Omówienie sprawozdania finansowego GK Magellan za Q3 2014
GK Magellan nie przestaje pozytywnie zaskakiwać swoich akcjonariuszy. Grupa po raz kolejny pochwaliła się rekordowymi zyskami. Co prawda pewnym znakiem zapytania może być brak dynamiki przychodów ze sprzedaży w odniesieniu do zeszłego roku, jednakże dla akcjonariuszy najważniejszych jest fakt dalszej poprawy wyników na wszystkich poziomach rachunku zysków i strat.
Tak jak pisałem na wstępie GK Magellan w trzecim kwartale 2014 wygenerowała przychody na zbliżonym poziomie do analogicznego okresu roku poprzedniego. Pozostaje pytanie czy jest to wynik spowolnienia biznesu, czy może jakieś inne czynniki wpłynęły negatywnie na rozwój core businessu? Tutaj z pomocą przychodzi nam przedstawiona w sprawozdaniu struktura generowanych obrotów. W trzecim kwartale 2013 GK Magellan zaksięgowała sprzedaż towarów w wysokości 3,7 MPLN, w bieżącym roku było to raptem 0,7 MPLN. W tej pozycji w poprzednich latach grupa księgowała m.in. sprzedaż karetek. Jeżeli popatrzymy sobie na poziom przychodów z działalności podstawowej to pokazuje się, iż biznes utrzymał około 10% przyrost obrotów r/r.
Przy analizie przychodów nie można oczywiście zapomnieć o kontraktacji. Po słabszym drugim kwartale w kolejnych trzech miesiącach GK Magellan ponownie otarła się o 1,4 mld PLN kontraktacji bilansowej. Zdecydowanie słabiej wygląda kontraktacja poza bilansowa, która notuje spadki drugi kwartał z rzędu. Tutaj trzeba mieć jednak na uwadze, iż zdecydowanie ważniejsza jest kontraktacja bilansowa, gdyż ta druga dotyczy tylko umów ramowych podpisywanych z kontrahentami.
W zakresie rentowności mamy utrzymane zależności z poprzednich kwartałów. Po pierwsze spada marża na portfelu brutto. Ten fakt spółka potwierdza również w sprawozdaniu, informując iż nowych portfel będzie na pewno mniej zyskowny. Bardzo dobry finalny wynik ratuje spadający koszt finansowania, dzięki czemu marża na portfelu netto pozostaje w miarę stabilna. Jedynym z zagrożeń dla GK Magellan może być zmiana polityki pieniężnej i rozpoczęcie cyklu podwyżek stóp procentowych, co przy spadających marżach dałoby efekt nożyc i zacznie pogorszenie wyników. Oczywiście na razie do tego scenariusza jest daleko, jednakże akcjonariusze GK Magellan powinni dokładnie śledzić działania RPP. Nie bez wpływu na wyniki core businessu w trzecim kwartale 2014 miała zmiana struktury generowanego przychodu (odniesieniu do zeszłego roku). Rentowność na działalności podstawowej jest wyższa niż na sprzedaży towarów, co pozytywnie płynęło na wynik na poziomie operacyjnym.
Rzut oka na wyniki GK Magellan w rozbiciu geograficznym. Oczywiście zdecydowana większość obrotów i zysku generowana jest na krajowym rynku. Całkiem dobrze grupa radzi sobie na Słowacji podwajając zeszłoroczne przychody, zyski w trzecim kwartale wzrosły z 556 TPLN na 861 TPLN. Sporym znakiem zapytania jest rynek czeski, tutaj pomimo optymistycznych oczekiwań prezesa na razie nie widać odbicia. Wyniki wygenerowane w trzecim kwartale wyglądają tak jakby Magellan starał się wygasić działalność na tym rynku.
W bilansie brak istnych zmian od ostatniej analizy. GK Magellan utrzymuje wskaźniki długu w relacji do kapitałów w okolicy 3, pokrycie aktywów obrotowych zobowiązaniami krótkoterminowymi również wygląda stabilnie i oscyluje w przedziale 1,45 – 1,5. Rachunek przepływów pieniężnych wskazuje na dalszy rozwój core businessu – na działalności operacyjnej GK Magellan wykazuje sporą dziurę, która świadczy o dalszym zwiększeniu portfela.
Podsumowując, wyniki trzeciego kwartału potwierdzają dalszy stabilny wzrost core businessu. Na wyniki po raz kolejny pozytywnie oddziałuje spadek kosztu finansowania, dzięki czemu pomimo spadku marży na portfelu GK Magellan poprawia systematycznie wyniki z kwartału na kwartał. Poniżej link do wycen, które pokazują na brak potencjału do wzrostu głównie ze względu na metody majątkowe. W przypadku GK Magellan należy jednak większa wagę przywiązać do metod dochodowych. Renta wieczysta wskazuje na lekkie przewartościowanie, jednakże tutaj trzeba wziąć pod uwagę dalszą poprawę wyników. W przypadku utrzymania powtarzalności zysków z trzeciego kwartału renta skacze powyżej 80 PLN w okolice 83 PLN.
www.stockwatch.pl/gpw/magellan...