RADPOL [RDL]

Obejrzeliśmy sobie Erg ( www.stockwatch.pl/gpw/erg,wykr... ), no to teraz będzie Radpol ( www.stockwatch.pl/gpw/radpol,w... ).

To też spółka bazująca na polietylenie, jednak wyroby finalne są inne. W sprawozdania Radpol: „Specjalizuje się w asortymencie z uszlachetnionego polietylenu na bazie własnych, unikalnych mieszanek materiałowych przystosowanych do obróbki sieciowania radiacyjnego.” W Grupie kapitałowej znajduje się również Elektroporcelana (EP), która: „specjalizuje się w produkcji elektroenergetycznych izolatorów porcelanowych, takich jak: izolatory średniego i niskiego napięcia. Ponadto, spółka oferuje osprzęt elektroinstalacyjny i oświetleniowy, w tym: gniazda bezpiecznikowe, oprawki porcelanowe i oprawy oświetleniowe. Znaczącą pozycję w asortymencie produkcyjnym zajmują także inne wyroby porcelanowe, wykonywane na indywidualne zamówienia klientów.”

Wiadomo już kto co robi, więc teraz wyniki. Porównując wynik do zeszłego roku, trzeba pamiętać, że EP jest konsolidowana od 2-go półrocza 2008. Ale da radę wyciągnąć z raportu wartości L4L.


Rachunek wyników.

Żeby sprawdzić, jak biznes działa na bazie tzw. L4L, czyli like-for-like, czyli z Elektroporcelaną uwzględnioną tylko w q3’2009, najlepiej spojrzeć na rachunek segmentowy. Wtedy widać, że globalnie sprzedaż spadła o jakieś -6%, a gross profit o -15,5%. Najbardziej ucierpiały „przewody”, „osprzęt kablowy” wygląda na wciąż bezpieczny, natomiast zakup EP był bardzo dobrym ruchem, bo jest to jedyny segment, który poprawił wyniki (za jeden kwartał – q3) i podbija średnią rentowność. Konkuruje on teraz z „osprzętem termokurczliwym”. Jak na razie - świetne „dosztukowanie” atrakcyjnej działalności.

Globalnie wyniki na bezpiecznym plusie, choć rok będzie słabszy, niż poprzedni. Jednak to, co jest w tej firmie atrakcyjne, to powtarzalność, albo inaczej – stabilność - procesów. Firma z roku na rok i z kwartału na kwartał robi wynik. Bez niespodzianek. Gross margin na poziomie 40% robi wrażenie, a wyniki są potwierdzane CF operacyjnym (przynajmniej w ujęciu rocznym). Zgodnie z tym, co pisze Zarząd, taka zima, jak za oknem, jest pewnym zagrożeniem dla krótkoterminowych wyników, ale w dłuższej perspektywie wygląda to całkiem ok. Dużo inwestują – zarówno gotówkę z emisji, jak i z operacji. Widać, że intensywnie myślą o wzroście. Umorzenie kredytów wspiera zarówno te inwestycje, jak i wynik: www.gpwinfostrefa.pl/palio/htm...

Bilans.

To, co mnie zastanawia, to wysokie (w stosunku do sprzedaży) salda zapasów i należności. Odbija się to negatywnie na cash flow. Warte uwagi jest również to, że około połowa zapasów to produkty gotowe, a następna ćwiartka, to produkcja w toku. Razem to są kwoty rzędu 9-10m pln przy sprzedaży rocznej na poziomie 40m. Biorąc pod uwagę rentowność brutto na sprzedaży (ok. 40%) mówimy o zapasie rzędu 4-5 miesięcy. Zarząd jako jedno z zagrożeń podaje brak systemu ERP do planowania produkcji. Coś w tym jest, choć ja uważam, że ludzie przeceniają te systemy. Potrzebny jest po prostu zdrowy rozsądek, trochę organizacji, dyscypliny i człowiek, który się zajmie planowaniem. Jeśli opanują ten temat, to krótkoterminowo są w stanie wygenerować kilka milionów gotówki.
Zwracam uwagę na przychody przyszłych okresów. To dotacje. 5,9m to jest tyle, ile może wynieść tegoroczny wynik. To się będzie rozliczało w takim tempie, w jakim będą się pojawiały odpowiednie, powiązane koszty (stawiam, że to będzie amortyzacja). W efekcie ta kwota będzie powoli znikać, ale jednocześnie poprawiać wynik. Z drugiej strony mamy zobowiązania warunkowe w kwocie 7m. Weksle.

Teraz inżynieria finansowa.

