ZELMER [ZLR]

WatchDog, to że zdecydowana większość produktów powstaje w Chinach to fakt póki co niepodważalny. Natomiast ich jakość dla poszczególnych producentów jest jednak różna.
W dużym uproszeniu działa to mniej więcej tak: np. Zelmer umawia się z Chińczykami że chce mieć maksymalnie 10 wadliwych produktów na 1000 (założenie czysto hipotetyczne). Jakiś inny producent (gorszej i tańszej marki) godzi się np. na 30 produktów wadliwych w kontrolowanej próbie. Jasna sprawa, że im mniejsze są restrykcje jakościowe tym mniejsze nakłady na utrzymanie jakości, a co za tym idzie cena produktu wychodzącego z fabryki, jest niższa. I tak to mniej więcej wygląda.

Znam już odpowiedź, obliczyłem na podstawie poniższego artykułu przyjmując cenę średnią - ok. 200 mln


Zelmer buduje nową fabrykę w Specjalnej Strefie Ekonomicznej w Rogoźnicy. Produkcję z Rzeszowa przeniesie tam w lipcu tego roku, dlatego wystawił na sprzedaż nieruchomość w mieście.

- Za sprzedażą terenów po dotychczasowej fabryce przemawia kilka faktów: po pierwsze jest to teren zlokalizowany w śródmieściu w związku z czym, funkcjonowanie w tym miejscu fabryki jest kłopotliwe zarówno dla mieszkańców jak i naszych odbiorców – mówi Władysław Zygo, pełnomocnik Zarządu Zelmer ds. Kontaktu z Organizacjami Pracowników. - Po drugie, w związku z planami ekspansji marki Zelmer w najbliższych latach niezbędna jest nam nowocześnie zorganizowana fabryka, która zapewni możliwość rozwoju i zwiększenia wydajności produkcji.


Teren na sprzedaż zlokalizowany jest w Rzeszowie pomiędzy ulicami Hoffmanowej, Langiewicza i torami kolejowymi. Powierzchnia nieruchomości wynosi 10,042 ha i składa się na nią 36 działek o różnej wielkości. Wszystkie działki są własnością spółek z grupy Zelmer.

Studium Uwarunkowań i Kierunków Zagospodarowania Przestrzennego Miasta Rzeszowa przewiduje na tym terenie lokalizację obiektów przemysłowych, usług produkcyjnych i usług komunalnych, ale w marcu 2010 roku przystąpiono do zmiany studium, która przewiduje dopuszczenie funkcji mieszkaniowej. - Plan dopiero będzie opracowywany. Ale mogę powiedzieć, że teren ten zostanie przeznaczony pod zabudowę mieszkaniową wielorodzinną, z dopuszczeniem wysokiej zabudowy oraz usługi – wyjaśnia Maciej Chłodnicki, rzecznik prezydenta miasta.

Ile Zelmer może uzyskać ze sprzedaży działek? – Trudno powiedzieć, działki są w bardzo atrakcyjnym miejscu, więc i cena będzie dobra – ocenia jeden z właścicieli biura nieruchomości w Rzeszowie. – W zeszłym roku za 30-arową działkę przy ul. Szopena nabywca zapłacił 3,5 mln z, a w 2008 roku za 34-arową działkę obok placu po hotelu Rzeszów zapłacono 8,6 mln zł. Małgorzata Froń

Nowa inwestycja Zelmera, fabryka za 45 mln zł powstaje w Specjalnej Strefie Ekonomicznej EURO-PARK MIELEC, w Rogoźnicy, osiem kilometrów od Rzeszowa. Uruchomienie produkcji w nowym miejscu planowane jest na lipiec 2011 roku.

d) nie wiadomo za ile ?

Omówienie wyników za q4’2010 dla Zelmera.

Spółka zaliczyła rekordowo dobre wyniki właściwie kontynuując obraną drogę rozwoju.

