ASSECOPOL [ACP]

Z chęcią przeczytam jak będzie gotowa. Pozdrawiam i życzę połamania pióra (a raczej klawiatury).

Co do wyliczeń i Grahama - nie wydaje mi się by to była najlepsza w tym miejscu metoda oceny

Cztery problemy fundamentalne Asseco Poland:
1. Zbyt gwałtowny, nieskoordynowany wzrost poprzez przejęcia. Powiedzmy że się nie znam, ale porównuję Wartość firmy z przejęć (str. 54) z rentownością poszczególnych spółek (str. 32) i chwilami mi się słabo zgadza, np. DACH ma goodwill 197 mln zł, a zarobiło w tym roku 6 mln zł (w trzy kwartały) -> będzie go pokrywać ponad 20 lat. Prosi się o odpisy wartości, zresztą już się zaczęły i to na namacalne kwoty (str. 50).
2. Nieoptymalna struktura kapitału. Mając stabilną rentowność operacyjną ponad 17%, łatwo wygenerować wartość zaciągając więcej kredytów na efektywnie powiedzmy 8% i oddać nadwyżkę KW akcjonariuszom -> spadnie WACC, wzrosną wyceny. Niestety, tylko pozornie. ROE w tej bardzo rentownej grupie to niewiele ponad 10% -> widać jak potężnie przerośnięta jest wartość księgowa i daje niezadowalający zwrot jak na poziom ryzyka (chociażby walutowego i operacyjnego).
3. Spora część zysku pochodzi ze wzrostu kursu akcji upublicznionych spółek zależnych. Tym razem proszę spojrzeć na sprawozdanie jednostkowe (str. 85) -> 120 mln zł brutto to przychody finansowe, struktury nie widzimy bo brak not jednostkowych. Natomiast na poziomie skonsolidowanym około 20% zysku przypada mniejszości.
4. Niejasna polityka finansowa. Ja tego nie rozumiem. Po co skupować akcje i wypłacać dywidendę, żeby za chwilę pozyskiwać kapitał emitując akcje? Efekt tego się znosi, a na obrocie zarabiają maklerzy. Okej, transfer gotówki, modelowanie akcjonariatu - ale myślałem, że Asseco pisze software, a nie stosuje inżynierię finansową.