Firma prowadzi skup akcji. Ma skupić 2,4m sztuk po max 6zł. Na razie skupiła 0,5m sztuk po 5,4zł. Akcje miały być umorzone, ale częściowo nie będą, bo w firmie działa program motywacyjny, którym bonusem są właśnie warranty na akcje dla Zarządu (0,5m szt.). Cena, jaka im przysługuje to 6,8zł za sztukę, więc spółka chce przekazać im akcje skupione. Mądry ruch.

Ekspansja Grupy.

Wdrażany jest też squeeze-out mniejszości w EP i całkowite wchłonięcie tej firmy. Ostatnio zaś kupiono Rurgaz i planowana jest kolejna akwizycja: www.gpwinfostrefa.pl/palio/htm... . Jeśli to będzie taki strzał, jak z EP, to super! Poza tym firma ustawia się frontem do sektora energetycznego, co też wygląda na mądry ruch. Myślę, że to dla wielu ważna informacja.

Zarząd sprawia wrażenie sensownego i konkretnego. Chyba ma dalekosiężny pomysł na ten biznes Podoba mi się klarowne wyszczególnienie ryzyk. Napisali jasno i krótko, co ich boli. Bez okrągłej nowomowy.

Akcjonariat obsadziły fundusze (razem 28,2% wg www.stockwatch.pl/gpw/radpol,a... ). Na mój gust węszą szybszy wzrost tego biznesu. Ale wygląda na to, że swoje pięć minut wyczuły też związki :) : www.gpwinfostrefa.pl/palio/htm...


Reasumując:
Bardzo ciekawa firma. Nakierowana na ekspansję w atrakcyjnym kierunku. Niepokoi tylko zarządzanie kapitałem obrotowym. Miejmy nadzieję, że się w tym nie pogubią, bo to jest akurat największa mina, na którą można nadepnąć przy szybkim wzroście. Moim zdaniem monitoring finansowania jest tu kluczowy dla ewentualnych inwestorów.

Powyższa treść przez 45 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Omówienie wyników Radpol za Q1’2010.
Sądząc po notowaniach, wyniki zostały odebrane bardzo dobrze. Bo tak też wyglądają. Wyglądają czy są?


Firma z pewnością regularnie zwiększa sprzedaż i nominalne wyniki. To widzą wszyscy. Mnie niepokoi jednak długoterminowa perspektywa wskaźników finansowych. Trend jest delikatnie spadkowy. W zeszłym roku nie było to wyraźnie widoczne ze względu na spore wahania, ale q1’2010 wygląda na kontynuację tendencji spadkowej, która narodziła się gdzieś w okolicach początku 2008 roku. O ile nieźle wygląda jeszcze działalność handlowa, o tyle poziom operacyjny jest jednoznacznie spadkowy. Podsumowując – firma sprzedaje coraz więcej, zarabia coraz więcej, ale robi to coraz większym kosztem względnym. Jest to swoisty, odwrotny efekt skali. Rzecz bardzo niebezpieczna w przypadku spowolnienia sprzedaży – koszty czasem okazują się być oporne na szybką redukcję. Poza tym pod znakiem zapytania stoi dyscyplina kosztowa. Druga po sprzedaży najważniejsza rzecz w firmie. ROE (12-miesięczny) gładko zszedł do 10% i stabilizuje się w tej strefie. Niemniej zależy on od kilku czynników, których łączny wpływ może okazać się trudny do opanowania. Zwłaszcza, gdy trzeba zająć się nowym nabytkiem w postaci Rurgaz. Generowanie coraz niższego ROE wymaga coraz większych aktywów – spada ROA (minimalnie szybciej) – oraz coraz większej dźwigni (rośnie od dwóch lat). Jak pisałem w poprzednim komentarzu - biznes jest stabilny i powtarzalny. Ale coraz mniej produktywny.

Cash flow operacyjny ponownie w pierwszym kwartale wykazał minus, a pozostałe dwie sekcje niewiele wnoszą.

Firma przyjęła strategię wzrostu poprzez akwizycję i długofalowo ją realizuje. Pomysł mi się podoba, ale efektem ubocznym jest zbyt szybkie „dojrzewanie”. Patrząc strategicznie, Spółka z gwiazdy przeradza się w dojną krowę. Moim zdaniem zbyt wcześnie. Wzrost nie przekłada się na porządny, pozytywny wpływ na kapitał własny (a więc i akcjonariuszy), a patrząc na wyceny ( www.stockwatch.pl/gpw/radpol,w... ) - jest drogo.


