Omówienie sprawozdania finansowego Grupy Kapitałowej Centrozap za 1Q 2011
Kolejny słaby raport Centrozapu, operacyjnie ciągle bez zmian, wynik w dużej mierze kreowany jest przez wyceny posiadanych akcji spółki notowanej na GPW. Przełomu na początku roku nie było również w dwóch istotnych dla spółki sprawach, czyli projekcie Komi oraz w sporze o odszkodowanie od Skarbu Państwa, który mógłby diametralnie odmienić sytuację finansową Centrozau.
Jedynym plusem, który tak naprawdę znalazłem w raporcie to po raz kolejny wzrost przychodów. W porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego sprzedaż wzrosła trzykrotnie. Tak dynamiczne wzrosty zostały wygenerowane przez segment energetyczny, czyli sprzedaż energii oraz paliw. Te działalności generują aktualnie w sumie 96% obrotów całkowitych spółki. Sporo większe przychody ze sprzedaży energii w wynikają ze zmiany struktury przychodów, gdyż w pierwszych trzech miesiącach przeważał hurtowy handel energią.
Niestety tak jak to było również w poprzednich kwartałach Centrozap nie potrafi realizować wysokiej dynamiki sprzedaży utrzymując przy tym rentowność na zadowalającym poziomie. W 1Q zdecydowanie spadły marże na sprzedaży, w porównaniu do pierwszych trzech miesięcy roku poprzedniego aż z 17% na 7%, czyli sporo, tutaj głównej przyczyny można upatrywać w zmianie struktury sprzedaży energii na mniej rentowny segment hurtowy – ale tego możemy się tylko domyślać, gdyż zarząd szczegółowych wyjaśnień nie przedstawił. Sporo w ostatnim kwartale wzrosły koszty sprzedaży oraz koszty zarządu, o ile przyrost tych pierwszych można pośrednio powiązać z zwiększoną sprzedażą energii, o tyle wytłumaczenie wyższych kosztów zarządu jest co najmniej dziwne zgodnie z raportem wynikają one z dynamicznego rozwoju Grupy Kapitałowej, realizacji inwestycji w nowych obszarach- tutaj większego komentarza chyba nie trzeba. Segmentami jedyną rentowną działalnością jest sprzedaż energii, w pierwszych trzech miesiącach 2011 dało to ponad 4 MPLN zysku na sprzedaży, pozostałe obszary generują straty, co może dziwić nawet handel paliwami był na granicy opłacalności.
Wynik w 1Q tak jak wcześniej pisałem został w dużej mierze wygenerowany na działalności finansowej, ponowna wycena akcji Pronoxu dała kilka milionów papierowego zysku, a nadwyżka na działalności finansowej w 1Q wyniosła ponad 6 MPLN. Kurs akcji Pronoxu w ostatnim czasie jest w trendzie spadkowym, z tego powodu można oczekiwać iż w kolejnym kwartalne możliwa jest odwrotna operacja. Co ciekawe w kwietniu Centrozap zmniejszył zaangażowanie w Pronoxie uwalniając trochę gotówki, w raporcie jeszcze nie widać tej operacji.
W bilansie po stronie aktywów brak istotnych zmian, porównywalny do poprzednich okresów poziom aktywów trwałych z czego może wynikać, iż faza realizacji projektu Komi to na razie tyko wstępne i znikome prace. Istotną pozycją w bilansie spółki są udziały w giełdowym Pronoxie wraz z akcjami Agito oraz udziałami w Przedsiębiorstwem Energetyki Śremie stanowią one prawie równowartość wartości księgowej spółki, tutaj należy szczególnie uważać, iż jakiekolwiek odpisy tej pozycji mogą mieć wpływ na wartość wewnętrzną spółki. Więcej zmian po stronie bilansu wzrósł kapitał podstawowy, po emisji akcji i ich rejestracji. Środki z emisji wpłynęły już w zeszłym kwartale i na koniec 2010 było przedstawiane w zobowiązaniach, aktualnie zostały przeniesione do kapitałów własnych. W spółce rośnie zadłużenie, w 1Q uwzględniając kredyty i obligacje to już ponad 52 MPLN, co przy ujemnej EBITDA od kilku kwartałów może stanowić spore zagrożenie dla spółki i konieczność dalszego upłynniania majątku.
Przepływ pokazują prawdziwy obraz spółki, czyli spora dziura na działalności operacyjnej, na obszarze działalności inwestycyjnej niewielkie wydatki a cała działalność na dzień dzisiejszy jest finansowana przez źródła zewnętrzne.
Podsumowując, od ostatniego omówienia niewiele się zmieniło. Core business ciągle słabo, nie widać żadnej poprawy. Projekt Komi ciągle nie ma zagwarantowanego finansowania, a rozprawa o odszkodowanie od Skarbu Państwa została przesunięta na czerwiec. Poniżej link do wycen, rynkowa cena wygląda optymalnie, ale trzeba mieć na uwadze, iż prawie cała wartość WK stanowią udziały w Pronoxie i Agito, a tam ciągle sytuacja jest dość niestabilna.
www.stockwatch.pl/gpw/CENTROZA...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.