Omówienie sprawozdania finansowego GK PKM Duda za I półrocze 2011
Ostatnich kila dni przyniosło akcjonariuszom GK PKM Duda niewiele pozytywnych informacji. Potencjalna emisja w dość nieprzewidywalnych czasach na GPW oraz poniedziałkowe słabsze dane za pierwsze półrocze spowodowały, iż kurs akcji zachowywał się zdecydowanie gorzej niż szeroki rynek. Dodatkowo coraz szybciej upływa czas na buy-back akcji będących w posiadaniu banków, a źródeł pozyskania środków na wykup na razie nie widać.
Przychody w pierwszym półroczu 2011 w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego wzrosły o ponad 11%. Główny powód to skokowy przyrost sprzedaży eksportowej o prawie 40%. PKM Duda sprzedawała w ostatnim czasie dużo wieprzowiny do Rosji, Białorusi, Chin i Koreii oraz wołowiny na rynek turecki. Niestety sprzedaż w ostatnim kwartale realizowana była na niskich marżach co znalazło odzwierciedlenie w poziomie rentowności operacyjnej. Duda starała się nadrobić wynik wolumenem, zwiększając wielkość uboju o 13%, jednakże ostatecznie zysk jest gorszy niż ten wygenerowany w pierwszym półroczu 2010.
Analiza poszczególnych obszarów działalności pokazuje, iż bardzo dobrze radzi sobie segment rolno-roślinny. Przychody wzrosły prawie dwukrotnie a zysk ponad 2,5 krotnie. Oczywiście tutaj głównego powodu należy upatrywać w wzroście cen płodów rolnych na rynkach. Bardzo słabo wypadły dwa główne sektory, czyli handel oraz PKM Duda, ale w dużej mierze wynika z spadku marż na sprzedaży opisanego akapit wyżej.
W bilansie spory wzrost należności handlowych, znacznie powyżej dynamiki przychodów. Co może świadczyć, iż sprzedaż eksportowa realizowana jest przy dłuższych terminach płatności, przez co środki pieniężne zamrożone są u kontrahentów. Dwie zbliżone wartościowo pozycje przykuły moją uwagę – zobowiązania z tytułu umorzenia akcji oraz inne aktywa finansowe. Obie po około 38 MPLN, prawdopodobnie są to zabezpieczone w rachunkach środki na wykup i umorzenie akcji od banków. Co ciekawe wykup akcji własnych nie był wykazany z żadnym z rachunku przepływów pieniężnych (2010, czy 2011). Całe rozliczenie jest dla mnie dość dziwne i konieczne do wyjaśnienia w kolejnych kwartałach, szczególnie iż takich operacji w przypadku realizacji opcji buy-back należy spodziewać się zdecydowanie więcej. Po stronie aktywów i pasywów wydzielony zostały aktywa i zobowiązania przeznaczone do sprzedaży. Powiązane one są z Wizental, czyli spółką którą PKM Duda sprzedał firmie Hyderus za kwotę 5,5 MPLN, co powinno przynieść Dudzie około 2,4 MPLN zysku to wykazania w kolejnym kwartale.
Pod względem przepływów PKM Duda wygląda bardzo słabo. Spółka na core business w ostatnim półroczu wygenerowała deficyt w kwocie prawie 16 MPLN. Wyfakturowane środki na razie nie wracają do spółki, tylko grzęzną u kontrahentów. Jest to sytuacja dość niepokojąca do monitorowa w kolejnych kwartałach, gdyż przez wydłużanie terminów płatności Duda ma coraz wyższe zapotrzebowanie na kapitał obrotowy przez co musi korzystać z zewnętrznych źródeł finansowania. Analizując przepływy finansowe okazuje się, iż PKM Duda spłaciła właściwie tylko odsetki od zobowiązań kredytowych a sam kapitał pozostały do spłaty pozostał bez zmian.
Pozostaje ciągle jeszcze sprawa opcji wykupu akcji będących w posiadaniu banków przez PKM Duda. Termin co prawda upływa dopiero na koniec 2012, ale zebrać ponad 100 MPLN przy dzisiejszej sytuacji rynkowej nie jest łatwo. Nawet BGŻ podpisując nowe kredyty z AGRO Duda, AGROFERM oraz AGRO NET zastrzegł, iż środki nie mogę być przeznaczone na finansowania opcji buy-back umowy restrukturyzacyjnej. Nie dziwią również pytania inwestorów, czy przypadkiem planowana emisja po części nie zostanie przeznaczona na jakaś formę wykupu akcji…
Podsumowując, słaby kwartał w wykonaniu PKM Duda. Rosną obroty ale bez poprawy rentowności. Spadają marże pomimo wysokich cen skupu żywca, co jest bardzo niepokojącym zjawiskiem. Poniżej link do wycen, mnożnikowo z dużym potencjałem do wzrostu, ale tutaj trzeba pamiętać, iż PKM Duda nie jest przeciętną spółką, tylko spółką z w trakcje restrukturyzacji z sporym zadłużeniem i pod ciągłą presją oraz kontrolą banków, które są jej udziałowcami. Dochodowo i majątkowo wycena zbliżona jest to ceny giełdowej.
www.stockwatch.pl/gpw/duda,wyk...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.