PHOENIX [PHO]

ostra dziś jazda..60 kilo przerzucone na ładnych spadkach..żałuję że jestem bez gotówki..na pewno bym dobrał..

mi to bardziej przypomina immoeast:) czy cedc jak spadl na 6$ ....hm..
pytanie..kto ma lepsze skojarzenia:)?

wzrosły po kilkaset procent

hm u mnie ten smiech :) widoczny na watku ..to smiech przez lzy:)..pozdrawiam

Omówienie wyników za q3’2010 dla Photon Energy.

Skoro najwyraźniej firma nie zamierza już publikować nowych, skorygowanych sprawozdań, to czas wziąć się do roboty i to przejrzeć. :)


Powiem szczerze – brakuje mi raportu segmentowego. Jednak trzeba sobie jakoś poradzić i spróbować wyciągnąć z tego chociaż z grubsza wynik na produkcji energii słonecznej.
Szybki szacunek z proporcji Q3 do H1:
Produkcja: 424’249 kWh -> 717’475 kWh (twarde dane)
Przychody: 5,6 mczk => 9,5mczk (proporcja)
Koszty własny sprzedaży: -2,2 mczk => -3,7 mczk (zakładam 100% zmienności)
Administracja: -0,2 => -0,3 (zakładam, że 100% stałe, więc trzy drugie)
Finansowanie: -2,6 => -3,8 (jak wyżej)

Tak więc wynik to ok. 1,6m koron, czyli 540 tys. w kwartale. Nawet, jeśli koszty administracji nie są stałe, to produkcja energii była wyższa, niż 150% H1. Przy stałej amortyzacji powinno się to znosić. Poza tym spodziewałbym się, że w kwartałach letnich wyniki są lepsze, niż w zimowych.

Nawiązując nowego podatku i niektórych wypowiedzi na forum - ja zrozumiałem, że 26% będzie potrącane z przychodu (czyli sprzedaży), nie dochodu (czyli zysku). To sporo zmienia. Jednak, zakładając, że obecna rentowność brutto na sprzedaży na poziomie ok. 61% jest do utrzymania, to przyszła rentowność wyniosłaby ok. 35%. Na pierwszy rzut oka jest to wynik całkiem przyzwoity, ale niestety, jak widać w segmentowym rachunku wyników za półrocze, nie pokrywa on obecnych kosztów finansowych. A więc czy firma będzie dokładać przez 3 lata do tego interesu zależy, od tego ile i które elektrownie z opublikowanej listy zostaną uruchomione. Kluczowy jest mix finansowania. Przed Zarządem decydujący kwartał (właściwie już tylko półtora).

Skoro mamy już wyobrażenie o segmencie produkcji energii, to widać, jak potężnie wzrosła sprzedaż w innych obszarach. Uważam, że obecne wyniki są bardzo dobre, ale ponownie niereprezentatywne dla przyszłych okresów. A przynajmniej w obecnej strukturze, jako że zaliczamy właśnie boom inwestycyjny na budowę naziemnych elektrowni słonecznych. Pozostaje liczyć na pomysłowość Zarządu w kwestii znajdowania nowych rynków. W odwodzie jest też segment handlowy w powiązaniu z tym, co związane z instalacjami na dachach. Na szczęście tutaj firma też ma coś do powiedzenia.

Ostatnio z rezerwą odniosłem się do obietnic na ten rok, ale widzę, że Zarząd to akurat mocna strona tej firmy. Wygląda na to, że jest naprawdę dobry i potrafi realizować cele. A najważniejsze - nie próbuje ukrywać problemów, tylko je wskazuje, reaguje na nie i stara się je rozwiązywać. Fakt, że Mr. Hotar ostatnio mocno stronił od podania prognoz na 2011 jest dla mnie istotny. Pokazuje, jak w tej chwili niestabilne jest otoczenie firmy. Trudno cokolwiek policzyć i trudno złożyć jakieś obietnice. Z drugiej strony inwestorom nie opowiada się bzdur i sami też widzą, że wszelkie wyliczenia na przyszłość są obarczone sporym ryzykiem.

