Omówienie sprawozdania finansowego Centrum Klima S.A.
W ujęciu dłuższym przychody nie bardzo chcą rosnąć, 4 % zmiany TTM jest bliskie inflacji i w ujęciu ekonomicznym można to uznać za stagnację. W minionym kwartale widać poprawę, bo przychody w końcu wzrosły w porównaniu z odpowiadającym okresem roku poprzedniego i to nawet znacznie, bo o 23%. W poprzednim kwartale wzrostu nie było, więc może coś się w końcu zaczyna dziać. Sprawy nie idą jednak w dobrym kierunku. Koszty własne sprzedaży szybciej wzrosły od przychodów i obserwujemy utratę marży handlowej. Czynników takiego stanu rzeczy jest kilka. Decydujący jest wzrost cen materiałów(wzrost kosztów stali), i osłabienie eurodolara. Spółka koszty ponosi w USD oraz EUR, a przychody osiąga tylko w EUR, oczywiście po za złotówką.(Eksport stanowi 25% przychodów)
Nie zabezpiecza przepływów pieniężnych, więc jest narażona na zmiany kursów walutowych. Do tej pory dość dobrze równoważyła pozycję wyrażoną w EUR jeśli chodzi o koszty i przychody, ale to nie jest zabezpieczenie. Jeśli kupuję coś w EUR i sprzedaję w EUR to tak czy owak marżę narażam na ryzyko, bo tę wyrażam w PLN, a czas rotacji zapasów 85 dni może zrobić z wynikiem takiego działania wszystko. 11 milionów przychodów walutowych rocznie oraz 15 kosztów sprzedaży się już zabezpieczać forwardami i nawet tym trochę zarządzać. Spółka widzi taką potrzebę, ale dopiero jak wzrośnie udział eksportu. Ja tego osobiście nie rozumiem, w spółce chyba nie ma osoby, która zna się na derywatach i zabezpieczeniach. Tak niestety jest w większości małych spółek i czasami za to cierpią.
Spółka osiąga przychody z dwóch źródeł: -dystrybucji (circa 70%) -produkcji. W sprawozdaniu zarząd napisał, że chce rozwijać segment produkcyjny, aby docelowo osiągał 40% przychodów. Argumentuje to znacząco wyższymi marżami(s.15) i nawet podaje liczby:
28,5% produkcja 23,7 dystrybucja.
Widać, że różnica jest znacząca, tyle tylko, że nieprawdziwa! Jeśli czytelnik tego opracowania podzieli sobie odpowiednie pozycje z RZiS to otrzyma 25,3% z produkcji oraz 23,7 z dystrybucji. Normalnie powinno tak być, że produkuje się po to, aby osiągać wyższą marżę, ale w przypadku tej spółki tego nie widać. Być może brakuje skali. Tak czy owak bardzo nie podobają mi się nieprawdziwe dane i do tego komentarz nie mający uzasadnienia w wynikach. Gruby minus
Drugi minus za krótkowzroczność. Niby plany rozwojowe są ambitne(czterokrotne zwiększenie sprzedaży), ale w podejmowaniu decyzji strategicznych są niedociągnięcia. Obecnie buduje się nową siedzibę z magazynami ect, a właściwie się już ją pewnie zasiedla. Spółka jednocześnie pisze, że musiała zrzucić parę zamówień, bo nie była w stanie ich obsłużyć. Gdzie jest więc planowanie i look in future? Decyzje zostały podjęte za późno.
Wracając do rachunku wyników…
Sporo wzrosły koszty sprzedaży i zarządu. Ma to jednak pewne swoje uzasadnienie. Spółka próbuje porobić porządki w zarządzaniu i więcej wydaje na marketing, więc koszty mogą pójść do góry. Prawdopodobne, że w kolejnym kwartale podobnie. Ostatecznie wynik netto jest zbliżony do zeszłorocznego.
Rosną aktywa trwałe, co związane jest z budową nowej siedziby. W obrotowych widać wzrost należności. Część gotówki ze sprzedaży nie wróciła do spółki.
Na lokatach spółka trzyma prawie 10 milionów z 85 sumy bilansowej. Zasila to oczywiście wynik odsetkami, ale emisja wygląda na niepotrzebną. Budowę nowej siedziby spokojnie mogła sfinansować długiem.
Gdyby teraz z bilansu wyjąć emisję to oczywiście zadłużenie skoczyłoby do 66%, ale po co w takim razie dywidenda? Dodatkowo warto wspomnieć, że spółka zamierza po przenosinach sprzedać swoją obecną nieruchomość. Zadłużać mocniej trzeba by się tylko na czas budowy, bo jak się okazuje za chwilę 10 milionów wróci. Nie widać tego jeszcze w aktywach obrotowych, ze względu na nie spełnienie warunków rachunkowości, ale spółka zawarła już wstępną umowę sprzedaży.(To będzie także dodatkowe 10 milionów zysku w pierwszym kwartale)
Kapitał własny spadł o dywidendę – zatrzymane zyski. Wzrosły także zobowiązania, ale na szczęście tylko te wynikające z budowy nowej siedziby. Nie zapłacono jeszcze za ostatnie faktury. Nie świadczy to o złej sytuacji, a raczej czekano na odbiór techniczny budynku.
Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej są ujemne. Kasa została u kontrahentów. Inwestycyjne są dodatnie, co wynika z zakończenia lokat terminowych, a finansowe ujemne ze względu na dywidendę oraz spłatę kredytów.
Podoba mi się położenie dużych środków na marketing, ale i tu nie ustrzeżono się błędów. Dlaczego dopiero teraz zaczyna się dbać o pozycjonowanie strony? Mam też wątpliwości czy reklama poprzez AdWords przyniesie zamierzone rezultaty, ale naprawdę im tego życzę.
Rynek przykłada sporą premię do spółki:
stockwatch.pl/gpw/centklima,wy...Na razie nie ma to jeszcze uzasadnienia. Wszystkie wyceny trafiają mniej więcej w to samo miejsce, no ale one nie wiedzą jaka była temperatura w III kwartale oraz nie są świadome faktu zwiększania możliwości produkcyjnych, a tu jest pole do wzrostu wartości wewnętrznej, pytanie tylko czy aż do obecnych poziomów cenowych na GPW.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.