Obrana droga to nacisk na sprzedaż kosztem marż. Najlepiej zobrazuje to poniższy wykres.


kliknij, aby powiększyć

Jak widać wyniki nominalne są coraz lepsze. Z racji tego, że firma nie emituje akcji na sfinansowanie ekstensywnego rozwoju, powinno to w zasadzie cieszyć akcjonariuszy. Obawiam się tylko, że na dłuższą metę może to zepsuć rynek, a konkurencja w postaci koncernów globalnych jest potężna. Ewentualna wojna cenowa może być dla Zelmera wyniszczająca. Przedsmak tego, jak to może wyglądać, mamy w geograficznym rachunku segmentowym: wzrost sprzedaży rok do roku na rynku polskim o 29m spowodował spadek nominalnej marży brutto o (minus) -13,5m. W związku z tym wyniki podbudowuje ekspansja zagraniczna. Powyższe zaprzecza również ewentualnemu argumentowi, że marża spada głównie z powodu większego udziału towarów w asortymencie – nie powinna bowiem spaść nominalnie.
Tu dodam, że wzrost sprzedaży rok/rok to 133m, z czego dystrybucja towarów stanowi 107m, ponieważ ilustruje to obraną strategię.

Ciekawe jest to, że mimo takiego wzrostu sprzedaży i jednoczesnej ekspansji zagranicznej spadły koszty sprzedaży. Wyjście zagranicę kosztuje, ale udaje się trzymać w ryzach koszty w kraju.

Tego samego nie można niestety powiedzieć o kosztach zarządu. Nie mamy noty nt. kosztów rodzajowych, ale trzeba powiedzieć, że Spółka przechodzi w proces reorganizacji w kierunku struktury holdingowej – wydzielono np. spółkę produkcyjną i handlową oraz wniesiono aport. Takie procesy niewątpliwie kosztują. Dlatego trudno w tej chwili wypowiadać się na temat powtarzalności. Tyle, że wzrost o 9m jest spory, a powtórce może sprzyjać chęć dalszych zmian – firma będzie przenosić produkcję do nowej lokalizacji.
Ograniczono za to negatywny wpływ linii finansowej, mimo wzrostu poziomu kredytów. Brak noty, mogę tylko domyślać się związku z pozbyciem się balastu opcji. Po swoim zeszłorocznym, nieprzychylnym komentarzu zacząłem nawet dopatrywać się w Spółce delta hedge’u, ale tegoroczne zero w bilansie raczej to wyklucza. A jakieś zabezpieczenie by się przydało – przy takiej sprzedaży zagranicznej.

Patrząc na bilans – widać, że firma lepiej radzi sobie w kwestiach bardziej materialnych. Bilans jest właściwie stabilny, choć w dłuższej perspektywie delikatnie rośnie cykl konwersji gotówki. Mamy też reclass 20 milionów z rzeczowych aktywów trwałych do nieruchomości inwestycyjnych. Jak już wspominałem, firma przenosi się do strefy ekonomicznej i zamierza wycofać się ze starej lokalizacji. Gearing ustabilizował się na poziomie 40%, rośnie jednak udział kredytów w zobowiązaniach. Dodajmy – kredytów krótkoterminowych. Z-score stabilizuje się w okolicach podwójnego „A” – to za sprawą dobrych nominalnie wyników.

Cash flow operacyjny pokazuje duże zapotrzebowanie na gotówkę związane z kapitałem obrotowym – ekspansja sprzedaży. CF inwestycyjny to przede wszystkim zakupy środków trwałych na poziomie odtworzeniowym oraz „czyszczenie” opcji walutowych. Wspominano już tutaj o skali, ale powtórzę: w dwa lata wydano ok. 29m na inwestycje oraz 27m na zobowiązania opcyjnie. Przy czym wypłacona dywidenda to 14m. CF finansowy to rolowanie kredytów oraz dywidenda; praktycznie również sfinansowana kredytem.

