POLICE [PCE]

Pooglądałem sobie tą spółkę przez jakiś czas. Nic tu się nie dzieje. Transakcje są rzadko zawierane, a kurs ledwie drgnie. Zapewne trzeba jakiegoś większego wydarzenia by ruszyć kursem. Może będą to zmiany cen surowców. Kto wie?

Na razie mamy kolejny komunikat, który raczej potwierdza, ze awaria kotła jest dość poważna. Dotychczas nie udało się jej usnąć, a kolejne daty uruchomienia są odwlekane.

Przestoje (czyli brak produkcji) to najgorsza rzecz, jakie mogą spotkać segment wytwórczy. W tym segmencie Police w skali roku mogą już zanotować poważniejsze straty.

Oto komunikat:
biznes.pap.pl/pl/news/listings...(41-2019)-zmiana-przewidywanego-terminu-uruchomienia-instalacji

Raz nawozie, raz pod wozem – omówienie sprawozdania Police po III kw. 2019 r.

Przychody grupy Police (dalej Police) wyniosły w III kw. 546,5 mln zł i były niemal identyczne jak przed rokiem (552 mln zł). Utrzymanie sprzedaży spółka zawdzięcza podwyżce cen nawozów, gdyż wolumeny sprzedaży nawozów i bieli tytanowej (-7,6 proc.) były niższe r/r. Marża brutto na poziomie skonsolidowanym wyniosła 10,3 proc. i była o 2,6 pp. wyższa r/r. Warto jednak pamiętać, że w porównywalnym kwartale obserwowaliśmy dołek rentowności. Oczywiście historycznie rzecz biorąc w okresie lipiec-wrzesień mamy wyraźnie niższą marżę (sezonowość), ale III kw. ur. był pod tym względem szczególny. Zysk brutto na sprzedaży wyniósł 56 mln zł w porównaniu do 41,9 mln zł rok wcześniej i 82,3 mln zł dwa lata temu i 84 mln zł w 2016 r. Zatem jest lepiej, ale wciąż daleko od poziomów raportowanych przed 2018 r., co ma związek z odnotowaną w poprzednim kwartale awarią.


kliknij, aby powiększyć

W porównaniu do zeszłego roku znacząco zmieniła się struktura generowanego wyniku na tym poziomie rachunku wyników zysku. Z ujęcia segmentowego wynika, że poprawę zawdzięczamy segmentowi nawozowemu.

Przychody w tej dywizji wyniosły 446 mln zł i były o 5,3 mln zł (1,2 proc.) wyższe r/r. Trzeba jednak zauważyć, że całkowity wzrost sprzedaży pochodzi od nawozów wieloskładnikowych (+8 mln zł zł, +2,2 proc.) i pozostałych produktów segmentu (+10 mln zł, +35 proc.) przy spadku obrotów na moczniku i amoniaku (-13 mln zł, -21 mln zł). Niższe wolumeny sprzedaży i obrotów zrealizowanych na sprzedaży nawozów azotowych to skutek przestoju związanego z usterką na instalacji amoniaku (gazu syntezowego). Marża brutto na sprzedaży w dywizji nawozowej wyniosła 32,5 mln zł (7,3 proc.) w porównaniu do 10,3 mln zł (2,3 proc.) przed rokiem.


kliknij, aby powiększyć

Wzrost marży brutto na sprzedaży nawozów związany jest z jednej strony ze wzrostem cen (mocznik w kraju +13 proc. r/r), z drugiej z niższymi kosztami gazu ziemnego – spadek o ponad 50 proc.. W tym miejscu dodam, że to główny surowiec do produkcji amoniaku i mocznika.


kliknij, aby powiększyć

W produkcji nawozów wieloskładnikowych znaczenie mają także koszty fosforytów i soli potasowej, a te jak wynika z prezentacji Grupy Azoty rosły, w szczególności soli potasowej. W 2018 r. Police wydały na gaz 484 mln zł, na sól potasową 387 mln zł, natomiast na fosforyty 242 mln zł. Nie bez znaczenia jest też koszt energii i węgla, a ceny tych dóbr także były wyższe r/r.

W segmencie pigmentów sytuacja od paru kwartałów jest coraz gorsza co ma związek ze spowolnieniem gospodarczym w Europie. Przychody segmentu wyniosły 83 mln zł i były o 15,8 proc. niższe r/r. Na spadek obrotów rzutowały zarówno spadek cen jak i spadek wolumenów. Zysk brutto na sprzedaży wyniósł 16,7 mln zł i był o 6,7 mln zł niższy r/r. (rentowność 20 proc. w porównaniu do 23,5 proc. przed rokiem)


kliknij, aby powiększyć

Pomimo wzrostu marży brutto w segmencie nawozowym spółka pokazała operacyjną stratę na poziomie prawie 18 mln zł (strata przed rokiem 41 mln zł). Zarząd spółki szacuje, że w wyniku przestoju instalacji amoniaku i mocznika spółka nie zrealizowała dodatkowego zysku w kwocie 43 mln zł. O zwrot utraconych korzyści Police będą się ubiegać u ubezpieczyciela, ale to na razie kwota niepewna. III kw. jest z reguły słabszy sezonowo i stratą kwartalną nie należy się mocno martwić.

W segmencie pigmentów EBIT wyniósł 9 mln zł i był o 7 mln zł niższy r/r.


kliknij, aby powiększyć

Na poziomie skonsolidowanym mamy operacyjną stratę w wysokości 11 mln zł. Poza stratą segmentu nawozów i zyskiem w pigmentach na taki stan rzeczy wpłynął segment polimerów. W tym kwartale obciążył on wynik kwotą 3,8 mln zł, co zostało częściowo zrekompensowane zyskiem 1,4 mln zł na pozostałej działalności.


kliknij, aby powiększyć

W związku z awarią instalacji amoniaku teoretycznie powinniśmy mieć znacznie niższe koszty materiałów i energii. Tak się jednak nie stało. Koszty te wyniosły 345 mln zł i były mniejsze tylko o 1,3 mln zł. Stało się tak prawdopodobnie dlatego, że mamy nieco inny rozkład przestojów remontowych. W tym roku prace zaplanowano na II kw., ale przestój przeciągnął się na III, natomiast przed rokiem mieliśmy przestój w III kw., więc na poziomie zużycia różnice prawdopodobnie nie były duże. Za to spadek cen gazu o 50 proc. musiał zostać zrekompensowany wzrostem cen pozostałych surowców i energii. To w sumie dość ciekawe, bo ceny fosforytów na świecie spadły o 18,2 proc. r/r. Ceny soli potasowej wzrosły co prawda o 7,2 proc., ale na bazie danych za 2018 r. per saldo wpływ na wynik tych dwóch pozycji powinien być korzystny. O 2 mln zł (2,5 proc.) wyższe były koszty pracy, natomiast oszczędności odnotowano przede wszystkim w pozycji podatki i opłaty – minus 15,5 mln zł. To przede wszystkim efekt niższego kosztu zużycia praw do emisji CO2. To też dość zaskakujące, gdyż rynkowe ceny uprawnień wzrosły r/r o ok. 30 proc. Koszty usług obcych i amortyzacji ze względu na wdrożenie
MSSF 16 są nieporównywalne.


kliknij, aby powiększyć

Linia finansowa sprawozdania miała marginalny wpływ na wynik – koszty zostały praktycznie zbilansowane przez zysk na jednostkach konsolidowanych metodą praw własności (głównie Kemipol). Strata na poziomie brutto (10,9 mln zł) została nieco zmniejszona efektem tarczy podatkowej i ostatecznie strata netto wyniosła 9 mln zł w porównaniu do straty 20 mln zł przed rokiem.


kliknij, aby powiększyć

Choć strata była niższa r/r, to niestety nie przełożyło się to na przepływy pieniężne. Te z działalności operacyjnej wyniosły 38,7 mln zł i były o -38,6 mln zł niższe r/r pomimo wprowadzenia MSSF 16. Zgodnie z nowym standardem pokazywania leasingu operacyjnego mamy migrację części opłaty (odsetek leasingowych) do działalności finansowej. Przepływy inwestycyjne były ujemne na 40,6 mln zł, więc wydatki były o 7,5 mln zł wyższe r/r. W lipcu oddano instalację kwasu fosforowego (budżet ponad 83 mln zł) i zakończono inwestycję w komputeryzację aparatury kontrolno-pomiarowej.


kliknij, aby powiększyć

Coraz bliżej jest także dopięcie finansowania inwestycji w Polimery Police. Hyundai i KIND wyłożą na projekt 130 mln USD, czyli ok. 0,5 mld zł. Z emisji akcji w Policach planuje się pozyskać 1,2 mld zł. Największym akcjonariuszem Police jest Grupa Azoty, która już uchwaliła objęcie akcji nowej emisji (około 740 mln zł). Prawdopodobnie akcje obejmie też ARP i Skarb Państwa. Wkrótce powinien się zamknąć temat inwestycji w projekt przez Lotos (kolejne 0,5 mld zł).

Z raportów analityków wynika, że instalacja powinna dawać ok. 2,4 mld rocznego przychodu i 900 mln zł EBITDA (rentowność na poziomie 37 proc.!). Jeśli zerknąć na budżet projektu (1,5 mld EUR, 6,4 mld zł) to inwestycja wydaje się jak najbardziej mieć sens – EV/EBITDA wychodzi na poziomie 7, czyli dość niskim.

>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Polimeryzacja zysków – omówienie sprawozdania finansowego Polic po I kw. 2020 r.

