Pożyczka bezpieczniejsza od akcji - omówienie sprawozdania finansowego 4Mass po II kw. 2020 r.Spółka 4Mass zajmuje się produkcją i dystrybucją produktów kosmetycznych z kategorii make-up. Według informacji ze strony internetowej działa w oparciu o cztery segmenty sprzedaży:
- rynek masowy (sklepy wielkopowierzchniowe, drogerie oraz apteki), gdzie dostarcza lakiery hybrydowe i zwykłe, akcesoria kosmetyczne oraz maseczki pielęgnacyjne na twarz, ręce i stopy,
- rynek salonów kosmetycznych (marka PALU)
- program lojalnościowy oparty o marketing rekomendacyjny
- marki cudze, gdzie dostarcza produkty innym podmiotom pod ich marką.
Na początku lipca, 4Mass poinformował o wprowadzeniu również do obrotu maseczek ochronnych zarejestrowanych jako wyrób medyczny, co wywołało euforię na akcjach spółki. Po chwili na rynek zaczęły jednak spływać raporty o sprzedaży akcji przez osoby powiązane ze spółką. Do tego jeszcze jednak wrócimy.
Analizując raporty kwartalne spółek z NewConnect bardzo często pojawiają się wątpliwości co do ich jakości. Najłatwiej to zweryfikować, jeżeli podmiot po zakończeniu roku publikuje zarówno raport za IV kw. jak również raport roczny, który badany jest przez audytora. Ponieważ 4Mass raport za 2019 r. upublicznił 20 marca to nie miał obowiązku przekazania raportu za IV kw. Taka sytuacja miała jednak miejsce rok wcześniej i różnice pomiędzy raportami były wtedy znaczne. Po zbadaniu przez biegłego wyników za 2018 r. okazało się bowiem, że ostateczne przychody netto były co prawda wyższe o 0,84 mln zł, ale jednocześnie koszty operacyjne wzrosły o 0,96 mln zł. Różnice były też na poziomie pozostałej działalności operacyjnej, finansowej i w podatku. Okazało się, że zysk brutto był niższy o 0,25 mln zł (-28 proc.), a zysk netto o 0,37 mln zł (-41 proc.) niż pokazano wcześniej.
Nieścisłości możemy też znaleźć w 2019 r., ponieważ po III kw. spółka wykazała narastające koszty materiałów i energii na poziomie 1,1 mln zł, a wartość sprzedanych towarów wyniosła 3,1 mln zł, podczas gdy w raporcie rocznym liczby te były równe odpowiednio 6 mln zł i 0 zł. Na pewno zatem w ciągu roku 4Mass błędnie prezentował pozycje kosztów (tym bardziej że po stronie przychodów nie wykazywano w ogóle sprzedaży towarów). O ile wydaje się, że w 2020 r. tych problemów już nie ma, to jednak mając na uwadze rok 2018 do kwartalnych raportów powinniśmy mieć nieco ograniczone zaufanie.
Dodatkowo trzeba zwrócić uwagę, że 4Mass nabył ostatnio udziały w spółce TM LABS, która jest właścicielem m.in. marki Cellabic. Jeszcze w maju zarząd informował, że wyniki nowego podmiotu będą konsolidowane, ale w raporcie po II kw. tego nie widzimy.
Spółka prezentuje swój rachunek zysków i strat w wariancie porównawczym. Przychody netto wyniosły w II kw. 5,8 mln zł, co było wzrostem o 2,8 mln zł r/r (+93 proc.), a sama sprzedaż produktów zamknęła się na poziomie 6,6 mln zł i wzrosła o 4,4 mln zł r/r (+199 proc.).
