Analiza wypłacalności PCC Rokita SA (PCCR) na podstawie danych finansowych za 3kw 2011 r.Od czasu ostatniej analizy spółki PCC Rokita S.A. nie zaszły istotne zmiany w zakresie jej wypłacalności i płynności. Na rynku Catalyst notowana jest pojedyncza seria obligacji wyemitowanych przez spółkę w czerwcu ubiegłego roku. Obligacje te oznaczone są symbolem PCR0613 i jak już wspomniano w poprzednim omówieniu cechują się wartością nominalną na poziomie 100 zł, wypłacanym co kwartał stałym kuponem odsetkowym równym 9% w skali roku, brakiem zabezpieczenia oraz opcją przedterminowego wykupu przez Emitenta.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie raportów okresowych opublikowanych przez spółkę
Biorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 3kw 2011r strategia spółki PCC Rokita w zakresie finansowania działalności nadal jest bardzo agresywna.
Z punktu widzenia
płynności finansowej można powiedzieć, że sytuacja spółki jest dość napięta:
- likwidacyjne wskaźniki płynności kształtują się znacznie poniżej wartości granicznych – aktywa obrotowe jako całość tylko w 67% pokrywają zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżącej płynności finansowej), a po odcięciu zapasów (wskaźnik szybki) tylko w 48%!;
- płynność dochodowa co prawda nie prezentuje się nadzwyczajnie, aczkolwiek należy odnotować, że gotówką z bieżącej działalności operacyjnej spółka jest w stanie spłacić od zaraz ok. 38% ogólnego zadłużenia krótkoterminowego, co nie jest złym wynikiem;
- za sprawą ujemnego kapitału obrotowego bardzo kiepsko natomiast wypada ocena płynności w ujęciu strukturalnym; dodatkowo w 3kw 2011r, w efekcie niekorzystnych zmian podstawowych pozycji bilansowych (niewielkim zmianom aktywów obrotowych i trwałych odpowiadał istotny przyrost oprocentowanego zadłużenia krótkookresowego przy nieznacznym spadku kapitałów długoterminowych), kapitał obrotowy uległ wyraźnemu pogorszeniu względem poprzedniego okresu sprawozdawczego – spadek z -25,5 do -127 mln zł; warto jednak w tym miejscu odnotować, że tak znacząca ujemna wartość kapitału obrotowego netto na koniec września 2011r jest przede wszystkim wynikiem sporej nadwyżki oprocentowanych zobowiązań krótkoterminowych względem środków pieniężnych w posiadaniu spółki, w następstwie czego pieniężna składowa kapitału obrotowego netto przyjmuje wartości ujemne i skutecznie pokrywa dodatnie wartości składowej operacyjnej;
- in plus dla spółki należy ocenić fakt, że w ryzach utrzymywany jest cykl konwersji gotówki, który wyznacza zapotrzebowanie na kapitał obrotowy – od końca 2010 r stabilnie zachowuje on poziom 2-4 dni, przy minimalnych (1-2 dniowych) zmianach poszczególnych składowych.
Poziom zadłużenia PCCR nadal jest znaczny i skutkuje zachwianiem równowagi finansowej w tym przedsiębiorstwie:
- pokrycie majątku trwałego tak kapitałem własnym jak i stałym nadal jest niepełne i dodatkowo uległo dalszemu pogorszeniu względem czerwca 2011r - spadek odpowiednio z 0,33 do 0,31 i z 0,97 do 0,85;
- z punktu widzenia najbardziej podstawowych wskaźników informujących o poziomie zadłużenia – wskaźnika ogólnego zadłużenia oraz wskaźnika zadłużenia kapitału własnego – spółka jest ponad poziomami uznawanymi powszechnie za bezpieczne – wskaźniki te wynoszą odpowiednio 0,67 i 3,2;
- niekorzystne zmiany zaszły również z punktu widzenia czasowej struktury zadłużenia – udział zadłużenia krótkoterminowego względem długoterminowego w zadłużeniu ogółem wzrósł z 33-67 do 45-55; warto w tym miejscu również zauważyć, że aż 66% zadłużenia ma charakter oprocentowany, co generuje spore koszty finansowe i w istotny sposób obciąża wyniki finansowe spółki (za ich sprawą tempo zmiany wyników w ujęciu kwartalnym r/r w 3kw 2011r z +266% na poziomie operacyjnym spadło do -65% na poziomie brutto!) .
Zdolność do obsługi długu PCCR, podobnie jak w poprzednich kwartałach, można ocenić różnie:
- z jednej strony relacje długu netto tak do wartości EBIT jak i EBITDA są na poziomach ponadnormatywnych – odpowiednio 11,9 oraz 6,9, co oznacza że tyle mniej więcej lat trwałaby spłata obecnego zadłużenia wskazanymi kategoriami wyników spółki (dla porównania dobra ocena to wartości poniżej 5);
- z drugiej jednak strony bardzo korzystnie spółka prezentuje się pod względem wskaźników pokrycia rat kapitałowych i odsetek – niezależnie czy są one liczone na bazie wyniku EBIT, EBITDA, nadwyżki finansowej czy też przepływów operacyjnych, przyjmują wartości wyraźnie powyżej 1, co oznacza, że spółka nie ma problemów z bieżącą obsługą swojego zadłużenia.
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.pl Rating StockWatch.pl dla PCC Rokita, mimo i tak nie najlepszej dotychczasowej oceny (-B), uległ spadkowi do poziomu CCC+. Na pogorszeniu tym zaważyło przede wszystkim wskazane już wcześniej wyraźne pogorszenie w zakresie kapitału obrotowego, które z dużym zapasem przeważyło pozytywny wpływ wzrostu dochodowości operacyjnej. Pozostałe składowe wskaźnika Altmana nie uległy istotnym zmianom.