Trudno pisać o szczegółach, bo raport jest kwartalny i ascetyczny. Widać, że biznes jest zdrowy. Liczę, że akwizycje zostaną spożytkowane, a Zarząd weźmie na celownik kwestię produktywności. Wtedy będziemy w niebie.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

można prosić o omówienie raportu za 1 kwartał?

Ocena wyników Radpolu nie jest do końca oczywista. Sprawy zabuża inkorporacja Wirbetu, więc ciężko ocenić na innym poziomie niż zysk netto porównywane okresy. Dla wyników rocznych posiadamy na szczęście raporty jednostkowe, gdzie wpływ nowej spółki zależnej objawia się dopiero w linii finansowej.

Ku szczęściu akcjonariuszy dokonano na koniec roku wcielenia w struktury spółki dominującej Rurgazu, dzięki czemu mamy na poziomie jednostkowym tę spółkę skonsolidowaną i jesteśmy w stanie zobaczyć jak sobie spółka radzi operacyjnie.
Na poniższym wykresie zaprezentowałem poszczególne linie sprawozdania dla sprawozdania skonsolidowanego i jednostkowego.

kliknij, aby powiększyć

Jak widać przychody jednostkowe, które są de facto przychodami skonsolidowanymi porównywalnymi utknęły w miejscu. Marża spadła z 29,3% do 25,1% co objawiło się utratą zysku brutto na sprzedaży 15% zysku brutto(15%). Utrata marży związana jest ze zmniejszeniem przychodów eksportowych, w szczególności w segmencie materiałów termokurczliwych.

Najważniejsza pozycja wynikowa, czyli zysk ze sprzedaży spada już z większą dynamiką, czyli 30%, jednocześnie ukazując wzrost kosztów korporacyjnych w spółce. Pół miliona więcej zabrały dodatkowe koszty zarządu. Nie czepiam się, bo spółka dokonywała w tym czasie akwizycji i inkorporacji spółek zależnych. Koszty tych operacji wcale nie są duże, w związku z czym można domniemywać, że sytuacja like for lika wygląda lepiej.

Wynik ulega kolejnej erozji na poziomie pozostałej działalności operacyjnej na skutek zawiązania większych odpisów aktualizacyjnych na należnościach. Skoro już mowa o odpisach to muszę powiedzieć, że bardzo mi się podobają sztywne zasady zawiązywania odpisów w zależności od czasu zalegania zapasów. Wszystko co ma więcej niż dwa lata wypada z bilansu i obciąża wynik okresu. Większość spółek zostawia sobie tutaj pole manewru i kreacji wyniku. W Radpolu jest to sztywne, więc pokazuje rzetelnie faktyczną sytuację. Brawo. Większy odpis na należnościach oznacza pogorszenie sytuacji finansowej odbiorców spółki. Linia pozostałych zabrała 1,2M, natomiast w zeszłym roku była praktycznie bez wpływu na wynik.

Wszystko ulega pomieszaniu w linii finansowej. Obecnie mamy 676tys zysku wobec 3,5M straty w ubiegłym roku. Linia finansowa w ponad połowie znosi różnicę wyników na poziomie EBIT( delat EBIT =-7,7M delta ZB=-3,5) i tu zaczynają się schody w ocenie. Przejęty podmiot konsolidowany jest od połowy drugiego kwartału i od tego momentu mamy obciążenia odsetkowe z kredytu na finansowanie tej akwizycji, natomiast w zyskach finansowych mamy całą należną dywidendę, która z naddatkiem pokryła wspomniany wzrost odsetek. Swoje zrobił też kurs walutowy, który spowodował odwrócenie różnic kursowych, co przełożyło się na wynik linii finansowej o 3,7M większy. Krótko mówiąc operacyjnie jest gorzej, natomiast skutki finansowe linii finansowej ciężko w tej chwili ocenić. Różnice w kolejnych liniach sprawozdania jednostkowego obrazuje poniższa grafika

kliknij, aby powiększyć

Z różnic pomiędzy składowymi wynika, że WIRBED nie jest spółką dużą(choć jest wiceliderem rynku), ale prowadzącą znacznie mniej rentowną działalność, co objawia się w mniejszej marży skonsolidowanej niż jednostkowej. Wpływ na wynik grupy na poziomie finansowym wydaje się w tej chwili prawie żaden.
Skonsolidowany zysk netto spada o kwotę podobną jak w sprawozdaniu jednostkowym.
Przy rozdzielczości kwartalnej mamy w zasadzie wynik netto taki sam jak w ostatnim kwartale 2011, ale ma on mniej zdrowy charakter, bo pochodzi w większym stopniu z linii finansowej.
Za to trzeba oddać, że kwartalne przepływy operacyjne są istotnie większe(+1,7M), co może mieć związek z większą sezonowością nowokonsolidowanej spółki.

