MARSOFT [MAR]

no spekuła najprawdopodobniej

Spółka na którą zwróciłem uwagę na rynku New Connect to Marsoft. Spółka jak najbardziej nadaje się do analizy fundamentalnej jako jedna z niewielu spółek na tym rynku.

Łączna liczba akcji: 5,427 mln akcji
Kapitalizacja przy kursie 0,3 zł to 1,63 mln złotych.
W wolnym obrocie: 1,184 mln akcji / 21,8%

Rachunek zysków i strat

Spółka generuje przychody z usług świadczenia dostępu do internetu, TV kablowej , telefonii oraz innych pochodnych usług (telewizja HD, itp.) Spółka także świadczy usługi projektowania strony, prace budowlanych w zakresie przyłączy. Ponieważ nie ma struktury przychodów w raporcie zakładam że wszystkie przychody dotyczą pierwszej grupy (działalność podstawowa).
Spółka działa na terytorium Świdnika – 40 tys mieszkańców, 10 km na wschód od Lublina.

Po 3Q 2011 spółka osiągnęła 1,37 mln przychodów (wzrost r/r o 8,4%). Jeśli to tempo utrzyma się w 4 kwartale za cały 2011 rok spółka powinna mieć 1,85 mln przychodów.
Po 3Q 2011 pojawił się zysk operacyjny w kwocie PLN 0,111 mln – co więcej wynikał on z działalności podstawowej (zysk brutto ze sprzedaży) a nie z pozostałych przychodów operacyjnych. Pojawił się on dopiero w 3Q kwartale – i w nim samym wyniósł PLN 0,112 mln. Konserwatywnie zakładam że w całym roku spółka zrobi PLN 0,15 mln zysku operacyjnego (4/3*0,111 mln – ekstrapolacja wyników po 3Q 2011). Spółka zapowiadała redukcję kosztów operacyjnych i się udało je ograniczyć o blisko PLN 0,21 mln.

Przejdźmy teraz do kalkulacji wartości EBITDA – jeden z najważniejszych parametrów przy wycenie spółek, szczególnie z segmentu internetowego/telefoni/mediów. Amortyzacja po 3Q wyniosła w przybliżeniu (bo spółka nie podaje) PLN 0,144 mln (3/4* amortyzacja za rok 2010). Za cały rok 2011 przyjmuje że amortyzacja wyniesie PLN 0,192 mln, czyli tyle co w roku 2010. Ale to nie wszystko. W pozostałych kosztach operacyjnych spółka amortyzuje także wartość firmy ! Co rocznie w koszty te odpisuje PLN 0,146 mln, co jest kosztem niegotówkowym!.

Reasumując EBITDA przy powszych założeniach za rok 2011 powinna wynieść PLN 0,49 mln przy przychodach na poziomie PLN 1,85 mln.

Powinien się także już pokazać zysk netto (po 3Q 2011 wyniósł 50 tys). Koszty finansowe w roku 2010 były bardzo wysokie (prawdopodbnie prowizje za przyznanie kredytów – poręczenie BGK, prowizja przygotowawcza w BOS). Te pozycje już w 2011 roku nie wystąpiły dlatego koszty po 3Q 2011 wyniosły zaledwie PLN 0,018 mln vs PLN 0,236 mln za cały 2010 rok.

Aktywa

Spółka z rzeczowych aktywów trwałych posiada własny budynek biurowy (ile jest wart – nie wiem ale z pewnością ma wartość i spółka zawsze go może oddać w leasing zwrotny). Spółka mogłaby zaprezentować operat szacunkowy nieruchomości – w 2010 nakłady na ten budynek wyniosły PLN 0,224 mln.

Oprócz budynku spółka posiada własną sieć światłowodową -ile km spółka nie podaje.

Jest duża pozycja wartości niematerialnych i prawnych – wartość firmy, którą to spółka amortyzuje przez pozostałe koszty operacyjne. Dla mnie nie ma to żadnej wartości. Nie zagłębiam się też z czego to wynika.

Pozostałe pozycje aktyów – nieistotne. Na uwagę zasługuje jedynie poziom gotówki który wzrósł do PLN 0,144 mln. To daje podstawy że w przypadku dobrego wyniku za rok 2011 (zysk netto) spółka byłaby w stanie wypłacić dywidendę. Oczywiście jak nie będzie dalszych potrzeb inwestycyjnych, które moim zdaniem powinny być jak spółka zamierza się rozwijać.

