raporty okresowe. Akcjonariat podawany na tym portalu to tak zwani "nominees", czyli banki i brokerzy przechowujący akcje w imieniu prawdziwych właścicieli.

Przez ostatnie kilka lat spółka pokazywała tylko straty wynikające z przeszacowań. Operacyjnie cały czas od kilku lat na plusie. Kredyty zredukowali tylko do jednego (na Hilton), więc odsetki obniżyli o kilka milionów euro roczne. To się także w następnych latach przełoży na czysty zyski. Tutaj będą zyski roczne netto w przyszłych latach rzędu 7-12 mil. euro poparte cash flow z najmu i hoteli, a nie papierowe.

Tak z ciekawości - na czym opierasz powyższe wyliczenia? Możesz podać przybliżony EBIT dla poszczególnych segmentów z jakimś uzasadnieniem?



Bardzo chaotycznie to napisałeś i powiem szczerze, że nic nie rozumiem. Według mnie w spółce jest tak jak u innych, czyli, że wycenie podlegają nieruchomości inwestycyjne, gdzie mogą być lokale na wynajem, także te w budowie i grunty które nie mają jeszcze przeznaczenia pod zabudowę mieszkaniową. Te wszystkie pozycje są wyceniane na każdy dzień bilansowy, ale raz w roku tak samo jak w innych spółkach wycena (albo jej kluczowe elementy) są zlecane podmiotowi zewnętrznemu. Wszystkie przyszłe zyski z pracujących biurowców spółki są w bilansie, bo tak działa wycena dokonywana przez biegłego - NOI/yield nie jest niczym innym niż wyceną bieżącą wszystkich przyszłych zysków.

Z hotelem jest podobnie, choć tutaj wynik wyceny idzie bezpośrednio na kapitał własny, a nie jak w przypadku nieruchomości inwestycyjnych przez wynik.

Anty a może przeanalizowalibyscie spółkę fundamentalnie?wiem ze nie jestem abonentem,ale skusilibyscie mnie na abonament:)
Spółka jak w nią patrzeć to wydaje się wśród „deweloperów” tania.Na koniec 2017 wejdzie jej w przychody sprzedawana właśnie przenoszącymi własność mieszkaniówka.Konczy się remont Millenium Plaza, po problemach wyszli i zysk pokażą,jak na obecna cenę akcji całkiem spory.

Czyli w raporcie - sprawozdaniu mają tak jak wszyscy, a dodatkowo podają skorygowaną wartość gdzie dodają przeszacowania gruntów i mieszkań, czyli bardziej agresywną wycenę niż pozwala na to MSSF. Czy to zaleta? Dla mnie raczej nie.



Bez większego wnikania w liczby drogo nie wygląda, ale należy pamiętać, że umorzenia kredytów mają swoją podstawę, która splendoru raczej nie przynosi ;)
Na obecną chwilę mamy kilkadziesiąt papierów bardziej popularnych do analizy, ale jak zostanie nam czas przed startem kolejnego sezonu wyników to niewykluczam, że zerkniemy.

Wygląda, że rynek trochę się papierem zainteresował. wycena zrobiła pewnie swoje, ten odpis kredytów z erste poprawił sytuację chociaż nie znamy podstaw dlaczego bank był taki hojny.

Remont w plazie jest robiony, szkoda, że nie podali kosztów remontu. W necie można znaleźć oferty najmu w millenium za 13 eur za m2. Dodatkowo w IV pokażą całość sprzedanej inwestycji przy krasińskiego II, zdaje się 120 apartamentów, wszystkie zostały sprzedane.

Drogo nie jest jeżeli kupujemy wartość, wielu innych deweloperów powierzchnie komercyjnej ma gorsze współczynniki zadłużenia do aktywów. Tutaj minus, że główny może zdjąć spółkę w każdej chwili i wycisnąć pozostałych jak tylko będzie chciał. Na wykresie szykuje się złoty krzyż.