Radpol skutki spowolnienia odczuł w umiarkowany sposób, ale wyceniany jest przez rynek stosunkowo wysoko. Spodziewana jest poprawa zysków o 70-80%.
www.stockwatch.pl/gpw/radpol,w...

Oczekiwania nie są bezpodstawne. W połowie roku ma zostać uruchomiona nowa linia w Rurgazie, co pozwoli zwiększyć kompleksową ofertę dla ciepłownictwa. Wirbet już pozwala na składanie pełnych ofert na modernizację słupów niskiego i średniego napięcia. To powinno stopniowo poprawiać pozycję konkurencyjną grupy. Naprawy i inwestycji wymagają także nasze sieci dystrybucyjne, w związku z czym miejsce na organiczny wzrost już jest. Dodatkowo rynek spekuluje, że spółka ma na oku jakieś kolejne przejęcie. Skłania do tego utajnienie kwoty i terminu spłaty jednego z kredytów pozyskanych podczas zmiany umów kredytowych.

Pewnym wyznacznikiem oczekiwań w stosunku do spółki jest program motywacyjny dla zarządu, który zakłada przyznanie warantów w pełnej wysokości przy osiągnięciu wyniku netto 23M w roku 2013 oraz 27M w 2014. Przy realizacji zakładanego wyniku na 2013 spółka będzie wyceniana w punkt metodami dochodowymi. Historyczne rentowności segmentu rur i termokurczu także pozwalają mieć istotną nadzieję na poprawę rentowności przy uspokojeniu się sytuacji na rynkach eksportowych.

Wyniki spółki są zdrowe, powtarzalne, a sama spółka wydaje się właściwie rozwijać, problem w tym, że rynek już to „kupił”. Do inwestycji na dłużej warta rozważenia, ale w krótkim terminie mogą pojawić się niemiłe niespodzianki. Zakład w Pile ma być zlikwidowany, co będzie się wiązać pewnie z kosztami odpraw pracowniczych, likwidacji środków trwałych itp. W wynikach nie widać zawiązanych pod ten cel rezerw, albo ich poziom nie jest istotny, żeby być zauważalny. Ewentualne umocnienie złotego też nie będzie sprzyjać poprawie wyników Grupy.

Nie bez znaczenia jest też fakt, że spółka notowana jest w segmencie dywidendowym.

Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Warto odświeżyć temat. Dużo tutaj się ostatnio dzieje. Trigon podwyższył wycenę do 16,2 zł, dzisiaj historyczny wolumen, zakończenie korekty. Może ktoś pokusi się o analizę techniczną.

czyzby banka miala wreszcie peknac i na tej spolce? przeciez ani wynikow, ani cashu juz nie ma, a dlugi ich tylko dobija.

cena nowa i stara na równo, to może utrudnić zamknięcie emisji na żądanym poziomie.

W mojej opinii warto poczekań na wyniki emisji. Do poprawienia przychody firmy, są zbyt małe do aktywów.
Dzisiaj ktoś sypie starymi akcjami z ukrycia na poziomie 1.45, nowa emisja to koszt 1.43PLN licząc nabycie PP po 1gr. Z drugiej strony ktoś zabiera te akcje w całkiem rozsądnych pakietach, 40k zlecenie.

Mamy w jednej chwili trzy spółki całkiem spore na tym samym etapie problemów, sygnity, radpol i qumak, z czego radpol ma najlepszą sytuację. Ot rozwija się biznes.

Od kiedy mozna składac zapisy na akcje nowej emisji?????

dzisiaj ostatni dzień notowań PP i trochę jestem pozytywnie zaskoczony, że na 2gr wszystko zostało to rozebrane. Odbieram to jako dobry sygnał, że emisja się sprzeda.

Kibicuję aby po emisji pojawił się branżowy, strategiczny inwestor bo pod okiem funduszy to nie ta sama jakość.

Radpol podpisał umowę z NCBiR na realizację projektu pn. „Opracowanie i wdrożenie technologii wytwarzania innowacyjnych rur termokurczliwych sieciowanych radiacyjnie do nadruku termotransferowego, wykonanych z materiałów polimerowych o podwyższonej odporności termicznej na procesy starzenia, z bezhalogenowymi opóźniaczami rozprzestrzeniania płomienia o niskiej emisji dymów, krotności skurczu 2:1;3:1;4:1” w ramach działania 1.1 Programu Operacyjnego Inteligentny Rozwój 2014-2020
Czy ktoś się orientuje czy w szumnej nazwie projektu jest potencjał na rozwój?