Właściwie to z końcem roku przed firmą nowe otwarcie – znany będzie „proprietary portfolio”, ale nieznany będzie performance na rynku instalacji dachowych, jak również skuteczność przyszłej ekspansji zagranicznej. Tutaj cytat ze sprawozdania: „In a year from now it is likely that over 80% of the group’s revenues will be generated outside the Czech Republic and Slovakia.” Brzmi obiecujaco. To cel, czy już konkretny plan? Mocno przestrzegam natomiast przed ekscytowaniem się „zyskiem” z wycen w związku z leasebackiem. To nie jest coś, „co potocznie rozumiemy, jako sprzedaż” (cytuję forum z pamięci).

Co do bilansu - choć udział kredytów i pożyczek jest rozsądny – 40% zobowiązań i 36% sumy bilansowej - to jednak total gearing na poziomie prawie 89% może odstraszać. Podejrzewam , że plan był taki, aby dojść do granic tzw. borrowing capacity, a następnie generować wysokie ROE i cash per share. Tylko, że zmiany prawa w Czechach zepsuły ten pomysł.

Co do Czech - w długim terminie pewnie można liczyć na jakieś odszkodowania za utratę praw nabytych, niekonstytucyjność przepisów itp. itd. Pod tym kątem można próbować myśleć o tych papierach w kategoriach distressed assets, ale to długoterminowa perspektywa.

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

spoko loko, damy rade

asz, markuz nie skusiłeś się ;-) IEA i PHO są wręcz na przeciwnych biegunach, jeden to totalny distress i czysta wartość portfela bez specjalnego potencjału wzrostu, PHO to wyłącznie growth. Efekt może być podobny, ale źródła nie mogą być różniejsze.

Dobrze, poważniej:

Raf, zgoda, dopowiem tylko, że na razie nie można ekstrapolować żadnych proporcji, bo nie masz tu jeszcze żadnych liczb porównywalnych, nie da się stworzyć żadnej bazy.
Nie możemy oszacować proporcji kosztów, bo a) nie mamy jak zauważyłeś raportu segmentowego z kluczowych Q3 i Q4 [chociaż będzie, spokojnie] b) w H1 jedyną działalnością mieliśmy produkcję energii z jednej elektrowni o której wiemy wszystko co można tylko wiedzieć ;-) i tradingu, a w Q3 mieliśmy tylko jedno wielkie Brno i nieco więcej tradingu i niewiele poza tym właściwie

koszty finansowe w 2011-2013 z kolei będą kryte przez wszystkie nogi biznesu:
- dotychczasowe proprietary w Czechach i Słowacji (a tu mimo najświeższych inf o zaostrzeniu sytuacji na Słowacji cały czas trzeba czynić rozróżnienie, podatek na razie mamy tylko w CZ)
- przyszłe proprietary we Włoszech
- oddawanie elektrowni EPC
- zarządzanie i serwis elektrowni EPC [obcych - maintenance w ramach Photon Management)
- dachy w Czechach i w Niemczech
- leaseback proprietary elektrowni o wyraźnie niższych wycenach, ale to jednak zawsze uwalnianie gotówki, a kumple z Raiffeisena umrzeć nie dadzą
- trading
- być może jakieś wpływy arbitrażowe

A jak CEZ juz sie nakupi bankrutujacych projektow, to podatek zostanie zdjęty a portfel proprietary przeszacowany w górę ;-)

Najbliższe prawdopodobne info negatywne: zamknięcie Słowacji, pytanie czy też wsteczne.
Możliwe pozytywne info: zmiana projektu podatkowego przez czeski Senat, jedyną izbę, gdzie opozycja ma przewagę i można coś ugrać

senat na rozkładówce ten tydzień/ew. początek przyszłego

szykowany jest wniosek do Trybunału Konstytucyjnego przez czeskie stowarzyszenie fotowoltaiczne
(potrzebuja 17 senatorow), intensywny lobbing w senacie trwa

rozkładówka orientacyjna, bo sami senatorowie jeszcze tego nie ustalili i nie wiadomo ile spotkań będzie

info na podstawie live updates z solarnych a nie strony czeskiego senatu :)

Na senat bym nie liczyl, nadzieja na wyrwanie ucietej czesci zyskow w TK i w arbitrazu pozniejszym.
I czekamy na segmenty. Jezeli nie pojawia sie do tego raportu, to beda zapewne jak rok temu w rocznym dopiero i to bedzie jakas baza.