Cała I poł. roku została zakończona przychodami rzędu 11,2 mln zł (+5,4 mln zł r/r, +92 proc.), w tym sprzedażą produktów 12,2 mln zł (+7,4 mln zł r/r, +152 proc.). Od początku 2020 r. mamy więc solidny wzrost. Jak informuje spółka było to spowodowane zwiększonymi dostawami do głównych odbiorców w tym do Jeronimo Martins Polska oraz poszerzeniem oferty o płyny do dezynfekcji oraz maseczki ochronne, które były sprzedawane m.in. przez internet.
kliknij, aby powiększyćZe względu na przedstawione wcześniej nieścisłości z przyporządkowaniem kosztów, wszystkie historyczne kwoty raportowane wcześniej w pozycji „Wartość sprzedanych towarów” powinniśmy przenieść do kosztów materiałów i energii.
I to właśnie zużycie materiałów i energii stanowi zdecydowanie największą pozycję kosztową, która wyniosła 2,6 mln zł (+1,6 mln zł r/r, +148 proc.). Dodatkowo, w ostatnim kwartale wzrosły koszty usług obcych (+0,18 mln zł r/r, +27 proc.), co zostało jednak zbilansowane zmniejszeniem się wynagrodzeń (-0,22 mln zł r/r, -21 proc.). Spółka wskazuje tu na dokonaną restrukturyzację zatrudnienia.
kliknij, aby powiększyćWyższe przychody oraz zreorganizowana działalność zakładu produkcyjnego spowodowały istotną poprawę rentowności. Marża zysku ze sprzedaży wyniosła 10,4 proc. a sam jego poziom to 0,6 mln zł (wobec 0,6 mln zł starty rok wcześniej). Od początku 2020 r. 4Mass zaraportował 1 mln zł dodatniego wyniku przy 0,2 mln zł straty rok wcześniej.
Wynik pozostałej działalności operacyjnej ujawnia się w zasadzie tylko w ostatnich kwartałach roku, a więc spółka dokonuje tu najprawdopodobniej korekt dopiero w trakcie badania raportu rocznego przez biegłego. Na poziomie finansowym mamy natomiast nieznaczny wzrost kosztów o 30 tys. zł r/r (wyższe odsetki oraz pozycja „Inne”).
Ostatecznie 4Mass zakończył II kw. zyskiem brutto w kwocie 0,54 mln zł (przy 0,61 mln zł straty rok wcześniej) oraz netto 0,51 mln zł. Warto zwrócić uwagę, że wykazał przy tym jedynie 33 tys. zł podatku, co oznaczałoby efektywną stopę opodatkowania na wyjątkowo niskim poziomie ok. 6 proc. Wartość podatku urealni się więc najprawdopodobniej dopiero w sprawozdaniu rocznym.
kliknij, aby powiększyćMiniony kwartał, to pierwszy od dłuższego czasu okres kiedy spółka pokazała dodatnie przepływy z działalności operacyjnej, które wyniosły 0,8 mln zł. Poza poprawą wyniku, pomogło w tym najprawdopodobniej również pojawienie się w pasywach rozliczeń międzyokresowych.
Począwszy od IV kw. 2019 r. 4Mass zaczął wydatkować nieco więcej środków na działalność inwestycyjną. Spółka doposażyła park maszynowy o linie do rozlewania płynów dezynfekujących oraz do wytwarzania maseczek ochronnych (zdolności produkcyjne na poziomie 1,5 mln sztuk na miesiąc). Zostało to sfinansowane głównie emisją akcji.
kliknij, aby powiększyćW I poł. 2020 r. 4Mass szybciej zaczął otrzymywać płatności za swoje produkty. Na koniec II kw. rotacja należności krótkoterminowych (w raportach kwartalnych nie mamy wydzielonych należności handlowych) skróciła się do ok. miesiąca (-26 dni r/r). Problemem jest jednak, że sporą część gotówki pochłaniają zapasy. Ich cykl rotacji wydłużył się o ok. 38 dni r/r. Niestety nie możemy sprawdzić jak szybko spółka reguluje zobowiązania handlowe, ponieważ w zobowiązaniach krótkoterminowych sporą część mogą stanowić kredyty i pożyczki.
kliknij, aby powiększyćNajwiększy udział w majątku spółki (ok. 60 proc. sumy bilansowej) mają zapasy, których wartość rośnie dość systematycznie. Na koniec czerwca było to 10,9 mln zł (+ 4 mln zł r/r, +58 proc.). Do 1 mln zł skurczyły się należności (-1,7 mln zł r/r), a inwestycje krótkoterminowe, gdzie najprawdopodobniej większość stanowi gotówka wyniosły 1 mln zł (wobec 9 tys. zł rok wcześniej).