Pasywa.

Zobowiązania na koniec 2010 roku wyniosły PLN 2,6 mln. Z tego kredyt długoterminowe to PLN 0,256 mln, kredyty krótkoterminowe to PLN 1,08 mln. Reszta to zobowiązania handlowe PLN 0,59 mln, zobowiązania z tytułu podatków PLN 0,45 mln i inne drobne pozycje.

Poziom dług (łacznie PLN 1,34 mln) w relacji do prognozowanej EBITDA za rok 2011 (PLN 0,49 mln) jest naprawdę niewielki 2,73 x – spółka nie powinna mieć problemów z przedłużeniem finansowania krótkoterminowego. Spółka z tego sektora charakteryzują się dużo gorszym wskaźnikiem niż Marsoft.

Rachunek przepływów pieniężnych

Tu krótko – spółka generuje dodatnie przepływy z działaności operacyjnej, co jest najważnieszjsze w przepływach ! – PLN 0,25 mln w 2009 oraz PLN 0,11 mln w 2010. Działalność podstawowa generuje cash który pozwala spółce się rozwijać i obsługiwać dług.

A teraz chciałbym zaprezentować moją wycenę spółki i określić potencjał ruchu kurs akcji.
Poniżej 4 transakcje przejęć które miały miejsce na polskim rynku w ostatnim czasie:

1. UPC przejęło ASTERA

Wartość transakcji to 2,4 mld złotych (włączając dług w kwocie 1,53 mld). Czyli wartość equity to PLN 870 mln. Roczne skonsolidowane przychody Astera za rok 2010 to PLN 434 mln, a EBITDA to PLN 247 mln.

Więc UPC zapłaciło 3,5 x krotność EBITDA oraz 2,0x przychodów

2.Multimedia przejęło Stream Communications

Kwota transakcji to PLN 153 mln (w poniższym komunikacie jest kwota 141 mln ale ostatecznie było to 153 mln). Niestety nie znalazłem danych za rok 2010 spółki. W komunikacie (www.bankier.pl/wiadomosc/MNI-p...) były jednak zapisane warunki zawieszające, m.in. że EBITDA nie może być mniejsza niż PLN 17 mln.

Oznacza to że Multimedia zapłaciła maksymalnie 9,0x krotność EBITDA (153/17).

3.Multimedia przejęła spółkę Media Operator (właściciela Małopolska Telewizja Kablowa)
Kwota transakcji to PLN 20 mln (www.parkiet.com/artykul/105080...). Przychody Małopolska Telewizja Kablowa za rok 2009 to PLN 6,6 mn a EBITDA to 0,18 mln.

Oznacza to że Multimedia zapłaciła 3,0x krotność przychodów (EBITDA była bardzo niska i wskaźnik ten jest zły do porównań).

4.Netia przejmuje Dialog

Kwota transakcji to PLN 890 mln. Przychody Dialogu za 2010 to PLN 528 mln a EBITDA to 137,2 mln.

Neita zapłaciła więc 1,7x krotność przychodów oraz 6,5x krotność EBITDA.

Powyższe wskaźniki wahają się więc od:
1,7x do 3,0x krotności rocznych przychodów oraz
3,5x do 9,0x krotności rocznej EBITDA.

Odnosząc powyższe wskaźniki do Marsoftu i zakładając że za 2011 rok spółka osiągnie:
PLN 1,85 mln przychodów i PLN 0,49 mln EBITDA to wartość Marsoftu powinna wynieść:

od PLN 3,145 mln do PLN 5,55 mln w oparciu o wskaźnik EV/przychody
oraz od 1,715 mln do PLN 4,41 mln w oparciu o wskaźnik EV/EBITDA

Przyjmując teraz wartość średnią powyższych wycen (chyba najbardziej słuszne i konserwatywne podejście) to mamy wartość Marsoftu na poziomie PLN 3,7 mln.

Przekładając tą wycenę na cenę jednej akcji mamy 3,7 mln / 5,427 mln = 0,68 zł za jedną akcję.
Potencjał wzrostu kursu wynosi zatem 119%.