Przychody Polic w I kw. 2020 r. wyniosły 648 mln zł i były o 78 mln zł (10,8 proc.) niższe r/r. W relacji do poprzedniego kwartału przychody wzrosły o 11 proc., ale sezonowa zwyżka obrotów była niższa niż przed rokiem (+16 proc.). Choć spółka zaraportowała zwyżkę obrotów kw/kw, to nie przełożyło się to niestety na istotny wzrost marż. Rentowność zysku brutto na sprzedaży wyniosła tylko 13,1 proc. w porównaniu do 17,7 proc. przed rokiem. To najsłabszy pierwszy kwartał od 2014 r. Zysk na omawianym poziomie wyniósł 84,7 mln zł i był o 44 mln zł (34 proc.) niższy r/r.


kliknij, aby powiększyć

Spadek przychodów i rentowności dotyczył przede wszystkim segmentu nawozowego. Sprzedaż nawozów skurczyła się o 11,8 proc. (72,3 mln zł), natomiast zysk brutto na sprzedaży tej dywizji zmniejszył się 47 mln zł, czyli 43,3 proc. Rentowność segmentu spadła z 17,7 proc. raportowanych przed rokiem do 11,4 proc. obecnie.


kliknij, aby powiększyć

W segmencie pigmentów sytuacja wyglądała nieco lepiej. Podobnie do dywizji nawozowej obserwujemy spadek sprzedaży – 7,7 mln zł (7,6 proc.), ale w tym przypadku nie miało to istotnego przełożenia na marżowość. Rentowność zysku brutto na sprzedaży wyniosła 20,3 proc. w porównaniu do 19 proc. przed rokiem, a zysk na tym poziomie rachunku wyników spadł o zaledwie 269 tys. zł (-1,4 proc.)


kliknij, aby powiększyć

Przyczyny niskiej rentowności możemy szukać w rachunku rodzajowym. Nadmienię, że to pierwszy okres, w którym poszczególne pozycje kosztowe są wprost porównywalne, gdyż wcześniej obserwowaliśmy zaburzenie związane z wdrożeniem MSSF16. Z noty wynika, że suma kosztów operacyjnych wyniosła 592 mln zł i była o 75,5 mln zł niższa niż przed rokiem. Za to koszty operacyjne z różnicy przychodów i EBIT wyniosły 639 mln zł i były tylko o 28 mln zł niższe r/r. W uproszczeniu oznacza to, że Police przed rokiem sprzedały podobne wolumeny produktów, co wyprodukowały, natomiast w tym roku sprzedawały częściowo z zapasu przy obniżonej produkcji. Choć produkcja była niższa to niestety koszty stałe spółce rosną. Amortyzacja zwiększyła się o 3,5 mln zł (11,5 proc.), natomiast wynagrodzenia o 4 mln zł (4,5 proc.). Dodatkowo spółka pokazała wzrost kosztów usług obcych (+6,4 mln zł, +16 proc.), co tłumaczy wzrostem usług logistycznych, częściowo związany z pandemią koronawirusa. Koszty materiałów i energii (koszty zmienne) były o 20 proc. niższe r/r


kliknij, aby powiększyć

Spadek ten to przede wszystkim pochodna niższych cen gazu ziemnego (-40 proc.) i mniejszego jego wykorzystania, spadku cen fosforytów (-16 proc.) i soli potasowej (-20 proc.) przy wzrostach cen pozostałych surowców takich jak ilmenit i szlaka (produkcja bieli tytanowej) i przede wszystkim wzroście cen węgla i energii.


kliknij, aby powiększyć

Z prezentacji Grupy Azoty wynika, że ceny gazu pozwoliły poprawić wynik operacyjny o 55 mln zł, ale efekt wzrostu cen pozostałych surowców zabrał per saldo 13 mln zł. Przede wszystkim jednak spadek zyskowności to pokłosie spadku cen produktów (głównie nawozów wieloskładnikowych) – wpływ na wynik - 77 mln zł.

Spadek zysku brutto na sprzedaży miał oczywiście konsekwencje dla wyników operacyjnych podstawowych segmentów sprawozdawczych. EBIT segmentu nawozowego w sezonowo najlepszym kwartale wyniósł zaledwie 3,2 mln zł w porównaniu do 55 mln zł rok wcześniej. Za tak dramatyczny spadek odpowiada regres cen nawozów wieloskładnikowych i zmniejszony na nie popyt. Segment pigmentów obronił swój wynik, co trzeba uznać za sukces w obliczu tego, że odbiorcy tego produktu pochodzą z Włoch, które już pod koniec I kw. roku objęte były epidemią.


kliknij, aby powiększyć

Segment polimerów choć jeszcze nie funkcjonuje to już generuje koszty operacyjne. W raportowanym kwartale spowodował stratę 4,2 mln zł w porównaniu do 2,7 przed rokiem. Za to niższą stratę osiągnięto na pozostałej działalności, która nie spełniła wyodrębnienia do osobnego segmentu sprawozdawczego – 1,4 mln zł vs. 4,4 mln zł przed rokiem


kliknij, aby powiększyć

Skonsolidowany wynik operacyjny wyniósł 9,2 mln zł i wynikał głównie z segmentu bieli tytanowej. W roku poprzednim spółka zarobiła 59,5 mln zł. Co ciekawe na poziomie zysku brutto wynik rośnie już do prawie 30 mln zł (61 mln zł w I kw. 2019 r.). Okazuje się, że to także efekt polimerów. Przypomnę, że kontrakt na budowę instalacji jest wyrażony w EUR (993 mln EUR wynagrodzenie podstawowe + 20 mln EUR dodatkowe), a płatność będzie następować po osiągnięciu kamieni milowych przez projekt, prawdopodobnie do końca 2022 r. Taki projekt ma swoją ekonomiczną opłacalność tylko do określonej kwoty inwestycji, ale to mniej ważna sprawa niż zapewnienie środków zapewniających finansowanie projektu. Proszę sobie wyobrazić sytuację, że ktoś oferuje pożyczkę 100 mln USD, na sfinansowanie prac za 400 mln zł. Jeśli kurs USD spadłby do poziomu 3 zł to nagle okaże się, że zamiast 400 mln zł mielibyśmy 300 mln zł dostępnych środków na finansowanie. Nasze zobowiązanie byłoby mniejsze, ale zabrakłoby gotówki na opłacenie prac. Z punktu widzenia bezpieczeństwa inwestycji najważniejsze jest zapewnienie stałego strumienia gotówki, który w przypadku Polic w dużej części wyrażony jest w EUR.

Dla wkładów własnych spółek Grupy Azoty, Police zawarły forwardy o nominale 160 mln EUR (ok. 670 mln zł planowanych wkładów na kwotę 1,4 mld). Forward zapewnia stałą cenę przeliczenia. Wkład finansowy Lotosu ma wynieść 500 mln zł i jak się można domyślać to właśnie tej pozycji dotyczy zakup 105 mln opcji kupna EUR (440 mln zł) – w tym przypadku spółka nie zapłaci więcej niż wynosi kurs wykonania opcji, ale może zapłacić mniej przy korzystnym, niższym kursie. Mamy jeszcze opcję kupna 300 mln EUR, ale nie względem złotówki a amerykańskiego dolara, co jak rozumiem zabezpiecza finansowanie zapewniane przez Hyundai i KIND (130 mln USD), a także częściowo kredyt, a w zasadzie wypłatę jego transz. W związku z osłabieniem złotego wycena zawartych transakcji walutowych dała ekstra 34 mln zł zysku, ale to zysk niepowtarzalny i w dodatku w dłuższym okresie okaże się jedynie czynnikiem, który pokryje większy budżet projektu wyrażony w złotym. Po opodatkowaniu 24 proc. stopą podatkową zysk netto wyniósł 22,6 mln zł, ale tak naprawdę wynik ekonomiczny okresu lepiej oddaje EBIT.


kliknij, aby powiększyć

Przepływy operacyjne w ujęciu nominalnym były ujemne na kwotę prawie 49 mln zł, ale gdyby nie odwrotny factoring wypływ wyniósłby o 100 mln zł więcej. Wpływy z factoringu odwrotnego prezentowane są w działalności operacyjnej (bo spadają zobowiązania wobec dostawców), ale spłaty factoringu odwrotnego prezentowane są w przepływach finansowych, a w tym kwartale mieliśmy wypływ 184 mln zł. Per saldo mamy więc spłatę factoringu odwrotnego. Niestety takie podejście do sprawy nieco zaciemnia nam obraz sytuacji. Spółka w tym kwartale zarejestrowała ostatnią emisję akcji więc pojawił się wpływ ponad 500 mln zł gotówki z podwyższenia kapitału. W działalności inwestycyjnej widzimy za to wydatkowanie kwoty ok. 450 mln zł na inwestycje i dodatkowo 22 mln zł na premie opcyjnie i prowizje od forwardów (koszty zabezpieczeń).


kliknij, aby powiększyć

Kwartał niestety nie był dla spółki udany, co miało związek z suszą i niskimi cenami nawozów wieloskładnikowych, które są podstawowym produktem handlowym Polic. Dzięki spadkowi cen gazu lepiej wyglądała sytuacja w nawozach azotowych, ale z ich sprzedaży spółka otrzymuje ponad dwa razy mniej przychodów niż z wieloskładnikowych. Niestety w kolejnym kwartale można spodziewać się słabszego wyniku na bieli tytanowej, choć zdaniem zarządu widać pewne ożywienie w nawozach.

>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Natknąłem się na wizualizacje projektu „Polimery Police”:
www.youtube.com/watch?v=ZOc6In...

Oneoff time! – omówienie sprawozdania finansowego Zakładów Chemicznych Police po IV kw. 2020 r.

Wyniki Polic w IV kw. i całym 2020 r. wyglądają na pierwszy rzut oka wyśmienicie. Zysk netto spółki w ostatnich 3 miesiącach poprzedniego roku wyniósł 77 mln zł w porównaniu do małej straty w analogicznym okresie 2019 r. Niestety, jeśli bliżej wczytać się w dane to sytuacja już tak różowo nie wygląda i jest efektem wielu zdarzeń jednorazowych.

Przychody na poziomie skonsolidowanym wyniosły 664 mln zł, czyli o 81 mln zł (14 proc.) więcej r/r. Dynamika sprzedaży jest zaiste imponująca, trzeba ją docenić, ale w znaczącej części jest efektem niskiej bazy, co widać na poniższym wykresie:


kliknij, aby powiększyć

Niestety wzrost obrotów nie przełożył się na wzrost rentowności brutto, która wyniosła 13,1 proc. i była o 0,1 pp. niższa r/r. Oczywiście sam zysk na tym poziomie, w związku ze wzrostem przychodów, zwiększył się o 9,8 mln zł (12,8 proc.) i wyniósł 87 mln zł.

Z rachunku rodzajowego wynika, że Policom pomimo wzrostu przychodów udało się obniżyć część kosztów. Przede wszystkim o niecałe 4 proc. (16 mln zł) spadły koszty materiałów i energii. Znaczną redukcję obciążeń obserwujemy też na poziome wynagrodzeń – spadek o 15 mln zł (13, 2 proc.). Za to istotnie zwiększyły się obciążenia z tytułu podatków i opłat. W IV kw. 2020 r. wyniosły 38,6 mln zł, natomiast rok wcześniej 16,2 mln zł. Taki dynamiczny wzrost obserwowaliśmy w całym 2020 r., co jest efektem wyższych kosztów uprawnień do emisji CO2.


kliknij, aby powiększyć

Trzeba jednak dodać, że koszty materiałów i energii zostały obniżone ze względu na rekompensaty dla przedsiębiorstw energochłonnych. W IV kw. spółka wykazała z tego tytułu 8,7 mln zł. To oczywiście przychód gotówkowy, ale w związku z niepewnością co do rekompensat w przyszłości należy ten czynnik uznać za jednorazowy.


kliknij, aby powiększyć

Koszty sprzedaży wzrosły o 6,7 proc. (2 mln zł) czyli mniej niż przychody i wolumeny, ale co istotne znacząco spadły koszty ogólnego zarządu – 20,5 proc. (11 mln zł). Finalnie zysk ze sprzedaży wyniósł 13,1 mln zł, w relacji do 5,8 mln zł straty przed rokiem. Na poziomie operacyjnym Police pokazały 25,1 mln zł zysku, bo poza wspomnianą rekompensatą mamy rozwiązanie odpisu na instalacji pigmentów w kwocie 13 mln zł. Powtarzalny wynik operacyjny IV kw. to zatem tylko ok. 3,5 mln zł.

