Analiza Grupy IMC po wynikach za I półrocze 2021 r.Autorem analizy jest Paweł Malik z PortalAnaliz.pl
Przedmiot działalnościIMC to grupa spółek rolniczych na Ukrainie – w TOP10 największych firm rolniczych. Podstawową działalnością jest uprawa zbóż i roślin oleistych (pszenica, kukurydza, słonecznik). Kiedyś kluczowa działalność – produkcja mleka – dziś jest już marginalną częścią biznesu.
Uprawy prowadzone są na 120 tys. ha ziemi na północnej i środkowej Ukrainie.
Grupa IMC posiada własne magazyny do przechowywania zbiorów o pojemności 554 tys. t.
WprowadzenieProdukcja rolnicza działa z dużą sezonowością. Wiosną dokonywane są zasiewy, a w 3 i 4 kwartale roku prowadzi się żniwa. Wyjątkiem jest pszenica ozima, którą sieje się na jesień.
Zgodnie z zasadami księgowymi po zasadzeniu roślin, a jeszcze przed żniwami dokonuje się wyceny upraw szacując oczekiwane zbiory i uzyskaną cenę sprzedaży oraz stosując dyskonto. Wykazywane jest to w pozycji ‘
aktywa biologiczne’. Ich zmiana uznawana jest również za przychód spółki.
Po zbiorach zebrane plony wykazywane są w zapasach, a po sprzedaży pojawiają się przychody ze sprzedaży. IMC ok. 80% sprzedaje na eksport.
Cykl siewu i zbiorów powoduje, że najgorszy zawsze jest 1 kwartał, a najlepszy 2 kwartał, chociaż jeszcze nie ma zbiorów, a wartość szacuje się na podstawie upraw. Struktura sprzedaży w poszczególnych kwartałach.
Co ważne
IMC zawiera umowy sprzedaży wg stałych cen z dużym wyprzedzeniem przed zbiorami. I to powoduje, że ewentualne zmiany cen rynkowych tylko częściowo wpływają na wyniki w danym roku.
Mail (źródło: Forum Portalu Analiz) dotyczący sprzedaży upraw w 2021 r.:
Na konferencji w maju 2021 r. (link) Zarząd podał, że zakontraktował już większość zbiorów po cenach:
- kukurydza 206 USD/t dla 400k t tj. ok. 523 ¢/bu
- słonecznik 530 USD/t dla 50k t
- pszenica 212 USD/t dla 60k t tj, ok. 577 ¢/bu
To będą ważne dane do wyliczeń w dalszej części analizy.
Na świecie od jesieni 2020 r. obserwowaliśmy gwałtowny wzrost cen produktów rolnych wynikający z dużego popytu z Chin. Ostatni okres to jednak spadek cen kukurydzy i słonecznika. Obecne ceny tych zbóż są już w pobliżu zawartych cen sprzedaży. Ceny zbóż na Ukrainie za portalem:
http://www.apk-inform.com/enPszenica (Wheat $/t)
Kukurydza (Corn - $/t)
Słonecznik (Sunflower seeds $/t)
Historyczna wydajność z ha:
Struktura zasiewu w 2021 r. wygląda następująco:
Żniwa pszenicy ozimej zakończyły się 12 sierpnia. Zebrano 122 tys. t z wydajnością 5,7 t/ha.
Zbiory słonecznika zakończą się w połowie października. Zbiory kukurydzy zakończą się pod koniec listopada.
Wyniki po 1 półroczu 2021 r.Przychody ze sprzedaży po 1 półroczu 2021 r. wyniosły 162 mln USD (+29%).
W tym:
- przychody ze sprzedaży produktów $85m (+6%) (to jest głównie sprzedaż zbiorów z 2020 r.),
- zmiana wartości aktywów biologicznych $75m (+68%).
Należy pamiętać, że przychody ze sprzedaży produktów dotyczą sprzedanych zbiorów, a zmiana wartości aktywów biologicznych dotyczy niezebranych jeszcze zbóż.
Zysk operacyjny (EBIT) wyniósł aż 80 mln USD (+116%).
Poprawa wynika z wyższych zakładanych cen sprzedaży tegorocznych zbiorów.
Działalność wykonywana jest na Ukrainie, koszty ponoszone są w UAH, a sprawozdania finansowe przygotowywane są w USD. Zmiana kursu UAHUSD powoduje powstanie różnic kursowych z przeliczenia. I te wpływają na wynik spółki. Po 1 półroczu 2021 r. ujemne różnice kusrowe z wyceny wyniosły +$2,1m (rok temu było -4,4m).
Ostatecznie zysk netto wyniósł po 1 półroczu 77 mln USD (+189% r/r).
Znakomity 2 kwartał!
PerspektywyNa koniec czerwca 2021 r. w aktywach wykazywanych było $148m aktywów biologicznych – zboża na polach.