Tak więc w wynikach mamy kontynuację dawno zakorzenionych procesów: rozwoju sprzedaży kosztem marż oraz zaangażowania w handel. To, co w tej firmie ciekawe, to przyszłość.

Firma właśnie ogłosiła strategię 2011-2013. Można ją podsumować następująco: market development, product development, productivity, tax efficiency. Market i product development to dwie osie strategiczne na raz. Rozwój rynku to ekspansja na południowy wschód Europy. Koszty wytwarzania mają spaść o min. 5% (2012 vs. 2008), a moce wzrosnąć dwukrotnie. Amortyzacja podatkowa znaku towarowego ma dać 5,9m rocznie, a budowa fabryki w SSE ma przynieść ulgę inwestycyjną. Tu trzeba zauważyć, że tak znaczących korzyści podatkowych nie widać w tej chwili w zmianach aktywów z tyt. podatku odroczonego. Sprzedaż obecnej lokalizacji ma zaś dać zastrzyk gotówki. Raczej nie nastąpi to jednak w 2011 roku. Firma zakłada również spore przepływy finansowe, np. wydatki planowane na nowe wdrożenia (product development) to 70m w trzy lata. W tym samym czasie ma być wypłacony fundusz dywidendowy – 25m.

Biorąc pod uwagę plotki o ewentualnej sprzedaży samego Zelmera ciekawie wyglądają wyceny w serwisie: www.stockwatch.pl/gpw/zelmer,w... Firma jest wyceniana na poziomie wskaźnika EV/EBITDA. Podobny wynik daje również wyliczenie na zasadzie rule of thumb: 10x EBITDA (jako zysk operacyjny plus amortyzacja) + gotówka – kredyty => ok. 41 zł za akcję. Natomiast wyceny na tle sektora ( www.stockwatch.pl/Stocks/Secto... ) plasują Zelmer w środku stawki, przy czym widać, że przydałaby się wyższa rentowność. W tym momencie warto zauważyć, że to wycena historyczna i pomija ewentualny upside związany z wdrażaną strategią.


Reasumując:

Firma odnotowuje historycznie rekordowe wyniki. Mimo to wciąż można postrzegać ją jako przeciętną. Dlatego realizacja ogłoszonej strategii jest jak najbardziej wskazana. Ten rok, a więc przeprowadzka i osiągane po niej wyniki będą kluczowe dla przyszłej oceny (i wyceny). Przyjęta strategia zakłada poruszanie wzdłuż dwóch osi jednocześnie, jest więc kosztowna. Dlatego musi od razu zacząć działać. Firma się sparzyła na opcjach walutowych, ale przy takiej ekspansji zagranicznej wypadałoby wrócić do tematu zabezpieczeń.

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Zgadza się. W momencie powodzenia w sprzedaży/zakupie nieruchomości będzie pięknie. W tym roku Zelmer planuje drobne przejęcia i awans do ścisłej czołówki producentów w Europie.

Omówienie sprawozdania finansowego za 1 kwartał 2011 roku Grupy Kapitałowej Zelmer (GKZ)

Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnych
W okresie od 1 stycznia do 31 marca 2011 roku GKSS odnotowała kw/kw wzrost przychodów i zysku brutto na sprzedaży o odpowiednio 11 i 15%. Wartości te świadczą o poprawie sytuacji w zakresie podstawowej działalności Grupy, której dodatkowo towarzyszy wzrost marży brutto na sprzedaży (koszty własne sprzedaży rosną w wolniejszym tempie niż przychody, co przekłada się na wyższe tempo wzrostu zysku brutto na sprzedaży). Jeśli chodzi o ujęcie segmentowe wyników podstawowej działalności to zauważyć, można podobne tendencje jak w ostatnim kwartale 2010 roku – poprawa na rynkach zagranicznych i pogorszenie na rynku krajowym:
- w segmencie „Polska” (52% przychodów Grupy) zanotowano kw/kw spadek sprzedaży o 11% przy zachowaniu dotychczasowej marży brutto na poziomie 29% i spadku marży netto ze sprzedaży o 2pp (z 15 do 13%);
- w segmencie „Wschód” (34% przychodów Grupy) zanotowano kw/kw wzrost sprzedaży o 61% przy jednoczesnym wzroście jej marży brutto i netto o odpowiednio ok. 2pp (z 34 do 36%) i ok. 6pp (z 3 do 9%);
- w segmencie „Reszta”, czyli obejmującym inne od wymienionych wyżej rynki, (14% przychodów Grupy) zanotowano kw/kw wzrost sprzedaży o 40% przy minimalnym spadku jej marży brutto o ok. 1pp (z 25 do 24%) oraz ograniczeniu ujemnej marży na sprzedaży o ok. 3pp (z –4 do –1%).
Jak można zaobserwować z przedstawionych wyżej informacji, 1kw 2011 roku nie był dla Grupy zbyt dobry na poziomie wyniku netto na sprzedaży co wynikało przede wszystkim z 32% wzrostu kosztów ogólnego zarządu (koszty sprzedaży wzrosły tylko o 5%). Wzrost ten, podobnie jak to miało miejsce w ostatnim kwartale 2010 roku, związany jest z reorganizacją GKZ (przekształcenia w kierunku struktury holdingowej) oraz jej rozwojem na rynkach wschodnich (głównie w Rosji i na Ukrainie). W efekcie zmiana kw/kw wyniku na sprzedaży wyhamowała do 7% (wzrost z 14 do 15 mln zł). Jeśli chodzi o pozostałą działalność operacyjną sensu stricte to zmiany jej wyniku w badanym okresie miały niewielki dodatni wpływ na wyniki GKZ (+0,4 mln zł), ale znacząco na plus wpłynęły 2 mln zł zaksięgowane z tytułu zmian pozycji „pozostałe zyski(straty) netto” (w komentarzu do spr. fin. nie jest ona wyjaśniona, można domyślać się jedynie że dotyczy ona prawdopodobnie operacji związanych z reorganizacją Grupy). W rezultacie na poziomie operacyjnym Grupa zanotowała wzrost zysku z 14,5 do 17,8 mln zł, tj. o 23%. Istotnie ujemnie wypłynęły na końcowe wyniki pierwszego kwartału 2011 roku zmiany w zakresie działalności finansowej (spadek kw/kw wyniku netto z działalności finansowej z 3,6 do –0,7 mln zł). Ostatecznie wynik finansowy GKZ na poziomie netto, tak w ujęciu ogólnym jak i dla akcjonariuszy jednostki dominującej, zmniejszył się kw/kw o 19% (z ok. 14,5 do 11,7 mln zł).

Reasumując można zauważyć znaczący wpływ na wyniki 1kw2011 GKZ działań reorganizacyjnych w ramach Grupy, czego efektem są tak spadek przychodów w segmencie „Polska”, jak i podrasowany wynik operacyjny. Nieco mylący jest również wzrost przychodów i marży brutto w ujęciu ogólnym, gdyż wynika on przede wszystkim z bardzo dobrego rozwoju sytuacji w segmencie „Wschód”, przy niezbyt wzrostowej postawie pozostałych segmentów. Dużo do oceny wyników GKZ powinny wnieść kolejne kwartały, gdzie zanikać będą koszty reorganizacji, które obecnie dość silnie wypływają na sytuację w zakresie przychodów i marż, zwłaszcza w segmencie krajowym.