Segmenty operacyjne
Przychody segmentu nawozowego wyniosły 548 mln zł i były o 46 mln zł (9,2 proc.) wyższe r/r. Z prezentacji Grupy Azoty wiemy, że wolumen sprzedaży nawozów wieloskładnikowych (NP, NPK) w IV kw. był wyższy r/r. Niestety ceny nawozów NPK były istotnie niższe (o ok. 15 proc. r/r), choć trzeba dodać, że mówimy o cenach w bałtyckich portach, a nie cenach krajowych, gdzie Police realizują większość sprzedaży. Za to na rynku europejskim odbiciu uległy ceny DAPu (NP). Wynikom segmentu nie sprzyjały także rosnące ceny surowców, przede wszystkim fosforytów.


kliknij, aby powiększyć

Poza nawozami NPK Police sprzedają również nawozy azotowe jak mocznik, czy amoniak, a w tym zakresie na rynku krajowym mieliśmy spadek cen. Trzeba też zwrócić uwagę na mniej korzystną niż przed rokiem relację amoniaku i cen gazu, który jest podstawowym surowcem do jego wytwarzania, choć same ceny gazu były poziomami zbliżone r/r.


kliknij, aby powiększyć

W efekcie powyższych czynników marża brutto na sprzedaży w segmencie nawozowym wyniosła 56 mln zł przy rentowności 10,2 proc. w porównaniu do 60 mln zł przed rokiem (11,9 proc. rentowności)


kliknij, aby powiększyć

Na poziomie zysku ze sprzedaży segment odnotował stratę 1 mln zł, a na poziomie operacyjnym 1,5 mln zł w porównaniu do 7,6 mln zł straty przed rokiem.

W segmencie pigmentów przychody wyniosły prawie 87 mln zł i były wyższe o 22,8 mln zł (36 proc.) r/r. Za taką zwyżką przychodów stoi głównie wzrost wolumenu sprzedaży, co można zaobserwować w prezentacji wynikowej Grupy Azoty. Ceny bieli tytanowej na światowych rynkach były niższe r/r, a dodatkowo obciążeniem dla rentowności był wzrost cen surowców.


kliknij, aby powiększyć

Mimo niekorzystnych uwarunkowań rynkowych segment ten odnotował 14,4 mln zł zysku brutto na sprzedaży przy rentowności na tym poziomie wynoszącej 16,6 proc. Być może w uzyskaniu relatywnie dobrego wyniku pomogło alokowanie rekompensaty za ceny energii, choć czy tak właśnie się stało pewności nie ma.


kliknij, aby powiększyć

Na poziomie operacyjnym mamy 19 mln zł zysku, ale jak wspomniałem wcześniej, na wynik ten wpływa rozwiązanie odpisu w kwocie 13 mln zł.


kliknij, aby powiększyć


kliknij, aby powiększyć

Znacznie mniejszym obciążeniem niż w poprzednich okresach okazały się Polimery, które przyniosły stratę na poziomie 3 mln zł w porównaniu do 7,2 mln zł kwartał wcześniej czy 6,1 mln zł przed rokiem. Na taki obraz wpływa dekonsolidacja tej spółki z dniem 30 listopada 2020 r. na skutek utraty kontroli w wyniku emisji akcji dla KIND, Hyundai i Lotosu. Na koniec roku udział Polic w kapitale zakładowym spadł do poziomu 34,41 proc. akcji, więc zmiana metody konsolidacji jest jak najbardziej uzasadniona, a wręcz wymagana przez MSR. W konsekwencji Azoty Polyolefins kontrybuowały do wyniku przez pierwsze 2 miesiące, a następnie przez pozostały miesiąc udział Polic rozliczono metodą praw własności.

Znaczący zysk pokazał także segment pozostałej działalności – 10,7 mln zł w porównaniu do 1,4 mln zł straty przed rokiem. Co dokładnie się stało w tej dywizji niestety nie wiem – w raporcie można przeczytać, że w całym roku 2020 jest to wynik lepszych wyników spółek zależnych.


kliknij, aby powiększyć

Łączny EBIT w IV kw. wyniósł 25,2 mln zł, ale po odjęciu rekompensat oraz rozwiązania odpisu na aktywa segmentu pigmentów mamy tylko 3,5 mln zł zysku. Bardzo dużo zadziało się jednak w linii finansowej sprawozdania. Spółka wykazała 14,5 mln zł zysku na utracie kontroli nad Grupą Grupa Azoty Polyolefins, a dodatkowo wykazano zyski na instrumentach pochodnych i różnicach kursowych. W konsekwencji raportowany wynik brutto urósł do poziomu 91 mln zł, natomiast wynik netto do 77 mln zł. Zyski te mają złożony charakter, ale wszystkie powiązane są ze zdekonsolidowaną spółką.

W związku z tym, że sponsorzy inni niż Grupa Azoty maja opcję sprzedaży udziałów (opcję put), natomiast spółka opcję kupna (opcja call) zarząd spółki słusznie uznał, że mamy do czynienia z instrumentami pochodnymi, które trzeba wycenić i takiej wyceny dokonano.



Zyski z tytułu wyceny lub straty, choć pojawiać się będą co kwartał należy raczej potraktować jako jednorazowe. Dodatkowo mamy różnice kursowe i derywaty z tytułu zabezpieczanej ekspozycji w EUR i zobowiązań w USD, co łączy się także z budową polimerów w Policach.


kliknij, aby powiększyć

Przepływy operacyjne spółki w IV kw. były ujemne na kwotę 121 mln zł, w porównaniu do 221 mln zł wpływów przed rokiem. Raczej nie należy z tego powodu wyciągać daleko idących wniosków, gdyż największą pozycją korygującą wpływy operacyjne jest „zysk ze zbycia instrumentów kapitałowych”, co wiążę się prawdopodobnie z dekonsolidacją polimerów.


kliknij, aby powiększyć

Operacja emisji akcji przez Grupę Azoty Polyolefins zaowocowała znaczącymi zmianami w bilansie. Na koniec III kw. Aktywa trwałe wynosiły 3,3 mld zł, z czego rzeczowe aktywa trwałe 2,52 mld zł. Teraz mamy odpowiednio 2,66 mld zł i 1,47 mld zł. Po stronie pasywnej bilansu zniknął nam w zasadzie z kapitału własnego kapitał przynależny akcjonariuszom niesprawującym kontrolo i obecnie wynosi poniżej 100 tys. zł, a kwartał wcześniej była to kwota ponad 503 mln zł.

Choć Police pozostały rentowne to ciężko nazwać ten kwartał dobrym. Ale wiele wskazuje na to, że kolejne mogą się takimi stać. Ceny niektórych płodów rolnych osiągają wieloletnie maksima, co prawdopodobnie otworzyło możliwość do podniesienia cen. Zmartwieniem pozostają ceny gazu, gdyż jak widać na jednym z powyższych wykresów były one w 1 kw. znacznie wyższe r/r

>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Inflacja nie jedno ma imię – omówienie sprawozdania finansowego GK Police po II kw. 2021 r.

Opublikowane w połowie sierpnia szacunkowe wyniki zostały dobrze odebrane przez rynek, natomiast w raporcie półrocznym uzyskujemy potwierdzenie fajnych rezultatów - Police pokazały najlepszy wynik w II kw. od 2017 r. Nie wszystko jednak dzieje się tak jakby oczekiwali akcjonariusze.

Przychody Polic wyniosły w II kw. 2021 r. 686 mln zł i były o 21 proc. wyższe od raportowanych przed rokiem. W okresie porównywalnym mieliśmy jednak początek pandemii i problemy z tym związane, co stanowi efekt niskiej bazy. Warto jednak zauważyć, że sprzedaż była także wyższa niż w II kw. 2019 r. (576 mln zł), czy II kw. 2018 r. (630 mln zł), czyli okresach przed covidem.


kliknij, aby powiększyć

Przychody oczywiście są ważne, ale w związku z bardzo dużym udziałem kosztów surowców i energii w przychodach (ok. 2/3) sam wzrost sprzedaży nie gwarantuje jeszcze poprawy wyników. Zysk brutto na sprzedaży wyniósł 89,9 mln zł i był o 16,9 mln zł (20 proc.) wyższy r/r, a także wyższy od II kw. 2019 r., kiedy spółka pokazała na tym poziomie 68,2 mln zł. Marża brutto utrzymała się na ubiegłorocznym poziomie 14,6 proc. (11,8 proc. w II kw. 2019 r.).


kliknij, aby powiększyć

Poprawa sprzedaży i wyniku brutto to efekt zmiany sytuacji w obydwu wiodących segmentach.

Przychody w dywizji nawozowej zwiększyły się o 99,5 mln zł (21,5 proc.) i wyniosły 563 mln zł. Zwyżka sprzedaży to przede wszystkim efekt dynamicznego wzrostu cen sprzedaży, przy prawdopodobnie nieco mniejszym wolumenie. Zgodnie z danymi rynkowymi ceny detaliczne nawozów azotowych na rynku polskim wzrosły r/r w przedziale od 2 proc. do 15 proc. w zależności od produktu. Na rynkach światowych wzrost cen był znacznie bardziej dynamiczny – ceny mocznika zwiększyły się o 70 proc., ceny saletry amonowej o 55 proc.


kliknij, aby powiększyć

Z punktu widzenia Polic ważniejsze jest jednak zachowanie cen nawozów wieloskładnikowych – odpowiadają za ok. 2/3 sprzedaży w segmencie. Ich ceny na rynkach światowych były wyższe o ok. 20 proc. dla NPK i prawie 100 proc. dla nawozów fosforowych DAP.


kliknij, aby powiększyć

Wzrosty cen nawozów na rynku polskim były znacznie niższe, ale także zauważalne. Według portalu cenynawozow.pl cena detaliczna Polifoski 6 wzrosła r/r o 10 proc., natomiast Polidapu o 26 proc.


kliknij, aby powiększyć

Podwyżki cen były efektem odpowiedzi na rosnące koszty produkcji. W przypadku nawozów azotowych ceny podstawowego surowca jakim jest gaz zwiększyły się r/r o 265 proc.! – dane TGE RDN.


kliknij, aby powiększyć

Rosły też ceny istotnych surowców z punktu widzenia nawozów wieloskładnikowych – fosforytów o 63 proc., natomiast soli potasowej o 64 proc. (w tym wypadku mowa o cenach wyrażonych w USD).

