MNX0414:
Analiza wypłacalności GK MINOX S.A. (GKM) na podstawie raportu okresowego za 4kw 2013r.Do wykupu notowanej na rynku Catalyst singlowej serii obligacji Emitenta pozostało już niewiele czasu – 25 kwietnia b.r. Minox S.A. ma wykupić obligacje o łącznym nominale 4.820 tys. zł.
Raport okresowy Emitenta za 4kw u.r. zawiera sprawozdanie finansowe w pełnej wersji więc bez konieczności przyjmowania dodatkowych założeń odnośnie danych potrzebnych do przeliczenia różnych wskaźników finansowych można przejść do analizy jego wypłacalności. Podstawowe dane finansowe na potrzeby analizy oraz wynikowe wartości obliczonych wskaźników płynności i zadłużenia przedstawiono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych opublikowanych przez Emitenta
Z punktu widzenia
płynności finansowej sytuacja GKM jest generalnie korzystna. W ujęciu statycznym mamy nadwyżkowe pokrycie zobowiązań krótkoterminowych aktywami obrotowymi (wskaźnik bieżący) oraz aktywami obrotowymi z wyłączeniem zapasów (wskaźnik szybki); także pokrycie tych zobowiązań środkami pieniężnymi jest na dość wysokim poziomie (wskaźnik gotówkowy). W pozostałych dwóch ujęciach płynności finansowej (dochodowym i strukturalnym) wskazania są generalnie również korzystne. W pierwszym przypadku mamy lekko nadwyżkowe pokrycie zobowiązań krótkoterminowych przepływami operacyjnymi za 12m (w przypadku pokrycia przepływami ogółem jest to już jednak tylko ok. 10%). Z kolei w drugim kapitał obrotowy netto wykazuje nadwyżkę nad potrzebami GKM. Jednocześnie jednak należy zwrócić uwagę na istotną różnicę w sytuacji płynnościowej całej Grupy Kapitałowej oraz jej Jednostki Dominującej (Minox S.A.) – tu środków pieniężnych jest już znacznie mniej w aktywach obrotowych (raptem 437 tys. zł przy 6,4 mln zł dla GK), przepływy operacyjne są blisko 4-krotnie niższe, a przepływy ogółem ujemne. W rezultacie jedynie w ujęciu statycznym płynność JD prezentuje się jako tako, a w ujęciu dochodowym i strukturalnym mamy już istotne pogorszenie względem sytuacji dla całej GK.
W obszarze
poziomu zadłużenia sytuacja GKM utrzymuje się na dotychczasowym poziomie – zobowiązania finansują blisko połowę aktywów Grupy, z czego ok. 22% stanowi dług oprocentowany. Struktura zobowiązań zapewnia zachowanie równowagi finansowej (pokrycie aktywów trwałych kapitałem własnym jest deficytowe, ale już kapitałem stałym wskazuje na wyraźną nadwyżkę). W ujęciu jednostkowym sytuacja w omawianym obszarze prezentuje się dużo lepiej z uwagi na blisko 66-proc. udział kapitału własnego w finansowaniu aktywów.
Ocena
zdolności do obsługi długu jest najbardziej niejednoznacznym obszarem analizy wypłacalności GK Minox S.A. Z jednej strony na pierwszy rzut oka wszystkie relacje prezentują się bardzo korzystnie – relacja długu netto ogółem do ebit i ebitda są na uznawanym za bezpieczny poziomie 3,5 roku (w przypadku długu netto oprocentowanego nawet poniżej 1 roku), a pokrycie rat kapitałowych i odsetek różnymi kategoriami wynikowymi jest nadwyżkowe z często kilkukrotnym przebiciem. Niestety jeśli przyjrzymy się bliżej jakości wyników operacyjnych na poziomie skonsolidowanym okaże się, że w decydującym stopniu są one efektem operacji o charakterze jednorazowym. Przy ich pominięciu poszczególne relacje prezentują się już dużo gorzej – dług netto oprocentowany do ebit i ebitda wychodzi na poziomie ponad 6 lat, a pokrycie odsetek i rat kapitałowych różnymi kategoriami wyników finansowych jest niepełne. Podobnie sytuacja wygląda przy uwzględnieniu wyników jednostkowych spółki Minox S.A.
Biorąc pod uwagę otrzymane wyniki analizy można stwierdzić, że sytuacja finansowa GK Minox odbiega trochę in minus od tego co prezentuje nam serwisowy rating opierający się na modelu Altmana (na koniec grudnia u.r. był on na poziomie A). Wartość obliczanego w serwisie
Z”-Score Altmana wynika w przypadku GKM głównie z relatywnie wysokiej relacji kapitału obrotowego netto do aktywów oraz rentowności operacyjnej aktywów, a jak zauważono w wcześniej ta druga relacja jest mocno zawyżona przez operacje o charakterze jednorazowym.
Do wykupu obligacji Emitenta pozostaje jeszcze ponad kwartał, stąd trudno dziś wyrokować, czy będą w tym zakresie jakieś problemy czy nie. Zasadniczo po raporcie za 4kw 2013r struktura bilansu zarówno Grupy Kapitałowej jak i jej Jednostki Dominującej nie przedstawia się źle. Zastrzeżenia można natomiast mieć do jakości prezentowanych wyników finansowych, które w znikomym stopniu związane są z działalnością podstawową. Warto również zwrócić uwagę na fakt, że wyciągamy wnioski na podstawie raportu kwartalnego, który nie był poddany badaniu przez biegłego rewidenta, a więc istnieje prawdopodobieństwo, że nie wszystko zostało zaraportowane w sposób zgodny z zasadami rachunkowości (niestety termin raportu rocznego z badaniem przez biegłego przypada w maju, a więc już po terminie wykupu obligacji).
Link do kalkulatora obligacji Minox S.A.:
www.stockwatch.pl/obligacje/em...