Zdecydowanie korzystniej sytuacja GKZ prezentuje się pod względem sprawozdania z przepływów pieniężnych. Względem 1kw 2010 roku Grupa stanowczo poprawiła strukturę przepływów (przed rokiem o dodatnich przepływach ogółem decydowała głównie działalność finansowa, a obecnie jest to działalność operacyjna), jak również wielkość generowanej gotówki z działalności operacyjnej (ok. 33 wobec ok. 2 mln zł przed rokiem) i w ujęciu ogólnym (ok. 23 wobec ok. 7 mln zł przed rokiem). Co warte podkreślenia, na poziomie operacyjnym większa gotówka była przede wszystkim efektem ograniczenia wydatków związanych z zapasami (spadek z –24 do –6,5 mln zł). In minus natomiast w odniesieniu do spr. z przepływów pieniężnych można zauważyć, że nienajlepiej w GKZ wygląda kwestia odtwarzania zużywających się składników majątku trwałego (amortyzacja jest większa od przepływów inwestycyjnych związanych ze środkami trwałymi i wartościami niematerialnymi).

Ocena sytuacji finansowej
Biorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 1 kw 2011 roku sytuacja finansowa GKZ przedstawia się korzystnie:
- suma bilansowa pozostała mniej więcej na podobnym poziomie (wzrost poniżej 1%); istotnym zmianom nie uległa również struktura aktywów i pasywów – w aktywach dominuje majątek obrotowy (71-29), a w pasywach kapitały własne (62-38);
- w kontekście istotnych zmian poszczególnych pozycji bilansowych warto odnotować właściwie tylko znaczący wzrost środków pieniężnych z 13 do 36 mln zł
- majątek obrotowy spółki na koniec marca 2011 roku wystarczał z nawiązką na pełną spłatę zobowiązań bieżących – bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 2,06, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki ukształtował się na poziomie 1,36;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe), zanotował znaczącą poprawę w stosunku do poprzedniego kwartału i obecnie pozwala na natychmiastową spłatę blisko 1/3 zadłużenia krótkoterminowego;
- struktura finansowania majątku trwałego jest więcej niż zadowalająca (kapitały stałe z ponad dwukrotnym przebiciem finansują aktywa trwałe);
- kapitał obrotowy netto jest z kwartału na kwartał coraz wyższy, przy czym cały czas wskazuje na pewien niedobór GKZ w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 89 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 111 dni); sytuacja ta wynika ze struktury kapitału obrotowego, gdzie jego składowa finansowa jest ujemna (zobowiązania oprocentowane przeważają o blisko 10 mln zł nad środkami pieniężnymi);
- na plus należy zaliczyć stopniowe skracanie cyklu konwersji gotówki (choć mogłoby być ono szybsze niż tylko o 4-5 dni z kw na kw), co wynika z większego skracania cyklu operacyjnego aniżeli wynosi skrócenie okresu spłaty zobowiązań handlowych; sytuacja taka świadczy o poprawie sprawności zarządzania operacyjnym majątkiem obrotowym i zobowiązaniami handlowymi;
- w strukturze pasywów kapitał własny nieco zwiększył przewagę nad kapitałem obcym (o 2pp), w którym 92% stanowią zobowiązania krótkoterminowe, głównie o charakterze handlowym;
- in plus, z punktu widzenia oceny sytuacji finansowej, należy odnotować, że w stosunku do końca 2010 roku zobowiązania Grupy uległy zmniejszeniu o 5%, czemu towarzyszył również spadek o 13% zobowiązań oprocentowanych ogółem; niemniej jednak stanowią one nadal dość pokaźną część zobowiązań ogółem (26%) co przekłada się również niekorzystnie na wyniki finansowe (obciążenia odsetkowe).

Ogólnie rzecz biorąc można powiedzieć, że od strony zadłużenia i płynności GKZ prezentuje się bezpiecznie, a w obszarach gdzie można mieć jakieś niewielkie zastrzeżenia z kw na kw poprawia swoją sytuację. Nie może zatem dziwić fakt, że w serwisie ma ona przypisany wysoki rating AAA.

Link do wskaźników finansowych www.stockwatch.pl/gpw/zelmer,w...

