Omówienie skonsolidowanych wyników BORYSZEW za trzeci kwartał 2011 roku
Od pewnego czasu kurs Boryszewa zachowuje się bardzo zmiennie. Te zmiany podyktowane są najczęściej doniesieniami o kolejnych przejęciach, które z tej grupy stworzyć mają znaczącego się na międzynarodowej arenie gracza. Co ciekawe, Boryszew skupuje spółki w zupełnie nowych dla siebie branżach, w których dotychczas nie do końca posiadał kompetencje. Można przecież przywołać czasy, kiedy to Boryszew stał praktycznie tylko Impexmetalem i to na nim opierała się znaczna część przychodów ze sprzedaży i zysków. Teraz Impex ma coraz mniejsze znaczenie.
W porównaniu do poprzedniego roku dane finansowe Boryszewa wyglądają imponująco. Wzrost przychodów wyniósł prawie 30%. Ale trzeba pamiętać, że w porównaniu do tamtych czasów jest to spółka nieporównywalna. Dużo się zmieniło, dużo się dodało i dużo większe mamy oczekiwania.
Co ciekawe poziom aktywów trwałych nie zmienił się tak istotnie, jak właśnie można by tego oczekiwać. Wydawałoby się, że po przejęciu kilku fabryk na świecie ta wartość wzrośnie. Ale tak się nie stało. Jak widać musiały być zamortyzowane znacząco, mocno obciążone zobowiązaniami lub o niskiej wartości godziwej. Wartość aktywów trwałych jest na koniec analizowanego kwartału niższa niż w 2008 roku, kiedy Boryszew realizował jakieś 60% obecnych przychodów. Czyli obecnie posiadane aktywa są dużo bardziej produktywne (a to potwierdza conieco ocenę także Impexmetalu i jego spółek zależnych).
Już w porównaniu do 2q2011 wzrost przychodów wyniósł zaledwie 4%. Niby niedużo, bo na granicy progu istotności ale stanowi to prawie 40 mln PLN. Mimo to udało utrzymać się marżę brutto na poziomie 10%. Wzrosty są niewielkie biorąc pod uwagę tak spektakularne przejęcia. A przynajmniej znaczące wahania kursu akcji wskazywałyby na to, że przejmujemy coś kilkukrotnie większego i generującego znacznie większą wartość. Tej jeszcze w przychodach i zysku nie widać. Czy trzeba czekać? Nie, bo to już będzie wzrost organiczny.
A wzrosty rentowności – jak napisaliśmy w newsach – wynikają ponownie ze wzrostów cen na światowych rynkach. Przejęcie nowej spółki też miało w tym swój udział. Ja jednak z uporem maniaka podkreślam, że spółka, której wyniki uzależnione są wprost od wahań światowych nie jest bezpieczna. Wszelkie zmiany na giełdach zostaną natychmiast odzwierciedlone w sprawozdaniu spółki a ta nie będzie w stanie niczemu przeciwdziałać.
Poniżej krótka analiza segmentów:
kliknij, aby powiększyćProszę zwrócić uwagę, że porównanie jest do danych półrocznych. Przede wszystkim widać w niektórych segmentach spadki rentowności: polimery, cynk i ołów. Poza tym cały czas najważniejsza i najdynamiczniej rosnąca część przychodów, czyli motoryzacja generuje straty. Ciekawe, ile trzeba będzie poczekać na dodatnie wyniki w tym zakresie a motoryzacja stanowi już ponad 30% tej grupy.
Dokonane w obecnym kwartale przejęcie dotyczyło ponownie branży motoryzacyjnej. To może stanowić uzasadnienie dla ujemnego wyniku tego segmentu. Ale pamiętajmy proszę, że ciągłe przejęcia zamydlają nam trochę obraz. Wiemy, że nowe spółki jeszcze nie prezentują oczekiwanej efektywności. Ale jednocześnie nie jesteśmy w stanie zobaczyć, jak radzą sobie stare, przejęte jakiś czas temu. Tak szczegółowych danych Boryszew nie prezentuje.
Kiedyś Boryszew składał się głównie z Impexmetalu i tam należało szukać uzasadnienia dla wysokości kursu. Obecnie stanowi jeszcze ponad 70% przychodów całej grupy. W liczbach nie do końca widać więc uzasadnienie dla oderwania oceny Boryszewa od Impexu. Motoryzacja to w tym przypadku jednak nowość, świeży powiew i nadzieja na coś wielkiego.
www.stockwatch.pl/gpw/boryszew... – zapraszam do zapoznania się z najnowszymi wskaźnikami.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.