Omówienie sprawozdania finansowego Milkpol za Q1 2015
Milkpol to producent przetworów mlecznych operujący głównie w środkowej Polsce na terenie województwa łódzkiego. W ostatnim czasie spółka nie rozpieszczała swoich akcjonariuszy, raportując regres przychodów oraz straty na poziomie operacyjnym. Początek 2015 przyniósł znaczną poprawę w obszarze rentowności, a core business raz pierwszy od dłuższego czasu wygenerował zyski na wszystkich poziomach rachunku zysków i strat. Pozostaje pytanie z czego wynika ta poprawa oraz czy ma charakter długoterminowy?
Przychody od dłuższego czasu pozostają w regresie. Jeszcze niedawno Milkpol w skali roku generował ponad 25 MPLN, w ostatnich czasie skala działalności skurczyła się do 22 MPLN. Wytłumaczenia spadku obrotów można szukać w kilku obszarach. Po pierwsze Awydaje się, iż spółka ciągle szuka pomysłu na siebie. Z jednej strony stara się kreować się swoją markę, jednakże jej zasięg działania, potencjał i zasoby są niewielkie szczególnie jeżeli weźmiemy pod uwagę międzynarodowe koncerny, które operują na terenie naszego kraju. Z drugiej strony Milkpol stara się budować relację z sieciami handlowymi dostarczając produkty pod ich markami. Współpraca w tym modelu odbywa się na niewielką skalę, ale bazując na komunikatach bieżących spółka stara się go dość mocno rozwijać.
Potencjalna druga przyczyna spadku obrotów ma również istotny wpływ na rentowność core businessu. Poniżej wykres obrazujący ceny mleka, które jest głównym kosztem w działalności prowadzonej przez Milkpol.
Na wykresie widać wyraźnie istotne spadki cen mleka, które nasiliły się na początku 2015. Zgodnie z prognozą ARR niskie ceny powinny utrzymać się w drugim kwartale głównie ze względu na nadpodaż surowca. Odbicia cen można spodziewać się dopiero w drugiej połowie 2015.
Biorąc pod uwagę powyższe wydaje się, iż spadek cen mleka wymusił na Milkpolu obniżenie cen oferowanych produktów, co oczywiście negatywnie wpłynęło na przychody ze sprzedaży.
Rzut oka na rentowność core businessu. Powyżej wykres obrazujący rentowność na sprzedaży, na który nałożyłem dynamikę cen mleka. Widać wyraźnie silną odwrotną korelację między rentownością Milkpolu a cenami mleka. Biorąc pod uwagę wcześniej opisane prognozy cen mleka można zakładać, iż przed spółką co najmniej jeden lub dwa kwartały z całkiem dobrym perspektywami.
Żeby nie było tak różowo zwracam uwagę, iż poprawa rentowności na początku roku powinna być zdecydowanie wyższa. Milkpolowi przy systematycznym spadku obrotów zaczynają ciążyć koszty stałe. Jednym słowem w kolejnych miesiącach spółka powinna pracować nad odbudową bazy przychodowej, gdyż w przeciwnym razie Milkpol może nie w pełni skorzystać z korzystnych zmian w otoczeniu rynkowym.
Warto zwrócić uwagę, iż istotny wpływ na rentowność EBIT na pozostała działalność operacyjna. Księgowane są tutaj głównie dopłaty do mleka i przetworów . W zeszłym roku była to kwota 300 TPLN, w pierwszym kwartale 35 TPLN, jednakże jest to poziom zbliżony do analogicznego okresu roku poprzedniego. Powyższe dotacje mają charakter powtarzalny i można je traktować jako część biznesu Milkpolu.
Od strony bilansu Milkpol wygląda stabilnie. Zadłużenie odsetkowe pozostaje znikome (głównie leasingi), wskaźniki rotacji utrzymują się na w miarę stabilnym poziomie. W ostatnim kwartale spółka poprawiła się również w obszarze przepływów pieniężnych generując ponad 200 TPLN nadwyżki gotówki na działalności operacyjnej (niższa niż EBITDA ze względu na przyrost zapasów).
Podsumowując, ostatnie miesiące to sprzyjające Milkpolowi zmiany w otoczeniu rynkowym. Znaczne spadki cen mleka pozytywnie wpłynęły na rentowność core businessu. Pozytywny trend powinien być utrzymany w kolejnych kwartałach gdyż zgodnie z prognozą ARR odbicie cen mleka oczekiwane jest w drugiej połowie roku. W mojej ocenie teraz największym wyzwaniem dla spółki pozostaje odbudowa bazy przychodowej. Milkpol stara się nawiązać współpracę z sieciami handlowymi, jednakże odbywa się to na niewielką skalę. Niestety dalszy regres przychodów może przykryć pozytywny efekt niższych cen surowców.
Poniżej link do wycen, tutaj mamy tylko metody majątkowe ze względu na straty poziome za ostatnie 12 miesięcy. Biorąc pod uwagę utrzymujące się na niskim poziomie ceny mleka można pokusić się o prognozę wyników. W mojej ocenie bieżący rok pod względem przychodów Milkpol zakończy poniżej 22MPLN, co przy niskich cenach surowca (zakładany wzrost od trzeciego kwartału) pozwoli na wygenerowanie wyniku operacyjnego w okolicach 700 TPLN (uwzględniają otrzymywane dotacje), a zysk netto ca 550 TPLN. Przy koszcie kapitału 10% da to rentę wieczystą na poziomie 45 gr/akcje, czyli trochę więcej niż aktualne wyceny majątkowe.
www.stockwatch.pl/gpw/milkpol,...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.