Z pozostałych informacji, jakie podano w komentarzu do sprawozdania finansowego, należy odnotować, że Zarząd Spółki zarekomendował wypłatę dywidendy w kwocie 1,9 zł na akcję (prawo do dywidendy zaproponowano na 14 lipca b.r. a termin jej wypłaty na 29 lipca b.r.).

Ocena sytuacji rynkowej
Na dzień dzisiejszy stosowane w serwisie automatyczne metody wyceny wskazują na przewartościowanie akcji GKZ na GPW w Warszawie. Należy jednak zauważyć, że ta nienajlepsza ocena jest przede wszystkim „zasługą” metod majątkowych i dochodowych, które z zasady (majątkowe) lub z wyboru (dochodowe), mają bardzo konserwatywny charakter i wynikająca z nich wycena to swego rodzaju minimum za akcję. W kontekście metod dochodowych warto również odnotować, że w serwisie bazują one na bieżących dochodach za ostatnie 4 kwartały, a te zwłaszcza w 2 i 3 kwartale roku poprzedniego były kiepskie. Wraz z poprawą tych wyników wyceny dochodowe również powinny wzrosnąć. Natomiast najkorzystniej na dziś akcje Zelmera prezentują się pod względem metod mnożniowych, które wyceniają Spółkę na poziomie ok. 10% wyższym od rynkowego.
Link do wskaźników www.stockwatch.pl/gpw/zelmer,w... oraz...
wycen www.stockwatch.pl/gpw/zelmer,w...

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

No to nawet koszt inwestycji w fabrykę (a umówmy się, że fabryka za 10 milionów EUR to fabryczka albo hala tylko) nie pokrył się z gruntów...

Ja jednak obstawiam wyjście EI z inwestycji z Zelmera, w Polsce im udziały spadają, zostają szybkie rynki jak Rosja i Ukraina ale jednak obarczone ryzykiem

Przy obecnym rynku spółka jest przeszacowana. Wyceniam spółkę na ok 230 mln zł (P=15 zł). Wydaje się to ocena adekwatna do stanu rynku . Można tu zmieniać "plus minus 3 zł" bowiem są zmiany i działania, które warunkują niewiadome. A więc nie jest pewne co tam z tą przeprowadzką i tą sprzedażą działek naprawdę się stało i jak to zadziała.

Z drugiej strony fundusz EI bedzie próbował się wycofać z inwestycji. Zrobi to zapewne poza giełdą. Sądzę, że potem zyski znikną.
Cena będzie nadal obsuwać się do wskazanej, a ten ktoś ogłosi wezwanie po cenie ok. 20 zł. Może potrwać to kilka lat.
Na dzisiaj można zagrać pod dywidendę, ale to jest ryzyko. Po wypłacie dywidendy może być wodospad o 3-krotna warość tej dywidendy, bowiem obecnie potencjał spadku jest tu większy od potencjału wzrostu.

Spokojnie, nic się nie dzieje. Spadek sprzedaży w III kwartale dla mnie również był wielkim zaskoczeniem, ale dotyczy tylko Polski. Jak można się domyślać (zobacz prezentacja na stronie firmowej Zelmera) było to wynikiem nacisków sieci handlowych na Zelmer - chcieli lepszych cen, więc zmniejszyli zamówienia w celu wywarcia presji. Tymczasem Zelmer ceny podniósł. Wrzesień pokazuje, że chyba już wszystko wróciło do normy. Na początku września podpisali nową umowę z jedną siecią, a na początku października z inną. Myślę, że w IV kwartale już takiej niemiłej niespodzianki nie będzie.

Ja najbliższy czas zamierzam wykorzystać na dokupienie akcji po bardzo atrakcyjnych cenach.

Omówienie skonsolidowanych wyników rocznych za 2011r. dla GK Zelmer.

Na pierwszy rzut oka rok nieco lepszy od poprzedniego. Chociaż moim zdaniem można czuć niedosyt.