Patrząc na uzyskaną marżę brutto na sprzedaży (13 proc. w II kw. 2021 r. i II kw. 2020 r.) można powiedzieć, że Police przeniosły koszty drożejących surowców na odbiorców. Zysk brutto na sprzedaży wyniósł 70,7 mln zł i był wyższy o 20 proc. r/r.


kliknij, aby powiększyć

Przychody w dywizji Pigmentów wyniosły 106,7 mln zł i były wyższe o 19 proc. r/r. Przyczyną wzrostu sprzedaży jest zarówno wzrost cen bieli tytanowej o 9 proc. r/r (cena w EUR), jak też wolumenów sprzedaży. W tym miejscu należy pamiętać o trudnościach logistycznych w eksporcie tego produktu przed rokiem.


kliknij, aby powiększyć

Zysk brutto na sprzedaży w segmencie wyniósł 21,8 mln zł i był wyższy o prawie 4 mln zł (22 proc.) r/r. Rentowność osiągnęła poziom 20 proc. czyli poziom jaki spółka ostatni raz raportowała przed rokiem. W tym przypadku brak poprawy marży przy wzroście przychodów również jest efektem dynamicznej zwyżki cen surowców – szlaki o 54 proc., ilmenitu o 113 proc.


kliknij, aby powiększyć

Wróćmy do wyników skonsolidowanych. Koszty sprzedaży według raportu wyniosły 26,7 mln zł i były niższe o 2,5 mln zł, czyli prawie 9 proc. Wydaje się, że nie jest to przede wszystkim efekt czynionych oszczędności. Według rachunku segmentowego koszty sprzedaży w pigmentach wzrosły o 23 proc. przy wzroście wolumenów na poziomie ok. 13 proc., a więc koszt jednostkowy wzrósł.

Spadek kosztów sprzedaży wynika z ich zachowania w segmencie nawozowym, gdzie skurczyły się o 11,5 proc. Jeśli zerknąć na niezmienny wolumen sprzedaży nawozów wieloskładniowych i spadek wolumenu o 10 proc. na poziomie Grupy Azoty w przypadku nawozów azotowych można domniemywać, że zachowanie kosztów sprzedaży jest efektem spadku wolumenu sprzedaży nawozów azotowych i ze spadku kosztów sprzedaży nie należy się nadmiernie cieszyć, przeciwnie do kosztów zarządu.


kliknij, aby powiększyć

Koszty ogólnego zarządu wyniosły 39 mln zł i być może tutaj obserwujemy faktyczne oszczędności – spadek o 4,2 mln zł, czyli 9,8 proc. r/r. W konsekwencji wzrostu zysku brutto, oszczędności na kosztach operacyjnych EBIT spółki zamknął się kwotą 33,9 mln zł zysku w porównaniu do 22,4 mln zł przed rokiem. Na poprawę wyniku znacznie większy wpływ w ujęciu nominalnym miała dywizja nawozowa – 8 mln zł, ale w pigmentach wynik urósł zauważalnie – 3,6 mln zł (36 proc.) r/r.
W tym miejscu trzeba jednak wspomnieć, że od listopada 2020 r. spółka przestała konsolidować metodą pełną spółkę Grupa Azoty Polyolefins SA, co związane jest z utratą kontroli na skutek emisji akcji. W II kw. 2020 r. segment Polimerów obciążył wynik kwotą 7,1 mln zł, natomiast obecnie spółka i w związku z tym segment nie jest objęty konsolidacją. W segmencie pozostałej działalności spółka zaraportowała zysk mniejszy o 5,2 mln zł. Być może związane jest to z przyznaniem dotacji dla przedsiębiorstw energochłonnych za 2019 r. w kwocie 7,7 mln zł, które miało miejsce w I półroczu 2020 r.


kliknij, aby powiększyć

Wygląda na to, że czynniki jednorazowe/porównywalne się zrównoważyły. Z jednej strony nie mamy generującego koszty segmentu polimerów, z drugiej dopłat do energii za inny okres niż obrachunkowy. Dopłaty należne za okresy raportowane oczywiście występowały, ale w tym roku są nieco mniejsze, a powód takiego stanu rzeczy wyjaśnił prezes Grupy Azoty na niedawnym czacie:



Dopłaty do energii w I półroczu br. wyniosły 3,7 mln zł, natomiast przed rokiem 4,4 mln zł, co obniżyło koszty materiałów i energii w rachunku rodzajowym – różnica jak widać nie jest znacząca przy wzroście obciążeń z tego tytułu na poziomie 73 mln zł (+20 proc.). Zwyżka też wydaje się dość niska patrząc na poziomy wzrostu cen surowców. Tak naprawdę cały rachunek rodzajowy wygląda bardzo dobrze. Koszty pracownicze były niższe o 5 mln zł, czyli 5 proc. podobnie koszty podatków i opłat – spadek o ponad 5 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Ten drugi przypadek jest najbardziej zaskakujący, gdyż raczej należałoby oczekiwać dynamicznego wzrostu tej pozycji, gdyż w niej raportowane są obciążenia z tytułu emisji CO2. Spółka wyjaśnia, że brak zwiększenia kosztu jest efektem zabezpieczenia kontraktami w latach poprzednich, a dodatkowo wydaje się, że na taki obraz może mieć wpływ także rozpoznanie większej niż przewidywana puli darmowych uprawnień do emisji.

Police pokazały w II kw. bajecznie wyglądające przepływy operacyjne – 444 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Niestety jest to obraz nieco złudny i wynika z takiej a nie innej prezentacji faktoringu odwrotnego. W II kw. spółka 281 mln zł należności spłaciła faktoringiem, w związku z czym przepływy powiększyły się o kwotę 281 mln zł. przez spadek salda należności handlowych. Ale nawet po eliminacji tego czynnika mamy 163 mln zł, co jest wynikiem bardzo dobrym. Przepływy z działalności inwestycyjnej były bardzo niskie – raptem 19 mln zł. Za to całkiem sporo gotówki zabrała działalność finansowa – 292 mln zł – głównie efekt spłaty faktoringu odwrotnego (116 mln zł).

Kwartał w wykonaniu Polic był naprawdę dobry. Spółce udało się przerzucić wzrost cen surowców na nabywców. Nie było z tym dużego kłopotu, gdyż ceny płodów rolnych silnie zwyżkowały i opłacalność produkcji nawet przy wyższych kosztach nawozów była na bardzo dobrym poziomie. Jak widać na jednym z powyższych wykresów ceny gazu niestety dalej wzrastały, podobnie jak ceny uprawnień do emisji CO2. Rosły też ceny nawozów wieloskładnikowych, ale ceny zbóż wydają się lekko hamować i to może potencjalnie stworzyć problemy z uzyskiwaniem dobrych wyników w kolejnych kwartałach. Na razie jest, a w zasadzie było dobrze.


[/delay]
>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Zyskom zabrakło pary – omówienie sprawozdania finansowego Polic po I kw. 2022 r.

W drugiej połowie ur. doszło do istotnych wzrostów cen gazu ziemnego na świecie który jest podstawowym surowcem do produkcji nawozów. W konsekwencji wytwórcy zaczęli podnosić ceny sprzedaży i znalazło to odzwierciedlenie w raportowanych obrotach.

Już w IV kw. 2021 r. przychody Polic przekroczyły 1 mld zł, natomiast w pierwszym kwartale obecnego roku wyniosły 1,05 mld zł i były o 330 mln zł (46 proc.) wyższe r/r. Na taki stan rzeczy wpływ miały przede wszystkim rosnące ceny. Konsekwencją wyższych cen były lepsze wyniki. W IV kw. 2021 r. spółka zaraportowała zysk brutto na sprzedaży w wysokości 154,7 mln zł, czyli najlepszy wynik od co najmniej dekady. Bardzo zbliżone poziomy odnotowano w I kw. 2016 r. Rentowność brutto wyniosła w ostatnim kwartale roku 15,4 proc. Choć to mniej niż choćby w I kw. 2019 r. to wynik liczymy przecież ze znacznie większej sumy sprzedaży (prawie 40 proc.!) i tym samym zyski wychodzą większe.

Niestety w okresie styczeń – marzec nie było już tak dobrze. Przychody nadal rosły, ale mocno spadła marża (8,3 proc.) i wynik brutto na sprzedaży (87 mln zł). Oczywiście wynik ten w porównaniu do zeszłego roku był tylko o 3 mln zł (-3 proc.) niższy, ale w relacji do poprzedniego kwartału spadek wyniósł 44 proc.


kliknij, aby powiększyć

Głównym powodem takiego stanu rzeczy jest awaria dwóch kotłów, przez co spółka musiała ograniczyć produkcję. Spółka o problemach poinformowała w dniu 9 marca, po 12 dniach mieliśmy komunikat o częściowym przywróceniu produkcji, ale zaledwie 4 dni później ponownie nastąpiła awaria instalacji, z którą borykano się aż do 8 kwietnia – to w zasadzie miesiąc czasu z którego na III kw. przypadły 3 tygodnie. O ile dokładnie spadła produkcja niestety nie wiem, podobnie jak zmniejszył się wolumen sprzedaży. Z prezentacji wynikowej Grupy Azoty wynika, że już w IV kw. istotnie spadł wolumen sprzedaży nawozów wieloskładnikowych (-28 proc.), natomiast w I kw. br. jeszcze się pogłębił (-31 proc.). Wydaje się, że awaria przede wszystkim dotknęła produkcję amoniaku i mocznika. Spółka poinformowała, że łączne koszty awaria wyniosły 60 mln zł, przy czym mowa o kosztach naprawy i przede wszystkim utraconych korzyści. Te pierwsze prawdopodobnie obciążyły wynik, natomiast drugie już niekoniecznie, a przynajmniej nie wprost. Gdyby dodać 60 mln zł do zaraportowanego zysku brutto wynik wyniósłby 147 mln zł, natomiast rentowność 14 proc.

Skoro spadły wolumeny sprzedaży to w naturalny sposób spadły także koszty sprzedaży – 4,1 mln zł (-13) proc. Za to wzrosły koszty ogólnego zarządu. W I kw. wyniosły 45,5 mln zł, co oznacza wzrost o 7,3 mln zł (19 proc.). Wytłumaczeniem dla takiego wzrostu może być koszt niewykorzystanych mocy produkcyjnych, choć oczywiście podwyżki wynagrodzeń w spółce też zrobiły swoje.