Spółka finansuje się głównie kapitałem własnym (ok. 54 proc. sumy bilansowej) oraz zobowiązaniami krótkoterminowymi (30 proc. pasywów). Od IV kw. 2019 r. w strukturze pojawiły się również zobowiązania długoterminowe, gdzie wszystkie były wykazane jako inne zobowiązania finansowe (leasing). Na koniec czerwca ich wartość wyniosła 1,8 mln zł.
Niestety w raportach kwartalnych nie mamy szczegółowego rozbicia zobowiązań, więc nie wiemy ile wynosi dokładnie zadłużenie w postaci kredytów i pożyczek (na koniec 2019 r. było to ok. 1,5 mln zł).
kliknij, aby powiększyćW II kw. 4Mass poinformował o otrzymanym dofinansowaniu w kwocie 732 tys. zł do projektu "Prace badawczo-rozwojowe nad produktami do pielęgnacji skóry, błon śluzowych i paznokci". Spółka zależna otrzyma natomiast 280 tys. zł dofinansowania w ramach promocji marek produktowych – Go to Brand.
4Mass jest jednocześnie w procesie uruchamiania zakładu wytwarzającego masy światłoutwardzalne przeznaczone do stylizacji paznokci. Jest on obecnie w fazie rozruchu i pełna zdolność produkcyjna ma być osiągnięta w I kw. 2021 roku. Przejście na własną produkcję mas ma obniżyć koszty surowców do produkcji lakierów o ok. 25 proc.
Kapitalizacja spółki wynosi obecnie ok. 68 mln zł, co sugerowałoby oczekiwany powtarzalny zysk netto w granicach 4-5 mln zł. Tymczasem, gdybyśmy założyli utrzymanie przychodów z I poł. roku, marżę zysku ze sprzedaży na poziomie z II kw. oraz 18-procentową stopę podatku, to otrzymamy roczny wynik netto w wysokości ok. 1,7 mln zł. Aby urealnić wycenę rynkową spółka potrzebowałaby więc rocznych przychodów na poziomie ok. 50 mln zł. Pomóc ma w tym produkcja maseczek (możliwości produkcyjne ok. 18 mln zł rocznie), przy czym nowa działalność może też się charakteryzować innymi marżami, co nieco zaburzyłoby nasze wyliczenia. Oczekiwania wydają się więc spore.
Dużo w ostatnim czasie wydarzyło się też w akcjonariacie spółki. Swój udział zmniejszyli byli już członkowie zarządu (Krzysztof Kasieczka i Fabian Żwirko) a prezes Sławomir Lutek całkowicie sprzedał swój pakiet akcji za co zainkasował niecałe 14 mln zł (średnia cena sprzedaży wyniosła ok. 1,51 zł, gdzie obecna cena rynkowa to już tylko 0,80 zł).
Wydał jednak oświadczenie, w którym wyjaśnia, że powodem zbycia akcji była tylko i wyłącznie jego sytuacja osobista (długo odkładane plany osobiste) i jednocześnie wolę działania na rzecz rozwoju spółki, a z części środków ze sprzedaży akcji udzielił spółce pożyczek na łączną kwotę 2 mln zł.
Z jednej strony 4Mass otrzymał więc dodatkowe środki na działalność, ale z drugiej strony, na pewno majątek osobisty pana prezesa jest bardziej bezpieczny. Wierzyciele ponoszą bowiem mniejsze ryzyko niż akcjonariusze, a pożyczył spółce przecież tylko mniejszą część środków otrzymanych z akcji.
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.