Firma sprzedała za 675m zł wobec 640m rok wcześniej, osiągając przy tym zysk brutto na sprzedaży w kwocie 189m wobec, 184m rok wcześniej. Nominalnie kwoty wzrosły, jeśli jednak popatrzymy na obraz długoterminowy oraz rentowność zobaczymy poniższe /oś czasu skierowana jest w lewo/:

kliknij, aby powiększyć

Jak widać sprzedaż firmy podlega coraz większym wahaniom, za którymi idą oczywiście wahania zysku brutto na sprzedaży. Problem w tym, że te drugie nie osiągają amplitudy niezbędnej dla utrzymania rentowności. Rentowność core businessu wprawdzie wciąż jest wysoka, jednak zwracam uwagę na poniższe porównanie z Amicą /%GP TTM = krocząca, dwunastomiesięczna rentowność brutto na sprzedaży/:

kliknij, aby powiększyć

Dodatkowo delikatnie wzrosły również koszty sprzedaży w relacji do swojej podstawy netto (czyli sprzedaży z rachunku wyników). W tym kontekście dość interesująco wyglądają przychody segmentowe. Znacząco bowiem wzrosła segmentowa sprzedaż brutto (o +475m), jednak większość tego dodatkowego obrotu odbyło się wewnątrz Grupy (+440m). Spodziewam się, że mogło to być generatorem kosztów. O ile bowiem obroty wewnętrzne pomiędzy segmentami nie liczą się w całościowym rachunku Grupy, o tyle koszty już tak, jeśli płacone są na zewnątrz. W takim przypadku produktywność funkcji sprzedaży zdecydowanie wzrosła.

Podobnie do kosztów sprzedaży rzecz się ma z kosztami zarządu. Tu warto przypomnieć, że firma przenosiła swoją produkcję do nowej lokalizacji (z Rzeszowa do Rogoźnicy), więc dopiero przyszły rok pokaże prawdziwy obraz organizacji.

Bilans mnie trochę zaskakuje. Reorganizacja tłumaczy wzrost aktywów trwałych idący w parze ze wzrostem pozostałych zobowiązań długoterminowych. Zobowiązania owe to leasing finansujący wzrost środków trwałych. Dziwi mnie jednak solidny wzrost zapasów: +61m albo 55%. Znów można wiązać to ze wzmożonym obrotem wewnątrz Grupy. Zwłaszcza, że nominalnie przyrost zdominowały magazyny wyrobów gotowych i towarów. Wygląda to tak, jakby Spółce dublowały się stany w lokalizacjach (produkcyjnej i handlowych). Nie wiążę tego natomiast z przenosinami, ponieważ fabryka pracuje tylko w nowej lokalizacji od września. Historycznie rzecz ujmując ze wskaźnikami rotacji nie jest źle, ale w kontekście ogłoszonego programu poprawy funkcjonowania (kryptonim: PROfit 2013) pozostawia niedosyt.

Szczerze powiedziawszy poza przeprowadzką na razie nie widzę spektakularnych efektów. Może poza jednym – wygenerowaniem znaczących oszczędności podatkowych z tytułu przeniesienia znaków towarowych do spółki zależnej. To jednak operacja jednorazowa. Teraz czas na codzienną pracę „u podstaw”, typową dla firm produkcyjnych. Mam nadzieję, że Zarząd znajdzie sposób na realizację pozostałych założeń strategii i to w taki sposób, aby pozytywnie wpłynąć na rezultaty finansowe. Nie sztuka przecież się napracować. Mam wrażenie bowiem, że do tej pory zbyt wiele uwagi koncentrowano na poszukiwaniu pojedynczych okazji „dorabiania” do wyniku. Takie „akcyjne” podejście raz się udaje, a raz nie.

Link do wycen w serwisie: www.stockwatch.pl/gpw/zelmer,w...


Firma wraz z przenosinami oraz definiując strategię PROfit otworzyła nowy rozdział swojej historii. Dajmy jej szansę pamiętając, że już ten rok pozwoli na pierwszą weryfikację.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.