Na poziomie operacyjnym zysk wyniósł 14,4 mln zł, natomiast przed rokiem 27 mln zł. Warto jednak dodać tutaj, że w roku ubiegłym EBIT dostał poważny zastrzyk zysku z pozostałej działalności operacyjnej – 7 mln zł.

Na poziomie zysku brutto wynik jest niemal identyczny jak przed rokiem, co jest efektem linii finansowej. Spółka wykazała w I kw. 17,4 mln zł zysku z wyceny opcji kupna/sprzedaży GA Polyolefins czyli o 4,5 mln zł więcej niż przed rokiem. Z drugiej strony spółka zanotowała niższe straty na wycenie udziałów w tejże spółce – tym razem 21 mln zł, a przed rokiem 25,5 mln zł. Choć wynik brutto jest niemal taki sam to z pewnością obecnie jest mniej operacyjny.


kliknij, aby powiększyć

Warto jeszcze zerknąć do kosztów rodzajowych. W raportowanym okresie spółka wydała o 5,1 mln zł (-10,6 proc.) mniej na usługi obce, co można wiązać z mniejszymi wolumenami sprzedaży. Jednocześnie wynagrodzenia wzrosły o 5,1 mln zł (5,4 proc.), co najpewniej wynika z presji strony społecznej. Znaczącą redukcję kosztów mamy w przypadku podatków i opłat – 15 mln zł (-29 proc.). To prawdopodobnie pokłosie awarii i mniejszej emisji CO2, a zatem i kosztów rezerw na emisję. Największe wzrosty odnotowano oczywiście w zakresie kosztów surowców i energii, które wyniosły w I kw. br. 750 mln zł i były o 305 mln zł (68,7 proc. wyższe r/r). To przede wszystkim konsekwencja wzrostu cen surowców – gazu ziemnego o ok. 400 proc. Z not do sprawozdania wynika, że spółka na gaz od PGNiG wydała prawie 300 mln zł czyli dwa razy więcej niż przed rokiem. O ok. 30 proc. kosztowała też energia nabywana od spółek Skarbu Państwa – w 1 kw. br. 12,2 mln zł. Z tego wynika, że pozostałe surowce musiały kosztować o ok. 160 mln zł więcej niż przed rokiem, a mówimy tutaj przede wszystkim o surowcach potrzebnych do produkcji nawozów wieloskładnikowych (fosforyty i sól potasowa) oraz bieli tytanowej (ilemnit, szlaka).


kliknij, aby powiększyć

Z rachunku segmentowego wynika, że awaria miała wpływ przede wszystkim na segment nawozowy. Przychody w tej dywizji wzrosły o ponad 50 proc. r/r, co wynika głównie ze wzrostu cen. W przypadku nawozów wieloskładnikowych nie mamy danych z polskiego rynku, ale w bałtyckich portach ceny zwiększyły się o prawie 100 proc. z 312 USD/t w I kw. 2021 r. do 579 USD/t w IV kw. 2021 r. i 614 USD/t w I kw. 2021 r. Niestety w znacznie większym tempie rosły też ceny surowców innych niż gaz – fosforytów z 91 USD/t w I kw. 2021 r. do 138 USD/t w IV kw. 2021 r. i 180 USD/t w I kw. 2022 r., soli potasowej z 260 USD/t w I kw. 2021 r. do 730 USD/t w IV kw. 2021 r. i 822 USD/t w I kw. 2022 r., a siarki ze 124 USD/t w I kw. 2021 r. do 283 USD/t w I kw. 2022 r. Jak podaje w prezentacji do wyników Grupa Azoty marże na nawozach NPK były w IV kw. ur. i I kw. br. ujemne, ale połowę kosztów tworzą nawozy azotowe takie jakie mocznik i czy siarczan amonu, produkowane wewnątrz grupy.


kliknij, aby powiększyć

Choć Police są największym polskim producentem nawozów wieloskładnikowych, to nie należy zapominać o w tym, że istotną część segmentu stanowią nawozy azotowe (45 proc. przychodów w I kw. br.), a ich ceny w Polsce gwałtownie rosły. Cena mocznika wzrosła z ok. 1600 zł/t we wrześniu do 2600 zł/t w grudniu i ponad 4000 zł/t w marcu br.


kliknij, aby powiększyć

Wzrosty cen nawozów to przede wszystkim efekt wzrostu cen gazu, którego cena na TGE wzrosła r/r pięciokrotnie.


kliknij, aby powiększyć

Przychody dywizji nawozowej wyniosły w I kw. 908 mln zł i były o 50,6 proc. wyższe r/r. Niestety zysk brutto ze sprzedaży wyniósł zaledwie 69 mln zł co jest wynikiem identycznym jak przed rokiem. Oznacza to, że rentowność dywizji spadła do zaledwie 7,6 proc. (14,6 proc. kwartał wcześniej, 11,5 proc. przed rokiem). Choć trend rentowności wygląda bardzo źle (jest mocno spadkowy), to mimo wszystko wydaje się, że po usunięciu uprawy w kolejnym kwartale wyniki mogą zmienić obraz.


kliknij, aby powiększyć

Koszty operacyjne pozostały na podobnym poziomie jak przed rokiem, ale sprzedaży spadły w związku ze spadkiem wolumenu, natomiast koszty zarządu zwiększyły się prawdopodobnie na skutek odniesienia kosztów przestoju i naprawy, choć pewności w tej kwestii nie mamy. EBIT wyniósł tyle samo co przed rokiem, ale w porównaniu do poprzedniego kwartału spadł o 80 proc.


kliknij, aby powiększyć

Ceny bieli tytanowej znajdują się w trendzie wzrostowym od roku. W I kw. wzrost r/r wyniósł 29 proc.
W przypadku surowców wzrosty miały mniejsze tempo. Szlaka tytanowa zdrożała zaledwie o 5 proc. natomiast ilmenitu o mniej niż 30 proc. Teoretycznie dawało to duże możliwości na poprawę marż, ale sprawy popsuł drożejący dynamicznie gaz ziemny.


kliknij, aby powiększyć

Przychody w segmencie pigmentów wyniosły w I kw. br. 107,5 mln zł (95,6 mln zł w IV kw. 2021 r.) i były tylko o 12 proc. wyższe r/r. Tylko, bo jak wspomniałem wcześniej mocno wzrosły ceny sprzedaży. Na przeszkodzie większej sprzedaży stanął wolumen, który spadł o 22 proc. r/r. Niestety w dwóch ostatnich kwartałach spółka odnotowuje stosunkowo niskie marże – 13 proc. w IV kw. 2021 r. i 10,1 proc. w I kw. 2022. R. Te wartości mają się niestety nijak do notowanych w poprzednich kwartałach.
Zysk brutto na sprzedaży wyniósł tylko 10,9 mln zł (12 mln zł w IV kw.), czyli o 6,1 mln zł (36 proc.) mniej r/r.


kliknij, aby powiększyć

W segmencie pigmentów pomimo spadku wolumenu sprzedaży doszło do istotnych wzrostów kosztów sprzedaży - > 37 proc. Koszty zarządu rosły w podobnym tempie, ale tutaj część tej zwyżki można uzasadnić awarią kotłów. Finalnie segment pokazał EBIT na poziomie 1,4 mln zł w porównaniu do prawie 10 mln zł przed rokiem.


kliknij, aby powiększyć

Spółka odnotowała także regres w segmencie pozostałych gdzie wynik skurczył się z 5,3 mln zł przed rokiem do 1,1 mln zł obecnie.

Raportowane przepływy operacyjne były ujemne na kwotę 23 mln zł, przy dodatnich wpływach na poziomie 68 mln zł rok wcześniej. Ostatnie kwartały to także znacząco niższe inwestycje:


kliknij, aby powiększyć

Problem w tym, że nominalny CF operacyjny jest zniekształcony przez prezentację faktoringu odwrotnego, czyli finansowania zakupów, a nie należności. Spółka nie wykazuje w przepływach operacyjnych spłaty zobowiązań, tylko czyni to w przepływach finansowych. Przepływy operacyjne skorygowane o wpływ faktoringu wyniosłyby minus 310 mln zł w porównaniu do minus 48 mln zł rok wcześniej, natomiast przepływy finansowe 126 mln zł wpływu zamiast 161 mln zł wypływu w 1 kw. br. w porównaniu do 82 mln zł wpływu przed rokiem (nominalnie spłata 34 mln zł).


kliknij, aby powiększyć

Po stronie aktywnej bilansu największe zmiany zaszły w należnościach – wzrost o 280 mln zł. Nie jest to wzrost wynikający ze wzrostu cen nawozów, a ujęcia należnych spółce praw do emisji w kwocie 360 mln zł. Niewiele mniejsze wartościowo spadki niż należnościach mamy w gotówce. W oczy rzuca się wzrost praw majątkowych, którymi są głównie prawa do emisji CO2. OK. 305 mln zł to uprawnienia przyznane nieodpłatnie, natomiast 119 mln zł to zakup na rynku dokonany w I kw. br. W tym miejscu należy dodać, że Police w I kw. br. nabyły kontrakty terminowe na zakup ok. 1 mln jednostek, czyli 2/3 rocznej emisji.


kliknij, aby powiększyć

W pasywnej stronie bilansu widzimy wzrost wartości dotacji, czyli głównie uprawnień do emisji które spółka ma otrzymać nieodpłatnie. Spadek zobowiązań handlowych i pozostałych to w większości spłata


kliknij, aby powiększyć

Na koniec kwartału Police posiadały dług finansowy w wysokości 1,04 mld zł, a dług netto na poziomie 987 mln zł. Daje to dług netto do EBITDA na poziomie 3,5 czyli dość wysokim. Spółka nie spełnia też złotej reguły finansowej i część majątku trwałego finansuje aktywami krótkoterminowymi. Dodatkowo kapitał pracujący jest ujemny, choć jak widać poniżej Police są w stanie ten niedostatek pokryć roczną EBITDA, czy przepływami.


kliknij, aby powiększyć

Spółka wykorzystała rosnące ceny gazu do podwyżek cen nawozów, przy czym nie był to tylko wzrost kompensujący kwotowy wzrost kosztów. Jak zaznacza zarząd spółki ceny nawozów w Polsce są i tak niższe niż na zachodzie, ale nie zmienia to faktu, że miejsce na poprawę wyników zostało w sporej części wykorzystane. Mogło być nawet lepiej, ale plany pokrzyżowała awaria kotłów i brak możliwości produkcyjnych. Oczywiście w kolejnym kwartale wyniki powinny być znacznie lepsze w związku z usunięciem tejże awarii i zaksięgowaniem kosztów jej usunięcia w I kw. r. W nieco dłuższej perspektywie sytuację zmienia instalacja do produkcji polipropylenu.