I moim zdaniem jest to naprawdę konserwatwne założenie z uwagi na poniższe :
• spółka jest w fazie rozwoju, jest mała i ciągle powiększa ofertę i zasięg. Wzrost przychodów o 30% w ciągu roku jest możliwy do osiągnania (w przeciwieństwie do wielkich graczy).
• wartość EBITDA przyjęta do analizy jest także konserwatywna -> założenie że spółka będzie osiągać jedynie PLN 0,15 mln zysku ze sprzedaży rocznie podczas gdy w samym 3 kwartale 2011 było PLN 0,11 mln
• wskaźniki przy przejęciach małych podmiotów są z reguły wyższe (Stream Communications, Media Operator)

Pozdrawiam

WD,

nie zgadzam się:
- spółka generuje NOCF, nie ma problemu z obsługą zadłużenia (nie ma takich sygnałów), inwestuje, rosną jej przychody - jak można wyceniać spółkę likwidacyjnie ?
- trzeba patrzeć do przodu (być może jeden kwartał to za mało) bo tylko za to ktoś jest w stanie zapłacić, tzn kupić akcje. to że od 8 kwartałów jest coś D czy B to w teorii można sobie pisać
- spóła sie rozwija więc przepływ całościowe mogę być ujemne, ważne że NOCF jest dodatni
- spółka nie jest na musiku - to małe podmioty są elastyczne i w tej branży to duży szuka małego. wystarczy spojrzeć na strategię multimedi, upc - przejmują małych żeby potem podwyższać ceny i generować większy ARP !

Mamy inne podejście do analizy. Czas pokaże kto miał racje.

Pozdrawiam

@fundamentalista
Jest raport. Można liczyć na omówienie?

W sprawozdaniach finansowych spółki MarSoft S.A. opublikowano następujące dane w RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNACH – METODA POŚREDNIA;

w raporcie za rok 2013
Środki pieniężne na koniec okresu= 74 542,29

w raporcie za I kwartał 2014 (po II korekcie)
Środki pieniężne na początek okresu = 7 719,11
Środki pieniężne na koniec okresu = 118 930,29

w raporcie za II kwartał 2014
Środki pieniężne na początek okresu = 74 542,29
Środki pieniężne na koniec okresu = 177 752,46

Ktoś jest może wstanie wyjaśnić skąd takie rozbieżności w stanie środków pieniężnych ?
pomiedzy:
- raportem rocznym a raportem za I kwartał = brak 66 823,18 PLN
- raportem za I i II kwartał 2014 = brak 44 388,00 PLN

?

Czy ktoś pamięta jeszcze o tej spółce... Ostatnio z Q na Q wyniki co raz lepsze i przede wszystkim na plusie... na Facebooku chwalą się rekordową ilością klientów, kapitalizacja śmieszna nie mówiąć już o wielkości FF. Może warto się zainteresować. Mógł by ktoś skomentować sytuacje spółki.

Pozdrawiam

ja wiem, że jest dużo lepszych spółek ale biorąc pod uwagę wycenę spółki prawie jak bankrut i zmieniającą się powoli sytuacje na lepsze może się okazać, że aktualne poziomy będą bardzo atrakcyjne. Nie sztuką jest kupować potem po 1 czy 2 zł jak ze spółki zniknie załużenie i będzie zarabiać milion rocznie.. Dlatego chodziło mi o analize pod tym względem. Ruc na akcjach wzmożony jak nigdy myślęże to nie tylko moje przemyślenia

rzeczywiście Marsofta wyceniacie tylko na 2 mln zl... Są ółki bez perspektyw z ledwo wiążącym się końcem na dużo więcej. Tu ala ale jednak zmiana jest na lepsze. Jestem ciekawy 4Q bo na Facebooku chwalą się największą ilością klientów...

Dlatego spółka jest wyceniania jak jest... ale sytuacja może się zmieniać na lepsze a biorąc pod uwagę ilość akcji w oborcie daje duże możliwośći do wzrostów. Wejście w nową branże związaną z informatyką i duży kontrakt może spowodować ze kurs wystrzeli i się szybko nie zatrzyma... No nic za 2-3 miesiące zobaczymy kto miał rację. Ja uważam, że po wynikach za 4 Q na stałe przebijemy cene nominalną czyli 50 groszy

Jest to możliwy scenariusz...