Założenia przyjęte przez Spółkę do wyceny ‘aktywów biologicznych’:
Na koniec 1 półrocza zbiory z poprzedniego roku są już sprzedane, a jeszcze nie zebrano tegorocznych plonów. Dzięki temu w ‘aktywach biologicznych’ jest praktycznie wszystko.
Zobaczmy jak aktywa biologiczne w poprzednich latach przełożyły się na wyniki w kolejnych kwartałach.
WAŻNE! Ilość w tonach sprzedanych zbóż jest niższa od zebranych. Wynika to z konieczności osuszenia ziaren. Szczególnie wysoka jest wilgotność kukurydzy (>30%). Po zbiorach w 2020 r. sprzedano 87% zbiorów kukurydzy, 97% słonecznika i 96% pszenicy.2019 rokWycena ‘aktywów biologicznych’ na 30.06.2019 :
Uzyskane plony, przychody i osiągnięta nadwyżka ponad powyższą wycenę:
Przy nadwyżce przychodów
26,65 mln USD w kolejnych 3 kwartałach Grupa IMC poniosła
STRATĘ ze sprzedaży -21,6 mln USD !
2020 rokWycena ‘aktywów biologicznych’ na 30.06.2020 :
Uzyskane plony, przychody i osiągnięta nadwyżka ponad powyższą wycenę:
Przy nadwyżce przychodów
50,4 mln USD w kolejnych 3 kwartałach Grupa IMC osiągnęła
ZYSK ze sprzedaży 17,3 mln USD !
2021 rokWycena ‘aktywów biologicznych’ na 30.06.2021 :
UWAGA! Poniższa prognoza bazuje na założeniach, które mogą się nie zrealizować!!!Założenia prognozy:
- zbiory kukurydzy i słonecznika na poziomie zeszłorocznym (to wyżej niż założone przez spółkę!)
- na sprzedaż po osuszeniu pozostaje tyle samo w % ziaren co w zeszłym roku
- uzyskane ceny – zgodnie z informacją z maja + reszta po cenach jak poniżej
Szacowane plony, przychody i osiągnięta nadwyżka ponad powyższą wycenę:
Jest to podobna nadwyżka jak dla zbiorów zeszłorocznych. Jednak obecnie z powodu wzrostu kosztów i umocnienia UAH oczekiwałbym niższego wyniku w kolejnych kwartałach r/r.
Szacunek:
Kluczowa dla wyników jest kukurydza (ok. 2/3 przychodów). Dopiero w 4 kwartale kończą się zbiory i oceniam, że dopiero wtedy spółka przyjmie wyższą wydajność z ha, o ile ją uzyska.
W dalszej perspektywie wyniki IMC zależeć będą od kształtowania się cen zbóż i roślin oleistych na świecie.
DywidendaRekordowy zysk w 2021 r., niewielki dług oraz brak istotnych wydatków inwestycyjnych powinny przełożyć się na wypłatę wysokiej dywidendy.
Zgodnie z przyjętą strategią środki przeznaczane są na redukcję zadłużenia i dywidendę. Spółka od czasu przyjęcia tej strategii wypłaca wysoką dywidendę.
Spodziewam się przeznaczenia aż 80% zysku skonsolidowanego na dywidendę, co przy obecnym kursie oznaczałoby stopę dywidendy >20% !
PodsumowanieIMC osiągnęło w 2 kwartale 2021 r. rekordowe wyniki. Zawdzięcza to dynamicznym wzrostom cen zbóż w 2021 r.
Sezonowość działalności powoduje, że zdecydowana większość zysków wykazywana jest w 2 kwartale. Kolejne kwartały mogą jednak rozczarować inwestorów. Są duże oczekiwania co do wyników 2 półrocza w związku z wciąż wysokimi cenami zbóż, choć w rekomendacji DM PEKAO SA (link) spodziewa się strat w 2 półroczu 2021 r. i spadku zysku w kolejnych latach.
Wyniki kolejnych lat zależą od zmian cen rynkowych uprawianych zbóż i roślin oleistych.
IMC to od kilku lat dobra spółka dywidendowa. Po rekordowym 2021 r. można spodziewać się rekordowej dywidendy.
Kapitalizacja wynosi ok. 1 mld zł, a zaledwie kilka dni temu ustanowiony został rekord wszechczasów.
Spółka IMC notowana jest przy C/Z=3,3.
Z jednej strony tanio jak na spółkę dywidendową, ale z drugiej jest tu duże dyskonto dla spółki ukraińskiej (ryzyko polityczne), a także ostatnie spadki cen zbóż mogą obciążać kurs.
Przedstawione informacje są prywatnymi opiniami autora i nie stanowią rekomendacji inwestycyjnych. Czytelnik musi być świadomy, że wyłącznie on ponosi odpowiedzialność z tytułu podejmowanych decyzji inwestycyjnych. Autor nie posiada akcji spółki. Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.