>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Kryzysowe żniwa– omówienie sprawozdania finansowego GK Police po II kw. 2022 r.

Atak Rosji na Ukrainę spowodował bezprecedensowy wzrost kosztów gazu ziemnego, a w konsekwencji kosztów produkcji nawozów i ich cen. Pierwsze skutki zwyżki cen i zmniejszonej konkurencji w wyniku sankcji obserwujemy właśnie w wynikach nawozowych spółek.

Przychody Polic wyniosły w II kw. 1,6 mld zł, co oznacza zwyżkę o 135 proc. (928 mln zł) r/r. Zaskakująco wzrosły także marże. Rentowność w raportowanym okresie wyniosła 21,2 proc. i była o 6,6 pp. wyższa r/r. Po raz ostatni takie poziomy były notowane w 2017 r., nomen omen też w II kw. roku. Zysk brutto na sprzedaży wyniósł 342 mln zł i był o 242 mln zł wyższe niż w analogicznym okresie 2021 r.


kliknij, aby powiększyć

Skoro mowa o zysku brutto to trzeba rzucić okiem na koszty rodzajowe. Z tychże wynika, że wzrosły wszystkie pozycje poza amortyzacją (spadek o 2,2 mln zł) i kosztami podatków i opłat (spadek o 0,8 mln zł). Wynagrodzenia zwiększyły się o 10 mln zł (+10 proc.) r/r i 7 mln zł w porównaniu z poprzednim kwartałem. Koszty usług obcych to zwyżka o 8,7 mln zł r/r, natomiast koszty materiałów i energii o 700 mln zł (155 proc.) r/r. Choć dynamika tych ostatnich jest o 20 pp wyższa niż dynamika sprzedaży, to w ujęciu kwotowym mamy wzrost przychodów o 928 mln zł, natomiast kosztów materiałów i energii o 700 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Największy wzrost cen surowców przypadł z pewnością na gaz ziemny, gdzie średnia cena wyniosła 101 EUR/MWh, co oznacza zwyżkę o 275 proc. (287 proc. w PLN/MWh). Koszty zakupu gazu od PGNIG wyniosły w II kw. ok. 600 mln zł i były wyższe o 282 proc.


kliknij, aby powiększyć

Inaczej mówiąc zwyżka rentowności nie wynika z mniejszych kosztów gazu niż rynkowe (spółka w umowie z PGNIG może zawierać transakcje ze stałą ceną), ale z wykorzystania małej konkurencji na rynku i podniesienia cen wyższego niż uzasadniałby to wzrost koszt surowców.

Koszty sprzedaży wzrosły o 23 proc. i wyniosły 32,8 mln zł, natomiast koszty zarządu o 23 proc. i osiągnęły poziom 48,1 mln zł. Udział kosztów operacyjnych w przychodach spadł, ale biorąc pod uwagę spadek wolumenu sprzedaży nie jest to powód do zadowolenia. Zysk ze sprzedaży wyniósł 261 mln zł i był o 227 mln zł (662 proc.) wyższy r/r, natomiast EBIT zamknął się kwotą 263 mln zł zysku w porównaniu do 34 mln zł w II kw. 2021 r.

Linia finansowa przyniosła prawie 8 mln zł zysku. Spółka rozpoznała 9,7 mln zł kosztów odsetkowych i 9,6 mln zł strat na różnicach kursowych, natomiast kwoty te zostały z naddatkiem zrekompensowane przez 11,7 mln zł przychodów z tytułu odsetek od udzielonych pożyczek i 13,7 mln zł zysku z tytułu wyceny instrumentów pochodnych, czyli wyceny opcji kupna i sprzedaży akcji Polimerów. Zysk brutto wyniósł 270,6 mln zł, natomiast zysk netto 177,1 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Z rachunku segmentowego wynika, że zwyżka wyników to dzieło segmentu nawozowego. Przychody dywizji nawozowej wyniosły 1,46 mld zł i były wyższe o 159 proc. od przychodów raportowanych w II kw. 2021 r. Marża brutto wyniosła 21,4 proc., co oznacza wzrost o 9 pp. Zysk brutto osiągnął poziom 312 mln zł i był wyższy o 242 mln zł r/r.


kliknij, aby powiększyć

Koszty operacyjne zwiększyły się o 14 mln zł, a EBIT finalnie wyniósł 245 mln zł (+227 mln zł, +1218 proc. r/r.). Wzrosty sprzedaży to przede wszystkim efekt wzrostu cen, gdyż z prezentacji wynikowej Grupy Azoty można wyczytać, że spadła o ponad 20 proc. sprzedaż nawozów wieloskładnikowych, a te odpowiadają za około 50 proc. przychodów dywizji nawozowej. Europejskie ceny nawozów wzrosły o wysokie kilkadziesiąt procent. Dla NPK 3x16 mamy wzrost w II kw. o prawie 90 proc. r/r, natomiast dla DAP ok. 40 proc. r/r.


kliknij, aby powiększyć

Europejskie różnice notowań nawozów wieloskładnikowych i surowców do ich produkcji były zdecydowanie mniej korzystne niż w poprzednich kwartałach. W przypadku nawozów wieloskładnikowych spread był ujemny na kwotę 22 USD/t, natomiast dla nawozów fosforowych spread spadł o około połowę:


kliknij, aby powiększyć

Znacznie lepiej wyglądała sytuacja w przypadku nawozów azotowych. Ceny mocznika na polskim rynku zwiększyły się w II kw. r/r o ok. 150 proc., natomiast saletrzaku grubo ponad 200 proc.
Mocny wzrost cen umożliwił poprawę spreadów. Dla przykładu różnica z notowań saletrzaku i gazu ziemnego na rynkach europejskich zwiększyła się z 168 EUR/t do 385 EUR/t.

W dywizji pigmentów sytuacja była mniej korzystna niż w nawozach. Przychody wzrosły o 15 proc. i wyniosły 122 mln zł, ale niestety marża brutto na sprzedaży skurczyła się z 20,5 proc. do 16,3 proc., wobec czego zysk w tym miejscu rachunku wyników spadł o 1,9 mln zł i wyniósł 20 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Rynkowe ceny bieli tytanowej przestały w II kw. rosnąć, czego niestety nie można powiedzieć o kosztach surowców, czyli kosztach soli potasowej i fosforytów, które w II kw. były wyższe niżeli kwartał wcześniej.


kliknij, aby powiększyć

Koszty sprzedaży i zarządu wzrosły tylko o 0,5 mln zł, w związku z czym EBIT zamknął się kwotą 11,2 mln zł zysku, tj. o 2,2 mln zł niższą niż przed rokiem.

Osiągnięcia Polic w zakresie przychodów i marży wyglądają całkiem dobrze, jeśli weźmiemy pod uwagę spadek wolumenu sprzedaży – według prezentacji Grupy Azoty ponad 20 proc.


kliknij, aby powiększyć

Bardzo dobre wyniki przełożyły się na wysoki cashflow operacyjny. Przepływy operacyjne wyniosły 462 mln zł i były o prawie 300 mln zł wyższe r/r. Na działalność inwestycyjną Police wydały w II kw. niecałe 39 mln zł, co wpisuje się w obraz ostatnich kwartałów. Z pozyskanych operacyjnie środków spółka spłaciła część kredytów – przepływy finansowe wyniosły minus 359 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

W tym miejscu należy przypomnieć jak spółka pokazuje w przepływach efekty faktoringu odwrotnego. Spłata przez bank zobowiązań spółki powiększa wpływy operacyjne, natomiast spłata faktoringu do banku jest pokazywana jako wypływ środków z działalności finansowej, co nieco zaburza percepcję rachunku. W tym kwartale nie miało to jednak istotnego znaczenia, bo spółka nie dokonywała zaciągnięcia nowych zobowiązań faktoringowych – cash flow operacyjny jest „czysty” W ujęciu nominalnym nie widać progresu r/r, jeśli natomiast wyłączymy z przepływów faktoring to widać jak dobry jest rezultat ostatniego kwartału:


kliknij, aby powiększyć

Z punktu widzenia Polic najważniejszą prowadzoną inwestycją są polimery, ale ze względu na poziom zaangażowania (34,41 proc.) spółka ta nie jest konsolidowaną metodą pełną, co oznacza, że wydatki inwestycyjne na budowę instalacji nie przechodzą przez rachunek przepływów. Rozruch instalacji planowany jest na 2023 r. a zaawansowanie rzeczowe na koniec półrocza wynosiło ponad 94 proc.

Wyniki II kw. są wyśmienite, ale jak powszechnie wiadomo sytuacja zaczęła się drastycznie pogarszać w III kw., w szczególności jeśli chodzi o produkcję nawozów azotowych. Poza Policami wszystkie inne jednostki ograniczyły lub wręcz zaprzestały ich produkcji w związku z cenami gazu i brakiem możliwości przeniesienia ich na finalnych odbiorców. W tym miejscu pozostaje pytanie, czy Police produkowały te nawozy ze stratą, a w zasadzie jak dużą stratą. Tego niestety nie będziemy wiedzieć, gdyż w rachunku widać jedynie sumę całego segmentu.

>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Przeciąganie liny – omówienie wyników Grupa Azoty Police po IV kw. 2022 r.

Drugie półrocze minionego roku nie było dobre dla sektora chemicznego. Już w III kw. gospodarki EU zaczęły wyraźnie zwalniać, a część z nich nawet się kurczyć, co niestety miało przełożenie na wyniki.

