Analiza wyników spółki WORK SERVICE za 2 kwartał 2012 roku
WorkService ma na giełdzie zbyt krótką historię, abyśmy mogli zaprezentować Wam pełną analizę wskaźnikową. W analizie przedstawię więc bieżące dane, które są dostępne. W monitorze spółki w związku z tym są pustki.
Mimo to teoretyczny rating, wyliczony na podstawie szczątkowych danych dałby dziś B.
Jak zwykle na początek obrazowe podsumowanie działalności operacyjnej spółki:
kliknij, aby powiększyćProszę uważnie czytać legendę wykresu – to nie są dane chronologiczne kwartał po kwartale. Obejmują 1 i 2 kwartał lat 2011 i 2012. Jeśli macie pomysł na lepszą prezentację, to proszę o sugestie.
Tymczasem wykres pokazuje stabilne i powolne wzrosty na wszystkich podstawowych kategoriach działalności operacyjnej. Niestety nie przekładają się one na podniesienie marży, co obrazuje poniższa tabela:
kliknij, aby powiększyćCo do takiego rozwoju sytuacji niektórzy użytkownicy byli przekonani już wcześniej. Działalność była rozwinięta i nie spodziewaliśmy się raczej spektakularnych skoków. Mimo to tak stabilne zachowanie to zdecydowanie za mało, aby wzbudzić większe zainteresowanie inwestorów i rozruszać kurs. Potrzebne są do tego dużo lepsze wyniki, poprawienie marży na działalności i nowe pomysły na rozwój.
Takim pomysłem na pewno jest przejmowanie kolejnych spółek zajmujących się szeroko pojętymi zasobami ludzkimi. W analizowanym kwartale przejęto spółkę IT Kontrakt z Wrocławia. Ponadto grupa kapitałowa rozszerza swoją działalność o kolejne kraje.
Tylko niestety w tym miejscu przychodzi mi na myśl case Asseco Poland i trochę Boryszewa, których kursy nie rosną mimo dokładania kolejnych elementów do już skomplikowanej układanki. Te spółki rosną w siłę, ich zysk jest coraz większy ale nie powoduje to wzrostu kursu. Działalność staje się coraz bardziej zagmatwana, trudna do przeanalizowania, drivery wartości nikną gdzieś w gąszczu konsolidacji i listy podmiotów zależnych. Warszawska giełda chyba nie lubi takich molochów i obawiam się, że to może spotkać także WorkService.
Dodatkowo na brak wzrostów może wpłynąć słaba w mojej ocenie realizacja prognoz wyników na 2012 rok. W poniższej tabelce przedstawiam realizację za pierwszą połowę roku:
kliknij, aby powiększyćUdało się zrealizować prawie połowę planowanych na ten rok przychodów. To dobrze, bo spółka praktycznie nie odczuwa sezonowości działalności. Dzięki konsolidacji i tworzeniu nowych podmiotów istnieje duża szansa, że przychody wzrosną do planowanego poziomu. Dużo gorzej oceniam realizację wyniku. O ile spółka nie będzie kombinować na pozostałej działalności operacyjnej i rozpoznawaniu wartości niegotówkowych, to trudno będzie jej aż tak istotnie podnieść marżę. Tym bardziej, że ta od roku utrzymuje się na stałym poziomie.
W porównaniu do poprzedniego kwartału wzrosła jeszcze wartość wnip. Już w poprzedniej analizie zwracaliśmy uwagę, że ta wartość jest nadzwyczaj wysoka i przy kalkulacji wszelkich wskaźników czyścimy bilans z tych wartości. Teraz ta wartość jeszcze wzrosła przez przejęcie kontroli nad spółką IT Kontrakt w kwietniu 2012 roku.
W tym miejscu wracam do ostrzeżeń z poprzedniej analizy oraz tego, co już podkreślało wielu ekspertów. A mianowicie struktura aktywów nie jest dla akcjonariuszy korzystna. Jeśli znaczną pozycję w bilansie stanowią wnip, to trzeba pamiętać, że nie stanowią one dobrego zabezpieczenia zobowiązań. W razie trudnej sytuacji finansowej banki i wierzyciele odzyskują dług z majątku spółki możliwego do spieniężenia. W przypadku WorkService nie jest go dużo:
kliknij, aby powiększyćJuż na koniec 2q2012 widać, że wartość wszystkich zobowiązań przekracza wartość aktywów możliwych do spieniężenia. Czyli sytuacja przypomina nieco bilans Bomi, które także napompowało swoją wartość właśnie drogimi przejęciami. Po rozpoczęciu nieudanej restrukturyzacji, banki i wierzyciele zauważyli, że trzeba brać, co zostało. A akcjonariuszom nie zostaje w takim przypadku już nic.
Łączne zabezpieczenia kredytów i działalności (zobowiązania warunkowe) wynoszą 138 mln PLN. Całkowite zadłużenie spółki na koniec 2q2012 wyniosło 70 mln PLN. Widać więc gołym okiem, że spółka działa na wysokim i dość ryzykownym lewarze. Całkowite zadłużenie (łącznie ze zobowiązaniami) stanowi 68%sumy bilansowej.
Zaznaczam, że moje słowa nie sugerują w tym miejscu, że WorkService grozi upadłość bądź trudna sytuacja finansowa. Zwracam jedynie uwagę na ryzyko związane z taką strukturą bilansu.
>> Więcej analiz najnowszych
raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.