Omówienie sprawozdania finansowego Grupy Kapitałowej Procad S.A. (GKP) za 2011 rok w tym 4kw
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychRoczne wyniki GK Procad wskazują generalnie na udane 12m. Przychody wzrosły r/r o 4% przy niewielkiej poprawie procentowej marży brutto na sprzedaży (z 22,76 do 23,21%), zysk operacyjny odnotował wzrost o 210%, a netto o 86% (przy czym dla akcjonariuszy tylko o 5%). Z uwagi na fakt, że suma bilansowa Grupy w skali roku uległa zmniejszeniu o 10% a kapitały własne wzrosły o dużo mniej niż wynik netto, wyraźną poprawę r/r odnotowano również w zakresie wskaźników ROA i ROE (odpowiednio z 2,58 do 5,01% oraz z 3,57 do 6,76%). Patrząc jednak na wyniki roczne GKP w rozbiciu na poszczególne kwartały można dostrzec, że po generalnie dobrych trzech kwartałach (zwłaszcza 2 i 3) w końcówce 2011r Grupa zanotowała spory regres:
- przychody spadły r/r o 21% przy jednoczesnym pogorszeniu procentowej marży brutto na sprzedaży, która w ujęciu kwartalnym r/r spadła z 25,22 do 23,23%, a w ujęciu narastającym kw/kw z 23,85 do 23,21%;
- Grupa odnotowała spadek przychodów oraz procentowej marży brutto na sprzedaży (z dodatkowym uwzględnieniem kosztów sprzedaży) praktycznie we wszystkich segmentach działalności – poza segmentem „pozostałe” przychody wzrosły jeszcze tylko w segmencie wdrożeń CAD dla dużych odbiorców (w sumie te dwa segmenty odpowiadają za ok. 16% sprzedaży Grupy), z kolei marża procentowa poprawiła się dodatkowo jedynie w segmencie usług inżynierskich (w sumie te dwa segmenty odpowiadają za ok. 25% sprzedaży Grupy); zwłaszcza dotkliwe było pogorszenie sprzedaży oraz marży procentowej w głównym dla wyników Grupy segmencie oprogramowania komputerowego, które dotychczas miało blisko 33% wpływ na obraz ogólnej sytuacji – przychody spadły o 8% a marża o blisko 10pp do 0,4%;
- mimo iż Grupie udało się ponieść o 20% mniejsze niż przed rokiem ogólne koszty administracyjne to i tak na poziomie wyniku netto na sprzedaży nie tylko nie udało się zniwelować tempa spadku zysku, ale odnotowano jego przyśpieszenie względem wcześniejszego poziomu brutto o 24pp (z -27% do -51%);
- dalsze pogorszenie wyników odbyło się za sprawą wyższego aniżeli przed rokiem ujemnego wyniku na pozostałej działalności (-270 tys. zł wobec –111), w efekcie którego na poziomie operacyjnym spadek zysku GKP wzrósł do –78%;
- nieco in plus na wyniki wpłynął wyższy o kilkadziesiąt tys. zł wynik z działalności finansowej, ale wystarczyło to na wyhamowanie spadku zysku na poziomie brutto tylko do –68%;
- w efekcie końcowym, po odliczeniu obciążeń podatkowych, na poziomie netto GKP odnotowała spadek kwartalnego zysku o 63%, w tym dla akcjonariuszy o 77% (z 0,63 do 0,14 mln zł).
Tak więc po systematycznej poprawie efektywności działania (za sprawą dobrych wyników uzyskanych w poprzednich okresach sprawozdawczych) w 4kw 2011r pogorszeniu uległy wszystkie wskaźniki rentowności GK Procad. Niestety ciężko jest odnieść się do przyczyn tak słabych wyników uzyskanych w teoretycznie najlepszym okresie roku dla branży informatycznej, gdyż Zarząd w komentarzu do sprawozdania koncentruje się głównie na wynikach rocznych, a te jak wskazałem na wstępie omówienia były całkiem korzystne. Pewnym wyjaśnieniem w tym zakresie może być generalnie nadal nienajlepsza sytuacja w branży budowlanej silnie skorelowanej z działalnością projektową, do której dedykuje swoje produkty i usługi Procad oraz spółki z jego Grupy Kapitałowej.
Jeśli chodzi o przepływy pieniężne to, podobnie jak w poprzednim okresie sprawozdawczym, sytuacja GKP prezentuje się na pierwszy rzut oka dość korzystnie – przy typowo rozwojowym układzie sald (+ – –) wygenerowała ona gotówkę na poziomie ogólnym w kwocie ok 180 tys. zł. Spoglądając w sposób bardziej szczegółowy na przepływy w poszczególnych obszarach funkcjonalnych można jednak dostrzec kilka mankamentów i dodatkowo stwierdzić, że:
- dodatnie saldo gotówkowe z działalności operacyjnej opiera się głównie na wzroście zobowiązań handlowych blisko dwukrotnie przekraczającym wydatki związane z zapasami i przyrostem środków „zamrożonych” w należnościach;
- w zakresie działalności inwestycyjnej Grupa odnotowała co prawda odpływ gotówki (co wskazywałoby teoretycznie na rozwój jej potencjału operacyjnego), ale wynikał on głównie z przetasowań w zakresie inwestycji finansowych; zużyte składniki majątku trwałego, tak w ujęciu 4kw jak i całego 2011r, nie zostały odtworzone nawet w 30% (w 4kw Grupa nawet więcej trwałych składników majątkowych sprzedała aniżeli zakupiła);
- z kolei saldo z działalności finansowej Grupy było na niewielkim minusie, co wiązało się z wydatkami na leasing finansowy oraz bieżącą obsługę długu.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę rocznego sprawozdania finansowego sytuacja finansowa GKP, mierzona w serwisie modelem Altmana, podobnie jak w poprzednich okresach sprawozdawczych pozostaje korzystna (rating utrzymuje sie na poziomie AAA):
- aktywa są finansowane w 72% kapitałem własnym przy jednocześnie niewielkim 5-proc. udziale zobowiązań oprocentowanych;
- struktura kapitałowo-majątkowa Grupy jest bezpieczna – aktywa trwałe są z blisko dwukrotną nadwyżką finansowane kapitałem stałym, w tym przede wszystkim własnym;
- od strony płynności finansowej Grupa ma spore rezerwy (żeby nie powiedzieć, że charakteryzuje ją nadpłynność) – wskaźniki likwidacyjne (bieżący i szybki) są na poziomach ponadnormatywnych (powyżej 2), a cykl kapitału obrotowego jest blisko dwukrotnie dłuższy aniżeli cykl środków pieniężnych; słabo jedynie prezentuje się płynność dochodowa oparta na przepływach operacyjnych, która w ujęciu historycznym jest w GKP najczęściej na minusie.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/procad,w... Ocena sytuacji rynkowejAutomatyczne wyceny stosowane w serwisie wskazują jako średnia na optymalną (nawet z lekkim potencjałem spadku) cenę akcji Procad na GPW w Warszawie. Jednocześnie należy zauważyć, że mamy w ich wynikach spory rozstrzał – najkorzystniej akcje Spółki prezentują się pod kątem metod mnożnikowych opartych na przychodach, metody mnożnikowe oparte na dochodach wskazują na wycenę sporo poniżej rynkowej. Z metod dochodowych i mieszanych aktywowała się jedynie renta wieczysta i także wskazuje na cenę niższą od rynkowej. Natomiast z racji profilu działania analizowanej Spółki do wskazań metod majątkowych nie przywiązywałbym dużej uwagi.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/procad,w... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/procad,w... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.