Omówienie sprawozdania finansowego GK Unima Systemy 2000 po raporcie za 2015rSpółka na pozór może wydawać się tania pod względem majątkowym, ale w świetle obecnych wyników rynkowa wycena wcale nie jest oderwana od rzeczywistości, a spółka wydaje się mieć pewne problemy.
Pierwszym i podstawowym jest brak wzrostu. Przychody w 2015 r. spadły o 4 mln zł, tj o 10,7 proc. i wyniosły 33,4 mln zł. Za taki stan rzeczy odpowiada głównie ostatni kwartał roku, kiedy obroty skurczyły się o 6 mln zł (44 proc.!!!). Pozostaje pytanie czy mamy spadek jednorazowy, czy to trwalsza tendencja, bo sprzedaż była niższa r/r także w 3 kwartale. Tak czy owak w samym IV kwartale z pewnością mieliśmy do czynienia z wysoką bazą, co najlepiej obrazuje poniższy wykres:
kliknij, aby powiększyćUnima dostarcza rozwiązania z zakresu call/contactcenter, a także jest integratorem IT. Spółki grupy kapitałowej zajmują się dodatkowo systemami okablowania, integracją usług sieciowych, systemami i instalacjami niskoprądowymi i elektroenergetycznymi, projektowaniem budynków inteligentnych, organizacją szkoleń i konferencji branżowych, a także świadczeniem dla podmiotów trzecich profesjonalnych usług call i contactcenter. Wszystkie te aktywności wydają się być wzrostowe, a tym samym spadek przychodów ma wymiar jeszcze bardziej negatywny.
Na szczęście spółce udało się utrzymać rentowność zysku brutto na sprzedaży w ujęciu rocznym (19,5 proc. vs. 20 proc.), a w kwartalnym nawet znacząco poprawić (25 proc. vs. 19 proc.). Choć spółka nie publikuje rachunku segmentowego w podziale na sektory w których realizuje zlecenia, to można mniemać, że spadł udział mniej rentownych zleceń instalacyjnych. Przypuszczenie to niestety nie ma wyjaśnienia/potwierdzenia w tym co dzieje się na rynku, bo biurowców powstaje bez liku.
Mimo utrzymania (czy wręcz wzrostu marży w ujęciu kwartalnym) marży na skutek efektu dźwigni operacyjnej wynik operacyjny poleciał mocno w dół. Masa wypracowanego zysku brutto na sprzedaży (6,5 mln zł) jest zbyt mała aby pokryć koszty stałe (przede wszystkim koszty ogólnego zarządu) i wypracować satysfakcjonujący zysk operacyjny. Z pewnością nie jest nim kwota 605 tys. zł wykazana przez spółkę w 2015 r. Nawet jakby nie było kosztów finansowych to na poziomie netto Grupa pokazałaby raptem 490 tys. zysku netto (Wynik ze sprawozdania 170 tys. jest niemiarodajny ze względu na duże obciążenie podatkowe) i niezadawalającą rentowność kapitałów własnych na poziomie ok. 3 proc. Te koszty choć nominalnie nie duże to jednak mają znaczenie dla wyniku. Powtarzalne można szacować na około 170 tys. co po uwzględnieniu stopy podatkowej w wysokości 19 proc. daje nam rentowność kapitałów własnych w wysokości 2,2 proc. To oczywiście nie może zadawalać potencjalnych inwestorów skoro takie rentowności można uzyskać na lokatach….
To właśnie ze zbyt niskiego wyniku netto wynika niska wycena kapitałów własnych, gdyż te nie pracują efektywnie. Pod względem wyceny dochodowej też nie ma jakiegoś szczególnego niedowartościowania. Kapitalizacja spółki wynosi 6,5 mln zł, co po odjęciu środków pieniężnych (liczę optymistycznie, że należności będą tak spływać iż pozwolą na obsługę bieżących kosztów i zobowiązań) daje nam 5,3 mln wartości dochodowej biznesu, co znów przekłada się na oczekiwanie co do wyniku netto na poziomie ponad 500 tys. zł. Spółce w tej chwili do takiego wyniku trochę brakuje, ale pamiętajmy, że przychody o 10 proc. wyższe pozwoliły już uzyskać 1 mln zł w zeszłym roku.
Martwić może fakt, iż sam zarząd jest zadowolony (tak interpretuję list do akcjonariuszy) z faktu odnotowania zysku przez spółkę. Gdyby to był podmiot mały zaczynający działalność z rosnącymi mocno przychodami to zysk byłby pozytywem. Jeśli takie słowa padają od zarządzających podmiotem z 10 letnią historią to dobrze to o nich nie świadczy.
Unima jest stosunkowo małą, płynną spółką, ale problemem pozostaje efektywność i brak odpowiedniej skali biznesu. Niestety samo sprawozdanie czy strategia nie pokazują sposobu w jaki zarząd zamierza rozwiązać problemy, a wręcz można odnieść wrażenie, że ich nie widzi. Za spadek przychodów zarząd wini otoczenie gospodarcze, które jednak wcale tak źle nie wyglądało.
>> Wyceny automatyczne są tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.