Przychody Polic wyglądają na pozór bardzo dobrze. Sprzedaż wyniosła 1,3 mld zł, co oznacza wzrost o 30 proc. (305 mln zł) r/r. Jeśli jednak porównać obroty do kwartału wcześniej to mamy 5 proc. spadek, co w ujęciu IV kw/III kw. we wcześniejszych latach się raczej nie zdarzało.


kliknij, aby powiększyć

Na poziomie zysku brutto jest już niestety mała katastrofa – pojawiło się 85 mln zł straty już na najwyższym poziomie rachunku zysków i strat. Rentowność wyniosła -6,5 proc. w porównaniu do 5,7 proc. w poprzednim kwartale i 15,4 proc. w okresie bezpośrednio porównawczym.


kliknij, aby powiększyć

Kwartalną stratę już na poziomie zysku brutto na sprzedaży można próbować tłumaczyć zachowaniem kosztów rodzajowych. Proszę zauważyć, że przychody drugi kwartał z rzędu spadały w porównaniu do poprzedniego kwartału, natomiast koszty rodzajowe rosły, w szczególności koszty materiałów i energii. W III kw. sprzedaż obniżyła się o 15 proc. r/r, natomiast koszty rodzajowe zwiększyły się o 6,2 proc. Za to w IV kw. mamy spadek obrotów o 5 proc. i wzrost kosztów o 2,3 proc.
Dobrym wynikom nie sprzyjał też wzrost kosztów pracowniczych – 29 proc. r/r. Podwyżka ta miała jednak miejsce głównie w IV kw. gdyż koszty pracownicze w III kw. wyniosły 100 mln zł, a kwartał później już 128,5 mln zł. Oczywiście spółkę dopadła presja płacowa, podobnie jak inne podmioty gospodarcze, ale warto w tym miejscu zwrócić uwagę na skalę podwyżek - według GUS przeciętne wynagrodzenie w IV kw. wzrosło o 12,3 proc., natomiast w spółce mamy prawie 17 pp. więcej.


kliknij, aby powiększyć

Mimo wszystko dominujący był jednak wpływ otoczenia. Spółka dokonała w IV kw. odpisów na zapasach, które zaraportowała jako wzrost kosztów własnych sprzedaży. Już w III kw. poziom odpisów był zauważalny, ale w samym IV kw. mamy aż 228 mln zł odpisu z czego 30 mln zł zostało wykorzystane, czyli przetworzone (odpisany surowiec/materiał zmienił się w produkt) lub sprzedane.


kliknij, aby powiększyć

Odpis na zapasie tworzy się w sytuacji kiedy cena rynkowa jest niższa od ceny produkcji dla produktów gotowych lub cena sprzedaży jest niższa od kosztu zakupu surowca powiększonego o koszt doprowadzenia do sprzedaży. Taka sytuacja zdarza się najczęściej kiedy do pewnego momentu rosną równolegle koszty surowców i ceny sprzedaży, natomiast w pewnym momencie cena produktów zaczyna spadać, co nie jest odzwierciedlone mniejszym kosztem zakupu. Krótko mówiąc dała o sobie znać elastyczność cenowa popytu.

Strata brutto na sprzedaży propagowała w dół rachunku wyników, a jej wartość dość mocno eskalowała. Koszty sprzedaży wyniosły w IV kw. 37,2 mln zł i były wyższe o 18,4 proc. r/r. Dynamika na pierwszy rzut oka nie wygląda źle, ale proszę zwrócić uwagę na wolumeny – te dotyczące nawozów wieloskładnikowych spadły r/r o 31 proc., a bielu tytanowej o prawie 60 proc. Nie wiadomo jak zachowywał się w samych Policach wolumen sprzedaży nawozów azotowych, ale w związku z ograniczeniem produkcji mocznika raczej nie była to tendencja wzrostowa. Niestety taki wzrost kosztów sprzedaży w kontekście mocnej utraty wolumenów sprzedaży trzeba ocenić negatywnie.
Ciężko też szukać jakichkolwiek pozytywów w przypadku kosztów ogólnego zarządu które wzrosły w IV kw. o 29 proc.

Strata na sprzedaży wyniosła 181,6 mln zł, co daje spadek wyniku o 258,6 mln zł., a przecież okres porównawczy był kwartałem już z wysokimi cenami gazu. EBIT pogrążyła linia pozostałej działalności operacyjnej, gdzie pojawiło się ponad 230 mln zł odpisów na majątku trwałym, w wyniku testów na utratę wartości. Mogłoby się wydawać, że za obniżeniem wartości odzyskiwalnej (wyceny majątku) stoi stopa procentowa, ale tak nie jest. Proszę zauważyć, że na koniec III kw. także dokonywano testów, a stopy wyniosły wtedy odpowiednio 12,9 proc. dla nawozów w okresie prognozy szczegółowej i 9,88 proc. w okresie rezydualnym, natomiast dla pigmentów 12,24 w okresie prognozy szczegółowej i 9,27 dla wartości rezydualnej. Teraz mamy odpowiednio 12,45 proc. (-0,45 pp), 9,72 proc. (-0,16 pp), 12,3 proc. (+0,06 pp) i w końcu 9,59 (+0,34 pp). Dla nawozów gdzie przypadała znacząca większość odpisu stopa dyskontowa spadała wobec III kw. Taki wynik oznacza ni mniej ni więcej jak istotną zmianę oczekiwań co do przyszłych wyników względem listopada kiedy publikowany był raport za III kw.

W wyniku odpisów strata EBIT wzrosła do 414 mln zł (58 mln zł zysku w IV kw. 2021 r.). Linia finansowa pomogła nieznacznie zniwelować dziurę w wynikach – strata brutto wyniosła 379 mln zł., a strata netto, po uwzględnieniu tarczy podatkowej, 300,6 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Rachunek segmentowy
Z rachunku segmentowego i not wynika, że obydwa wiodące segmentu przyłożyły się solidarnie do wypracowanej wysokiej straty. Przychody segmentu nawozowego wyniosły 1,19 mld zł i były o 36,7 mln zł wyższe r/r, ale wyłącznie za sprawą znacznie większych cen sprzedaży. Wolumen sprzedaży nawozów wieloskładnikowych spadł o ok. 30 proc. w samych Policach, a na poziomie Grupy Azoty wolumen sprzedaży nawozów azotowych skurczył się w podobnej skali, więc można wnioskować, że na poziomie Polic nie było wiele lepiej.


kliknij, aby powiększyć

Zysk brutto w IV kw. spadł pod wodę na głębokość 84 mln zł, przy czym jak się można domyślać stało się tak głównie z powodu odpisów na zapasach, a więc produkcji poniżej cen rynkowych.


kliknij, aby powiększyć

Oczywiście nadal niesprzyjające było środowisko makro – spready z notowań nawozów NPK były ujemne co jest niejako pokłosiem agresji Rosji na Ukrainę. Police zaopatrywały się w sól potasową głównie na kierunku wschodnim, a sankcje UE i sytuacja polityczna doprowadziły to potrzeby szukania innych kierunków.


kliknij, aby powiększyć


kliknij, aby powiększyć

W przypadku nawozów azotowych otoczenie makro było przyjaźniejsze niż kwartał wcześniej. Ceny gazu ziemnego na TGE były na poziomie zbliżonym r/r, ale w relacji do poprzedniego kwartału spadły o 50 proc. Niestety na drodze do lepszych wyników stanął odwrót popytu i niskie wolumeny sprzedaży.


kliknij, aby powiększyć

W dywizji nawozowej koszty sprzedaży pozostały na zbliżonym poziomie r/r. To w kontekście wolumenu negatyw, ale jednak znacznie lepiej to wygląda niż na poziomie skonsolidowanym. Nie da się tego powiedzieć jednak o kosztach ogólnego zarządu które wzrosły o blisko 40 proc. Po uwzględnieniu odpisów na poziomie 200 mln zł strata segmentu wyniosła 366 mln zł.

W segmencie pigmentów przychody zliczyły najgorszy kwartał od 2019 r. i wyniosły raptem 67,5 mln zł, co oznacza spadek o 30 proc. r/r, głównie w wyniku spadku wolumenu sprzedaży. Dynamiczna utrata obrotów zaowocowała stratą na poziomie zysku brutto ze sprzedaży w wysokości 12,7 mln zł, choć tutaj pewnie także pojawiły się jakieś odpisy.


kliknij, aby powiększyć

Mimo spadku sprzedaży koszty jej prowadzenia zwiększyły się o 62 proc., a koszty zarządu wzrosły o 10 proc. W dywizji bieli tytanowej mamy także odpisy na wartości aktywów trwałych wobec czego EBIT zaliczył ujemny wynik w kwocie 53 mln zł.


kliknij, aby powiększyć

Rachunek przepływów pieniężnych
Część strat nie ma obecnie charakteru pienieżnego wobec czego w przepływach można byłoby się spodziewać dość dobrych rezultatów. Nominalnie takie są – do spółki na działalności operacyjnej wpłynęło 206 mln zł. Co prawda to o połowę mniej niż przed rokiem, ale i tak kwota jest istotna.


kliknij, aby powiększyć

Problem w tym, że spółka używa faktoringu odwrotnego, który zamazuje obraz działalności operacyjnej. Przypomnę, że część zobowiązań handlowych zamiast zostać spłacona i obciążyć przepływ operacyjny transformuje się na zobowiązania finansowe i dopiero w tej części widać ich wypływ przy spłacie. Po dokonaniu korekty o prezentację faktoringu odwrotnego obraz przepływów wygląda niestety znacznie gorzej – ze spółki wypłynęło prawie 82 mln zł. Przepływy inwestycyjne były ujemne na kwotę 74 mln zł, co oznacza największy odpływ gotówki inwestycyjnej od 2020 r. kiedy to spółka finansowała polimery. W przypadku działalności finansowej skorygowanej o wpływy faktoringowe mamy 103 mln zł dodatkowej gotówki dostępnej do dyspozycji spółki.


kliknij, aby powiększyć

Nierozłącznie z przepływami związane jest zarządzanie kapitałem operacyjnym, a najlepiej oceniać je przez pryzmat wskaźników efektywności. Jak widać poniżej spółce udaje się lekko skracać cykl operacyjny – na koniec IV kw. działalność finansowali w zasadzie dostawcy, przy czym mowa tutaj o wskaźnikach średniorocznych (ze średnich stanów za 4 kwartały i rocznych obrotów na każdy dzień bilansowy). Wydaje się, że efektywność spółki nieco się podnosi, ale to wynikać może z dostosowania poziomu produkcji do poziomu aktualnego popytu.


kliknij, aby powiększyć

IV kw. był okresem trudnym, gdzie w wynikach spółka mocno odczuła wpływ otoczenia makro. Z jednej strony spadająca siła nabywcza rolników (inflacja) i spadek cen płodów rolnych zasiały niepewność efektem której jest postawa oczekująca na spadek cen nawozów i w konsekwencji niskie wolumenu sprzedaży, z drugiej hamowanie sektorów związanych z bielą tytanową, czyli głównie sektora farbiarskiego. Co dzieje się ze sprzedaż nowych mieszkań chyba wszyscy wiedzą, a to pośrednio ma przełożenie na wyniki, a co jeszcze ważniejsze perspektywy w kolejnych kwartałach. Obawy jakie spółka przyćmiła rezultatami III kw. okazały się niestety słuszne, a wiele wskazuje, że nie będzie lepiej w kolejnych miesiącach o czym już mówią pierwsze dane produkcyjne z tego roku. Łączny wolumen produkcji w styczniu spadł o 23 proc. r/r, a w lutym produkcja skurczyła się o 39 proc. wobec stycznia 2023 r.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Przedwiośnie – omówienie sprawozdania finansowego Police po II kw. 2023 r.

Dane produkcyjne z kolejnych miesięcy nie pozostawiały złudzeń – okres od początku marca do końca czerwca miał być słaby i okazał się słaby, a kwestią otwartą był tylko rozmiar spadków. Przychody Polic wyniosły w II kw. 2023 r. 784 mln zł i były o 51 proc. (830 mln zł) niższe r/r, ale o 10 proc. wyższe niż kwartał wcześniej. Na pierwszy rzut oka sytuacja nie wygląda jeszcze źle jeśli wziąć pod uwagę, że łączny wolumen sprzedaży nawozów wieloskładnikowych skurczył się o 51 proc.


kliknij, aby powiększyć

Na poziomie zysku brutto mamy nawet zysk. Niewielki, bo niewielki, ale po dwóch kwartałach pojawiła się zieleń – spółka wykazała dodatni wynik na kwotę 2,1 mln zł, a rentowność na tym poziomie wyniosła 0,3 proc.


kliknij, aby powiększyć

Niestety obraz ten blednie jak wgryźć się nieco w szczegóły. Przychody segmentu nawozowego wyniosły w II kw. 479 mln zł i były niższe o 979 mln zł (67 proc.) r/r. Marża zysku brutto to strata na poziomie 71,5 mln zł przy ujemnej rentowności na poziomie prawie 15 proc.


kliknij, aby powiększyć

Tylko niewiele lepiej było w pigmentach – spadek sprzedaży o 37 mln zł (30 proc.) r/r, przy stracie na poziomie brutto na sprzedaży w kwocie 17,4 mln zł. To i o 0,7 mln zł wyższa strata niż kwartał wcześniej, a do wyniku sprzed roku nie ma żadnego startu (20 mln zł zysku)


kliknij, aby powiększyć

Jak pewnie część czytelników zauważyła łącznie obydwa wiodące segmenty odnotowały regres przychodów o ponad 1 mld zł, a sumaryczna strata (brutto na sprzedaży) wyniosła 89 mln zł, co ma się nijak do obniżki skonsolidowanej sprzedaży o 784 mln zł i do dodatniego wyniku brutto. Okazuje się, że to segment pozostałych pozwolił na zamortyzowanie spadku sprzedaży i wyciągnął wynik na delikatny plus. Powodem takiego stanu rzeczy jest niska produkcja i związana z nią niska emisja CO2 – „zaoszczędzone” prawa do emisji Police sprzedaży na rynku za kwotę 175 mln zł i pokazały na tej transakcji ponad 91 mln zł zysku. Krótko mówiąc, fundamenty biznesu były w II kw. nadal słabe, a wynik uratowała tylko nomen omen działalność tradingowa.

W tym momencie warto przejść do rachunku rodzajowego. Zyskom nie sprzyjała dźwignia operacyjna. Koszty stałe, które łatwo zidentyfikować (amortyzacja plus koszty pracy) wyniosły w II kw. 147,3 mln zł i były wyższe o 5,1 mln zł (3,6 proc.) niż w poprzednim kwartale i 8,3 mln zł (6 proc.) wyższe niż przed rokiem. Udział w całkowitych kosztach operacyjnych to 20 proc. w relacji do 10 proc. rok wcześniej. Prawdopodobnie część usług obcych też ma charakter stały, ale z pewnością za spory jest udział części zmiennej (transport) zależnej od wolumenu sprzedaży. Koszty te wyniosły 35,9 mln zł i były na zbliżonym poziomie jak w okresie styczeń-marzec i o 29 proc. niższe r/r – efekt spadku wolumenu. Za to koszty surowców i energii wyniosły 459,2 mln zł i były niższe o 60 proc. r/r, ale także o 34 proc. kw/kw. Co istotne, dynamika spadku jest wyższa niż dynamika spadku wolumenu produkcji (-46 proc.) w ujęciu r/r i jej wzroście o 15,3 proc. kw/kw. Średni koszt materiałów i energii przypadający na 1 tonę wyniósł w II kw. 2023 r. 1962 zł i był o 26,5 proc. niższy r/r. Inaczej mówiąc, spadały koszty surowców, ale jak się okaże, w dalszej części spadały sumarycznie wolniej niż ceny sprzedaży. To zjawisko wraz z dźwignią operacyjną doprowadziło do tego, że strata brutto na sprzedaży dwóch podstawowych segmentów wyniosła 33,5 mln zł (37,4 mln zł kw. wcześniej).


kliknij, aby powiększyć

Jasnym jest, że prób rentowność na poziomie zysku brutto ze sprzedaży musi oznaczać stratę na poziomie operacyjnym, bo wynik zniszczą koszty operacyjne, oczywiście o ile nic się szczególnego nie wydarzyło. Koszty sprzedaży wyniosły tylko 18,4 mln zł i były o 44 proc. niższe r/r i 22 proc. niższe kw/kw – sprzedażowo był to więc najwyraźniej bardzo słaby kwartał. Koszty ogólnego zarządu wzrosły r/r o 9,3 proc. W efekcie strata na sprzedaży wyniosła 69 mln zł. Na poziomie EBIT luka w zyskach jest o 9 mln zł niższa (-60 mln zł) i zbliżona poziomem do tego co widzieliśmy kwartał wcześniej, ale warto tutaj pamiętać o w pewnym sensie zdarzeniu jednorazowym w postaci sprzedaży uprawnień do emisji. Wyłączając to zdarzenie, powtarzalna strata to 150 mln zł.

Nominalny wynik uratowała linia finansowa, gdzie mamy 18,7 mln zł zysku od odsetek na pożyczkach i 28,3 mln zł kosztów odsetkowych, ale także prawie 60 mln zł zysku z udziałów w jednostkach wycenianych metodą praw własności, czyli polickich polimerów (Grupa Azoty Polyolefins). Przypomnę, że w konsolidacji metodą praw własności inwestycję wycenia się (mówiąc w uproszczeniu) przez przynależną Policom zmianę kapitału własnego tejże spółki. Kapitał ten najwyraźniej mocno się zwiększył, co prawdopodobnie miało związek z dużym umocnieniem kursu USD/PLN, bo oczywiście nie z zyskami, skoro jednostka ta jeszcze nie prowadzi działalności operacyjnej. Na poziomie brutto widnieje w II kw. 2023 14,7 mln zł straty, ale dzięki wykazaniu dodatniego podatku na poziomie netto jest już zysk – 6,1 mln zł. Niestety ten zysk nie oddaje realnego, powtarzalnego wyniku, jaki spółka miała na podstawowej działalności.


kliknij, aby powiększyć

Choć już poruszyłem kwestię wyników segmentowych na najwyższym poziomie RZIS, to jednak warto zwrócić jeszcze uwagę na otoczenie i finalne rezultaty. Ceny nawozów wieloskładnikowych czy DAP na świecie spadły o 30-40 proc. r/r. Jeszcze mocniej spadły ceny nawozów azotowych, które Police także produkują: 60-70 proc. Niby spready na nawozach wieloskładnikowych wzrosły (+100 USD/t), ale kalkulacja ta uwzględnia także mocznik, którego cena spadła o grubo ponad 300 USD/t. Podstawowym problemem był jednak wolumen i dźwignia operacyjna, no i rosnące koszty energii i surowców energetycznych.


kliknij, aby powiększyć

Europejskie ceny bieli tytanowej były stabilne, a ceny surowców wyraźnie spadły, ale w dywizji pigmentów wolumen sprzedaży spadł o 30 proc., zadziałał efekt dźwigni operacyjnej i w końcu nie bez znaczenia była także energia.


kliknij, aby powiększyć

Proszę zwrócić uwagę, że zarówno w nawozach jak i pigmentach spadki produkcji odzwierciedlające sytuację rynkową były bardzo poważne – dla nawozów NPK to aż 53 proc. w II kw. 2023 r., dla mocznika 31 proc., a amoniaku 45 proc. Pewnym pocieszeniem jest fakt, że te wolumeny produkcji amoniaku i mocznika były wyższe niż w I kw., ale marna to pociecha, bo przed rokiem marzec też był w zasadzie bez produkcji mocznika, czy amoniaku. Spadki r/r były w II kw. większe niż w I kw.


kliknij, aby powiększyć

Finalnie segment nawozowy zaliczył 127 mln zł straty, a pigmentów 26 mln zł straty. W II kw. było więc źle. Być może trochę lepiej sprawy będą wyglądać w kolejnym kwartale, bo podobno spółka zaczęła odczuwać wzrost popytu.


kliknij, aby powiększyć

Za to przepływy operacyjne mocno pozytywnie odstają od raportowanych strat. W II kw. 2023 r. nominalny cashflow operacyjny przyniósł spółce prawie 570 mln zł gotówki, z czego 17 mln zł zostało wydatkowane na inwestycje, a 500 mln zł na spłatę i obsługę zadłużenia finansowego.


kliknij, aby powiększyć

Jak już wielokrotnie pisałem, w przypadku Grupy Azoty nie można patrzeć jednak na nominalne liczby ze względu na prezentację odwrotnego faktoringu, gdzie jego zaciągnięcie powoduje zwiększenie operacyjnego wpływu, natomiast spłat pojawia się w działalności finansowej. Skorygowane o wpływ faktoringu przepływy operacyjne to wciąż jednak bardzo fajna wartość – 370 mln zł gotówki, z której przygniatająca większość poszła na spłatę zobowiązań finansowych (301 mln zł skorygowanego wypływu finansowego).


kliknij, aby powiększyć

W bilansie po stronie aktywnej największa zmiana względem poprzedniego kwartału to spadek należności wynikający także z wpływu uprawnień do emisji i sezonowego spadku (regulowanie płatności przed odbiorców).


kliknij, aby powiększyć

Po stronie pasywnej mamy za to spadek zobowiązań finansowych. W przypadku zobowiązań długoterminowych wynika on przede wszystkim ze zbliżającego się terminu płatności – migracja do zobowiązań krótkoterminowych. Za to w zobowiązaniach krótkoterminowych widać spadek zobowiązań pozostałych, gdzie spółka pokazuje zobowiązania z faktoringu odwrotnego – w II kw. został częściowo spłacony ze spływających należności.


kliknij, aby powiększyć

Dla Puław nie był to łatwy okres i niewiele wskazuje, aby znacząca poprawa przyszła już w III kw. Co prawda spółka sygnalizuje wzrost popytu na nawozy azotowe, ale nie jest to podstawowy produkt spółki, a do tego patrząc na wolumeny odbicie widać dopiero w sierpniu, więc co najmniej mamy jeden miesiąc gorszy r/r.

>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj